鋁(lv)行(xing)業因為鋁(lv)土(tu)礦產能(neng)充裕并且成本低廉(lian)，而(er)無論是(shi)還是(shi)氧化(hua)鋁(lv)的(de)產能(neng)投放速度都很快，鋁(lv)價(jia)對供應的(de)調節能(neng)力(li)很強，所以鋁(lv)價(jia)相對其他(ta)金屬(shu)經常表現出易(yi)跌難漲的(de)特性。

　　傳統分(fen)析商(shang)品價格(ge)的方法(fa)是分(fen)析當前價格(ge)下市場的需求量和供應量，若過剩則價格(ge)下跌反之價格(ge)上漲。但這(zhe)種方法(fa)只能(neng)確定(ding)價格(ge)方向，確定(ding)不了價格(ge)幅度(du)。在成(cheng)本波動較大時(shi)更顯無能(neng)為力。

　　為此(ci)我們提出(chu)一(yi)種新的辦法(fa)：預測年(nian)(nian)度需求，確定產(chan)能變化情況和成本分布曲(qu)線，以確定年(nian)(nian)度均(jun)衡產(chan)量以及與之對應的“合理(li)價(jia)格(ge)”。“合理(li)價(jia)格(ge)”是(shi)市場實現均(jun)衡時最終的價(jia)格(ge)，但(dan)實際上價(jia)格(ge)的波動是(shi)一(yi)連(lian)串動態的過程，需求、產(chan)能以及成本的變化將決定價(jia)格(ge)波動節(jie)奏。

　　今年以(yi)來的(de)高利(li)潤刺激了(le)電(dian)解鋁企業(ye)大量復產(chan)和投產(chan)，預計明(ming)年電(dian)解鋁運行產(chan)能達到3927萬噸，同比增長9.5%，而明(ming)年電(dian)解鋁表觀(guan)需求增長速(su)度預計在6.7%，產(chan)能過(guo)剩非常明(ming)顯。

　　相比電解(jie)鋁(lv)，氧化(hua)鋁(lv)利潤率可(ke)謂暴(bao)利，產能也出現(xian)大幅(fu)擴張，但幅(fu)度不及電解(jie)鋁(lv)，這導致(zhi)氧化(hua)鋁(lv)價格維持強(qiang)勢。

　　但是，隨著(zhu)電解(jie)鋁市(shi)場(chang)逐漸出現過剩，電解(jie)鋁利潤將會被(bei)壓縮，電解(jie)鋁產量(liang)將下(xia)降，打壓氧化(hua)鋁價格(ge)，預計氧化(hua)鋁最終均(jun)衡(heng)價格(ge)在(zai)2400元(yuan)(yuan)/噸(dun)，考慮(lv)到(dao)(dao)產能的錯配，預計波動(dong)區間在(zai)3000元(yuan)(yuan)/噸(dun)到(dao)(dao)2000元(yuan)(yuan)/噸(dun)之間。

　　動力(li)煤(mei)受供給側改革影響，價(jia)格(ge)仍會(hui)維持區間震蕩，預計動力(li)煤(mei)期貨在460元/噸(dun)到600/噸(dun)之(zhi)間。

　　根據我(wo)們(men)(men)測算電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)均衡產量是3456萬噸(dun)，均衡價格是12000元(yuan)/噸(dun)。考慮到(dao)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)和氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)投產進度(du)以及電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)需求季節(jie)性的差異，我(wo)們(men)(men)預計波動區間(jian)會在14000元(yuan)/噸(dun)到(dao)11000元(yuan)/噸(dun)之間(jian)。

　　環保、運輸，鋁企聯盟(meng)控貨，或(huo)者國家出(chu)臺供給側改革的(de)(de)(de)政(zheng)策可能是支(zhi)撐鋁價的(de)(de)(de)重要(yao)因(yin)(yin)素(su)。雖然(ran)我們已經相對高估(gu)的(de)(de)(de)預(yu)計了成本，仍(reng)然(ran)需要(yao)留意以上因(yin)(yin)素(su)在明年超出(chu)預(yu)期的(de)(de)(de)影響(xiang)。

　　一、2016年鋁(lv)行情回顧(gu)：

　　繼2015年鋁(lv)(lv)價單邊下(xia)跌(die)后，2016年鋁(lv)(lv)價走出了(le)絕地反彈般的(de)行情。在中國經濟“穩(wen)增長(chang)”下(xia)，疊加因去年大面積虧損而削減的(de)產能，上(shang)(shang)半(ban)年階段性的(de)供應(ying)不(bu)足，加速(su)消化社會庫存，鋁(lv)(lv)價受到基本(ben)(ben)面的(de)支撐，加上(shang)(shang)3季(ji)度出現的(de)運輸問題，年內不(bu)斷反彈，將2015年跌(die)勢基本(ben)(ben)收回。

　　今年(nian)國內鋁價走勢(shi)可以分(fen)為三(san)個部分(fen)：

　　1.2016年上半(ban)年：鋁(lv)價(jia)出現單(dan)(dan)邊(bian)上揚，鋁(lv)主力期價(jia)10500元/噸上漲(zhang)至(zhi)12500元/噸附近，階段性漲(zhang)幅(fu)超(chao)過19%。去(qu)年鋁(lv)價(jia)單(dan)(dan)邊(bian)下跌(die)直接造(zao)成鋁(lv)企大面(mian)積(ji)的(de)停產(chan)減產(chan)，大量供應的(de)缺失使得市場在春節淡季后，迅速進入去(qu)庫(ku)存(cun)狀態，社(she)會庫(ku)存(cun)從3月份(fen)最(zui)高的(de)92.8萬噸，到上半(ban)年末(mo)降至(zhi)31.3萬噸，降幅(fu)高至(zhi)66%。

　　2.2016年三季度(du)：期鋁(lv)進入區間(jian)整理格局(ju)，但(dan)現(xian)貨(huo)升(sheng)水(shui)繼(ji)續拉高。進入三季度(du)后滬(hu)(hu)鋁(lv)主力(li)在(zai)12200-13200元(yuan)/噸(dun)之間(jian)橫(heng)盤，然而(er)由于上半(ban)年國(guo)內(nei)鋁(lv)市(shi)去庫(ku)存效果明(ming)顯，社會庫(ku)存降至(zhi)歷史低值，庫(ku)存去無可去令鋁(lv)錠現(xian)貨(huo)升(sheng)水(shui)強勢拉升(sheng)，甚至(zhi)部分市(shi)場(chang)出現(xian)對當月合(he)約升(sheng)水(shui)1000元(yuan)/噸(dun)的格局(ju)。在(zai)這(zhe)段時間(jian)內(nei)，不(bu)少投資者繼(ji)續看(kan)好現(xian)貨(huo)在(zai)短時間(jian)內(nei)無法快(kuai)速充裕，因而(er)不(bu)斷出現(xian)“軟逼倉”的行情，近月遠月價差(cha)被不(bu)斷拉大(da)，滬(hu)(hu)鋁(lv)倉量也在(zai)這(zhe)段時間(jian)內(nei)加速推高。

　　3.2016年(nian)年(nian)末(mo)：期(qi)鋁(lv)(lv)價格(ge)大漲(zhang)大落，市場情緒(xu)受到現(xian)貨動態的(de)左右更為明顯。2016年(nian)至(zhi)今(jin)高企(qi)的(de)鋁(lv)(lv)價為電解(jie)鋁(lv)(lv)企(qi)業帶來(lai)豐厚的(de)現(xian)金盈(ying)利(li)，因而(er)從下半年(nian)開始國(guo)內電解(jie)鋁(lv)(lv)產能擴充加(jia)速上(shang)馬，三季度后實(shi)際上(shang)出(chu)現(xian)了略微過(guo)剩(sheng)的(de)積(ji)攢量。然而(er)，《新交通法(fa)(fa)規》對(dui)汽運(yun)的(de)影響立竿見影，不僅使得鋁(lv)(lv)錠(ding)運(yun)輸(shu)(shu)受到影響，而(er)且(qie)還使整個產業鏈成本推高。繼(ji)(ji)而(er)出(chu)現(xian)煤炭價格(ge)暴漲(zhang)和新疆(jiang)保煤運(yun)輸(shu)(shu)，從而(er)令(ling)鋁(lv)(lv)錠(ding)過(guo)剩(sheng)量在疆(jiang)內積(ji)攢無法(fa)(fa)運(yun)達市場，對(dui)現(xian)貨過(guo)剩(sheng)量的(de)預期(qi)落空(kong)，使得多頭繼(ji)(ji)續(xu)對(dui)當(dang)月(yue)(甚至(zhi)是(shi)近月(yue))買入，滬鋁(lv)(lv)價格(ge)出(chu)現(xian)又一輪的(de)暴漲(zhang)，而(er)此次暴漲(zhang)令(ling)當(dang)月(yue)滬倫(lun)比價達到進口(kou)盈(ying)利(li)點，鋁(lv)(lv)錠(ding)進口(kou)出(chu)現(xian)近幾年(nian)來(lai)的(de)持續(xu)盈(ying)利(li)機會(hui)。進入年(nian)末(mo)，運(yun)輸(shu)(shu)問題逐步好轉，加(jia)上(shang)進口(kou)鋁(lv)(lv)錠(ding)的(de)持續(xu)流入，一方面多頭不再(zai)有恃無恐(kong)，另一方面國(guo)內自身產量也屢(lv)屢(lv)創下新高，市場情緒(xu)開始搖(yao)擺，隨著社會(hui)庫存的(de)增(zeng)加(jia)，現(xian)貨升(sheng)水回落明顯，同時近遠(yuan)月(yue)價差也快速收(shou)窄。

　　二、2017年鋁價邏(luo)輯探討—從全產業鏈均衡的角度預測“合理鋁價”

　　根據經濟(ji)學的(de)(de)(de)基本(ben)原理(li)，決定某一商(shang)(shang)品價(jia)(jia)格(ge)(ge)是供(gong)(gong)應(ying)(ying)和(he)需(xu)求(qiu)曲(qu)(qu)(qu)線(xian)的(de)(de)(de)匹(pi)配(pei)。大宗(zong)商(shang)(shang)品需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)彈性較(jiao)小，因此預測需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)可(ke)以(yi)忽略(lve)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)變(bian)化，而僅僅考慮宏觀以(yi)及(ji)下(xia)游行業的(de)(de)(de)增長，以(yi)確定需(xu)求(qiu)量(liang)(需(xu)求(qiu)曲(qu)(qu)(qu)線(xian)的(de)(de)(de)移動)。關(guan)鍵還在于(yu)“供(gong)(gong)應(ying)(ying)曲(qu)(qu)(qu)線(xian)”的(de)(de)(de)預測，供(gong)(gong)應(ying)(ying)曲(qu)(qu)(qu)線(xian)是每個(ge)(ge)價(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)市(shi)場愿意并且能夠生(sheng)產(chan)的(de)(de)(de)商(shang)(shang)品數(shu)量(liang)。這(zhe)里涉(she)及(ji)兩(liang)個(ge)(ge)概念，一個(ge)(ge)是產(chan)能的(de)(de)(de)變(bian)化(供(gong)(gong)應(ying)(ying)曲(qu)(qu)(qu)線(xian)的(de)(de)(de)移動)，另外一個(ge)(ge)是某產(chan)能下(xia)產(chan)量(liang)和(he)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)關(guan)系(供(gong)(gong)給函數(shu))。產(chan)量(liang)和(he)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)關(guan)系可(ke)以(yi)認為是產(chan)能的(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)分(fen)布圖，因為商(shang)(shang)品價(jia)(jia)格(ge)(ge)等(deng)于(yu)市(shi)場均衡時(shi)產(chan)能的(de)(de)(de)邊際成(cheng)本(ben)。因此，只(zhi)要(yao)我(wo)們了解(jie)清楚某商(shang)(shang)品的(de)(de)(de)現有產(chan)能變(bian)化，并且了解(jie)產(chan)能的(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)分(fen)布圖，就(jiu)能確定了商(shang)(shang)品的(de)(de)(de)“供(gong)(gong)應(ying)(ying)曲(qu)(qu)(qu)線(xian)”，就(jiu)可(ke)以(yi)判斷(duan)市(shi)場均衡時(shi)對應(ying)(ying)的(de)(de)(de)產(chan)量(liang)和(he)價(jia)(jia)格(ge)(ge)。

　　電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)最主(zhu)要的可變成本是電(dian)(dian)(dian)力(li)(li)和氧(yang)(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格(ge)。電(dian)(dian)(dian)力(li)(li)是獨立(li)定價(jia)，但氧(yang)(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)的價(jia)格(ge)則(ze)跟電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)有(you)很強的關(guan)系。氧(yang)(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)的價(jia)格(ge)受電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)產量(liang)影響，而電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)產量(liang)既取(qu)決于電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)需求，也取(qu)決于成本——其中就(jiu)包括氧(yang)(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格(ge)。我們割裂電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)供需，單獨去討論(lun)氧(yang)(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格(ge)沒有(you)意義(yi)。因(yin)此(ci)(ci)需要從全產業鏈角度去預測市場(chang)均衡時的電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)和氧(yang)(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格(ge)。因(yin)此(ci)(ci)提出(chu)以下步驟：

　　1)預測電解鋁需求;

 　　2)預(yu)測(ce)電(dian)解鋁產能(neng)變化，并確定均(jun)衡產量;

　　3)預測(ce)氧化(hua)鋁產(chan)能變化(hua)，根據產(chan)能成(cheng)本分布圖，確定均(jun)衡產(chan)量以及氧化(hua)鋁價格;

　　4)預測電力和(he)其他(ta)原(yuan)料(liao)價格;

　　5)根據電(dian)解鋁產(chan)能變化和(he)產(chan)能成本(ben)分布圖，確定電(dian)解鋁均衡產(chan)量和(he)價格。

　　值(zhi)得一提(ti)的(de)是這種方法(fa)雖然可以在理論上更好預(yu)測合理價(jia)格(ge)，但也存(cun)在以下短板(ban)：

　　1.這種(zhong)方法(fa)屬于比較靜態(tai)法(fa)，假設相關變(bian)(bian)(bian)量變(bian)(bian)(bian)化后去分(fen)析(xi)其他變(bian)(bian)(bian)量的(de)(de)變(bian)(bian)(bian)化。實際上無論是(shi)供需(xu)的(de)(de)變(bian)(bian)(bian)化還是(shi)價格(ge)的(de)(de)變(bian)(bian)(bian)化都是(shi)一(yi)連(lian)串動(dong)態(tai)調整的(de)(de)過程(cheng)，而我們(men)預(yu)測的(de)(de)只是(shi)均衡時(shi)的(de)(de)合理價格(ge)，是(shi)一(yi)個靜態(tai)的(de)(de)均衡結(jie)果。這要(yao)(yao)求(qiu)我們(men)一(yi)方面要(yao)(yao)去適時(shi)更新(xin)產業(ye)數據，另一(yi)方面要(yao)(yao)加強對市場波(bo)動(dong)規律(lv)的(de)(de)研究。

　　2.市(shi)場心(xin)理本身也是(shi)一(yi)個(ge)很重(zhong)要的變量(liang)。如果市(shi)場提前預判到均衡(heng)情況，價(jia)(jia)格(ge)就可能(neng)會(hui)先下跌以促進(jin)產能(neng)出清，價(jia)(jia)格(ge)波動幅(fu)度就比較小;反之就會(hui)導致產能(neng)大(da)量(liang)投放，價(jia)(jia)格(ge)再從高(gao)位回落，波動幅(fu)度放大(da)。這需要我們對市(shi)場心(xin)理有更好的把握。

　　3.對(dui)基本面信息(xi)的準確性要求(qiu)很(hen)高。我(wo)們處理辦法(fa)(fa)是給出(chu)安(an)全邊際。比如(ru)預估(gu)過剩時，我(wo)們可以相(xiang)對(dui)樂觀(guan)去預計需(xu)求(qiu)，悲觀(guan)去預計供應。但也可能存在多處數據失真，疊加在一(yi)起時會造成誤判的可能性。這需(xu)要一(yi)方面加強調研，另外一(yi)方面總結(jie)和提升研究方法(fa)(fa)。

　　3.12017年(nian)中國經濟前高后低，增速放緩

　　2016年(nian)中國經濟出現了積(ji)極改善(shan)，多數指標(biao)企穩或有(you)所反(fan)彈(dan)。從(cong)總體指標(biao)看(kan)(kan)，季度(du)GDP同比增(zeng)長(chang)穩定在(zai)6.7%;PMI持續在(zai)50以上并連續半(ban)年(nian)錄得(de)環(huan)比增(zeng)長(chang);固定資產投資累計增(zeng)速下半(ban)年(nian)也(ye)逐漸反(fan)彈(dan)，從(cong)7月份8.1%增(zeng)長(chang)到8.3%;工業(ye)增(zeng)加值累計增(zeng)速從(cong)年(nian)初5.8%反(fan)彈(dan)至6%;工業(ye)企業(ye)收(shou)入、利潤、庫存指標(biao)也(ye)錄得(de)反(fan)彈(dan)。從(cong)行業(ye)數據看(kan)(kan)，地產、汽(qi)車、家電、用電量和運輸等(deng)行業(ye)都迎來反(fan)彈(dan)。

　　這(zhe)輪經濟反彈有結構性的(de)(de)(de)原因(yin)，比如多(duo)項改革制度釋放(fang)的(de)(de)(de)紅(hong)利，非傳(chuan)統(tong)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)帶動;也有周期性原因(yin)——庫(ku)存周期的(de)(de)(de)啟動;最重(zhong)要的(de)(de)(de)還是(shi)對地(di)(di)產和(he)汽(qi)車(che)等(deng)(deng)傳(chuan)統(tong)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)刺(ci)激。房地(di)(di)產投資(zi)占(zhan)固定資(zi)產投資(zi)比重(zhong)只有2成多(duo)，但是(shi)對相(xiang)關上(shang)下游行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)直接和(he)間(jian)接影響(xiang)非常大。2015年(nian)以來不斷出臺(tai)支持房地(di)(di)產去庫(ku)存的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)，加上(shang)利率政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)配合，房地(di)(di)產相(xiang)關數(shu)據逐漸迎(ying)來改善，并在2016年(nian)對穩定經濟起到了(le)很大的(de)(de)(de)作用。地(di)(di)產影響(xiang)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)眾多(duo)，上(shang)游的(de)(de)(de)采礦、水泥，中游的(de)(de)(de)有色冶煉、黑色冶煉、化工，下游的(de)(de)(de)家(jia)電、線纜、家(jia)具(ju)等(deng)(deng)，而且這(zhe)些(xie)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)之間(jian)又(you)會互相(xiang)影響(xiang)。比如家(jia)電行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)消費好轉后企業(ye)會增加固定資(zi)產投資(zi)，投資(zi)又(you)會帶動建筑、機械設備、線纜等(deng)(deng)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye);各行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)產量提升會帶動運輸需求(qiu)，加大對汽(qi)車(che)的(de)(de)(de)需求(qiu)，也會帶動用電量需求(qiu)，進而增加煤炭用量等(deng)(deng)。除地(di)(di)產外(wai)，汽(qi)車(che)也是(shi)一(yi)個比較(jiao)重(zhong)要的(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)，本身是(shi)居民消費最重(zhong)要領域，牽(qian)扯到的(de)(de)(de)上(shang)下游行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)又(you)非常多(duo)。今年(nian)一(yi)方面(mian)小排量汽(qi)車(che)購置稅(shui)減免刺(ci)激了(le)乘用車(che)市場(chang)，另(ling)外(wai)運輸需求(qiu)陡升提振了(le)商用車(che)市場(chang)，而去年(nian)基數(shu)較(jiao)低，共同導(dao)致今年(nian)汽(qi)車(che)市場(chang)取得較(jiao)大增長。

　　明(ming)(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)地(di)(di)產(chan)(chan)形勢(shi)并不樂觀(guan)。出于防止資(zi)產(chan)(chan)泡沫，控(kong)制(zhi)金(jin)融風險的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)(xu)要(yao)(yao)政府在國慶(qing)前(qian)后出臺了一(yi)系列抑制(zhi)地(di)(di)產(chan)(chan)投(tou)機的(de)(de)(de)(de)(de)政策(ce)，預計明(ming)(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)地(di)(di)產(chan)(chan)各項(xiang)指標將(jiang)(jiang)繼(ji)續回(hui)落(luo)(luo)。從中(zhong)長(chang)期趨勢(shi)看，新(xin)(xin)增(zeng)結(jie)婚人群是購房主力。人口結(jie)構的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)，未來(lai)6-8年(nian)(nian)(nian)(nian)將(jiang)(jiang)迎(ying)(ying)來(lai)新(xin)(xin)增(zeng)結(jie)婚人口大幅放(fang)緩，地(di)(di)產(chan)(chan)需(xu)(xu)求將(jiang)(jiang)面(mian)臨較大下行壓力。再考慮到(dao)這兩年(nian)(nian)(nian)(nian)刺激地(di)(di)產(chan)(chan)透支了部分需(xu)(xu)求，預計未來(lai)地(di)(di)產(chan)(chan)將(jiang)(jiang)迎(ying)(ying)來(lai)一(yi)輪(lun)下行周(zhou)期。汽車(che)也面(mian)臨刺激過后增(zeng)速難(nan)以為(wei)繼(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)。重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)拉動力量減弱(ruo)，明(ming)(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)大概率高(gao)位(wei)回(hui)落(luo)(luo)。節奏(zou)方面(mian)，經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)改善還(huan)將(jiang)(jiang)持(chi)續一(yi)段時間(jian)。地(di)(di)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)回(hui)落(luo)(luo)并不意味著經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)會立馬回(hui)落(luo)(luo)。09年(nian)(nian)(nian)(nian)11月(yue)地(di)(di)產(chan)(chan)銷售見底后直到(dao)11年(nian)(nian)(nian)(nian)5月(yue)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)才迎(ying)(ying)來(lai)明(ming)(ming)(ming)顯(xian)下行;13年(nian)(nian)(nian)(nian)2月(yue)地(di)(di)產(chan)(chan)銷售見頂后13年(nian)(nian)(nian)(nian)底經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)才回(hui)落(luo)(luo)。地(di)(di)產(chan)(chan)對經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)傳導存(cun)在一(yi)定時滯(zhi)。地(di)(di)產(chan)(chan)拉動需(xu)(xu)求，需(xu)(xu)求增(zeng)加(jia)導致開工提(ti)升，進而原料需(xu)(xu)求增(zeng)加(jia)，進而庫(ku)存(cun)增(zeng)加(jia)，進而擴大固(gu)定資(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)，固(gu)定資(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)又(you)(you)會增(zeng)加(jia)很(hen)多需(xu)(xu)求;傳導到(dao)上(shang)游其(qi)他(ta)行業后又(you)(you)會重復這個過程，明(ming)(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)總體經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)擴張(zhang)會延(yan)續一(yi)段時間(jian)。我們認(ren)為(wei)明(ming)(ming)(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)2,3季(ji)度之間(jian)，或(huo)者(zhe)更(geng)晚一(yi)點宏(hong)觀(guan)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)會出現較明(ming)(ming)(ming)顯(xian)回(hui)落(luo)(luo)，整體經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)速會略低于今年(nian)(nian)(nian)(nian)。

　　3.22017年內需增速或略有放(fang)緩

　　鋁(lv)下游應(ying)用(yong)非常廣泛，占比從大到小依(yi)次為建筑、交通、電力、電子、包裝、機械等。并(bing)且這(zhe)幾年隨著鋁(lv)價(jia)的大幅下跌，鋁(lv)在很多(duo)領域都發生了對銅、鋼(gang)材(cai)等其他金屬的替代，消費增速一般保持(chi)在6%以上，所(suo)有有色(se)金屬中最(zui)高。2016年下半年以來(lai)(lai)，大部分下游行業都迎來(lai)(lai)了反(fan)彈，同比增速大多(duo)高于(yu)去(qu)年。

　　上(shang)(shang)文已(yi)(yi)經(jing)提(ti)及，明(ming)年(nian)經(jing)濟將(jiang)前高(gao)(gao)后低，整體(ti)增(zeng)(zeng)速(su)(su)可(ke)能會(hui)略(lve)(lve)低于(yu)今年(nian)。地產各(ge)項(xiang)指標已(yi)(yi)經(jing)見(jian)頂，用(yong)鋁需求增(zeng)(zeng)速(su)(su)也將(jiang)逐漸回落(luo)。交通(tong)方面(mian)，汽(qi)車(che)產量明(ming)年(nian)難(nan)以延續(xu)今年(nian)的高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)長，鐵路和地鐵等交通(tong)建設力度會(hui)維持(chi)目前增(zeng)(zeng)速(su)(su)，整體(ti)用(yong)鋁增(zeng)(zeng)速(su)(su)可(ke)能會(hui)略(lve)(lve)有下滑。家電方面(mian)跟(gen)地產銷售存在一(yi)定滯后的關系，明(ming)年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)較高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)長還能維持(chi)，但全(quan)年(nian)增(zeng)(zeng)速(su)(su)預(yu)計難(nan)以維持(chi)，用(yong)鋁需求增(zeng)(zeng)速(su)(su)預(yu)計持(chi)平。預(yu)計國內(nei)下游整體(ti)用(yong)鋁需求增(zeng)(zeng)速(su)(su)略(lve)(lve)低于(yu)今年(nian)。

　　3.32017年鋁材(cai)出口大體持(chi)平(ping)

　　2016年(nian)鋁(lv)材(cai)出(chu)口(kou)(kou)形勢不樂觀。前11個(ge)月累計出(chu)口(kou)(kou)未鍛(duan)造鋁(lv)及鋁(lv)材(cai)共計420萬噸，同(tong)比增長(chang)-3.12%。一方面內外盤比值持續高位(wei)抑制(zhi)了出(chu)口(kou)(kou)利潤，另外一些境(jing)外反傾銷案也(ye)增加了出(chu)口(kou)(kou)難(nan)度，導致(zhi)鋁(lv)材(cai)出(chu)口(kou)(kou)維持負(fu)增長(chang)。預計明(ming)(ming)年(nian)境(jing)內外鋁(lv)除匯(hui)比值會比今年(nian)略(lve)低，有利出(chu)口(kou)(kou)，但鋁(lv)材(cai)對比值的(de)(de)相關性并不太(tai)高，反而包(bao)括美國(guo)在內的(de)(de)西方國(guo)家涌現出(chu)貿易保護主義的(de)(de)浪潮，可能(neng)會帶來更多的(de)(de)貿易摩擦，不利出(chu)口(kou)(kou)。整體我(wo)們看(kan)平明(ming)(ming)年(nian)鋁(lv)材(cai)出(chu)口(kou)(kou)。

　　3.42017年電解(jie)鋁(lv)對廢鋁(lv)的替代(dai)性消費或(huo)將增加(jia)

　　因統(tong)計口徑存在(zai)差(cha)異，目前中國(guo)(guo)(guo)廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)回(hui)收(shou)量(liang)大致在(zai)550-600萬噸(金屬噸)，占(zhan)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)總(zong)產(chan)(chan)量(liang)的20%。其中國(guo)(guo)(guo)內(nei)回(hui)收(shou)量(liang)占(zhan)比6成多，進口3成。隨著(zhu)國(guo)(guo)(guo)內(nei)終端產(chan)(chan)品(pin)報廢(fei)(fei)(fei)期來臨，國(guo)(guo)(guo)內(nei)回(hui)收(shou)廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)量(liang)逐年(nian)增(zeng)(zeng)加(jia)，而受比值(zhi)影響進口廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)則保持了下(xia)滑趨勢。近8成廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)用來生(sheng)產(chan)(chan)鑄造合金，用于汽車(che)和摩托車(che)輪(lun)轂等;其他用來生(sheng)產(chan)(chan)各項合金。在(zai)這些領域，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)跟廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)有較強的替(ti)代關系，當二者(zhe)價(jia)(jia)差(cha)高時企業用廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)多，價(jia)(jia)差(cha)小(xiao)時更愿意用電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)。2015年(nian)隨著(zhu)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)下(xia)跌(die)，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)和廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)差(cha)大幅縮小(xiao)，曾經(jing)大量(liang)發生(sheng)鑄造合金企業減(jian)少廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)使用轉(zhuan)而增(zeng)(zeng)加(jia)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的情況。2016年(nian)隨著(zhu)二者(zhe)價(jia)(jia)差(cha)創歷史新高，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)對(dui)廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的替(ti)代減(jian)少。2017年(nian)預(yu)計二者(zhe)價(jia)(jia)差(cha)會有所回(hui)落，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)對(dui)廢(fei)(fei)(fei)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的替(ti)代會有所增(zeng)(zeng)加(jia)。

　　3.52017 年表觀消(xiao)費增長預計6.7%

　　截止目前電解鋁表(biao)觀(guan)(guan)(guan)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)量只有不到6%的(de)(de)增(zeng)長，低于(yu)(yu)(yu)去(qu)(qu)年(nian)和前年(nian);但下(xia)(xia)游相(xiang)關行業(ye)增(zeng)速(su)均高于(yu)(yu)(yu)去(qu)(qu)年(nian)。表(biao)觀(guan)(guan)(guan)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)與(yu)下(xia)(xia)游行業(ye)的(de)(de)背(bei)離，差(cha)異可(ke)能在于(yu)(yu)(yu)三個(ge)方面：1)高價(jia)降低了部分替代(dai)(dai)性消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)。因為去(qu)(qu)年(nian)鋁價(jia)下(xia)(xia)跌后(hou)發生了不少替代(dai)(dai)性消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，這部分消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)價(jia)格彈性相(xiang)對(dui)(dui)較(jiao)高，今年(nian)鋁價(jia)大漲后(hou)可(ke)能會對(dui)(dui)這部分消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)有所抑制;2)渠道庫存下(xia)(xia)降。3)對(dui)(dui)廢(fei)鋁的(de)(de)替代(dai)(dai)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)下(xia)(xia)降。今年(nian)電解鋁和廢(fei)鋁價(jia)差(cha)一(yi)直創新高，電解鋁對(dui)(dui)廢(fei)鋁的(de)(de)替代(dai)(dai)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)下(xia)(xia)降。基于(yu)(yu)(yu)此，我(wo)們(men)雖(sui)然(ran)略看低明年(nian)實際消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)速(su)，但仍(reng)然(ran)給了比(bi)今年(nian)更高的(de)(de)表(biao)觀(guan)(guan)(guan)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)預(yu)(yu)測。此外，電解鋁市場處于(yu)(yu)(yu)過剩(sheng)的(de)(de)預(yu)(yu)期中，樂(le)觀(guan)(guan)(guan)預(yu)(yu)計(ji)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，悲觀(guan)(guan)(guan)預(yu)(yu)計(ji)供(gong)應可(ke)以增(zeng)加我(wo)們(men)判(pan)斷的(de)(de)安全邊際，出于(yu)(yu)(yu)這樣(yang)的(de)(de)考慮，對(dui)(dui)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)作樂(le)觀(guan)(guan)(guan)預(yu)(yu)計(ji)也有必要。綜合權衡(heng)后(hou)，我(wo)們(men)給出2017年(nian)內銷增(zeng)長7%，表(biao)觀(guan)(guan)(guan)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)長6.7%的(de)(de)判(pan)斷。

　　四、電解鋁利潤豐厚促進(jin)產(chan)(chan)能(neng)投(tou)放 產(chan)(chan)能(neng)增速(su)遠(yuan)高于(yu)需求

　　2016年不僅(jin)鋁價(jia)接連(lian)上漲，現(xian)貨升(sheng)水也同樣逐步抬(tai)高，在鋁價(jia)高企的背景下，國(guo)內電解鋁廠盈利(li)頗為豐厚，甚至部分連(lian)年虧(kui)(kui)損的鋁企也是“鐵樹開花”，且(qie)在多年虧(kui)(kui)損之后出現(xian)豐厚的盈利(li)。

　　自(zi)今(jin)年(nian)(nian)一季度開始(shi)，國內電(dian)解鋁生產(chan)開始(shi)扭虧為盈(ying)，并在二季度時盈(ying)利(li)(li)加(jia)速累計，且年(nian)(nian)內部分月份中電(dian)解鋁完(wan)全成本盈(ying)利(li)(li)一度超(chao)(chao)過2000元(yuan)/噸，豐厚的盈(ying)利(li)(li)也(ye)吸引(yin)了產(chan)能(neng)(neng)擴充：即包括新擴建產(chan)能(neng)(neng)的加(jia)速投(tou)放也(ye)包括停(ting)產(chan)產(chan)能(neng)(neng)的重啟(qi)。截止12月初，國內運行(xing)產(chan)能(neng)(neng)達到3588萬(wan)噸/年(nian)(nian)，建成產(chan)能(neng)(neng)超(chao)(chao)過4200萬(wan)噸/年(nian)(nian)，原鋁日均產(chan)量(liang)超(chao)(chao)過9.49萬(wan)噸，較去年(nian)(nian)同期增加(jia)14.25%。

　　4.12017年產能(neng)快(kuai)速增加，增幅高于電解鋁需求(qiu)

　　我們對2017年國內計(ji)劃投產(chan)的(de)電解(jie)鋁產(chan)能(neng)統(tong)計(ji)，并且(qie)在(zai)預(yu)計(ji)達產(chan)時間上(shang)進行甄別(bie)：預(yu)計(ji)2017年國內電解(jie)鋁產(chan)能(neng)增(zeng)量為(wei)339萬噸(dun)/年，達到3927萬噸(dun)運行產(chan)能(neng)規模，較2016年底時產(chan)能(neng)增(zeng)幅達到9.5%。但值(zhi)得一提的(de)是，由于2016年下半年約390萬噸(dun)的(de)年化產(chan)能(neng)增(zeng)加，這部分產(chan)能(neng)將(jiang)在(zai)2017年貢(gong)獻產(chan)量，因而(er)疊加這部分產(chan)能(neng)變化，如果(guo)價(jia)格(ge)不變2017年產(chan)量將(jiang)遠(yuan)高于2016年。

　　現(xian)有產(chan)(chan)能的投(tou)產(chan)(chan)計(ji)劃(hua)以(yi)及產(chan)(chan)量(liang)的預(yu)期，均是(shi)在目(mu)前鋁(lv)價(或者現(xian)有鋁(lv)企業利潤(run))的前提(ti)下做(zuo)的預(yu)估(gu)。我(wo)們由需求去反推(tui)市場均衡(heng)時(shi)電解鋁(lv)的產(chan)(chan)量(liang)，然后在產(chan)(chan)能的成(cheng)本(ben)分布圖里找與產(chan)(chan)量(liang)對應的價格(ge)，即可以(yi)確定(ding)電解鋁(lv)的“合(he)理價格(ge)”。

　　4.22017年(nian)由需求反(fan)推(tui)電解鋁的均衡(heng)產量

　　在(zai)上文中已對(dui)各個(ge)終端消(xiao)費(fei)做(zuo)了(le)闡述，在(zai)此(ci)(ci)不再贅(zhui)余。預計2017年電(dian)解(jie)(jie)鋁消(xiao)費(fei)增速6.7%，達(da)到3456萬噸，因(yin)電(dian)解(jie)(jie)鋁的產(chan)能(neng)遠大于這水(shui)(shui)平，因(yin)此(ci)(ci)預計電(dian)解(jie)(jie)鋁均(jun)衡(heng)產(chan)量是(shi)3456萬噸。接下(xia)來的任務(wu)就是(shi)確定產(chan)量在(zai)3456萬噸的水(shui)(shui)平下(xia)對(dui)應的電(dian)解(jie)(jie)鋁價格(ge)。電(dian)解(jie)(jie)鋁的產(chan)能(neng)成(cheng)(cheng)本(ben)分布圖一方面取決于產(chan)能(neng)的變化(hua)(hua)(hua)，另外一方面也取決于各項成(cheng)(cheng)本(ben)因(yin)素的變化(hua)(hua)(hua)。據了(le)解(jie)(jie)，目前國內電(dian)解(jie)(jie)鋁生產(chan)主要成(cheng)(cheng)本(ben)要素為：氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁、電(dian)費(fei)、預焙陽極、氟(fu)化(hua)(hua)(hua)鋁以及人工(gong)和(he)財務(wu)成(cheng)(cheng)本(ben)。考慮(lv)到氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁和(he)電(dian)費(fei)共計占比超過70%，因(yin)而在(zai)此(ci)(ci)我(wo)們主要剖析氧(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁及電(dian)費(fei)的變化(hua)(hua)(hua)趨勢。

　　五、氧化(hua)鋁價(jia)格預計將回落(luo)

　　2016年國(guo)(guo)內(nei)氧(yang)(yang)化鋁價格(ge)可謂是“后發制人”，三季(ji)度開(kai)啟暴(bao)漲模式。下(xia)半(ban)年開(kai)始(shi)，國(guo)(guo)內(nei)電解鋁產能擴充步伐加快(kuai)，從而(er)迅速(su)提升對氧(yang)(yang)化鋁的需求(qiu)量，在庫存存量并不高的情況下(xia)，氧(yang)(yang)化鋁價格(ge)出現大幅上漲。

　　通過歷史數據對比來(lai)看，在此(ci)采用氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)運行(xing)(xing)產能(neng)(neng)(扣除化(hua)(hua)學級需(xu)求)折(zhe)鋁(lv)(lv)后(hou)與電(dian)解鋁(lv)(lv)運行(xing)(xing)產能(neng)(neng)對比，我們發現(xian)，二者運行(xing)(xing)產能(neng)(neng)之間的(de)(de)供(gong)需(xu)能(neng)(neng)夠(gou)在價(jia)格上得到很好的(de)(de)體現(xian)，即(ji)氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)價(jia)格受到其他擾動(dong)因素較小，因而從供(gong)需(xu)匹配(pei)的(de)(de)角度入手能(neng)(neng)夠(gou)直觀(或便捷)的(de)(de)判斷未(wei)來(lai)氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)的(de)(de)價(jia)格。

　　5.1氧化鋁價格高企使得(de)在產企業(ye)盈利(li)良好

 　　自2016年Q3開(kai)始(shi)，一(yi)方(fang)面由于暴雨(yu)或環保(bao)等因素使得香江(jiang)萬(wan)基和華興鋁(lv)業生產受(shou)到停滯，從而使得氧化(hua)鋁(lv)供(gong)應在(zai)一(yi)段時間內出現嚴(yan)重(zhong)的錯配(pei)，氧化(hua)鋁(lv)價格開(kai)啟延續上漲的局面，粗步(bu)估算下半年國內氧化(hua)鋁(lv)漲幅超過50%。

　　另一(yi)方(fang)面，國內(nei)電解鋁(lv)在三季(ji)度(du)末四(si)季(ji)度(du)初達產體量迅速加快，也進(jin)一(yi)步促進(jin)了氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)階段性(xing)的(de)短(duan)缺量，而年(nian)初至今氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠去庫(ku)存效(xiao)果顯著，根據中營網(ALD)的(de)統計，截(jie)止11月末樣本內(nei)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠庫(ku)存不足1000萬噸，較年(nian)初高點(dian)時降幅超過60%。在低庫(ku)存狀態下大型氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)企業對(dui)價(jia)格的(de)掌控能(neng)力也相應增加，進(jin)而進(jin)一(yi)步抬(tai)高氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)的(de)報(bao)價(jia)。

　　站在氧化鋁(lv)企業(ye)為主體(ti)的角(jiao)度上(shang)考慮，2016年其自身(shen)的生產成本要素：鋁(lv)土礦、天(tian)然氣(qi)以及(ji)燒堿價格均(jun)(jun)有(you)出現不同程度的上(shang)漲，在一(yi)定程度上(shang)吞(tun)噬了氧化鋁(lv)價格上(shang)漲所(suo)帶來的利潤增量，但整體(ti)而言，不管是采(cai)用進口礦石還(huan)是國產礦石的企業(ye)，在今年均(jun)(jun)有(you)不菲的盈利成果(guo)。

　　從氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)原(yuan)料看(kan)，鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦價格雖然漲幅也達到25%，但由于鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦絕對價格低(di)，其價格上漲給氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)帶(dai)來的成(cheng)侵蝕也相(xiang)(xiang)對較低(di)。另一方面，氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)廠選址多半都(dou)靠近(jin)或(huo)依(yi)傍(bang)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦富產(chan)(chan)(chan)(chan)區(進(jin)口(kou)礦石則是靠近(jin)港口(kou)或(huo)依(yi)傍(bang)運輸優勢)，其采購半徑(jing)多在(zai)省內或(huo)僅限(xian)(xian)于跨省，因(yin)而鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦運輸問題雖然也會(hui)對氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)造成(cheng)成(cheng)本上漲但并(bing)(bing)不(bu)會(hui)對其產(chan)(chan)(chan)(chan)生(sheng)致(zhi)命限(xian)(xian)制。最后(hou)，市(shi)場考慮(lv)是否會(hui)出現鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦供應不(bu)足而限(xian)(xian)制氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)投產(chan)(chan)(chan)(chan)(或(huo)達產(chan)(chan)(chan)(chan))，考慮(lv)到鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦開(kai)采成(cheng)本低(di)且相(xiang)(xiang)較于其他金屬開(kai)采的便利性，因(yin)而我們并(bing)(bing)不(bu)認為鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦的問題會(hui)對氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)(chan)能的達產(chan)(chan)(chan)(chan)和(he)投放進(jin)度造成(cheng)嚴重影(ying)響。當然，不(bu)能夠排除(chu)階(jie)段(duan)性的成(cheng)本上漲繼續吞噬氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)利潤，或(huo)者因(yin)行政手段(duan)而導致(zhi)的局部(bu)短缺出現。

　　5.22017年氧(yang)化鋁投(tou)產(chan)規模及均衡產(chan)量確認

　　正是由于目前良好的(de)(de)盈利狀(zhuang)況以及相(xiang)對旺盛的(de)(de)電解鋁需求，在(zai)2016年(nian)三季度后國內氧化鋁產(chan)(chan)能也加快了復產(chan)(chan)和(he)重(zhong)啟的(de)(de)步伐，甚至在(zai)2017年(nian)也有相(xiang)當大的(de)(de)規模即將(jiang)(jiang)投(tou)放市場。通過(guo)對其投(tou)產(chan)(chan)時間和(he)投(tou)產(chan)(chan)進度的(de)(de)拆(chai)分，2017年(nian)即將(jiang)(jiang)有515萬噸/年(nian)的(de)(de)產(chan)(chan)能增量(liang)(liang)能夠在(zai)年(nian)內完成并(bing)且實際有所產(chan)(chan)出，預計全年(nian)國內氧化鋁產(chan)(chan)量(liang)(liang)為6690萬噸，同比增速14%，扣除化學(xue)級的(de)(de)需求，折算(suan)成電解鋁量(liang)(liang)為3373萬噸。

　　雖(sui)然國(guo)內(nei)氧化(hua)鋁(lv)產(chan)量(liang)(liang)(扣除化(hua)學級(ji)之(zhi)(zhi)后)與(yu)電解鋁(lv)均衡產(chan)量(liang)(liang)比較(jiao)之(zhi)(zhi)后存在(zai)(zai)83萬(wan)(wan)噸/年的(de)(de)(de)缺口，但在(zai)(zai)此(ci)需要補充的(de)(de)(de)時候，我(wo)們(men)對國(guo)內(nei)氧化(hua)鋁(lv)生(sheng)產(chan)的(de)(de)(de)計算(suan)上并沒有(you)將魏橋在(zai)(zai)印尼的(de)(de)(de)氧化(hua)鋁(lv)廠(chang)產(chan)量(liang)(liang)算(suan)在(zai)(zai)國(guo)內(nei)產(chan)量(liang)(liang)之(zhi)(zhi)中，而據了解，其產(chan)量(liang)(liang)(預計100萬(wan)(wan)噸/年)將全(quan)部(bu)運(yun)回國(guo)內(nei)自用或者(zhe)銷售(shou)，與(yu)之(zhi)(zhi)類似(si)的(de)(de)(de)還有(you)酒鋼(gang)在(zai)(zai)澳大利亞的(de)(de)(de)項目，預計2017年實現40萬(wan)(wan)噸的(de)(de)(de)產(chan)量(liang)(liang)也將全(quan)部(bu)運(yun)回國(guo)內(nei)。最(zui)后，中鋁(lv)國(guo)際工(gong)程有(you)限責(ze)任(ren)公司與(yu)越南最(zui)大的(de)(de)(de)煤礦(kuang)生(sheng)產(chan)商(shang)——越南國(guo)家(jia)煤礦(kuang)工(gong)業集團(tuan)(Vinacomin)合資發展的(de)(de)(de)氧化(hua)鋁(lv)廠(chang)項目在(zai)(zai)2017年也將有(you)60萬(wan)(wan)噸的(de)(de)(de)產(chan)出輸入(ru)中國(guo)。因(yin)而，在(zai)(zai)此(ci)共計將有(you)200萬(wan)(wan)噸的(de)(de)(de)氧化(hua)鋁(lv)進入(ru)國(guo)內(nei)，而這(zhe)部(bu)分量(liang)(liang)級(ji)由于生(sheng)產(chan)設計之(zhi)(zhi)初(chu)就(jiu)準備運(yun)回國(guo)內(nei)銷售(shou)，因(yin)而其物流的(de)(de)(de)發生(sheng)受到兩市(shi)關(guan)系或比價(jia)的(de)(de)(de)影響較(jiao)小(xiao)。

　　算(suan)(suan)上(shang)這(zhe)部分量(liang)(103萬(wan)折鋁(lv)量(liang))，2017年國內(nei)氧(yang)化(hua)鋁(lv)供應相對(dui)電(dian)解鋁(lv)均(jun)衡產量(liang)仍然存在20萬(wan)噸(dun)的過(guo)剩，換(huan)算(suan)(suan)到氧(yang)化(hua)鋁(lv)的產量(liang)上(shang)來(lai)，即需要滿(man)足均(jun)衡產能C’,國內(nei)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(加上(shang)對(dui)兩市比價相對(dui)鈍化(hua)的氧(yang)化(hua)鋁(lv)進口量(liang))還過(guo)剩39萬(wan)噸(dun)，即相對(dui)應情況(kuang)下的均(jun)衡氧(yang)化(hua)鋁(lv)產量(liang)為6650萬(wan)噸(dun)。

　　因(yin)而可(ke)以通過在成本曲(qu)線上的(de)分(fen)布，得到對(dui)應的(de)均衡(heng)氧化鋁(lv)(lv)價格(ge)。需要補(bu)充的(de)是，由于2017年新投(tou)氧化鋁(lv)(lv)產(chan)能集中在山東(dong)、山西、河南等(deng)距離鋁(lv)(lv)土(tu)礦較近且相對(dui)資源保(bao)障度高的(de)地區，因(yin)而新投(tou)產(chan)能分(fen)布在成本曲(qu)線中樞或偏低位置，而會對(dui)均衡(heng)價格(ge)被迫作出調整的(de)產(chan)能應該是集中在成本曲(qu)線右側的(de)產(chan)能。

　　通過對成(cheng)本(ben)曲線的(de)對比，我們(men)認為滿足電解鋁(lv)(lv)均衡(heng)(heng)產量的(de)氧化鋁(lv)(lv)均衡(heng)(heng)價格為2400元/噸。

　　最后，需要(yao)說明(ming)的(de)(de)是(shi)我(wo)們可能較悲觀的(de)(de)估計了氧化(hua)(hua)鋁(lv)的(de)(de)進口量(liang)(liang)(liang)。根據Wood Mackenzie的(de)(de)數據顯(xian)示(shi)，在(zai)扣除上(shang)述運(yun)回國的(de)(de)氧化(hua)(hua)鋁(lv)產(chan)量(liang)(liang)(liang)，實際上(shang)境外(wai)還(huan)存在(zai)300多萬噸(dun)的(de)(de)冶金級氧化(hua)(hua)鋁(lv)過剩量(liang)(liang)(liang)。明(ming)年(nian)氧化(hua)(hua)鋁(lv)供應仍然充(chong)裕，氧化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)格還(huan)有(you)高估可能。

　　六、重要(yao)成(cheng)本要(yao)素—電費

　　對于電(dian)解鋁(lv)企(qi)業而言(yan)，電(dian)力成本(ben)也(ye)是其(qi)生產經(jing)營的一(yi)個重(zhong)要(yao)成本(ben)因素。國內(nei)鋁(lv)企(qi)業電(dian)費成本(ben)主要(yao)分為(wei)使用網電(dian)的產能和使用自備(bei)電(dian)的產能，其(qi)中以自備(bei)電(dian)為(wei)主要(yao)部分。

　　網(wang)電(dian)部(bu)(bu)分，目(mu)前國(guo)內電(dian)解鋁(lv)(lv)企(qi)業(ye)(ye)基本(ben)能(neng)夠(gou)享(xiang)受“優惠電(dian)價(jia)(jia)(jia)”政策，表現為電(dian)價(jia)(jia)(jia)補貼、大(da)(da)戶直(zhi)購(gou)電(dian)或“電(dian)鋁(lv)(lv)聯動”的計(ji)價(jia)(jia)(jia)方(fang)式(shi)。這些政策傾斜主要是(shi)2015年鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)(jia)大(da)(da)幅(fu)下跌危機(ji)企(qi)業(ye)(ye)生(sheng)產時，地方(fang)政府為幫扶本(ben)地企(qi)業(ye)(ye)或維持就業(ye)(ye)所采取的行(xing)政手段。據(ju)悉(xi)，目(mu)前大(da)(da)部(bu)(bu)分企(qi)業(ye)(ye)能(neng)夠(gou)享(xiang)受0.27-0.28元/度(du)的電(dian)費，僅有(you)青海地區由(you)于采用“電(dian)鋁(lv)(lv)聯動”方(fang)式(shi)計(ji)價(jia)(jia)(jia)，鋁(lv)(lv)價(jia)(jia)(jia)上漲以(yi)后(hou)電(dian)解鋁(lv)(lv)企(qi)業(ye)(ye)電(dian)價(jia)(jia)(jia)回升(sheng)至(zhi)0.38元/噸。

　　6.1煤炭(tan)價格上漲 自備電(dian)優勢被(bei)侵蝕(shi)

　　近年來國(guo)內(nei)電(dian)(dian)解鋁企業紛紛增加自(zi)備(bei)電(dian)(dian)產能占(zhan)比，更有甚(shen)至(zhi)，布(bu)局具(ju)有能源(yuan)優勢的(de)(de)地區，諸如新(xin)疆(jiang)、內(nei)蒙等(deng)煤(mei)(mei)炭資源(yuan)豐(feng)富(fu)和(he)價(jia)格較為便宜的(de)(de)地區。經過這(zhe)幾年的(de)(de)發展，目前(qian)國(guo)內(nei)具(ju)有自(zi)備(bei)電(dian)(dian)的(de)(de)產能占(zhan)比已(yi)經高至(zhi)80%，在(zai)煤(mei)(mei)炭價(jia)格低廉的(de)(de)時候，自(zi)備(bei)電(dian)(dian)廠(chang)的(de)(de)成本優勢明顯，但(dan)自(zi)下半年開始(shi)不斷(duan)上漲的(de)(de)煤(mei)(mei)炭價(jia)格也(ye)令(ling)原本具(ju)有資源(yuan)優勢的(de)(de)部分鋁企的(de)(de)成本優勢遭(zao)到抹平。

　　自(zi)(zi)2016年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)起，煤(mei)炭(tan)(tan)市場兌現嚴重的(de)供(gong)應不(bu)足，在(zai)運輸問題與冬季(ji)供(gong)暖(nuan)需求因素疊加的(de)主導下(xia)，煤(mei)炭(tan)(tan)價(jia)格(ge)快(kuai)速飆漲(zhang)，數個(ge)月之內(nei)將過去兩(liang)年(nian)的(de)跌幅挽回。煤(mei)炭(tan)(tan)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)漲(zhang)使得(de)直接面對煤(mei)炭(tan)(tan)價(jia)格(ge)的(de)自(zi)(zi)備電(dian)廠成本(ben)明顯抬升(sheng)。在(zai)此我們選用山東及(ji)內(nei)蒙兩(liang)個(ge)具有(you)代(dai)表(biao)意義(yi)的(de)自(zi)(zi)備電(dian)主要(yao)地區進(jin)行(xing)對比(bi)。

　　自6月(yue)至今，山東以淄博為標的的動力煤價格上漲(zhang)(zhang)(zhang)74%接(jie)近(jin)650元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，換成(cheng)(cheng)成(cheng)(cheng)熱值再計算其(qi)自備(bei)電(dian)成(cheng)(cheng)本(ben)，噸(dun)(dun)鋁(lv)(lv)電(dian)力成(cheng)(cheng)本(ben)上漲(zhang)(zhang)(zhang)800元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，漲(zhang)(zhang)(zhang)幅22%。內蒙地區，以霍林郭勒(le)動力煤價格為例(li)，6月(yue)至今煤價上漲(zhang)(zhang)(zhang)138元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，漲(zhang)(zhang)(zhang)幅達到125%，而折算至自備(bei)電(dian)成(cheng)(cheng)本(ben)，噸(dun)(dun)鋁(lv)(lv)成(cheng)(cheng)本(ben)上漲(zhang)(zhang)(zhang)600元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，漲(zhang)(zhang)(zhang)幅超過37%。

　　煤(mei)(mei)炭(tan)價格(ge)對鋁企電力成本尤為重要(yao)(yao)，因而我們(men)在此對2017年煤(mei)(mei)炭(tan)市場做簡要(yao)(yao)的梳理和展望：

　　6.1.1動(dong)力煤供給受政策影(ying)響較大

 　　2017年鋁市(shi)場展(zhan)望——產(chan)能投放過快 鋁價震蕩偏弱

　　從近三(san)年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)需求，基本維持穩定或小幅增長，對于(yu)2017年(nian)來說，政策決(jue)定動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)的(de)(de)(de)(de)(de)供給(gei)量。若供暖(nuan)之后馬上(shang)收緊(jin)動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)的(de)(de)(de)(de)(de)供應，堅(jian)持276個(ge)工作(zuo)日(ri)，則動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)會(hui)(hui)再次走向供需失衡的(de)(de)(de)(de)(de)位置，動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)的(de)(de)(de)(de)(de)價格(ge)會(hui)(hui)再次上(shang)漲;若放開330個(ge)工作(zuo)日(ri)，動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)的(de)(de)(de)(de)(de)供給(gei)會(hui)(hui)明(ming)顯(xian)過剩。如果按照上(shang)層的(de)(de)(de)(de)(de)意圖在276到330個(ge)工作(zuo)日(ri)切換(huan)，則動(dong)(dong)(dong)力(li)(li)煤(mei)(mei)供給(gei)具有明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)伸縮(suo)性。

　　6.1.2產能置換增大供(gong)給的彈性

　　據國家發(fa)(fa)(fa)(fa)改委公布(bu)(bu)(bu)數據顯示，2015年(nian)底，我國在建(jian)煤(mei)(mei)礦(kuang)產能(neng)達到(dao)15億噸，其中(zhong)違(wei)法違(wei)規產能(neng)8億多噸，實際已建(jian)成(cheng)投產的(de)達到(dao)2億噸。自國發(fa)(fa)(fa)(fa)〔2016〕7號文(wen)發(fa)(fa)(fa)(fa)布(bu)(bu)(bu)以來(lai)在建(jian)煤(mei)(mei)礦(kuang)一(yi)律處(chu)于停建(jian)停產的(de)狀(zhuang)態。2016年(nian)7月(yue)底，《關于實施減量置換嚴控煤(mei)(mei)炭新增產能(neng)有關事項(xiang)的(de)通知(zhi)》(發(fa)(fa)(fa)(fa)改能(neng)源〔2016〕1602號)發(fa)(fa)(fa)(fa)布(bu)(bu)(bu)，將煤(mei)(mei)炭去產能(neng)過程中(zhong)在建(jian)煤(mei)(mei)礦(kuang)出路問題從政策層面(mian)上給出了解決路徑(jing)。

　　利用新產能置(zhi)換老產能，新產能實際生產能力相對比上(shang)報的(de)產能可能要(yao)大(da)一(yi)倍以上(shang)且(qie)產量更容易調節，未來對于產量的(de)釋放會更加迅速。

　　6.1.3三級(ji)響應機制決定動(dong)力煤底(di)部，長協價(jia)達成(cheng)注定動(dong)力煤價(jia)格難(nan)以大幅(fu)波動(dong)

　　環渤(bo)海動(dong)力(li)煤價(jia)(jia)格(ge)上漲(zhang)(zhang)到(dao)460元以(yi)上，連續兩(liang)周上漲(zhang)(zhang)，則(ze)啟動(dong)三(san)級(ji)(ji)響(xiang)應，日(ri)均(jun)增產(chan)20萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，響(xiang)應范(fan)圍(wei)(wei)(wei)包括晉、陜(shan)、內蒙(meng)(meng)古，53座煤礦;動(dong)力(li)煤價(jia)(jia)格(ge)上漲(zhang)(zhang)到(dao)每噸(dun)(dun)480元，則(ze)啟動(dong)二(er)級(ji)(ji)響(xiang)應，日(ri)均(jun)增產(chan)30萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，響(xiang)應范(fan)圍(wei)(wei)(wei)包括晉、陜(shan)、內蒙(meng)(meng)古、魯、豫、皖、蘇，66個(ge)煤礦;價(jia)(jia)格(ge)上漲(zhang)(zhang)到(dao)每噸(dun)(dun)500元，則(ze)啟動(dong)一(yi)級(ji)(ji)響(xiang)應，日(ri)均(jun)增產(chan)50萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，范(fan)圍(wei)(wei)(wei)是全國74個(ge)礦井。響(xiang)應的(de)停(ting)止條件為價(jia)(jia)格(ge)下跌(die)至(zhi)每噸(dun)(dun)490元，連續兩(liang)周下跌(die)，一(yi)級(ji)(ji)響(xiang)應停(ting)止;價(jia)(jia)格(ge)下跌(die)至(zhi)每噸(dun)(dun)470元，二(er)級(ji)(ji)響(xiang)應停(ting)止;價(jia)(jia)格(ge)下跌(die)至(zhi)每噸(dun)(dun)460元，三(san)級(ji)(ji)響(xiang)應停(ting)止。

　　2017長(chang)(chang)協價格(ge)由(you)長(chang)(chang)協基(ji)(ji)價和(he)價格(ge)調整(zheng)兩部分組成(cheng)，按月對合同價格(ge)進行調整(zheng)，其中：長(chang)(chang)協基(ji)(ji)價以535元/噸為基(ji)(ji)準;價格(ge)調整(zheng)部分為上月最后(hou)(hou)一期環渤(bo)海指數和(he)其他上月最后(hou)(hou)一期現貨(huo)價格(ge)指數的(de)算術平均值與基(ji)(ji)準價格(ge)的(de)差額的(de)50%;其他品種煤炭(tan)價格(ge)參照(zhao)5500大卡煤的(de)單卡價格(ge)折算。

　　產能置換后，產量的回歸(gui)和(he)退出會更(geng)加迅速，對于動力煤未來的底部應該在460到500之(zhi)間。

　　6.1.4運力可能是引起(qi)動力煤價格波動的主要因素(su)

　　2016年初，政策去(qu)除部分火運(yun)火車運(yun)力(li)(li)(li)，隨后(hou)對卡車裝載量的(de)調整(zheng)，導(dao)致中(zhong)國內商(shang)品運(yun)力(li)(li)(li)大幅下降(jiang)，由于企業(ye)提前沒有(you)預警，行業(ye)、港口、企業(ye)都沒做準(zhun)備，運(yun)費持續上漲。對于后(hou)期動(dong)力(li)(li)(li)煤(mei)(mei)價格(ge)來(lai)說，運(yun)力(li)(li)(li)仍(reng)是動(dong)力(li)(li)(li)煤(mei)(mei)價格(ge)的(de)最大的(de)瓶頸，汽運(yun)的(de)投放需要時間周期，同時受到天氣(qi)影響(xiang)較大，運(yun)力(li)(li)(li)或將(jiang)是引起動(dong)力(li)(li)(li)煤(mei)(mei)價格(ge)波動(dong)的(de)主要因素。

　　6.22017年(nian)動力煤(mei)價格展(zhan)望

　　產能(neng)置換后，動(dong)力(li)(li)煤的(de)供給(gei)彈性將(jiang)(jiang)會加大，對(dui)于(yu)政策(ce)的(de)響(xiang)應速度將(jiang)(jiang)會更加迅速。三(san)級響(xiang)應機制決定了動(dong)力(li)(li)煤底(di)部在460到500之間，頂部可能(neng)在600附近，動(dong)力(li)(li)煤價(jia)格(ge)(ge)長(chang)時間在長(chang)協價(jia)上下波動(dong)，運力(li)(li)可能(neng)成為引起動(dong)力(li)(li)煤價(jia)格(ge)(ge)的(de)主要因(yin)素。

　　由以上(shang)總結(jie)來看，動力煤(mei)價(jia)格(ge)在(zai)2017年繼續上(shang)漲的(de)空間(jian)較為(wei)有(you)限，且在(zai)供暖(nuan)及階(jie)段性(xing)的(de)運輸問題過后，高(gao)價(jia)或有(you)自高(gao)位(wei)回落的(de)可(ke)能性(xing)。站在(zai)自備(bei)(bei)電(dian)(dian)廠(chang)的(de)角度(du)，雖然采(cai)購煤(mei)炭價(jia)格(ge)亦會受到市(shi)面煤(mei)價(jia)波動的(de)擾動，但許多省份或地區煤(mei)電(dian)(dian)企業自身本有(you)協議，或屬于自身集團內部的(de)煤(mei)電(dian)(dian)聯(lian)動，因而自備(bei)(bei)電(dian)(dian)廠(chang)實際采(cai)購的(de)價(jia)格(ge)可(ke)能比(bi)我們獲(huo)取(qu)(qu)的(de)參(can)考值更低，即煤(mei)炭價(jia)格(ge)對自備(bei)(bei)電(dian)(dian)廠(chang)成本的(de)吞(tun)噬比(bi)我們獲(huo)取(qu)(qu)的(de)參(can)考值更低。

　　七、2017境外市場展望

　　7.1除中國以外電解鋁供應情(qing)況

　　2016年(nian)(nian)(nian)，除(chu)中(zhong)(zhong)(zhong)國以(yi)(yi)外(wai)地(di)區(qu)電解鋁(lv)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)總體呈現(xian)增(zeng)(zeng)速(su)回(hui)升的態勢，按照大洲來(lai)(lai)(lai)梳理：北美洲近(jin)(jin)年(nian)(nian)(nian)來(lai)(lai)(lai)紛紛關停高(gao)成(cheng)本(ben)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)，且新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)基(ji)本(ben)以(yi)(yi)水電為(wei)能(neng)源，近(jin)(jin)五年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)復(fu)合增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)為(wei)-3.55%;歐洲產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)開始回(hui)升，近(jin)(jin)五年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)復(fu)合增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)為(wei)1.51%;除(chu)中(zhong)(zhong)(zhong)國以(yi)(yi)外(wai)亞洲地(di)區(qu)中(zhong)(zhong)(zhong)，產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)增(zeng)(zeng)速(su)的重點來(lai)(lai)(lai)自(zi)中(zhong)(zhong)(zhong)亞及中(zhong)(zhong)(zhong)東地(di)區(qu)，以(yi)(yi)沙特、印(yin)(yin)度(du)及馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞國家為(wei)主，近(jin)(jin)五年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)復(fu)合增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率(lv)(lv)為(wei)8.3%。預(yu)(yu)計(ji)2016年(nian)(nian)(nian)境外(wai)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)至2686萬噸，增(zeng)(zeng)幅(fu)約2.5%。而(er)2017年(nian)(nian)(nian)，境外(wai)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)釋放集中(zhong)(zhong)(zhong)在印(yin)(yin)度(du)、馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞及俄(e)羅斯(si)，新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)預(yu)(yu)計(ji)將(jiang)有80萬噸/年(nian)(nian)(nian)， 2017年(nian)(nian)(nian)境外(wai)電解鋁(lv)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)預(yu)(yu)計(ji)2775萬噸左(zuo)右，增(zeng)(zeng)速(su)3.7%。

　　7.2除中國以外(wai)氧化鋁(lv)供應情況

　　2016年(nian)(nian)(nian)，除中(zhong)(zhong)國以外(wai)(wai)地(di)(di)區氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量增(zeng)速(su)呈現(xian)回(hui)落的(de)態勢，主要(yao)(yao)在于2015年(nian)(nian)(nian)鋁(lv)(lv)(lv)價大(da)(da)跌帶來氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)企(qi)業減(jian)產(chan)(chan)(chan)，而在2016年(nian)(nian)(nian)鋁(lv)(lv)(lv)價上漲時氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量未能(neng)(neng)及(ji)時跟(gen)進。按照大(da)(da)洲來梳理：北美(mei)洲氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量大(da)(da)幅減(jian)少(shao)(shao)，2016年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)量跌幅達38.7%，主要(yao)(yao)受(shou)(shou)當地(di)(di)環保和地(di)(di)區高(gao)成本(ben)原(yuan)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)關停(ting)的(de)影響，;歐(ou)洲和拉(la)丁美(mei)洲亦是(shi)如(ru)此，關閉(bi)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)遠遠大(da)(da)于新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量分別(bie)下降1.98%和3.64%;除中(zhong)(zhong)國以外(wai)(wai)地(di)(di)區中(zhong)(zhong)，2016年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)量增(zeng)加(jia)地(di)(di)區主要(yao)(yao)來自中(zhong)(zhong)東及(ji)澳(ao)大(da)(da)利亞，但增(zeng)量未能(neng)(neng)抵消其他地(di)(di)區氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量的(de)減(jian)少(shao)(shao)。預(yu)計2016年(nian)(nian)(nian)境外(wai)(wai)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量至5928萬(wan)噸，同比減(jian)少(shao)(shao)約2%。而2017年(nian)(nian)(nian)，受(shou)(shou)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價格(ge)上漲因(yin)素，境外(wai)(wai)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)量將(jiang)會大(da)(da)幅增(zeng)加(jia)，預(yu)計將(jiang)有550萬(wan)噸/年(nian)(nian)(nian)新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)，主要(yao)(yao)集中(zhong)(zhong)在中(zhong)(zhong)亞、東南亞、中(zhong)(zhong)東及(ji)拉(la)丁美(mei)洲地(di)(di)區。預(yu)計2017年(nian)(nian)(nian)境外(wai)(wai)電解(jie)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)約6189萬(wan)噸，增(zeng)長(chang)近(jin)4%。

　　7.3除中國以外(wai)消(xiao)費情況

　　2016年(nian)境(jing)外(wai)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)為2855噸，同比增(zeng)(zeng)(zeng)長1.94%。一(yi)方面，境(jing)外(wai)自身(shen)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)較(jiao)(jiao)前年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)出現(xian)明顯出現(xian)下(xia)滑，此外(wai)近年(nian)來(lai)(lai)中(zhong)國(guo)向境(jing)外(wai)大(da)(da)量輸出鋁(lv)材，加上LME倉儲(chu)排(pai)隊情況的(de)(de)環節，使得各大(da)(da)市場原(yuan)鋁(lv)溢價大(da)(da)幅走低。同樣從大(da)(da)洲(zhou)的(de)(de)細分來(lai)(lai)看(kan)：非(fei)洲(zhou)地區由于經濟欠(qian)發達(da)(da)，消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)潛力大(da)(da)但消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)基數低，因而對于整體(ti)(ti)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)影響較(jiao)(jiao)為有(you)限，近5年(nian)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復(fu)合(he)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)為3.64%;而大(da)(da)洋(yang)洲(zhou)來(lai)(lai)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)降，近5年(nian)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復(fu)合(he)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)降至2.77%;南美(mei)(mei)洲(zhou)新興經濟體(ti)(ti)經濟繼續疲(pi)軟，原(yuan)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)也相(xiang)應出現(xian)負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)長，近5年(nian)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復(fu)合(he)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)為-2.29%;北美(mei)(mei)洲(zhou)今年(nian)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)表現(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)放緩(huan)，近五年(nian)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復(fu)合(he)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)為2.94%，但隨著(zhu)美(mei)(mei)國(guo)經濟的(de)(de)復(fu)蘇，原(yuan)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)將逐步(bu)上升。在境(jing)外(wai)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)地中(zhong)，歐洲(zhou)及除中(zhong)國(guo)以外(wai)的(de)(de)亞洲(zhou)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)較(jiao)(jiao)為平穩，近5年(nian)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復(fu)合(he)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)分別(bie)為1.61%和2.22%。其中(zhong)中(zhong)東地區增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)較(jiao)(jiao)為亮眼，近5年(nian)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復(fu)合(he)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)達(da)(da)到(dao)7.12%。預計2017年(nian)境(jing)外(wai)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)將達(da)(da)到(dao)2901萬噸。，增(zeng)(zeng)(zeng)長約1.6%。

　　八、2017年電解鋁價格預(yu)測

　　在(zai)上文(wen)中(zhong)已有(you)闡(chan)述(shu)對于評估均衡狀態下(xia)的(de)(de)價格推導(dao)過程，因而在(zai)此(ci)不再贅述(shu)。上文(wen)中(zhong)，通(tong)過對氧化鋁的(de)(de)成(cheng)本(ben)曲線進行對比發(fa)現，市場均衡時氧化鋁價格在(zai)2400元(yuan)/噸。電力成(cheng)本(ben)方(fang)面，一方(fang)面預計(ji)動力煤(mei)(mei)價格將小(xiao)幅下(xia)跌，另外考慮(lv)到2017年國內(nei)新擴建的(de)(de)產能多集中(zhong)在(zai)煤(mei)(mei)炭資(zi)源(yuan)(或水電優勢(shi))的(de)(de)地(di)區，單位(wei)生(sheng)產耗(hao)電成(cheng)本(ben)較低，相應調(diao)低對于2017年電解鋁產能的(de)(de)電耗(hao)成(cheng)本(ben)參數。通(tong)過對現有(you)國內(nei)電解鋁成(cheng)本(ben)曲線，在(zai)參考均衡氧化鋁價格及電價等各(ge)項(xiang)成(cheng)本(ben)作出調(diao)整(zheng)之(zhi)后，我們得到新的(de)(de)成(cheng)本(ben)曲線。

　　2017市場均衡時電(dian)解鋁產量為3456萬噸，對應價格為12000元/噸。

　　需(xu)要說明的是我們(men)假定(ding)的是在(zai)(zai)某一(yi)給定(ding)的需(xu)求水平下電解鋁(lv)(lv)(lv)(lv)和氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)市場(chang)達(da)到(dao)均衡(heng)(heng)時的結果(guo)(guo)。真實(shi)的價(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動(dong)過(guo)程(cheng)還受以(yi)下三方面影響。首先，需(xu)求有季節性，電解鋁(lv)(lv)(lv)(lv)和氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)的投產(chan)(chan)進度也不一(yi)致(zhi)(zhi)，市場(chang)均衡(heng)(heng)的實(shi)現(xian)需(xu)要一(yi)個過(guo)程(cheng)，這會(hui)(hui)(hui)導致(zhi)(zhi)價(jia)(jia)格(ge)出現(xian)比較大(da)的波(bo)(bo)動(dong)。其次，市場(chang)定(ding)價(jia)(jia)能(neng)力的差異也會(hui)(hui)(hui)導致(zhi)(zhi)價(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動(dong)造(zao)成巨大(da)影響。如果(guo)(guo)市場(chang)能(neng)及(ji)早發(fa)現(xian)價(jia)(jia)格(ge)高(gao)(gao)估(gu)，產(chan)(chan)能(neng)投放(fang)速度會(hui)(hui)(hui)減緩，價(jia)(jia)格(ge)小(xiao)幅波(bo)(bo)動(dong);否則會(hui)(hui)(hui)造(zao)成產(chan)(chan)能(neng)大(da)量投放(fang)，價(jia)(jia)格(ge)高(gao)(gao)位大(da)幅回落的情(qing)況。最后，其他外(wai)部因素(su)的干擾也會(hui)(hui)(hui)起到(dao)很大(da)影響。比如供給側改革力度加強(qiang)，對(dui)電解鋁(lv)(lv)(lv)(lv)投產(chan)(chan)進行約(yue)束;鋁(lv)(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)過(guo)低時鋁(lv)(lv)(lv)(lv)企聯盟控貨，以(yi)及(ji)運輸和環保的問題(ti)發(fa)酵等(deng)等(deng)。這些(xie)需(xu)要我們(men)實(shi)時更新供需(xu)數據，加強(qiang)對(dui)市場(chang)心(xin)理分析，靈活應對(dui)。考慮到(dao)上(shang)述因素(su)，預計氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)全年波(bo)(bo)動(dong)區間在(zai)(zai)3000元(yuan)/噸-2000元(yuan)/噸;電解鋁(lv)(lv)(lv)(lv)在(zai)(zai)14000元(yuan)/噸-11000元(yuan)/噸之(zhi)間;上(shang)半年偏(pian)強(qiang)而下半年偏(pian)弱。