10月3日，尚在“十一”假期內，中國國際金融有限公司（China International Capital Corporation Limited，下稱中金公司）召開了臨時董事會。在這次會上，57歲的公司總裁朱云來提出離職申請獲準，結束了他在中金公司16年的職業生涯，其中最近12年，朱云來擔任中金公司總裁和管理委員會主席。

 

10月14日，中金公司發布公告確認了朱云來離任的消息，過渡時期由公司首席運營官林壽康代行總裁職責。董事會將在全球范圍內選聘新的CEO。

 

為了這一天遲早要到來的告別，朱云來想了很久。9月27日，他和高管團隊吃飯通氣。10月17日，他與公司董事總經理級別的同事開會，并在懷柔做最后一次素質拓展。10月14日，朱云來給員工發出了頗具個人感情色彩的親筆告別信，“這封信寫了很久，多少有點千頭萬緒。”

 

中金公司19年后走到新的路口，朱云來也迎來他的重要時刻。以這樣的位置、這樣的身份，進易退難。朱云來選擇主動退出，是一個標志性事件。

 

朱云來在告別信里說：“從長遠考慮，為了積極助推團隊成長，系統建立長效體制，形成健康良性的管理交接和延續機制，以及公司的長期可持續發展，我已向董事會申請辭去CEO職務，將接力棒交給繼任管理團隊。”

 

董事長金立群于2013年5月上任，因代表國家參加籌建亞洲基礎開發銀行，也于本月辭去職務。中投公司董事長丁學東兼任了中金公司董事長。

 

此時，更加值得關注的是中金公司的命運。中金公司自1995年成立以來，以幫助中國企業資本運作、融資改制、建立現代企業制度為己任，同時引進國際經驗，促進中國資本市場的改革和發展。在此過程中，中金自身也成長為惟一能與國際投行相媲美的中國本土的投資銀行。

 

“中金是一個有靈魂的企業。從誕生之初到現在，從一代初創者到朱云來本人，再到中金公司上上下下，都有一種強烈的歷史使命感。”中金公司顧問、前首席戰略官李弘這樣說。

 

至2014年6月，中金完成了60家國企的境內外改制重組、改制及首次公開發行項目，包括中國移動、中國聯通、中國電信、中國石化、中國石油、中國人保、中國人壽、建設銀行、農業銀行、工商銀行等大型國企。這些公司總市值占香港H股和紅籌公司總市值的64%。中金公司曾高居中國企業海外上市承銷排名第一位。

 

近年來市場環境發生變化，中金公司高素質的團隊、嚴格的內控、高質量的投行業務，都沒有能挽救中金的業績從極度輝煌轉為下降，一些業務指標在業內從獨占鰲頭變得不再領先，這在中金內外都引發一些爭議。但總體而言，在中金公司19年的發展歷程中，沒有犯過大錯，沒有出過嚴重風險，為股東創造了價值，為國家做出了貢獻，國際化的高標準一以貫之，在內部培養了嚴格的合規文化，無論如何，在中國的環境下，這仍是最難能可貴的品質。

 

一個時代結束，一個時代開始。在完成這一輪董事長和CEO的更替后，中金公司新的戰略部署還在等待后人去鋪陳。是繼續使命，服務于國民經濟改革的大方向，賦予新的責任、開拓新的天地？還是順應市場大潮，以盈利最大化為目的？以中金的財務狀況，啟動上市，緩解困擾中金公司拓展新業務的凈資本短缺瓶頸，問題并不難解決，難的是新的經濟形勢下，如何確立中金的戰略和實施戰略的體系與步驟。

 

“中金公司的品牌還在、高素質的員工隊伍還在，中國經濟改革轉型的需求還在，中金公司還有機會。”一位關心中金公司命運的證券界資深人士說。

 

“我們是施工隊”

 

1995年6月25日，中金公司在國務院特批下，正式掛牌成立。

 

當時，包括四大行在內的中國國有企業滿目瘡痍，臃腫沉重，普遍負債率過高，急需到資本市場融資來改善財務結構。而讓資本市場接受的前提，是將這批承載了中國基本工業化基礎的國有企業，按現代企業制度進行改造，完善公司治理機制，梳理業務結構和管理機制，財務重組并透明化，使之在各方面能與國際同行可比，獲得投資者的認可，接受國際資本市場的監督。這個改革過程，需要投資銀行來穿針引線，這個機構需要既能獲得中國政府信任，吃透國企現狀，又得熟悉國際資本市場運作規則、具備一流投行技術。

 

此時，中國的資本市場還處于初期草莽階段，容量太小，極度不規范，缺乏真正意義上的投資銀行。中金公司在當時多位改革倡導者支持下，應運而生。

 

成立之初，中金公司的注冊資本為1億美元，由建設銀行與幾家外資機構合資成立。中外方股份原本50%對50%，2001年調整為中方持有51%。建設銀行持有的中金公司股權后輾轉劃到了中投公司旗下的匯金公司，目前持有中金43.35%股份。中國投資擔保有限公司持有7.65%的股份。外資方面，在2011年股權變動之前，美資一線投行摩根士丹利（Morgan Stanley，MS）持有中金公司34.3%的股份，新加坡政府投資公司（Government of Singapore Investment Corp.）和香港名力集團（Mingly Corp.）分別持7.35%的股份。

 

中方引入摩根士丹利的原因，是希望借一流國際投行之手，搭建投行業務結構、培訓員工、樹立投行文化，為國企改革服務，為經濟改革服務。摩根士丹利則抱著幫助中國打造規范化的機構和規范化的資本市場為目的，同時也希望能占據進入中國資本市場的先機。雙方從一開始就將中金公司確定為“一項大事業”。在最初幾年艱難的磨合后，合資公司逐漸步入正軌。

 

對于中金公司的競爭力，摩根士丹利高層對此并無擔心：經過200年打造出來的摩根士丹利，豈是中國人區區幾年就能偷師學藝的？但中國人的學習能力之強，工作之勤奮，土洋結合的文化融合能力出乎外資意料。在2000年前曾任中金公司常務副總裁的方風雷對此十分為中金公司自豪。

 

在高層領導的戰略指導下，中金公司逐漸確立了以行業重組為導向，龍頭企業整體改制，分步實施國企改制上市的發展模式。1997年，中金公司在香港設立子公司，并完成首個項目——中國電信（香港）（現“中國移動”）在香港的IPO上市。

 

時勢造英雄，中國政府逐步啟動國企改革、金融改革， 2003年中國人壽克服種種艱難完成海外上市，開啟了金融類國企的改制上市之路，經濟獲得高速增長，逐漸形成了良性循環，這為中金提供了絕佳的發展機會，中金的投行業務獲得爆發性增長。

 

2005年，中國證券行業全面陷入綜合治理的困境時，國內A股市場全面陷入停滯整頓，國企海外上市幾乎成為任中金開墾的肥沃市場。中金一枝獨秀，成為收入和利潤最高的券商。這時的中國證券業只有“兩家券商”，中金和其他。國內券商完全不是其競爭對手，昔日的“老師”摩根士丹利成了在國際資本市場上的合作伙伴，近乎平起平坐。中金公司充分展示了深層次理解并解讀中國經濟的能力，深度參與中國的行業與企業重組，并將之翻譯成國際資本市場聽得懂的語言，在香港資本市場上發揮的主導作用已超越了國際一線大行。

 

2010年，中金公司領銜承銷的農行逆勢上市，融資221億美元。當年，中金公司僅投行部門的收入即超過5億美元，到達了巔峰。

 

中金公司提供的數據顯示，截至2014年6月，中金公司共完成境內外首次公開發行項目110個，累計融資2300億美元；在中資企業境內外并購交易方面，共完成累計2800億美元的交易額。

 

“你們是改革的設計者，我們是工程師和施工隊。”朱云來曾對中金公司的首任老領導這樣說，“工程質量還行吧？”

 

心結

 

董事會于10月3日召開。

 

朱云來提出辭職的心意已決：全退，退得干干凈凈。

 

朱云來1998年加入中金公司。在前5年外方主導搭建了中金公司運營管理框架雛形之后，2001年，中方接手了中金公司管理；次年，45歲的朱云來升任中金公司總裁。員工一般對朱云來直呼其英文名Levin。眾所周知，他是朱镕基之子，加入中金之前，在華爾街投行第一波士頓擔任分析師。

 

朱镕基于1998年3月至2003年3月任國務院總理。朱镕基的個人聲譽，在他離任以后反而急速上升。越來越多的人懷念他在位時雷厲風行和鐵腕作風，更將過去十年中國經濟的高速發展，很大程度歸功于他當總理時打下的基礎，如分稅制、基礎設施投資、國企改革、住房制度改革、加入WTO等，這些當時也曾激起爭議的布局，后來一一被證明富有遠見卓識。毋庸諱言，中金作為國企改革馬前卒的這一角色，也納入了那個時期的整體戰略。

 

多年來，對外，朱云來一直保持低調作風，不愿外界注意到自己的家庭背景，在他的總裁辦公室里堆滿了書籍、資料和統計年鑒，難覓一張家庭合影。對內，他是強勢的職業經理人，事必躬親，在中金處于核心管理地位。

 

應該說，中金公司的成就主要應歸功于其戰略定位和一個改革開放的時代背景。但中金公司從一開始就是高起點起步，高度重視研究，積極參與企業、行業的重組、改制方案，使得中金公司與目標單一的投資銀行區別開來。而朱云來本人對這一價值取向高度認同，并身體力行。

 

“中金公司首先富有強烈的歷史使命感，是改革的產物，其次才是一個商業機構。對于我們來說，賺錢是次要的。公司專設部門為政府部門提供政策建議，為中國經濟建言獻策。在國際IPO的銷售中，公司盡力維護中國企業的利益，盡量防止國際買家過分壓低價格。所以才有這樣的口號，說中金公司是中國企業的同盟。”一位在中金公司供職的中層員工說。

 

朱云來1977年就讀于南京氣象學院，上個世紀90年代赴美留學，就讀于美國威斯康星大學大氣物理專業，后轉往芝加哥DePaul大學修讀會計碩士，1996年畢業后曾在安達信會計師事務所、瑞士信貸第一波士頓公司任職。他1998年加入中金香港子公司，從高級經理起步，參與中石油、中石化、中國人壽改制重組等項目。

 

在中金內部，他有“科學家辦投行”之稱，比起做玲瓏八面的投行家，他更愛做端坐書齋的“分析師”。他熱愛以原創的數據統計分析來研究宏觀經濟及相關行業，希望自己的研究報告能為企業真正提供價值。

 

中金公司顧問李弘告訴財新記者，在中國人壽改制項目上，朱云來本人立有頭功。中國人壽對虧損保單按時間點切分的方案屬中外市場創舉。朱云來自學精算，帶領團隊把中國人壽的數據算了很多遍，并推導得出中國人壽可以依靠未來自身利潤消化歷史累積虧損的結論，據此建立了財政部支持上市方案的信心。

 

2003年12月，中國人壽在美國逆勢完成上市，從此開辟了中國金融企業處理不良資產、海外上市的基本模式。中國大型的金融企業改制上市，到2005年工行上市時，形勢大轉，海外投資者此時競相下單，原來不得不打折的上市才成了搶手項目，海外投資者競相“反向路演”。工行上市融資219億美元，創下當時世界史上最大IPO融資的記錄。

 

2010年農行上市，全球IPO融資221億美元，再創記錄，并一直保持到2014年阿里巴巴上市。中金則為這一項目投入長達五年，見證并參與了農行改革的全程。農行IPO的電視片中只采訪兩個非官員人物，一位是四川的新希望董事長劉永好 ，另一位就是朱云來。在這部電視片中，朱云來用數字給農行總結了三條優勢，農行服務的縣域（縣城及以下區域）占據94%國土，75%的人口，超過50%的GDP，且在這一領域里，農行是惟一具有國家信譽、統一品牌、全域覆蓋的金融機構。

 

中金公司一直胸懷天下，而不以唯利是圖的投行自居。激勵中金的是改造國企的意義，是為了打破市場的壟斷；從研究企業又到研究行業的宏圖，是試圖確定這個行業在國民經濟中的最佳位置，并時時考慮整個宏觀經濟政策的得失。“levin憂國憂民，追求經濟政策的公平、效率、市場的均衡，從不局限于想一個投行家該想的事。”不止一位中金人士表達了這樣的觀點。

 

父親的光環無從回避，這是朱云來的宿命。不過，他個人的勤奮、努力、自律、貢獻，在客戶、董事會和公眾的承認中究竟占到了幾分？在現今中國環境下，這仍是一個沉甸甸的問號。

 

堅守

 

盡管證券業排名近年出現下滑，中金公司仍不失為國際化、專業化程度最高的中國本土投行。在這條領軍路上走得最久的朱云來，也是最熟悉國際資本市場運作規則的少數中國人之一。

 

中金公司董事總經理黃海洲表示，中金的堅持體現為兩面大旗，一是國際化，二是高標準，其中包括高標準的服務、產品、研究，以及堅持較高標準的合規。

 

國際化，首先是員工素質和業務標準的國際化。中金是家中國投資銀行，但英語是工作語言。摩根士丹利管理中金的五年間，完全按摩根士丹利的業務條線布局了中金的業務管理標準、考核標準，甚至細至報銷單的格式，并延用至今。中金匯聚了大批有海外學歷和海外金融機構工作經驗的華人銀行家，也培養了大量符合國際標準的投行人才。中金的員工是國際投行挖角的最佳對象。在投行業務、研究部門等，中金迄今仍維持了業內的最高標準。

 

中金初步建成了覆蓋全球主要金融中心的銷售網絡。中金堅持內生性的擴張，而非收購整合消化之路。中金提供的資料顯示， 自2007年起，中金公司先后在紐約、新加坡、倫敦設立了子公司，逐步擁有了當地綜合性投行業務牌照和產品服務能力，形成了“紐倫新港陸”——五位一體的全球化布局，是同業中最早開展國際化業務和在國際資本市場最有影響力的中國投資銀行，一方面積極為中資企業“走出去”提供海外市場資本運作服務，包括協助中國移動、東風汽車、中海油、聯想等大型中國企業客戶完成了海外并購項目；另一方面，先后為包括美國福特、德國大眾、日本豐田、瑞士諾華等全球大型跨國企業提供投資銀行業務服務。截至2013年底，中金公司一共完成了累計526億美元跨境并購交易。

 

近期在海外為滬港通安排海外路演，中金公司安排的會議也是品質最高的，當地大的資產管理機構高管全能到場，體現了中金國際化布局的成效。

 

黃海洲說，堅持合規和風控原則，讓中金避免了全行業的危機，這是未來中金走向綜合經營和業務創新的堅實基礎。

 

“中金的風控不是應付監管，也不是說漂亮話，真的是自覺執行。”受訪的多位在職和離職的中金員工對財新記者介紹，稱各個業務部門之間的防火墻制度細致嚴格，同一部門之間的同事如果工作有所交叉，會主動避嫌。業內人士表示，中金的風控機制和外國投行一樣，員工拿多少錢和公司業績相關，不與具體項目掛鉤。員工的自然趨向是避險，不會為了個別項目鋌而走險。

 

中金為達到嚴格執行的合規標準不惜犧牲短期利益，一個很好的例子就是盡量不做通道業務（幫助銀行資產從表內轉到表外規避監管的業務）。“這類業務技術含量不高，也不可持續”。中金公司代理總裁林壽康說。中金的資產管理規模與行業相比，排名落后。目前證券業資管行業規模已經達到7萬億元資產，通道業務占90%以上。

 

朱云來離職之前，在公司內部推動了一項旨在發掘更多中小投行項目的“淘金計劃”。今年8月，新三板開始引入做市商制度，首批獲得做市資格的中金開始投入資源，重視程度頗有傳統IPO項目的范式，全公司各個業務線都被調動起來。除了營業部幫助開拓項目資源，研究部與投行部的成長企業組一起篩選項目標的，并且“無分大小貴賤，一視同仁”，用項目質量說話。

 

即使是在新三板項目上，中金也堅持一貫的合規風控標準。投行部門要求項目經理不能因為競爭而在合規上有妥協，不能同意客戶類似維持短期股價的要求。

 

在業內，中金素以重視合規的“好孩子”著稱。但如果要為此稱贊中金，朱云來會挑起眉毛說，“這不應該是證券市場的基本行為規范嗎？”

 

接近朱云來的知情人士說，他少時家教嚴格，因此性格里有逆反的一面，但也建立了對公德的較高標準，為人正派。除了高度重視合規，無論是為了項目，還是為了牌照或政策，他寧愿局限在現有法規框架內，能做多少是多少。

 

這種特點，體現到中金公司的很多方面。大到中金公司在經紀業務上寧愿等到2009年政策放開才獲得新設營業部的機會，小到中金公司是堅持開新聞發布會從不向媒體提供“車馬費”的極少數機構之一。

 

在2007年以后，投行業務的競爭明顯加劇，在海外上市業務上，一家公司IPO的投行名單正變得越來越長，有些國際投行是最后一刻擠入名單，以最少代價分一杯羹。到了2010年農行兩地上市時，承銷名單變成了17家投行。一般提前幾年介入并參與公司重組方案設計的中金，對這樣的局面也只能無奈接受，投行收入分成也大受影響。

 

中金公司有關人士說，在現今的反腐高壓下，情況已經有所好轉。最近中金一連拿了5個大項目，又回到一個項目一兩家投行的正常狀態了。

 

影子股

 

投行是輕資產行業，最大的資產是人。中金要成為國際一流投行，需要吸引高素質的投行人才。這需要機制體制上提供可能，不但需要與業績考核合理掛鉤的市場化的薪酬體系，還需要激勵員工的長期承諾，逐步打造合伙人文化。

 

中金成立后逐步建立了市場化的激勵機制。一開始，摩根士丹利派來的員工年薪百萬美元，來自建行方的員工年薪只有幾萬元人民幣。經過幾年的磨合和項目歷練，中金培養了一支國際化的團隊，薪酬收入逐漸和國際投行可比。

 

要建立中長期的激勵機制，培養投行的合伙人文化，最好的辦法是股權激勵，這是國際投行的通行做法。為了應對激烈的人才競爭，特別是外資銀行的高薪挖人，當時中金董事會開始討論設立員工激勵計劃，經過多年反復討論于2004年開始實施虛擬股權計劃，也就是所謂的影子股。

 

所謂影子股，是經股東同意，拿出部分虛擬股份獎勵員工。可參與利潤分紅，但沒有表決權。被授予的員工以個人的年終獎金認購，與股東共同分享利潤分紅。中金董事會希望可以用這種方式留住骨干員工，員工也期待上市之日可以轉成正式的股份，享受資本溢價。

 

但因證券公司的員工股權激勵制度一直未出臺。中金公司的激勵機制詳情也從未公開披露過，未來能否修成正果也未可知。特別是在此次高管更替后，更給該計劃的何去何從增加不確定性。

 

2011年2月，摩根士丹利將持有多年的中金股權轉讓給了四家外資股東，其中，10.3％的中金公司股份出售給TPG Capital，10.0％的股份出售給KKR，9％的股份出售給新加坡主權財富基金GIC，5％的股份將出售給大東方控股（Great Eastern Holdings Ltd.），后者是華僑銀行（Oversea-Chinese Banking Corp.，O39.SG）控股的保險公司。通過此次出售股權，大摩15年前3000萬美元的投資獲得了10億美元的回報，年回報率超過20%。

 

近年來，監管部門剛剛開始對基金業提出可以股權激勵，但尚未落實到個案，也剛剛開始允許上市公司啟動員工持股的制度設計。一些證券公司開始通過成立資產管理子公司、基金子公司并授予核心團隊股權的方式，實現中長期激勵。盡管中金公司也有自己的基金子公司，但還是希望在中金公司整體層面上實施股權激勵，“因為不想繞著走。外面的解讀，說我們很多改革做得慢。不是慢，而是我們壓根不想走彎路。證券行業整個治理有問題，缺乏長效機制綁住人才。”林壽康對財新記者說。

 

然而，激勵機制不是留住人才的惟一因素。“到了今天，中金的高管和核心團隊不會僅僅為了有這個制度設計而留在中金，也不會因為沒有這個制度設計就決定離開中金。中金整體的收入水平在證券業內也不再是最高水平。”一位中金公司高層人士這樣說。

 

“關鍵要事業留人，而這取決于中金的戰略定位，以及這家公司的歷史使命如何堅持、繼續、發展。”另一位中金公司前高管這樣認為。

 

歧路得與失

 

在2011年后，因中金業績開始低于預期，董事會的氣氛已經愈發緊張了。

 

“沒有他就沒有中金的今天。”中金員工的此話有兩層含義。一方面，有朱云來這張招牌在，再加上他本人全力支持中金公司在國際化和專業化的追求，確定了中金在國企改制上市中無可撼動的地位；另一方面，朱云來對宏觀經濟形勢的分析，決定了他對商業機會的判斷，直接影響了中金的很多決策。

 

在中金，朱云來有專屬部門為他搜集各種宏觀經濟和行業公司的數據。可能是由于學習氣象科學出身，朱云來對數字相當敏感，喜歡鉆研統計年鑒，對很多經濟現象，有著自己的判斷。?有時雖被下屬調侃為“重新發明輪子”，朱云來也不以為忤，自己樂在其中。比如2008年四川汶川地震中，許多學校建筑毀損。朱云來表示，中金援助的小學質量必須過關。為此他研究了許多建筑工程相關的專業書籍，親自參與了改善災區小學校舍建筑設計的討論。

 

“這當然不是壞事，因為研究宏觀經濟本身也是有助于判斷和決策。問題是他知行合一，很多時候就此否定商業機會。”不止一位接近他的同事如是說。這在中金內部漸漸產生了爭議，早期投行家們在國企改革問題上都和他高度保持共識，但到了后期，經濟形勢變化后，對商業機會是否應該把握，大家就產生了分歧，認為中金不夠市場化。

 

“我與之共事近20年，朱云來一直是個理想主義者，追求十全十美，他從來沒有變過。他不愿意機會主義地追逐風險、違規違心地做事。”李弘說了這樣的話。但產生分歧的是，與他共事的投行家們始終認為，在商言商，不管經濟形勢和經濟政策如何變幻，商業機會總是存在的，只要能把握住合規和風險控制這兩條，也能立于不敗之地。

 

2009年中國開設創業板，中金的態度是觀望，中小板亦有限介入。這一年是國內投行格局的轉折點，中金投行排名逐步被國內其他競爭對手超越。朱云來為此也非常焦急。中金公司投行部負責人董事總經理黃朝暉告訴財新記者，在朱云來的親自部署下，中金專門抽調人員在投行部里成立了成長企業組，專注于中小項目。

 

中金的特點是高度重視中小項目的風險，業務推進的基礎是質量控制體系的建立，不可能在短期馬上彰顯成效。“Levin在內部反復叮囑，不能出風險。誰出事誰吃不了兜著走。”一位中金公司員工這樣告訴財新記者。由于境內IPO執行周期較長，待中金中小項目成熟之時，卻迎來境內IPO流控之日。

 

這種謹慎做法的好處也看得到：在過去幾年頻頻爆出財務虛假的IPO項目中，中金公司從不與丑聞沾邊。但壞處就是中金依賴的投行收入受到很大影響，投行部門的士氣也受挫。公開數據顯示，中金2011年-2013年的凈利潤分別為1.3億元、3億元和3.7億元，行業排名分別為45位、27位和33位。林壽康告訴財新記者，在內部努力下，中金的收入和利潤都比較穩定，2011年利潤偏低，除了受國內IPO市場暫時關閉等政策影響較大，還因經股東同意在困難的情況下依然保持對公司的戰略投入。

 

過去三四年中，中金投行、二級市場和買方業務三大業務線中，買方業務相對于競爭對手也遜色很多。

 

中信、海通這兩家現在收入排名前兩位的券商，除了經紀業務，很大比例的收入來自資本中介業務，兩家上市券商有著靈活的資本補充工具。而中金首先受制于資本的約束。中金的凈資本多年來僅靠利潤留存，至去年底積累到43.3億元左右。而中信至2014年4月末的凈資本達433.39億元。從這個角度而言，中金公司啟動上市已迫在眉睫。據財新記者了解，按中金公司近幾年財務數據和業務發展的條件，可隨時啟動赴港上市。

 

中金的經紀業務發展緩慢主要是政策的限制。在2009年前，證監會嚴格控制新設營業部，除了并購幾乎沒有擁有營業部的機會。到2007年A股大牛市期間，中金只能眼睜睜看著其他證券公司在經紀業務上賺得盆滿缽滿。到2009年新設營業部有限放開后，中金公司才得以布局，目前也只擁有20個營業部。

 

“2012年，市場的經紀業務模式面臨很大挑戰，行業經紀業務收入從2007年的1700億元跌至2012年的750億元，而營業部數量幾乎翻倍。在這種競爭環境下，中金內部對此有過激烈爭論。一方主張做大營業部規模，建立自己的零售渠道；另一方堅持精品投行的路線。”中金公司人士說。證券業綜合治理期間，南方證券重組，市場曾猜測中金公司有機會并購，但基于對風險的判斷等多種原因，中金公司遲遲未有動作。

 

在直接投資方面，業內最負盛名的本土PE莫過于鼎暉，前身即是中金的直接投資部。在中金公司期間，這一部門主導投資的總額1.2億美元，年均收益率超過30％。鼎暉從中金分拆出去的理由是政策限制。對于特批成立的中金而言，若走特批的渠道規避，突破政策限制并非沒有可能，但中金公司沒有這樣做，有很大一部分原因也是在當時并沒有預見到直投業務的重要性。直至2009年證監會放開券商的直投業務，中金直投業務才重新起步，發展速度和規模則不再有明顯優勢。

 

總體而言，中金近年的發展落后于同期證券行業的發展，未與經濟增長同步，走到了比較尷尬的境地。無法達成共識，不少投行家選擇離開了中金。

 

“歷史不能重演，也沒有第二個實驗田。”一位曾在中金工作的投行家這么說，“在那些放棄的領域，中金沒有賺到錢，也沒有出風險。不能下結論說中金錯了。”

 

如何再出發

 

中金近年業績表現并非全無亮點，而是仍具有堅實的基礎。

 

從投行業務來看，以中石化混合所有制改革為代表的國企新一輪改革中，中金的優勢再度展現。今年四月，中石化高調混改，全球選美財務顧問。中金從近20家入圍投行中勝出，排名第一。目前即將登陸港股的中廣核受到市場熱捧，投行競爭激烈，中金憑借多年高質量服務，成為中廣核H股IPO的牽頭投行，是已經披露在中廣核招股書上的三家保薦人之一，并且再次排名第一。

 

經過幾年的發展和積淀，中金公司目前在會的項目和已在香港市場完成的中小項目均排在了場前列。目前在A股800多個IPO通道排隊項目中，中金有30多個。在諸多IPO隨著財務核查風暴不斷撤退的大環境下，中金的排名再度趕超，已經從20名開外擠入前十。

 

2013年，中金A股股本承銷排名第一，港股中資IPO排名第三，中國國內并購業務排名第二。根據證券業協會排名，中金并購財務顧問收入連續2年排名第一，收入約為第二名的1.6倍。

 

從業務收入和結構來看，近三年來，中金業務凈收入保持在5億美元以上、凈利潤3億元左右，比較平穩，且業務結構已經趨向多元化，資產管理、自營交易和投資類業務的收入增長比例已逐漸與投行收入持平。

 

林壽康提供了一組數字：近幾年，中金公司的毛收入穩定在6億美元左右，今年將能達到7億美元以上。其中投行業務收入全年估計超過2億美元，從早年占公司毛收入的百分之八九十，逐步下降到最近兩年三分之一以下。

 

與投行收入下降相對應的是二級市場和買方業務線收入占比上升。其中，二級市場業務線的收入達4億-5億美元，其中銷售交易和自營各占40%，財富管理占20%。中金的自營屬于保守型，主要利潤來自于固定收益投資，包括一些低風險技術含量較高的量化投資。

 

“2007年之后，靠天吃飯的經紀業務開始下行。風是往中金這邊吹的，因為像2007年那樣經紀業務的爆炸式增長不可持續。”林壽康對財新記者說。“但經紀業務的網絡仍是重要的。我們承認，中金在一些布局上存在問題。營業部不僅僅是做經紀業務，還是其他業務線的觸角和據點。”

 

今年7月1日，中金金網上線。這是一個面向普通客戶的理財網站，也是中金公司在互聯網方面的重要布局。“希望借此降低成本、提高效益。”黃海洲說。

 

“中金沒有只做高端的策略，也試圖吸引大眾客戶來營業部開戶。后來發現，最后沉淀下來的還是高端客戶。我們希望中金金網能發揮彎道趕超的效果。”林壽康對財新記者表示，如果中金金網解決不了問題，也不排除未來仍考慮收購其他券商的網絡。

 

中金的優勢還在，目前規模近2000人，仍擁有業內員工素質最高、最有國際化底氣的團隊。但是，中金最需要的還是戰略上的定位，是在中國改革中的角色如何有效繼續？業務模式如何創新，能夠適應新形勢的需要又能體現中金的水準？國有企業改革遠遠還不能說大功告成，未來改不改怎么改，中金這樣的投行還能發揮怎樣的作用？

 

臨別之際，朱云來認為中金仍大有可為：無論是繼續支持國企改革還是尋找經濟轉型增長的新代表，無論是產業整合并購或是支持國有企業走出去、幫助中國的投資者做好資產配置，都需要中金這樣高標準、國際化的中國投行。“中國繼續改革之路，經濟向好，中金就一定會好。”這是朱云來的寄語。

 

他已把中金輕輕放下，轉身離去。中金將往何處去，這，仍是一個問題。