投資要點：

 

總體零售疲弱，百家大型零售企業增速不達預期 一方面宏觀經濟數據向好暗示對消費的支撐作用加強，9 月匯豐PMI 初值創6 個月新高，顯示經濟回暖在持續。同時CPI、RPI 雙雙走高，對同店收入增速提升構成正面積極影響。特別是食品類價格指數走高對超市同店增速提升影響更顯著。但同時我們看到，3 項消費信心指數仍位于低位，在限制三公消費的政策沖擊下，中高端消費受到抑制，限額及50 家大型零售企業的銷售額增速均低于市場整體水平。4 季度將迎來行業的傳統旺季，我們認為在整體經濟回暖的大背景下消費復蘇或將持續，雖不用預期過大，但基本顯示底部回升特征，市場對行業景氣度走強的預期在加強。

 

三季度板塊大幅跑贏指數

 

從7 月1 日開始截止9 月25 日，申萬商業貿易板塊上漲了43.56%，同期滬深300 上漲10.38%，大幅跑贏指數，在申萬23 個一級子行業中排名第2 位。前3 季度，在蘇寧云商大幅上漲下，電器連鎖板塊漲幅在所有子板塊第一。其次是自貿區帶動下的貿易板，珠寶零售板塊漲幅墊底。從9 月份情況看， 仍是電器連鎖板塊大幅上漲位于子板塊第一，超市、百貨板塊緊隨其后，貿易板塊有所回調。估值方面，目前申萬商貿板塊TTM 市盈率為26.93 倍，整體A 股市盈率為13.25 倍，估值溢價率為103%，估值短期在各種概念刺激下提升很快，長期以來壓制板塊估值提升的天花板暫時被打破。分子板塊看， 百貨估值仍是最低的，仍較具有安全邊際。

 

四季度投資策略

 

最近O2O 模式暫時打開了近二三年壓制板塊估值上行的天花板，加上自貿區、金改題材的輪番帶動，板塊估值一路上行，長期以來的絕對和相對低估值、安全邊際以及估值的不匹配等被忽視的板塊屬性在融入互聯網基因后受到了市場認同。我們認為這些刺激因素由于短期很難在業績兌現，估值有望在信息消費等熱點帶動下繼續上行。考慮到行業復蘇預期的持續以及O2O 模式帶來的市場預期空間，我們將行業評級暫時由"中性"調整至"看好"，并保持對消費復蘇的觀察。建議投資者優選契合熱點概念且估值匹配的個股。另外時至黃金周來臨，在嚴厲治理三公消費下，提醒關注消費數據不達預期的風險。但總體而言板塊整體估值仍有優勢，特別是百貨子板塊。個股推薦為王府井、新華百貨、鄂武商A、銀座股份、步步高、歐亞集團、東方金鈺。