兩難境地考驗決策智慧

 

    2014年，中國政府制定的經濟增長目標為7.5%，胡祖六認為，中國政府制定這樣的目標是為了避免經濟大起大落。中國面臨嚴峻的就業壓力，每年有700萬大學畢業生，解決就業并不是一件容易的事情。此外農民工進城、產業結構調整，都需要有一定的經濟增長率來支撐。

 

    不過他認為，在今年的國際和國內環境下，維持7.5%的增速面臨不小的難度和挑戰。“新興市場GDP增長率都在大幅下調，巴西和俄羅斯目前只有2%左右的水平，印度經濟增速回落明顯，這種環境下，中國還要保持7.5%，顯然不是一件輕松的事情。”胡祖六認為，保增長跟結構改革，在短期內存在沖突。傳統的增長來源是靠政府對基礎設施的投資來拉動，固定資產投資一直是中國經濟增長的引擎。由此導致了很多后遺癥，如地方融資平臺債務高企，在保增長的前提下完成結構調整，要運用市場化的手段促進改革，同時又要避免陷入維持經濟高增長的陷阱，這需要高超的智慧和政策的藝術。

 

    胡祖六指出，過去幾年中國的政策總體來說是過于寬松，無論是銀行的信貸，還是社會融資都有非常顯著的擴張和膨脹，導致中國現在整體的杠桿率或者負債率非常高，地方政府和各類企業的負債率都非常高。中國唯一相對比較好的是老百姓的債務相對來說較少。這種情況下，可能為了避免系統性的風險而去杠桿化，顯然貨幣政策不能重復過去過度寬松的政策。另一方面，經濟下行壓力增大，如果過多地收緊反而適得其反，反而會加劇系統性風險，加劇信用緊縮，各種信貸產品或理財產品違約，這顯然對消費者、投資者的信心會造成負面影響，所以央行也處于進退兩難的微妙境地。

 

    運用市場化方式處置債務

 

    正如胡祖六所說，中國政府和企業的負債率，已經到了不可忽視的地步。隨著超日債的違約，剛性兌付的神話終于被打破。

 

    “剛性兌付，無論是貸款還是債券，如果違約，不應該讓利益方承擔財務或經濟損失。”他認為，應根據合同和契約對違約方采取法律行動，包括破產清算的程序。如果由于政治的壓力或者別的壓力進行剛性兌付，這是對商業契約的鞭撻，不利于市場的約束，不利于公開的競爭，也會造成很大的道德風險。所以對中國市場的培育，尤其對金融體系的培育健康發展非常不利。他指出，所以違約雖然很痛苦，但是還是要順其發生，因為這就是市場經濟。市場能增加資源配置的效率，但并不是每一項投資和交易都是成功的。所以貸款也好，債券也好，都存在信用風險。對于那些可能會蒙受損失的機構和個人來說很遺憾，但這也是一個非常痛苦的教訓，但只有這樣，下次才不會盲目地做類似的投資。

 

    在所有的債務問題中，地方融資平臺借新還舊的操作模式令人擔憂。胡祖六指出，地方融資平臺背后的資產還是有價值的，只要假以時日，它的項目會有現金流來支付債務，只是短期存在困難，借新還舊是緩兵之計。但是過去有很多地方平臺本身完全是資不抵債，不管再茍延殘喘幾年，項目永遠不可能產生足夠的現金流或者收益。這種情況下就應該進行破產，因為這時候繼續還款，是用好錢去填補壞錢，導致資源進一步低效率配置和浪費，而且也助長了道德風險。這對中國未來金融體系老說后患無窮，所以長痛不如短痛。

 

    此外，胡祖六認為，即使借新還債也應在市場環境下，各方通過協商談判達成結果，而不應該用外力，比如說政府擔保等。“為了避免債務危機的爆發都去借新還舊，來拖延、掩蓋這個嚴峻的事實，這是不可持續的。”

 

    貨基高收益不可持久

 

    在經濟增長承受壓力之時，草根理財需求急于尋求出口，而互聯網金融的出現，讓這種需求得以滿足。

 

    胡祖六認為，互聯網金融是一個廣義的概念，用互聯網的技術和平臺，以低成本、高效率，向一個非常龐大的目標人群推廣各種標準化的產品，這是互聯網金融非常大的優勢。互聯網金融的崛起是一種客觀的必然，中國現有的金融體系，很大的欠缺，比如說在中小企業融資方面，在消費融資方面存在不足，所以給互聯網金融的崛起提供了機會。

 

    部分互聯網金融產品的實質是貨幣市場基金，胡祖六指出，貨幣基金本來在美國是一個低收益的產品，它更像是存款的替代物，相對來說風險較低，收益率也比較低的產品，美國活期存款沒有利息，貨幣基金的收益率略高一點，但僅僅是0.1%、0.5%這樣的水平，沒有中國現在5%、6%這樣的顯著差別。

 

    胡祖六認為，貨幣基金的高收益不可持續。貨幣基金對基金持有人的吸引力絕對不是高收益，追求高收益應該選擇股票。“現在很多買貨幣市場基金的人以為這跟銀行存款一樣，只是利率高一點，都一窩蜂地把資金從銀行流向貨幣基金產品，這是一種幻覺。”胡祖六稱，這貨幣基金本身的風險要高于存款。盡管中國沒有隱性的存款保險制度，但實際上銀行存款幾乎都是剛性存款保障制度。但是貨幣基金絕對沒有這種保障，盡管貨幣基金通常來說比較安全，但是可以看到，在美國也有很多違約導致流動性的問題，其實還是有風險的。不管怎么樣，不可能相對于可比的利率，有顯著的差異，這個現象不可能持久。