事件

    鈦行業的原材料之一四氯化鈦自 7 月底開始上漲，累計漲幅超過12%；9 月初開始，海綿鈦價格也相應開始上漲，我們推測，海綿鈦和鈦材價格將從近期開始新一輪的上漲。整個鈦行業的狀況出現好轉是大概率事件。

 

　　評論

　　海綿鈦價格過低，生產企業大多減產：海綿鈦價格年初至今有所上漲，但仍維持在4.5 萬元/噸左右，而目前海綿鈦的生產成本則超過5 萬元/噸；海綿鈦企業目前仍然全行業虧損。除了寶鈦華神（因為給寶鈦股份(17.54,-0.390,-2.18%)供貨，目前仍滿產）以外，其他企業大都減產或停產，全國最大的海綿鈦生產企業遵義鈦廠目前僅維持1 萬噸的產能（總產能3 萬噸），第二大生產企業唐山天赫則因為資金周轉不暢陷入危機，其他企業如雙瑞萬基、湖南金天等企業產能都有所縮減，部分企業如金川的海綿鈦產能則完全關停。我們認為，全行業虧損的狀況不會一直持續，在大多海綿鈦生產企業關停產能的情況下，價格會逐漸開始回升。

　　四氯化鈦是生產海綿鈦的主要原料，或將引領鈦價上漲：鈦材的產業鏈較長：鈦精礦——高鈦渣（或金紅石）——四氯化鈦——海綿鈦——純鈦及鈦合金錠——鈦材；其中四氯化鈦是生產海綿鈦的主要原材料（約占總成本的。四氯化鈦價格上漲很有可能引發海綿鈦價格的上漲。我們看到9 月初以來，海綿鈦價格已經出現了上漲的苗頭，9 月以來海綿鈦價格上漲接近1%，目前仍有繼續攀升的勢頭。而鈦材一般是按照海綿鈦價格加上加工費用定價的，海綿鈦價格的上市勢必帶來鈦材價格的上升。

　　鈦行業特點決定企業高存貨。鈦金屬本身的特色決定了加工中無法進行連鑄連軋，因此加工環節遠遠多于其他金屬。為了保證各個加工環節順暢生產，鈦材企業的存貨都遠高于其他金屬加工企業，以寶鈦股份為例，2013 年底存貨19.29 億元（存貨周轉率1.05），其中在產品10.03 億元占鈦產品營業收入的一半左右。

　　鈦材價格回升利好鈦行業公司。鈦材價格回升從兩個方面利好鈦加工企業：第一，鈦加工企業存貨周期長，去年至今采購的低價存貨令公司的生產成本在很長一段時期內維持在較低位置（存貨周轉率低）；第二，鈦材價格的回升會刺激下游企業補充存貨，有利于擴大銷售。鈦行業公司的盈利會因此得到改善。

　　市場預期或將改變。市場對于鈦材價格上漲仍然持懷疑態度，我們認為，鈦價繼續上漲是大概率事件，市場對于鈦價的預期會在短期內發生改變，鈦行業的企業會迎來一輪新的上漲。

　　投資建議

　　我們維持行業“增持”評級，投資組合為：寶鈦股份（600456）和西部材料(18.88,-0.680,-3.48%)（002149）。