7月14日申萬飲料制造行業指數上漲3.95%,其中山西汾酒漲停,古井貢酒上漲7.95%,貴州茅臺上漲5.57%,洋河股份上漲4.82%。 

 

評論: 

 

看好白酒三季度反彈:2014年的"同"。我們6月25日發布報告提示白酒三季度反彈機會。從2008-2013年申萬飲料制造行業指數走勢來看,除2013年外,其余5年均跑贏滬深300指數,其背后的邏輯在于:1)三季度估值切換;2)中秋旺季來臨,終端動銷旺盛推動一批價上漲。從今年草根調研來看,6月中五糧液一批價上漲20元至610元,7月初部分地區茅臺一批價小幅上漲,目前經銷商對中秋旺季的信心良好。因此今年三季度一批價走勢與經銷商信心與2008-2012年相類似,有望重復跑贏行情。 

 

2014年的"不同":滬港通與業績增速回升將強化反彈基礎。我們認為今年三季度白酒板塊與以往年份的區別在于兩個:1)滬港通提升板塊估值,白酒板塊屬于A股特有品種,港股中除了金六福與銀基以外沒有其他標的,國內白酒龍頭均在A股上市,因此滬港通實施后白酒板塊有望成為外來資金重點配置的板塊,并將首選行業龍頭貴州茅臺。貴州茅臺估值的提升有望帶動白酒整體估值提升;2)下半年白酒業績增速將回升,從業績節奏來看,2013年白酒整體業績是前高后低,業績低點出現在下半年。2014年業績的節奏將呈現前低后高的特點,下半年業績增速有望回升。我們認為這兩點因素是2014年區別于其他年份的關鍵點,有望強化本輪反彈。 

 

兩條思路選股:堅守龍頭,精選二線。年初白酒板塊經歷了一輪估值修復,主要受益品種是一線白酒,其中上半年僅三只白酒股上漲,分別為貴州茅臺(13%)、五糧液(16%)、洋河股份(24%),其余白酒特別是二、三線白酒均下跌,其中山西汾酒下跌31%。在三季度選股中,我們認為應關注兩點:1)滬港通將提振龍頭公司估值,因此仍需堅守龍頭;2)考慮二線酒調整幅度更深,本輪反彈我們更看好二線白酒反彈力度,關注基本面改善的二線酒企。我們重點推薦"貴州茅臺+古井貢酒+洋河股份"組合。 

 

重點公司跟蹤:1)貴州茅臺:滬港通下白酒首選標的。近期公司推出較多的招商政策,包括在空白區域招商、在機場、高鐵等客流集中區域開設專賣店、提升專賣店以及特約經銷商額度等,并要求經銷商完成前6個月的打款。從草根調研來看,部分區域一批價小幅上漲,大部分經銷商計劃執行至9月份,年度計劃執行結束后有望以999價格獲取新增額度。貴州茅臺作為滬港通首選標的,估值具有進一步提升的空間。我們預計2014-2016年EPS分別為15.62元、17.36元與19.48元,維持"買入"評級。2)古井貢酒:省內市場份額提升,率先走出調整。古井貢酒符合"產品具有性價比、品牌具有競爭力(老八大)、渠道深度分銷能力強"的白酒未來發展趨勢。從2012年開始,公司實行了"產品結構下移、渠道下沉"等戰略調整已開始見成效,2014年省內市場份額提升趨勢明顯,將率先走出調整。近期公司成品酒罐爆炸事件影響不大,保險公司將作賠償,中報存在超預期的可能。我們預計2014-2016年EPS分別為1.27、1.43與1.64元,同比增長3%、13%與14%,重申"買入"評級。3)洋河股份:業績逐季改善,趨勢向好。我們認為在本輪調整中洋河股份的核心競爭力沒有改變,管理層仍然保存著優秀的行業判斷力以及強大的執行力,在深度分銷上的優勢仍然非常明顯。因此我們認為洋河符合未來白酒行業的發展趨勢。從業績判斷來看,去年洋河業績是前高后低,今年由于海之藍的增長以及去年低基數原因,業績很可能前低后高,維持增持評級。