回顧上半年A股市場，成長股上演了“小而美”行情，也顛覆了基金的舊有投資邏輯。展望三季度，基金聚焦的重點仍然是新興行業，在經濟轉型過程中，傳統行業與新興行業的盈利增速差距或將進一步拉大。但是，在下半年流動性緊平衡的背景下，估值虛高股票和“偽成長”可能面臨一定回調壓力，A股市場也難現大的機會。

　　新興行業顛覆舊有投資模式

 　　2013年上半年A股市場“冰火兩重天”，一方面大盤藍籌不斷下跌，一方面以TMT等行業為代表的成長股高歌猛進；而大部分公募基金也順應了這一趨勢，取得了相對滬深300基準的較高超額收益。

 　　在公募基金看來，新興行業的崛起是對傳統投資邏輯的一次思想革命，未來，舊有投資模式或將發生改變，傳統行業與新興行業盈利增速差距或拉大。

 　　績優基金華寶新興產業基金稱，展望2013年三季度，受到經濟結構調整及流動性有所收緊的影響，中國經濟整體增速不容樂觀，周期性行業的盈利恢復過程將更加漫長，而傳統行業與新興行業的發展前景及盈利增速的差距將進一步拉大。

 　　“未來傳統企業的盈利能力將繼續受到質疑。”嘉實價值優勢基金也表示，展望三季度，環保等民生問題將繼續占主導，GDP增速預期區間將下移，傳統企業的盈利能力將繼續受到質疑，隨之，市場也將進一步降低政府出手刺激經濟的預期。

 　　而嘉實領先成長企業基金經理邵秋濤更加犀利。其認為，2013年下半年，市場會繼續糾結于政府是否應該救市、大小盤風格是否輪換等永恒的話題。但這些爭論的重要性可能在下降，因為這更多反映的是上個時代的經濟增長方式下的投資模式，未來的情況可能發生變化。

 　　他認為，過去30年的增長模式有其合理之處，成果也很顯著，但是內在風險正逐步暴露。在中國經濟以這種簡單粗放的生長模式連續增長30年、躋身于世界第二大經濟體之后，爭論的焦點已經不是經濟增長的快和慢、而是一和零的問題。

 　　華夏復興股票基金則透露了其新思維下的投資邏輯，直言下一階段將在成長股中選三種類型：第一、在發展趨勢好的行業中尋找高成長的公司。特點是行業市場空間廣闊，公司具有競爭優勢，企業家積極進取，業績增長速度快、可持續較強，如環保、天然氣產業鏈、醫藥和大眾消費食品等。

 　　第二、新產品、新技術、新應用處于普及率快速提升階段，業績增速加快，可以享受更高估值的公司。如TMT行業內看好推出觸控顯示新技術的企業，殺手級產品供應鏈企業，平臺型、入口型的互聯網企業。

 　　第三、新興行業的整合者。特點是發展仍處于早期階段，“輕資產、大行業、小公司”特征顯著，上市公司可以依托上市平臺持續并購整合，打造成行業內的平臺型公司，如媒體公關、網絡游戲等。

　　關注流動性對市場影響

 　　下半年，新興行業仍然是基金經理眼中的焦點。但市場并不是全無隱憂。隨著流動性由上半年的整體較寬松轉為下半年的緊平衡狀態，股市將缺乏系統性機會，而一部分估值過高業績不佳的成長股將面臨回調風險。

 　　“經濟增速仍將面臨下滑壓力，流動性從寬松轉為緊平衡又會進一步增加經濟下行的風險，股票市場仍缺乏系統性的投資機會。金融股、周期股在A股市場的估值壓縮過程可能基本結束，但由于在經濟轉型中受損，也缺乏向上重估的催化因素；估值貴的中小市值個股也將面臨較大的回調壓力。”華夏復興股票基金如是表示。

 　　在其看來，市場結構性的投資機會可能在于：優質成長股估值具備吸引力時產生的買入機會；城鎮化或三中全會相關的結構性改革受益的行業和主題。

 　　“流動性是今年結構性行業的重要支撐。”長信內需基金稱，在整體經濟低迷、回報率走低的情況下，出現一小部分企業或行業的業績持續超預期的可能性存在，但是占比一定很小，至少和目前遍地超級成長股的現實是極度不匹配的。同樣的業績增速，同樣的故事，放在一年以前，只值25倍，現在值50倍。所以，流動性寬裕在今年上半年起到非常重要的作用。

 　　他進一步表示，此時，緊盯流動性的變化就變成了判斷泛成長股盛宴何時結束的關鍵。一般每年四季度流動性的情況會發生一些微妙的變化，應關注四季度會否成為泛成長股盛宴結束的時間窗口。

 　　無獨有偶，南方優選基金也提示要警惕流動性和業績對成長股的沖擊。其稱，上半年成長股良好的市場表現有賴于充足的流動性和對未來業績高成長性的預期；但是，接下來的半年報業績披露將對成長性進行檢驗，而六月份貨幣市場的巨大波動則對流動性潛在風險作出了警示，鑒于目前成長股相對價值股溢價率已達到歷史高位，要防范三季度可能出現的風險。