投資要點

　　在我們6 月份的行業深度報告中，全面回顧了本次行業調整的深層次原因，結合我們對行業基本面的持續跟蹤和對行業的理解，系統闡述了我們對白酒行業現狀、趨勢以及重點個股的看法，目前來看，市場的發展走勢正一步步的驗證我們的邏輯；我們一直在提示白酒行情將貫穿全年，國企改革、滬港通和并購是行業上漲的催化劑。

　　1、核心觀點重申：14 年行業基本面企穩，處于筑底期，企業分化，集中度提高：白酒行業的調整進入了第三年，在經歷了市場預期調整、價格擠泡沫、渠道去庫存、消費萎縮、企業業績風險釋放之后，需求趨于穩定，行業開始企穩，分化，有品牌和營銷能力的企業將領先行業(5559.92,43.000,0.78%)走出調整；行業短期仍處于筑底期，但未來的趨勢是集中度提高，重點把握在競爭中具有核心競爭優勢的企業的持續發展能力。

　　2、白酒行業基本面見底，庫存消化情況良好，目前處于“出清”的狀態，需求堅挺成為行業企穩最有利的支撐：今年上半年餐飲行業增速回升，二季度增速又加速，消費市場回暖，同時高端酒一批價維持了一年多的穩定，供需平衡。在終端需求支撐基本面回升的基礎上，白酒行業充分消化了過去兩年市場調整的各種影響，行業企穩，繼續向下的概率已經很低了，行業迎來新的發展；

　　3、國企改革或引領行業“蛻變”：國企改革成為市場熱點，對于充分競爭的白酒行業，將會充分釋放改革的制度紅利，值得重點關注。白酒企業作為地方國資控股的重點企業，改革預期強烈，未來股權多元化的空間大。目前板塊中，洋河股份(63.06,0.450,0.72%)已率先完成混合所有制的改制，在行業大發展的背景下實現了業績的飛躍；貴州茅臺(158.23,0.770,0.49%)、沱牌舍得(14.46,-0.160,-1.09%)、金種子酒(9.55,0.000,0.00%)等企業近期國企改革開始破冰；在各省市國企改革的加速推動下，古井貢酒(26.86,-0.070,-0.26%)、山西汾酒(16.17,0.140,0.87%)、老白干等企業都有強烈的改制預期。國企改革最大的作用是使得受束縛的市場經營主體得以逐漸釋放，對企業未來的影響巨大。

　　4、滬港通將成為板塊上漲的催化劑：滬港通開啟在即，將帶給大盤新的增量資金，打破A 股市場的存量博弈的格局，催生行情。看好滬港通帶來的板塊估值提升：一方面，港股中白酒股稀缺，白酒企業基本都在A 股，而且市值和收入規模大、業績穩定持續增長、現金流好、分紅高、品牌溢價高，易受到海外資金的追捧；另一方面，A 股的白酒企業估值相比國際烈酒公司較低，目前國外烈酒巨頭的估值都在20 倍以上，而A股一線白酒的估值則在10-12 倍，遠低于國際水平，因此，滬港通聯通國內外市場后，將有利于A 股白酒估值的拉升。

　　5、行業重新站在起跑線上，在分化、集中度提高的趨勢下，優質企業的持續成長空間打開。白酒企業的核心競爭力有兩個關鍵因素：一是品牌，白酒品牌是講究血統的，背后是歷史、文化和傳統的積淀；二是營銷管理能力，作為一個充分競爭的行業，渠道運作能力、市場推廣能力等是企業在競爭中勝出的保障。我們持續重點推薦：一是高端市場具有強大品牌力，通過降價釋放大眾需求，有穩定的消費市場，能夠實現擠壓式增長的貴州茅臺（600519）、五糧液(18.50,-0.030,-0.16%)（000858）；二是選擇有品牌支撐、有營銷管理能力、有核心根據地市場、有大眾定位的主導產品的二線區域龍頭的古井貢酒（000596）、洋河股份（002304）；

　　風險提示：

　　行業短期還沒有看到反轉的跡象，在此之前市場分化，影響板塊估值進一步提升

　　行業進入淡季，基本面缺乏有效利好刺激，市場分歧加大經濟下滑加速，對行業影響偏負面

　　消費稅調整的有關行業偏負面政策出臺