投資要點：

 

三線白酒的利好因素 城鎮化提高帶來飲用量增加。農村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性，主要集中在逢年過節。而城鎮化后，帶來社交的便捷性，自然會推動白酒銷量的增加；消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒。我國已結束人口紅利時代，現行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，導致初級勞動者供不應求，初級勞動者收入增幅高于經濟增速，而隨著他們收入的提高，自然會選擇更好的三線名酒， 原先的雜牌酒將逐漸被取代。

 

三線白酒的利空因素 年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升。葡萄酒在精神特性上代表了品味和浪漫， 我國居民整體受教育程度在不斷提高，年輕人聚會將更多的會選擇紅酒消費；受競爭打壓和消費升級影響， 被二線酒替代。在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費將向二線白酒消費轉移； 品牌力和價格有限，難以大范圍擴張。白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區域市場；三線白酒的擴產帶來成本分攤問題。隨著消費升級，三線白酒的消費人群在減少，銷量逐漸下降，成本分攤問題將會越來越嚴重。

 

三線白酒價格敏感度高 三線白酒，由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環境變化，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，甚至導致負增長。

 

三線白酒未來成長性預判 2013 年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩運行，2013 年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌其負增長的可能性更大。

 

我們的核心觀點 在政府反腐下，未來即使隨著居民收入的提高，茅臺五糧液相對價格相當于目前的中檔水平，短期內也很難成為政務接待用酒。而前期茅臺五糧液都進行了大規模的擴產，為消化產能穩價放量是勢在必然。基于此，我們判斷整個白酒行業將在相當長的一個時期內，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式難以為繼。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業績還能保持一定的正增長。而隨著時間的推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體越來越少，增速就會越來越低，某個時期會成為拐點而進入負增長階段。