6月數據黯淡 存下行壓力

經濟運行總體態勢依然平穩

下半年走勢預測分歧猶存

 出口額17個月以來首次出現負增長、工業生產者價格(PPI)連續第16個月負增長、中國制造業采購經理指數(PMI)逼近榮枯線……已經公布的6月經濟數據實在算不上亮眼。

 國務院總理李克強9日在廣西主持召開部分省區經濟形勢座談會時說，今年以來，我國經濟運行總體上保持平穩，主要指標仍處于年度預期的合理區間，經濟結構調整穩中有進，轉型升級穩中提質。但經濟環境更加錯綜復雜，有利條件與不利因素并存，經濟既有增長動力，也有下行壓力。

 二季度國內生產總值(GDP)數據將于下周一公布。經濟學者分析認為，總理的講話或表明二季度我國增長情況并未低于既定目標，但是“經濟環境更加錯綜復雜”的提法說明下半年經濟走勢如何目前還不好輕易下判斷。

擔憂　6月數據黯淡

 進入7月第一天，6月份第一個宏觀經濟數據PMI發布，官方、民間雙雙回落。中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的PMI只有50.1%，比上月回落0.7個百分點，創4個月新低，逼近50%的榮枯線。同日發布的6月匯豐PMI錄得48.2，不僅低于上月的49.2，而且低于此前公布的預覽值48.3。

 澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛稱，6月份官方PMI回落符合市場預期，但指數跌至去年9月以來最低，并徘徊在榮枯線附近，表明整體經濟活動持續低迷。與此同時，匯豐PMI連續第二個月低于榮枯線，表明中小企業連續第二個月出現經濟萎縮。

 中金公司首席經濟學家彭文生也說：“6月PMI數據顯示當前經濟增長勢頭偏弱。”

 9日公布的居民消費價格(CPI)倒是同比漲幅比上月擴大了0.6個百分點，無奈這0.6個百分點全部來自翹尾因素，環比漲幅只有0%，而且同日公布的PPI仍然有著-2.7%的增長。

 申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，CPI和PPI偏差反映了當前中國經濟存在冷熱不均、冰火兩重天的格局，冰的是制造業，火的是食品和服務。工業領域的低迷，是引發PPI持續低于預期的主要原因。PPI環比增長-0.6%，為2003年同期以來的次低水平。

 聯訊證券宏觀及固定收益研究員楊為敩表示，國內PPI指標與國際路透商品研究局指數(CRB)同比出現連續4個月的背離，說明國內需求的低迷是這輪工業品價格下降主要原因，PPI分項指標中加工工業環比表現差于原材料及采掘工業也說明了這一點。

 10日公布的進出口數據雙雙負增長進一步增加了市場的悲觀預期。6月出口額同比下降3.1%，環比下降4.6%；進口額同比下降0.7%，環比下降9.3%，遠低于市場預期。

 匯豐中國宏觀經濟分析師馬曉萍對《經濟參考報》記者表示，除內地對香港出口收縮7%之外，內地對香港以外地區出口同比下滑2.6%，反映出外部需求仍然疲弱；進口連續第二月環比收縮顯示內需不振。不考慮農歷新年扭曲因素影響，上一次出口和進口同時收縮可回溯到2009年10月，目前經濟增長的下行壓力似乎更甚于2012年中期的經濟放緩。

判斷　經濟總體平穩

 盡管悲觀情緒有所擴散的時候，但一些經濟學者認為，不必過于擔憂經濟下滑。“總理的話意味著上半年的增長率不會太低，年初定的是7.5%，按照這個預期，現在應該至少在7.5%以上。”北京大學中國國民經濟核算與經濟增長研究中心副主任蔡志洲對《經濟參考報》記者說。

 李慧勇說：“經濟暫時還可以。經濟整體平穩，短期流動性緊張的格局會逐漸緩解。”中國農業銀行戰略規劃部研究員付兵濤也認為，雖然經濟增長疲軟，但當前經濟增速基本上與潛在增長率相協調，與生產要素的供給能力和資源環境的承受能力相適應，與年初目標相比，仍處于合理區間。

 從預測來看，各方也普遍預測二季度中國GDP的增幅將不低于7.5%，比如交通銀行就預測是7.5%。交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉說，相比一季度表現，二季度經濟仍處弱勢徘徊階段。從“三駕馬車”來看，出口在外部環境沒有大的沖擊下擠出水分、回歸真實，投資受制造業低迷影響略有下滑，消費增速受高端經營向中端轉變的支撐穩中有升；在央行強調維持穩健貨幣政策的背景之下，市場對未來流動性的預期由松向緊轉變。交行根據用電量、鐵路貨運量及信貸增速三個指標模擬的“克強指數”近期仍處下滑階段，顯示當前實體經濟并未出現明顯企穩回升態勢。預計二季度季調后GDP環比與一季度基本持平，以此推算，二季度GDP實際增速約7.5%，較一季度低0.2個百分點。

 清華大學中國與世界經濟研究中心預測二季度GDP增長7.6%。該中心主任李稻葵說，一定程度上受房地產調控政策和政府嚴控奢侈消費的影響，上半年中國經濟依然延續了自去年以來的低速運行格局。社會消費品零售總額增速較2012年有所回落，但從年內各月數據來看有逐步企穩跡象。全社會固定資產投資增速與上年相仿，但其中房地產開發投資增速由2012年的16.2%上升到20.6%，起到了穩定投資和經濟增長的作用。

 不過，海通證券宏觀首席分析師姜超認為，2008年后中國經濟回升主要依賴貨幣擴張，并沒有走向可持續增長，反而極大地增加了杠桿率。目前中國企業部門負債/GDP接近120%，金融部門負債/GDP接近90%，未來均需降杠桿。5月起，資金成本明顯提升，金融去杠桿開始，融資增速趨落，經濟增速趨降，預測全年GDP增速為7.5%，下半年降至7.3%。去杠桿時資金成本短升長降，利率曲線倒掛意味著經濟存加速探底可能。

展望　走勢仍待觀察

 當前，各方對下半年經濟走勢判斷的分歧正在加大。認為經濟有望企穩回升的觀點主要依據是投資將企穩回升。李稻葵說，從新開工項目投資/全社會固定資產投資比例來看，新開工項目投資占比在2月份之后迅速反彈，顯示下半年投資可能有所反彈。

 分析來看，理由有四方面。一是房地產投資。中國銀行國際金融研究所高級分析師周景彤表示，受“新國五條”影響，二季度房地產銷售有所放緩，價格上漲速度得到初步遏制。三季度，隨著剛性需求的平穩釋放、政策面的相對穩定，房地產市場將保持平穩——繼續維持“量縮價穩”態勢；房地產投資受益于銷售面的持續改善、資金面的相對平穩，將穩定在20%左右水平。

 二是審批權下放將刺激地方的投資積極性，比如在軌道交通建設方面。國家發改委基礎司巡視員李國勇表示，目前地方政府建設軌道交通的積極性很高，個別地方還存在著不顧實際、過度超前的苗頭，如果規劃實施中監管措施不能同步到位，容易產生投資沖動，出現未批先建、集中開工，以及建設方案隨意調整等違規行為。

 棚戶區改造也被認為有利于投資恢復。唐建偉表示，國務院研究部署加快棚戶區改造，或成為同時實現穩投資、調結構、護民生的利器，社會資金亦被鼓勵進入相關項目。

 此外，下半年政策可能趨向穩投資。“隨著下半年十八屆三中全會的召開，一系列改革舉措會陸續推出，政府也可以采用推出一些新建項目尤其是城市地下管網升級、環境保護等目前存在需求的公共消費建設項目來拉動經濟增長。”李稻葵說。

 不過，也有一些觀點認為，經濟將逐季回落。楊為敩對《經濟參考報》記者說，由于政策效用下降和外管局對出口水分的擠壓，二季度經濟增速或將繼續下降，今年經濟增速有前高后低的可能。