水泥:業績高增長,南北區域分化加大,關注華東中南優勢區域。2014 年水泥行業二季度單季收入同比上升5%,收入增速同比下滑4%。上市公司方面,二季度單季收入同比上升9%,收入增速同比下滑13%;凈利潤同比上升40%,凈利潤增速大幅下滑69%。14 年二季度水泥行業業績保持增長,但同比業績增速明顯放緩,主要因二季度受房地產需求增速下滑和季節因素全國水泥市場整體需求疲軟,4 月開始全國水泥價格持續下滑致歷史較低水平,導致業績同比增速放緩。上半年水泥行業收入同比上升7%,利潤同比增長52.69%;重點水泥企業上半年收入同比上升14%,凈利潤同比上升85%。上半年水泥行業整體延續高增長態勢,主要有兩方面原因,1)量價齊升,其中價格漲幅明顯主要因為去年同時期低基數效應,疊加供給端收縮協同效應較好。2)上半年煤炭價格震蕩下行,重點企業噸毛利顯著改善推動行業績高增長。上市公司方面,12 家主流上市公司中8 家凈利潤同比大幅增長,4 家公司小幅下滑或虧損。具體來看,南北區域表現差異加大,南部華東和中南地區企業盈利總體改善較為明顯,而西部區域水泥企業業績相對平淡,部分企業出現虧損,建議關注華東中南優勢區域。

　　需求偏弱致單季度增速放緩,預計下半年業績繼續回落。4 月開始全國水泥價格持續下滑,其中華東和中南地區環比分別下滑33/31 元/噸,西北和華北地區分別小幅下滑8/5 元/噸。和去年同期相比,二季度全國水泥價格略有回升,其中西南、中南因去年同期水泥價格基數較低,同比分別大幅上漲46/45 元/噸至372/355 元/噸,華東地區同比上漲10元/噸至356 元/噸。西北、華北和東北仍處于消化新增產能階段,二季度水泥價格同比下滑16/12/7 元/噸。三季度全國高標水泥價格329 元/噸,較年初下滑44 元/噸,較6月份下滑13 元/噸。分區域來看,華東、中南和西北地區價格下滑幅度最大,較年初分別下滑91 元/噸、70 元/噸和22 元/噸,較六月份下滑19 元/噸、16 元/噸和5 元/噸。

　　八月份全國水泥價格降至歷史較低水平,房地產需求下滑壓力仍存疊加同時期水泥價格基數較高,我們預計下半年水泥行業業績增速將回落。近期隨著華東、中南市場供需改善,企業協同限產充分,主導企業意向推漲水泥熟料價格,疊加鐵路基建和棚戶區改造加碼,水泥價格開始逐步回升。從二季度水泥價格下滑以來,八月底華東和中南地區價格首次止跌,其中中南廣州地區高標水泥價格上升10 元/噸,長沙地區高標水泥價格提升30 元/噸,華東地區南昌高標水泥價格上漲20 元/噸。

　　水泥投資策略:三季度行業盈利見底,四季度是水泥行業傳統旺季,下半年國家棚戶區改造加速疊加地產限購逐步取消,關注供需改善區域價格回暖。我們維持看好華東區域,區域內企業集中度高,協同能力強,關注京津冀地區和新疆地區盈利底部、政策受益區域。京津冀協同發展被提升到國家發展戰略層面,區域內的供需關系有所改善。華北地區后續有望受益區域投資建設、環保、淘汰落后產能政策,盈利有望好轉。推薦海螺水泥(17.30,-0.010,-0.06%)、華新水泥(7.45,-0.020,-0.27%)、冀東水泥(8.75,0.080,0.92%)、金隅股份(6.41,0.020,0.31%)等。

　　玻璃:玻璃行業收入2014 年上半年同比增長7%,二季度同比增長6%,環比上漲25%;凈利潤方面2014 年上半年同比增長27%,二季度同比增長16%。上半年毛利率為21.4%,同比下降3.0%,2014 年二季度為20.6%,同比下降1.9%。上市公司方面,2014 年凈利潤同比增長27%,其中二季度單季收入同比分別增長6%,凈利潤為8.35 億。2014年一季度4mm 浮法玻璃價格同比下降,為66.80 元/重箱,較2013 年環比下降5.74元/重箱,2014 年二季度4mm 浮法玻璃均價為61.6 元/重箱,環比下降5.20 元/重箱,同比下降7.32 元/重箱。重點玻璃企業毛利率同比下滑3.0%至21.4%,主要源于價格下跌。但從八月底來看,由于傳統旺季到來以及天然氣等成本推升,推動價格回暖。

　　從企業盈利來看,預計下半年盈利繼續修復,負增長幅度逐步收窄。受益分布式光伏政策加碼,推薦關注南玻A(7.69,0.110,1.45%)、旗濱集團(7.69,0.000,0.00%)。

　　新型建材:2014 年上半年新型建材板塊利潤總額同比增長6.96%,增速較去年同期下滑13.39%。二季度利潤總額同比增長3.37%,利潤增速為3.45%。從財務指標回顧上看,上半年新型建材行業業績增速顯著放緩,主要因為地產銷售不佳,投資增速下滑的壓力加大,下游需求疲軟導致銷量增速放緩。行業盈利水平基本平穩,三費同比持平,在目前地產行業低迷的情況下,行業內企業加大對應收賬款和存貨的控制力度,行業營運狀況略有提高。各子行業盈利情況差異較大,主要表現在業績增速方面。1)耐材行業:2 季度單季凈利潤同比增長23.6%,凈利率增速達38.6%,上半年耐火材料行業業績好轉,主要受益鋼鐵行業噸毛利改善和同比產量提高,鋼鐵企業盈利好轉推動耐火材料需求增長。2)管材行業:2 季度單季凈利潤同比增長1.98%,凈利率增速下滑21.7%。上半年管材行業業績增速放緩主要受房地產需求增速下滑,重大水利工程項目減少等因素影響,預計下半年行業受地產影響壓力仍然存在。3)其他建材行業:2 季度單季凈利潤同比增長3.75%,凈利率增速大幅下滑60.9%。重點關注公司方面北新建材(17.49,0.220,1.27%)石膏板業務受地產下行影響較小,公司上半年銷量增長18.1%至6.2 億平米,高于行業增速。建研集團(14.23,0.050,0.35%)受益成本下降,2 季度單季業績創歷史新高,下半年盈利可期。

　　東方雨虹(26.15,0.200,0.77%)新增產能陸續釋放,營銷網絡日漸完善,各項業務均實現較快增長,上半年利潤實現同比增長130%。我們認為成長性子行業中的部分龍頭企業未來將成為行業的中堅力量,推薦:北京利爾(11.11,0.230,2.11%)、偉星新材(13.25,0.200,1.53%)、東方雨虹。綠色建材推薦北新建材。