6月數據黯淡 存下行壓力

經濟運行總體態勢依然平穩

下半年走勢預測分歧猶存

出口額(e)17個(ge)月(yue)以來首次(ci)出現負(fu)增長、工業(ye)生產(chan)者價(jia)格(PPI)連(lian)續第16個(ge)月(yue)負(fu)增長、中國制造業(ye)采(cai)購經理指(zhi)數(PMI)逼近榮枯線……已(yi)經公布的6月(yue)經濟數據實在算不上亮眼。

國(guo)務院總理(li)李克強9日在廣西主持(chi)召開部(bu)分省區(qu)經濟(ji)形勢座談會時說，今年(nian)以來，我國(guo)經濟(ji)運(yun)行總體上(shang)保持(chi)平穩(wen)，主要指(zhi)標仍處(chu)于年(nian)度預期(qi)的合(he)理(li)區(qu)間，經濟(ji)結構調整穩(wen)中有進(jin)，轉型升級穩(wen)中提質。但(dan)經濟(ji)環境(jing)更加錯綜復雜，有利(li)條件與(yu)不(bu)利(li)因(yin)素(su)并存，經濟(ji)既有增長動力，也有下行壓力。

二(er)季度國(guo)內生產(chan)總(zong)值(GDP)數據將于下(xia)周一公布。經濟(ji)學者分析(xi)認為，總(zong)理的講(jiang)話或表明(ming)二(er)季度我國(guo)增長情況并未低于既定目標，但是“經濟(ji)環(huan)境更(geng)加錯綜復雜”的提(ti)法說明(ming)下(xia)半年經濟(ji)走勢如何(he)目前還不好輕易下(xia)判斷。

擔(dan)憂　6月數據黯淡

進入(ru)7月(yue)第(di)(di)一天，6月(yue)份第(di)(di)一個(ge)宏(hong)觀經濟數據PMI發布，官方(fang)、民(min)間雙雙回落(luo)。中國物流與采購(gou)聯合(he)會、國家(jia)統計局服務業調查(cha)中心發布的(de)(de)(de)PMI只有(you)50.1%，比上(shang)月(yue)回落(luo)0.7個(ge)百分(fen)點，創(chuang)4個(ge)月(yue)新低(di)，逼(bi)近50%的(de)(de)(de)榮枯線。同(tong)日(ri)發布的(de)(de)(de)6月(yue)匯豐PMI錄(lu)得48.2，不僅低(di)于上(shang)月(yue)的(de)(de)(de)49.2，而且低(di)于此前公(gong)布的(de)(de)(de)預覽(lan)值48.3。

澳(ao)新(xin)銀行大中華區首席經(jing)濟師劉利剛稱，6月(yue)份官(guan)方PMI回(hui)落符合(he)市場預期，但指數(shu)跌至(zhi)去年9月(yue)以(yi)來最低(di)(di)，并徘徊在榮枯線(xian)附近(jin)，表明(ming)整體(ti)經(jing)濟活動持(chi)續(xu)低(di)(di)迷。與此同時，匯豐PMI連續(xu)第(di)二個(ge)月(yue)低(di)(di)于榮枯線(xian)，表明(ming)中小企業連續(xu)第(di)二個(ge)月(yue)出現經(jing)濟萎縮。

中金公司(si)首席經(jing)濟(ji)學家彭文生也說：“6月PMI數據顯示當前(qian)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)勢頭偏弱。”

9日公布的居民消(xiao)費價格(ge)(CPI)倒(dao)是同(tong)(tong)比漲(zhang)(zhang)幅比上月(yue)擴大了0.6個百(bai)分點，無奈這0.6個百(bai)分點全部來自翹尾(wei)因素，環(huan)比漲(zhang)(zhang)幅只有0%，而且同(tong)(tong)日公布的PPI仍然有著-2.7%的增長。

申銀萬國(guo)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，CPI和(he)(he)PPI偏差(cha)反(fan)映(ying)了(le)當(dang)前中國(guo)經(jing)濟存在冷熱(re)不均、冰火兩重天(tian)的格局(ju)，冰的是制造業，火的是食品和(he)(he)服務(wu)。工業領域(yu)的低(di)迷，是引發PPI持續低(di)于(yu)預期(qi)的主要原因。PPI環比(bi)增長-0.6%，為(wei)2003年同期(qi)以(yi)來的次低(di)水平(ping)。

聯訊證券宏觀及(ji)固(gu)定收益研究員楊為敩表(biao)示，國(guo)內PPI指標與國(guo)際路透商品研究局(ju)指數(CRB)同比出現連續4個月的(de)背離，說明國(guo)內需求的(de)低迷是(shi)這(zhe)(zhe)輪(lun)工(gong)(gong)業品價(jia)格下降主(zhu)要原因，PPI分項指標中加工(gong)(gong)工(gong)(gong)業環比表(biao)現差(cha)于原材料及(ji)采(cai)掘工(gong)(gong)業也說明了(le)這(zhe)(zhe)一點。

10日公布(bu)的(de)進出口(kou)(kou)數據(ju)雙雙負增(zeng)長進一(yi)步增(zeng)加了市(shi)場(chang)的(de)悲觀預期。6月出口(kou)(kou)額同比(bi)下降(jiang)3.1%，環比(bi)下降(jiang)4.6%；進口(kou)(kou)額同比(bi)下降(jiang)0.7%，環比(bi)下降(jiang)9.3%，遠低于市(shi)場(chang)預期。

匯豐中國宏(hong)觀(guan)經(jing)濟分析師馬曉萍對《經(jing)濟參考報》記者表示，除內地(di)對香港(gang)出口(kou)收(shou)(shou)縮7%之外，內地(di)對香港(gang)以外地(di)區出口(kou)同比(bi)下滑2.6%，反映出外部需求(qiu)仍然(ran)疲(pi)弱(ruo)；進(jin)口(kou)連續(xu)第二月環(huan)比(bi)收(shou)(shou)縮顯(xian)示內需不振。不考慮(lv)農(nong)歷新年扭曲因素(su)影(ying)響，上一次出口(kou)和(he)進(jin)口(kou)同時收(shou)(shou)縮可回溯到2009年10月，目前經(jing)濟增長的(de)下行壓(ya)力似乎更甚于2012年中期(qi)的(de)經(jing)濟放緩。

判斷　經濟總體平穩

盡管悲觀情緒有所(suo)擴散的時候，但一(yi)些(xie)經(jing)(jing)濟(ji)學者認為，不(bu)必(bi)過于擔憂經(jing)(jing)濟(ji)下滑。“總理的話意味著上半年的增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)不(bu)會(hui)太低(di)，年初定(ding)的是7.5%，按照這個預期(qi)，現在應該至(zhi)少在7.5%以上。”北京大學中國(guo)國(guo)民經(jing)(jing)濟(ji)核算與經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)研究中心(xin)副主任蔡志洲對(dui)《經(jing)(jing)濟(ji)參考(kao)報(bao)》記者說。

李慧勇(yong)說：“經(jing)濟(ji)(ji)暫時還可(ke)以。經(jing)濟(ji)(ji)整體(ti)平穩(wen)，短期流動性緊張的(de)格局會逐漸緩解。”中國農(nong)業(ye)銀行戰略規劃部研究員付(fu)兵濤(tao)也(ye)認為，雖然(ran)經(jing)濟(ji)(ji)增長疲軟，但當前經(jing)濟(ji)(ji)增速基本上與(yu)潛在增長率相協調，與(yu)生產要素的(de)供(gong)給能力(li)和資(zi)源環(huan)境的(de)承受能力(li)相適(shi)應，與(yu)年初(chu)目(mu)標相比，仍處于合理區間。

從預(yu)(yu)測(ce)來(lai)(lai)看，各(ge)方也(ye)普遍預(yu)(yu)測(ce)二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)中國GDP的(de)(de)增(zeng)幅將(jiang)不低(di)(di)于(yu)7.5%，比(bi)如(ru)交(jiao)通(tong)銀行(xing)就預(yu)(yu)測(ce)是(shi)7.5%。交(jiao)通(tong)銀行(xing)金融研究中心高級宏觀分(fen)析師唐建偉說，相比(bi)一(yi)(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)表現，二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)經(jing)(jing)濟(ji)仍處(chu)弱勢徘徊階段。從“三(san)駕馬車”來(lai)(lai)看，出口在(zai)外部環境沒有大的(de)(de)沖擊(ji)下擠(ji)出水分(fen)、回歸真(zhen)實(shi)，投資受制(zhi)造業低(di)(di)迷影響(xiang)略有下滑(hua)，消費(fei)增(zeng)速(su)(su)受高端(duan)經(jing)(jing)營(ying)向中端(duan)轉(zhuan)變(bian)的(de)(de)支撐(cheng)穩中有升；在(zai)央(yang)行(xing)強調維持穩健貨幣政策的(de)(de)背(bei)景之下，市場對(dui)未(wei)來(lai)(lai)流動性的(de)(de)預(yu)(yu)期由松向緊轉(zhuan)變(bian)。交(jiao)行(xing)根據用電量(liang)、鐵(tie)路貨運(yun)量(liang)及信(xin)貸增(zeng)速(su)(su)三(san)個(ge)指標模擬的(de)(de)“克(ke)強指數”近期仍處(chu)下滑(hua)階段，顯示當前實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)并未(wei)出現明顯企穩回升態勢。預(yu)(yu)計二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)季(ji)(ji)(ji)調后GDP環比(bi)與一(yi)(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)基本(ben)持平(ping)，以(yi)此推(tui)算，二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)GDP實(shi)際增(zeng)速(su)(su)約7.5%，較(jiao)一(yi)(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)(du)低(di)(di)0.2個(ge)百分(fen)點。

清華(hua)大(da)學(xue)中國與世界經(jing)濟研究中心預測二季度GDP增(zeng)長7.6%。該中心主任(ren)李稻葵說，一定(ding)(ding)程度上(shang)受(shou)房地(di)產調控政策和政府嚴(yan)控奢侈消費的(de)影響，上(shang)半年(nian)中國經(jing)濟依然延(yan)續(xu)了自去(qu)年(nian)以來(lai)的(de)低速(su)運行格局。社會(hui)消費品零售總額增(zeng)速(su)較(jiao)2012年(nian)有(you)所(suo)回落，但從年(nian)內各月數據來(lai)看有(you)逐(zhu)步企(qi)穩跡(ji)象(xiang)。全社會(hui)固定(ding)(ding)資產投資增(zeng)速(su)與上(shang)年(nian)相(xiang)仿，但其中房地(di)產開(kai)發(fa)投資增(zeng)速(su)由(you)2012年(nian)的(de)16.2%上(shang)升到20.6%，起到了穩定(ding)(ding)投資和經(jing)濟增(zeng)長的(de)作用。

不過，海(hai)通證券宏觀首席分(fen)析師姜超(chao)認為，2008年后中國經(jing)濟(ji)回升(sheng)主要依(yi)賴貨幣擴張，并(bing)沒有(you)走向可持續增長(chang)(chang)，反而極(ji)大地增加了杠(gang)桿率(lv)。目前(qian)中國企業部(bu)門(men)負債(zhai)/GDP接(jie)近120%，金融(rong)部(bu)門(men)負債(zhai)/GDP接(jie)近90%，未來均(jun)需降(jiang)(jiang)杠(gang)桿。5月(yue)起(qi)，資金成(cheng)本明顯提升(sheng)，金融(rong)去(qu)杠(gang)桿開始，融(rong)資增速(su)(su)(su)趨落(luo)，經(jing)濟(ji)增速(su)(su)(su)趨降(jiang)(jiang)，預(yu)測全年GDP增速(su)(su)(su)為7.5%，下(xia)半年降(jiang)(jiang)至7.3%。去(qu)杠(gang)桿時資金成(cheng)本短升(sheng)長(chang)(chang)降(jiang)(jiang)，利(li)率(lv)曲線倒(dao)掛意(yi)味著經(jing)濟(ji)存加速(su)(su)(su)探底可能。

展望(wang)　走(zou)勢仍待觀察

當前，各方對下(xia)半年經濟走勢判斷的分歧正在加大。認為(wei)經濟有(you)望企穩回升(sheng)(sheng)的觀點(dian)主要依據(ju)是投(tou)(tou)(tou)資將企穩回升(sheng)(sheng)。李(li)稻葵說，從新(xin)(xin)開工項目(mu)投(tou)(tou)(tou)資/全社會固定資產投(tou)(tou)(tou)資比例來看(kan)，新(xin)(xin)開工項目(mu)投(tou)(tou)(tou)資占比在2月(yue)份之后迅(xun)速(su)反彈(dan)，顯示下(xia)半年投(tou)(tou)(tou)資可能有(you)所反彈(dan)。

分(fen)析(xi)來看，理由有(you)四方(fang)面(mian)。一(yi)是(shi)房(fang)地(di)產投資(zi)。中國(guo)銀(yin)行(xing)國(guo)際金融(rong)研究所高(gao)級分(fen)析(xi)師(shi)周景(jing)彤表(biao)示(shi)，受“新國(guo)五條”影響，二季(ji)度房(fang)地(di)產銷(xiao)售有(you)所放緩(huan)，價(jia)格上漲速(su)度得到初步遏(e)制。三(san)季(ji)度，隨著剛性(xing)需求的(de)(de)平(ping)穩(wen)(wen)(wen)(wen)釋放、政策(ce)面(mian)的(de)(de)相(xiang)對穩(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)，房(fang)地(di)產市場將保持平(ping)穩(wen)(wen)(wen)(wen)——繼(ji)續維持“量(liang)縮(suo)價(jia)穩(wen)(wen)(wen)(wen)”態(tai)勢(shi)；房(fang)地(di)產投資(zi)受益于銷(xiao)售面(mian)的(de)(de)持續改善、資(zi)金面(mian)的(de)(de)相(xiang)對平(ping)穩(wen)(wen)(wen)(wen)，將穩(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)在(zai)20%左右水平(ping)。

二是審(shen)批(pi)權(quan)下放將刺激(ji)地方(fang)的投資(zi)積極(ji)性(xing)，比如在(zai)軌道(dao)(dao)交通(tong)建(jian)設方(fang)面。國家(jia)發改(gai)委(wei)基礎司巡視(shi)員李國勇表示(shi)，目前(qian)地方(fang)政府建(jian)設軌道(dao)(dao)交通(tong)的積極(ji)性(xing)很高，個別地方(fang)還(huan)存(cun)在(zai)著不顧實際(ji)、過度超前(qian)的苗頭(tou)，如果規劃實施中監管措施不能同(tong)步到(dao)位，容易產生(sheng)投資(zi)沖動(dong)，出現未批(pi)先建(jian)、集(ji)中開工，以及建(jian)設方(fang)案(an)隨意調整等違規行為。

棚戶區改造也被(bei)認(ren)為(wei)有利于投資恢(hui)復(fu)。唐(tang)建偉表示(shi)，國務院研究部署加快棚戶區改造，或成為(wei)同時實現穩投資、調結構、護民(min)生的利器，社會資金亦被(bei)鼓勵(li)進入相關(guan)項目。

此外，下半(ban)年政策可能趨向穩投資。“隨著下半(ban)年十八屆三中全會(hui)的召開(kai)，一(yi)系列改革(ge)舉措會(hui)陸續(xu)推出(chu)，政府也可以(yi)采用(yong)推出(chu)一(yi)些(xie)新(xin)建項(xiang)目尤(you)其是城市地下管網(wang)升(sheng)級、環境保護等目前(qian)存在需(xu)求的公共(gong)消費建設項(xiang)目來(lai)拉動(dong)經(jing)濟增長。”李稻葵說。

不過，也有一(yi)些(xie)觀點認為，經(jing)濟(ji)(ji)將(jiang)逐季(ji)回落。楊為敩(xiao)對《經(jing)濟(ji)(ji)參考報》記(ji)者說，由于政策效用下降(jiang)和外(wai)管(guan)局對出口水分(fen)的擠壓，二季(ji)度(du)經(jing)濟(ji)(ji)增速或將(jiang)繼續下降(jiang)，今年經(jing)濟(ji)(ji)增速有前(qian)高后低(di)的可能。