投資要點:

     
       政策擾動出現,醫藥運行增速放緩。受藥品降價、商業稅票審查等影響,1-5月醫藥制造業收入和利潤總額增速分別為19.80%和17.50%,累計環比逐月放緩,且4、5月連續2個月出現利潤增速低于收入增速的情況,受政策擾動明顯。后續廣東藥品交易規則定稿及吉林方案等地方招標政策的陸續出臺,政策擾動將會愈發明顯。我們預計2013年全年行業收入增速在18%-20%左右,考慮到后期地方招標政策將陸續出臺、新基藥定價、中成藥調價等政策的壓制性會進一步擠壓行業盈利,因此我們對行業下半年的運行情況持偏謹慎的態度,我們預計行業利潤總額增速會繼續回落,預計全年在16%左右。

   
       行業相對優勢顯著、防御性凸顯、資金青睞致大幅跑贏大盤。上半年醫藥指數上漲18.81%,排在所有板塊漲幅的第三位,大幅跑贏滬深300指數31.59%。在市場整體低迷的情況下,醫藥板塊能取得如此好的收益自然跟去年底行業盈利回升有關,但我們認為與整體宏觀經濟不景氣中醫藥行業增速確定、相對優勢明顯,很好體現了醫藥防御性特性有更加密切的關系。特別是在5月份出現重大不利政策(廣東藥品交易規則)的情況下,醫藥指數依然能取得12.52%的漲幅,與資金的配置需求推動直接相關,避險需求尤其明顯。     

   
      下半年開始政策不確定性加大,醫保控費、藥品降價已成必然。我們認為在國家衛生費用持續高增長和醫保支付壓力凸顯的長期趨勢下,控費和降價是必然選擇。目前醫保總支出率已超過84%,未來隨著三大醫保的統籌合一,醫保話語權將極大提升,作為代表患者利益的支付方通過支付方式改革來控費是必然選擇。此外未來1-2年將迎來招標高峰期,從已有的方案來看,降價/低價已成趨勢。下半年開始新基藥配套政策、基藥招標、醫保招標、中成藥調價、醫藥流通等政策將陸續出臺,醫藥政策不確定逐步加大。

   
      投資建議。下半年醫藥行業政策變量增多,投資愈發困難,但我們認為行業仍存在政策盲點甚至直接受益特殊政策的細分領域,這些區域的品種確定性較強。循著這樣的投資思路,我們看好以下三條投資主線:(1)不受藥品招標影響反而會受益于醫改和藥改的診斷試劑領域,以及受政策影響小的醫療器械,重點推薦各自龍頭企業科華生物、魚躍醫療、三諾生物;(2)中藥企業中主要產品具備提價能力和經營大幅改善的企業,重點推薦亞寶藥業;(3)受益國家大病醫保政策(試點鋪開、報銷比例大幅提升)紅利的腎透析和抗腫瘤行業,重點推薦華仁藥業、恒瑞醫藥。

   
      風險提示:醫保控費程度超預期;招標降價超預期;中成藥行政性調價幅度超預期;行業盈利和估值雙降引起“戴維斯雙殺“的風險。