政策超預期是環保行業投資的短期邏輯。環保行業是可以長期看好的朝陽產業，也是我國重點支持發展的戰略新興產業 ，但是目前行業相關發展規劃、產業支持政策以及對下游行業監管的法律法規還不完善，這些政策規劃法規會影響行業的發展速度。每次環保板塊的整體性上漲基本都來自于預期新政策的出臺。例如，年初以來大氣污染治理相關行業個股大幅上漲，主要原因是今年初我國北方大部分地區的霧霾天氣，引發整個社會對大氣污染事件的關注，進而使得大家預期大氣污染治理“國十條”的出臺。大氣污染治理行業的實際增速并不快，這是市場過去給予該板塊低估值的原因，“國十條”的出臺改變了這個預期。我們認為，大氣污染治理行業的短期政策利好基本兌現，未來需要關注的超預期政策主要有非電行業脫硫脫硝以及脫硝補貼電價的上調。我們認為今年下半年可能會出臺一些污水處理相關的新政策。

 　　業績高增長是環保行業投資的長期邏輯。環保公司已經被市場認為成長股，未來業績高增長是市場長期持有的基礎。環保公司的盈利模式主要分為以下兩類：給客戶提供設備或工程總包產品、給客戶提供環保設施的運營服務。第一類業務的增速相對較快，主要原因是該業務服務環保產業鏈的中上游，增速來自于環保設施建設投資，我國目前還處于大規模新建環保設施階段。第二類業務類似于公用事業，增速來源于產能規模的擴張，進而也會形成大量的資本開支，對公司融資能力的依賴度比較高。我們認為，第一類業務發展能否保持高增長，取決于第二類業務是否有合理的投資回報率，是否能形成利益相關方“誰污染誰付費”的商業模式。目前在環保行業的各細分產業中，生活污水處理、生活垃圾發電、火電脫硫脫硝形成了合理的商業模式，其中經營更穩定、收益率更好的是前兩個細分產業。我們認為，從事商業模式合理的細分產業、同時有第一類和第二類業務的環保公司，未來業績保持高增長的可能性更大。

 　　我們繼續維持環保行業的“推薦”投資評級。我們認為環保板塊走勢將長期向上，每次深度回調都是買入機會，每個細分產業均有投資機會。在大氣污染治理板塊，建議關注：龍凈環保 、九龍電力、國電清新 、永清環保 、天立環保 、雪迪龍 、三維絲 。在污水處理板塊，建議關注：碧水源 、首創股份 、興蓉投資 、萬邦達 、津膜科技 、中電環保 、維爾利 。在固廢處理板塊，建議關注：桑德環境 、盛運股份 、東江環保 、格林美 、華西能源 。在這些建議關注的環保公司中，我們主要推薦：桑德環境、碧水源。

 　　桑德環境  （000826 行情,資訊,）：公司未來十年有望進入行業國際前10名。我們預測公司2013-2015年營業收入分別為29.0億元、38.6億元和51.7億元，EPS分別為1.02元、1.40元和1.92元，對應當前動態PE分別為34倍、25倍和18倍。我們維持公司“推薦”投資評級，主要原因有：第一、公司從事的固廢處理行業發展空間足夠大；第二、公司有完整的固廢處理產業鏈，在行業中的市場地位領先；第三、相對于其他環保公司，桑德環境未來業績增長的確定性更強。桑德環境的投資催化劑可能包括：固廢處理行業新政策出臺，公司新業務取得實質性進展等。主要風險因素是項目建設進度低于預期。

 　　碧水源  （300070 股吧,行情,資訊,主力買賣）：膜技術水處理有望打造環保“新藍海”。我們預測公司2013-2015年營業收入分別為32.0億元、50.1億元和71.5億元，EPS分別為1.04元、1.64元和2.32元，對應當前動態PE分別為38倍、24倍和17倍。我們維持公司“推薦”投資評級，主要原因有：第一，膜法水處理技術有望大規模推廣，未來市場空間巨大；第二，公司與地方成立合資公司，拉動膜產品銷售，這種業務擴張模式將繼續復制；第三，公司目前業務涉及地區的儲備項目，能夠支持公司未來幾年業績繼續保持高增長。我們與市場不同觀點是公司業務新區域拓展有望超預期。碧水源的投資催化劑是膜法水處理得到政策扶持，公司業務拓展新地區。主要風險因素是項目建設進度低于預期。