政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)超(chao)預(yu)期(qi)是(shi)(shi)環(huan)保(bao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)投資的(de)短期(qi)邏(luo)輯。環(huan)保(bao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)可(ke)以(yi)長(chang)期(qi)看好的(de)朝陽產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)，也是(shi)(shi)我(wo)國重點支持發(fa)展(zhan)的(de)戰略新(xin)興產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye) ，但是(shi)(shi)目前行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)相關(guan)發(fa)展(zhan)規劃、產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)支持政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)以(yi)及(ji)對下游(you)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)監管的(de)法(fa)律法(fa)規還不完(wan)善，這些政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)規劃法(fa)規會(hui)影響行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)發(fa)展(zhan)速度。每次環(huan)保(bao)板塊的(de)整體性上(shang)漲基本都來自于(yu)預(yu)期(qi)新(xin)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)的(de)出臺。例(li)如，年初(chu)(chu)以(yi)來大(da)(da)氣(qi)污染治理(li)(li)相關(guan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)個股大(da)(da)幅上(shang)漲，主(zhu)要(yao)原(yuan)因是(shi)(shi)今(jin)年初(chu)(chu)我(wo)國北(bei)方(fang)大(da)(da)部分地區的(de)霧霾(mai)天(tian)氣(qi)，引(yin)發(fa)整個社(she)會(hui)對大(da)(da)氣(qi)污染事件(jian)的(de)關(guan)注(zhu)，進而使得大(da)(da)家預(yu)期(qi)大(da)(da)氣(qi)污染治理(li)(li)“國十條”的(de)出臺。大(da)(da)氣(qi)污染治理(li)(li)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)實際增(zeng)速并(bing)不快，這是(shi)(shi)市場(chang)過去給予(yu)該(gai)板塊低估值的(de)原(yuan)因，“國十條”的(de)出臺改變(bian)了這個預(yu)期(qi)。我(wo)們認(ren)為，大(da)(da)氣(qi)污染治理(li)(li)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)短期(qi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)利好基本兌現(xian)，未來需要(yao)關(guan)注(zhu)的(de)超(chao)預(yu)期(qi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)主(zhu)要(yao)有(you)非電(dian)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)脫(tuo)硫脫(tuo)硝(xiao)以(yi)及(ji)脫(tuo)硝(xiao)補貼電(dian)價的(de)上(shang)調。我(wo)們認(ren)為今(jin)年下半年可(ke)能會(hui)出臺一些污水處理(li)(li)相關(guan)的(de)新(xin)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)。

　　業(ye)(ye)(ye)績(ji)高增長是(shi)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)長期邏輯。環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)公司(si)已經被市(shi)(shi)場認(ren)為成長股，未來(lai)業(ye)(ye)(ye)績(ji)高增長是(shi)市(shi)(shi)場長期持(chi)有(you)的(de)(de)(de)基(ji)礎。環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)公司(si)的(de)(de)(de)盈利模(mo)式(shi)主(zhu)要(yao)分(fen)(fen)為以下兩(liang)類(lei)(lei)：給客戶提供設(she)(she)(she)(she)備(bei)或工程(cheng)總(zong)包產(chan)品、給客戶提供環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)設(she)(she)(she)(she)施的(de)(de)(de)運營服(fu)務(wu)。第(di)一(yi)類(lei)(lei)業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)增速(su)相(xiang)對較快，主(zhu)要(yao)原因(yin)是(shi)該業(ye)(ye)(ye)務(wu)服(fu)務(wu)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈的(de)(de)(de)中上游，增速(su)來(lai)自于(yu)(yu)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)設(she)(she)(she)(she)施建設(she)(she)(she)(she)投(tou)資(zi)，我國目前還處于(yu)(yu)大(da)規模(mo)新(xin)建環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)設(she)(she)(she)(she)施階段。第(di)二(er)類(lei)(lei)業(ye)(ye)(ye)務(wu)類(lei)(lei)似于(yu)(yu)公用(yong)事(shi)業(ye)(ye)(ye)，增速(su)來(lai)源(yuan)于(yu)(yu)產(chan)能規模(mo)的(de)(de)(de)擴張(zhang)，進而也會形成大(da)量的(de)(de)(de)資(zi)本開支，對公司(si)融資(zi)能力的(de)(de)(de)依賴度比較高。我們(men)認(ren)為，第(di)一(yi)類(lei)(lei)業(ye)(ye)(ye)務(wu)發展能否保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)持(chi)高增長，取(qu)決于(yu)(yu)第(di)二(er)類(lei)(lei)業(ye)(ye)(ye)務(wu)是(shi)否有(you)合(he)理(li)(li)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)回報(bao)率(lv)，是(shi)否能形成利益(yi)(yi)相(xiang)關方(fang)“誰污染誰付(fu)費”的(de)(de)(de)商業(ye)(ye)(ye)模(mo)式(shi)。目前在(zai)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)各細(xi)分(fen)(fen)產(chan)業(ye)(ye)(ye)中，生(sheng)活污水處理(li)(li)、生(sheng)活垃圾(ji)發電、火(huo)電脫硫脫硝形成了合(he)理(li)(li)的(de)(de)(de)商業(ye)(ye)(ye)模(mo)式(shi)，其中經營更(geng)穩定、收益(yi)(yi)率(lv)更(geng)好的(de)(de)(de)是(shi)前兩(liang)個細(xi)分(fen)(fen)產(chan)業(ye)(ye)(ye)。我們(men)認(ren)為，從事(shi)商業(ye)(ye)(ye)模(mo)式(shi)合(he)理(li)(li)的(de)(de)(de)細(xi)分(fen)(fen)產(chan)業(ye)(ye)(ye)、同時有(you)第(di)一(yi)類(lei)(lei)和第(di)二(er)類(lei)(lei)業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)公司(si)，未來(lai)業(ye)(ye)(ye)績(ji)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)持(chi)高增長的(de)(de)(de)可(ke)能性更(geng)大(da)。

　　我(wo)們繼續維持(chi)環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)行業的(de)“推(tui)薦”投資(zi)評級。我(wo)們認為環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)板塊(kuai)(kuai)走勢將長期向上，每(mei)次(ci)深度回調都是(shi)買入機會(hui)(hui)，每(mei)個細(xi)分產業均(jun)有投資(zi)機會(hui)(hui)。在大氣(qi)污染治(zhi)理(li)板塊(kuai)(kuai)，建議關(guan)注：龍(long)凈(jing)環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao) 、九龍(long)電力、國電清新(xin) 、永(yong)清環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao) 、天立(li)環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao) 、雪迪龍(long) 、三維絲 。在污水(shui)處(chu)理(li)板塊(kuai)(kuai)，建議關(guan)注：碧水(shui)源 、首創股(gu)份 、興蓉投資(zi) 、萬邦達 、津膜科(ke)技 、中電環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao) 、維爾利 。在固廢處(chu)理(li)板塊(kuai)(kuai)，建議關(guan)注：桑德環(huan)境 、盛(sheng)運(yun)股(gu)份 、東江環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao) 、格(ge)林美 、華西能源 。在這些建議關(guan)注的(de)環(huan)保(bao)(bao)(bao)(bao)公(gong)司(si)中，我(wo)們主要(yao)推(tui)薦：桑德環(huan)境、碧水(shui)源。

　　桑(sang)德環(huan)境  （000826 行(xing)(xing)情,資訊(xun),）：公(gong)(gong)(gong)司(si)未(wei)來十年有望進入(ru)(ru)行(xing)(xing)業(ye)國際前10名。我們預(yu)測公(gong)(gong)(gong)司(si)2013-2015年營業(ye)收入(ru)(ru)分別(bie)為29.0億(yi)元(yuan)(yuan)、38.6億(yi)元(yuan)(yuan)和51.7億(yi)元(yuan)(yuan)，EPS分別(bie)為1.02元(yuan)(yuan)、1.40元(yuan)(yuan)和1.92元(yuan)(yuan)，對應當(dang)前動(dong)態PE分別(bie)為34倍(bei)、25倍(bei)和18倍(bei)。我們維持公(gong)(gong)(gong)司(si)“推(tui)薦”投資評級，主要原因有：第(di)一、公(gong)(gong)(gong)司(si)從事的(de)固廢(fei)處理(li)行(xing)(xing)業(ye)發展(zhan)空(kong)間足夠大(da)；第(di)二、公(gong)(gong)(gong)司(si)有完整的(de)固廢(fei)處理(li)產(chan)業(ye)鏈，在行(xing)(xing)業(ye)中的(de)市場地位(wei)領先；第(di)三、相(xiang)對于其他(ta)環(huan)保公(gong)(gong)(gong)司(si)，桑(sang)德環(huan)境未(wei)來業(ye)績增(zeng)長(chang)的(de)確定性更強。桑(sang)德環(huan)境的(de)投資催化(hua)劑(ji)可能包括：固廢(fei)處理(li)行(xing)(xing)業(ye)新政策出臺，公(gong)(gong)(gong)司(si)新業(ye)務取得實(shi)質性進展(zhan)等。主要風(feng)險因素是項(xiang)目建設進度低于預(yu)期。

　　碧水(shui)源  （300070 股吧(ba),行情,資訊,主力買賣）：膜技(ji)術水(shui)處理有望(wang)打造環保“新藍海”。我(wo)(wo)們預測公(gong)(gong)(gong)司(si)2013-2015年(nian)營業收入分別(bie)為(wei)(wei)32.0億元、50.1億元和(he)71.5億元，EPS分別(bie)為(wei)(wei)1.04元、1.64元和(he)2.32元，對應(ying)當前動(dong)態(tai)PE分別(bie)為(wei)(wei)38倍(bei)、24倍(bei)和(he)17倍(bei)。我(wo)(wo)們維持公(gong)(gong)(gong)司(si)“推薦”投資評級，主要原(yuan)因(yin)有：第(di)(di)一，膜法(fa)水(shui)處理技(ji)術有望(wang)大規模推廣，未來(lai)市場(chang)空間(jian)巨(ju)大；第(di)(di)二，公(gong)(gong)(gong)司(si)與地方成立合資公(gong)(gong)(gong)司(si)，拉動(dong)膜產(chan)品銷售，這(zhe)種業務擴張模式將繼續(xu)復制；第(di)(di)三，公(gong)(gong)(gong)司(si)目前業務涉及(ji)地區的(de)儲備項(xiang)(xiang)目，能(neng)夠支持公(gong)(gong)(gong)司(si)未來(lai)幾年(nian)業績繼續(xu)保持高增長。我(wo)(wo)們與市場(chang)不同(tong)觀點是公(gong)(gong)(gong)司(si)業務新區域拓(tuo)展(zhan)有望(wang)超預期(qi)。碧水(shui)源的(de)投資催化(hua)劑(ji)是膜法(fa)水(shui)處理得到政策扶(fu)持，公(gong)(gong)(gong)司(si)業務拓(tuo)展(zhan)新地區。主要風險(xian)因(yin)素是項(xiang)(xiang)目建設進度低(di)于(yu)預期(qi)。