從去年開始，全球市場就開始瘋狂地演繹一場從倫敦到上海“搬運”銅的戲碼：銅庫存不斷從倫敦金屬交易所（LME）被“挪移”到上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區，但隨著庫存的大幅增加，國內保稅區銅庫存回流入國際市場或在國內遭拋售的風險也在加大。
瘋狂的銅“挪移”
“去年下半年至今，全球銅庫存轉移趨勢顯著，伴隨監管加強及投行退出LME倉儲業務的步伐加快，LME銅庫存加速逐漸隱性化，其中大量外流至亞洲地區,而中國的高溢價及融資需求吸引大量精銅進口，推升國內銅隱性庫存不斷升高。”國信期貨分析師顧馮達對《第一財經日報》記者表示。
數據顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年3月的25萬噸；與此同時，雖然國內SHFE銅庫存基本保持了相對穩定，持續在16萬噸左右的水平波動，但是上海保稅區銅庫存已經達到 70 萬噸左右的高位，成為了堆積大量進口精煉銅的“影子倉庫”。
值得注意的是，目前中國經濟在放緩，實體經濟并不支撐大規模的銅進口。今年前兩個月，中國工業利潤增速大幅下滑至個位數水平，為近一年來最低；匯豐公布的中國3月制造業PMI預覽值也連續三個月萎縮，但銅進口并未減少，據海關數據，中國2月未鍛造銅及銅材進口38萬噸，同比增長27.5%，1~2月累計同比增長25%；中國2月精煉銅進口28萬噸，同比增長29.94%，出口1.5萬噸，同比下滑59.44%。
“3月份以來，人民幣的持續貶值和國內資金價格的下行，包括內外價差擴大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續至今的銅庫存搬運現象臨近拐點。”瑞銀證券分析師林浩祥表示。
中國是世界最大的銅需求國。瑞信最新報告認為，盡管其他新興經濟體的潛在需求也很大，但自從經濟危機以來，其需求已經顯著下降。發達國家的精煉銅消費量增長停滯，甚至已經出現緊縮，當前銅價疲軟主要受市場對中國經濟增長前景的擔憂和融資違約風險的影響。
國內拋售或回流國際市場？
在中短期國內銅需求依舊疲軟、銀行業對商品貿易融資信貸收緊以及人民幣出現貶值的情況下，融資銅庫存風險急劇增加，而問題在于，國內大量的銅庫存是會在國內市場被拋售還是重新回流國際市場。
顧馮達分析認為：“銅庫存回流LME市場難度較大，因當前歐美地區供需相對穩定，庫存回流仍缺乏更多的溢價推動，而中國作為全球最大的銅消費國，其對銅的消費能力很大，預計二季度保稅區將成為國內冶煉出口銅的集中地，而其作為銅供需隱性的"堰塞湖"，將有待銅價進一步回歸及中國消費能力恢復后逐步進口消化，中國保稅區已成為平衡國內外銅庫存不均衡的調節器。”
在回流難度較大的情況下，就增加了在國內拋售的壓力。瑞銀證券認為，人民幣的持續貶值和國內資金價格的下行，都顯著提升了融資銅的成本，這很可能導致融資銅庫存逐步流出，將給中國銅市場供給端帶來持續的壓力。
與此同時，國內銅消費也難以增長，國信期貨研究認為，3~5月份的銅傳統旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費增速可能不及預期。
目前，市場對銅消費增長的樂觀預期集中在電網投資。但有分析人士指出，電網投資中特高壓建設實際上對銅的消費拉動有限。與此同時，由于經濟性、安全性，以及可能對產煤地區造成污染的爭議性問題，不少特高壓的建設還是停留在規劃階段。
不過，也有市場人士擔憂，隨著融資銅的大量融入，在國內需求無法消化的情況下，融資銅有望向鋼貿的方向發展，甚至不排除出現違約案例，但目前融資銅尚未出現較大風險的案例。
“融資銅主要在匯差及息差的幫助下獲取廉價的人民幣貸款，其貿易環節中嚴格的保值鎖定機制使得其對價格波動的承受度很高，企業資質和銀行方面的監管相對較好。”顧馮達告訴記者。
據國信期貨報告，隨著人民幣自由化和利率市場化進程加快，國內外匯差和利差的縮小將限制融資銅的空間，而美國2015年可能加息或加速融資銅作為金融市場特定條件下產物的“壽命”縮減。
陜煤集團榆林化學二期項目取
國家電投集團印發水、火、風
