昨日發布的8月官方PMI指數為51.1%，比上月回落0.6個百分點;8月匯豐制造業PMI指數略微下修為50.2%，而7月終值為51.7%。兩個數據的下跌幅度都超過了業界預期。
盡管經濟回升基礎還在，盡管制造業還在擴張區間，但從分項指數來看，官方PMI的10個分項已開始下滑。李克強總理最近也表態說，“經濟形勢錯綜復雜，下行壓力仍然較大。”
今年以來，中央政府用“強改革”取代了“強刺激”，隨著政策落實力度加大，投資需求出現穩中有升，經濟保持平穩運行仍有基礎，剩下4個月能否重演兩年前“前低后高”的軌跡，值得期待.
拆解榮枯線之現實
PMI結束上升勢頭 10個分項指數皆回落
經濟向上爬升的難度在增大。
昨日(9月1日)，中國物流與采購聯合會(以下簡稱CFLP)、國家統計局服務業調查中心發布的數據顯示，2014年8月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.1%，比上月大幅回落0.6個百分點，其中10個分項指數回落。該指標也結束了此前連續5個月回升態勢。
8月匯豐制造業PMI終值為50.2，先前預期為50.3，7月終值為51.7。分析人士認為，穩增長的效應有所減弱，當前的中國經濟處于旺季的弱勢階段，未來仍有一定的擴張能力。
匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，雖然外部需求出現改善，但國內需求卻愈發低迷。總體來看，中國經濟在下半年仍面臨相當大的下行風險，需要進一步放松政策確保經濟穩定。
新訂單回落 庫存量上升
在官方PMI的12個分項指數中，與上月相比除產成品庫存指數和生產經營活動預期指數上升外，其他各項指數均回落。
生產與需求相關指數與經濟增長密切掛鉤。CFLP分析師陳中濤認為，本月PMI指數回落，主要表現在新訂單指數回落，由此也引起了生產指數的回落。具體來看，8月新訂單指數終結了連續5個月上升，較上月回落1.1個百分點至52.5%，略高于去年同期0.1個百分點，反映出需求回升減緩。
“需求回升減緩，企業接單困難，生產經營活動受到一定影響。大中型企業PMI指數普遍回落，尤其是以中小企業回落最為明顯。”陳中濤說。分企業規模看，中型企業PMI環比下降0.2個百分點;小型企業PMI指數環比下降1個百分點。
與新訂單指數變化相對應，產成品庫存指數連續3個月小幅上升，原材料購進價格指數再次回跌，行業PMI指數走勢分化、從業人員指數回升乏力。生產資料價格指數降幅擴大，當月環比下降0.79%，降幅較上月擴大0.31個百分點。
交行首席分析師還告訴記者，受房地產拖累，制造業經濟活動預期下滑，主要原材料購進價格指數下跌，制造業仍然存在通縮壓力。
8月PMI中購進價格指數為49.3%，比上月回落1.2個百分點。光大證券報告指出，企業主動補庫存意愿增強趨勢未能延續。如果用原材料庫存與產成品庫存之差衡量企業主動補庫存意愿，7月該指數較前月出現了小幅提升，但8月這一指標卻出現了下降。
房地產探底 拖累了經濟
CFLP特約分析師張立群指出，8月份PMI指數出現明顯下降，表明當前經濟存在一定下行壓力。其中生產、新訂單、采購量和購進價格指數下降幅度超過1個百分點，反映了從市場需求到企業生產經營活動都出現下降，預示未來工業增長可能繼續小幅下降。
經濟學家表示，在去年基數較高的情況下，7月份9%的工業生產同比增速仍較穩健，但增長勢頭均略低于6月，也弱于市場預期。這其中，發電量和鋼鐵生產放緩幅度較大。
“另一方面，雖然有政策支持，但疲弱的房地產和制造業投資拖累了固定資產投資。”汪濤說。1~7月份增速只有13.7%，比去年同期下降6.8個百分點。房地產行業深度調整，開發投資增速明顯下降。
“房地產仍未探底，對宏觀經濟的拖累還會延續一段時間。”上海易居房地產研究院研究員嚴躍進說。
在外需對經濟增長拉動力仍然有限、地產行業持續下沉的情況下，目前國內經濟增長的主要驅動力是政府穩增長政策的發力。
但定向發力很難惠及全部區域和行業，有湖北統計局人士告訴記者，上半年該省工業的快速增長主要依賴去年投產的一些重大項目支撐，這使得下半年保持高增長難度加大。
“兩高”勢頭好 結構升級快
盡管12項分項指標中有10項環比回落，經濟增長動能有所減緩，但業界預期并不算悲觀。生產經營活動預期指數上升2.6個百分點，達到57.9%，高于上半年平均水平0.2個百分點，反映出企業對下半年經濟走勢依然較為看好。
“生產和新訂單指數分別為53.2%、52.5%，仍然顯著高于榮枯線，市場需求繼續保持擴張態勢，因而不必對8月份出現的季節性調整下滑過于擔心。”連平說。
此外，雖然新出口訂單指數回落，預示短期出口可能面臨波動，但由于外部環境持續向好，今年全年出口形勢將好于去年。
開發商可能會在“金九銀十”到來之前加快建設步伐以加快推盤，再加上去年同期基數較低、決策層可能會進一步支持保障房建設，8月新開工步伐有望進一步加快，房地產銷售面積也可能出現環比改善。
產業結構升級對于轉型期的中國無疑也是個好消息。CFLP報告稱，“兩高”行業，即高端裝備制造業和高新技術產業，保持良好發展勢頭。今年以來，通用設備制造業、專用設備制造業、計算機通訊電子設備制造業PMI指數均保持在55%左右，明顯高于全國制造業整體水平。走勢回落主要是傳統的基礎原材料行業、產能過剩行業，比如鋼鐵行業。
上述湖北統計局人士稱，目前各項改革紅利逐步顯現，微觀環境進一步改善，要素流動和配置效率進一步提高，下半年經濟將平穩增長，運行質量有望進一步提高。
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拆解榮枯線之心聲
小企業主說：融資難 不擴規模“先保命”
“現在金融形勢很不好，我的企業不敢做大，這兩年就先收攏一點，先把命保住。”昨日(9月1日)，浙江省溫州市一外貿企業董事長王明(化名)對記者表示。
今年4月，王明離開原本200平方米的廠房，搬進了現在3000平方米的新大樓，看著僅有的十幾個員工在空蕩的大樓里忙碌，他一點也高興不起來。“我們準備在鞋類上自己搞開發與創新運營，廠房、設備等都已經準備好了，硬件方面完全沒問題，但在與銀行溝通時，由于銀行不能保證到款，所以我們不敢擴大規模。”他有點無奈。
王明說，融資難、稅負偏重、成本高成為企業規模擴張的掣肘。盡管國家出臺了一系列針對小微企業的優惠政策，但是他和許多周圍的企業并未能完全享受到，希望將來可以強制執行并加強監管，對于未執行的情況可以成立有關部門以便投訴。
利用民間資本得政府擔保
王明回憶，年初時當地有一家銀行行長來企業說了這樣一句話，“小企業就讓它死掉算了，我們把該收的(貸款)收回來，不要放下去了。”
“他的思路是小企業我們就不要再救了。”王明這樣理解，“說得不好聽，我們每年都在為銀行打工，利息非常高。并且銀行還收取各種貸款服務費用，加重了企業負擔。”
在溫州金改的背景下，許多企業想要借助于民間資本。“民間的資本，要通過政府擔保，并且利息更高。”王明說，他似乎有些“理解”銀行的做法，“銀行也是企業，也要利益最大化和最安全的方式。”
王明說，他曾經非常想擴大企業規模，自行進行開發與運營，但這需要幾百萬投入。年初與銀行進行溝通時就表示，如果資金方面能夠給予支持，企業就將可以擴張了，可是銀行表示保證不了。
“如果我們投入資金，或許明年才有產出。到那時候如果銀行沒有放貸，資金跟不上，企業一下子就死掉了。”他有些無奈，目前只能采用保守辦法，還在做著傳統的制鞋設備與材料的加工，以減少費用開支。
3000平方米的辦公大樓里，僅十幾個員工在工作。這樣的情況讓王明很頭疼，盡管企業已經提供班車接送等福利，但是“從今年4月搬到新大樓快半年了，一個工人都沒有招到”。
據他分析，工廠所在的工業區偏遠，是招不到人的原因之一;此外，勞動成本過高也是個很大的制約因素。“只能在內部化解，員工多兼任幾項職能。”
小微企業減稅未完全落實
企業成本高企，利潤空間也被壓縮。王明表示，一些鞋類工廠毛利潤很低，一雙鞋50塊，可能只賺1到2塊錢，僅3%~4%的毛利，需要走量來帶動利潤。此外，他的企業和周圍的一些企業并沒有完全享受到國家減稅政策的優惠。
這一問題在許多地區存在。8月初，吉林長春的一位互聯網行業小微企業主告訴記者，他的企業已辦了9年，但是期間與其他周圍的小微企業一樣，很難享受到國家大多數的減稅利好。
然而，國家自2008年就開始對小微企業實施企業所得稅優惠政策，此后也是不斷擴大優惠面，著力解決企業融資難問題。去年8月1日，中央明確對小微企業中，月銷售額不超過2萬元的企業免征增值稅和營業稅。對此，一位前吉林省政府工作人員曾向記者表示，問題多出在地方的辦事人員，拖延、逐利的工作方式，使得許多民營企業在最后的工作程序上 “卡殼”，導致政策無法落地。
溫州中小企業發展促進會會長周德文也算了一筆賬，現在員工的工資每人每月至少要兩三千元，從事實體經濟的小微企業一般一家10個員工，每月的工資就要2萬~3萬元;加上原材料、設備、廠房、水電等費用，如果月銷售額只有2萬元，那是根本無法維持正常生產經營的。以月銷售額2萬元為企業稅收起征點，只對家庭作坊或小型商貿企業起到了扶持作用。
因此，周德文建議，減稅的范圍仍應擴大，且要重視實際效果，并應從為中小微企業減負的權宜之策，轉變為制度性的常態安排。
作為企業主，王明希望政策出臺后，要強制性執行。若當地未按要求執行，希望可以有明確的部門進行直接投訴，以推進政策落實。
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拆解榮枯線之前瞻
新常態下經濟指標黯淡欲“前低后高”需改革兜底
8月官方及匯豐PMI指數同比雙雙下降。如果以7月為分水嶺，今年上下半年經濟和政策風向明顯分化。上半場，經濟弱而不穩，政策鼓點漸“強”，下半場在“開門紅”后，逐漸回落至榮枯線的PMI走勢又令人有所觀望。
有業內人士指出，中國經濟通常呈現的“前低后高”的軌跡或許會被打亂。宏觀調控術再次面臨挑戰，多位經濟學家均向記者表示，改革同步進行時，微刺激政策仍然需要繼續，而貨幣政策應該向中性略松方向微調。
固投單月增速下滑明顯
面對上半年經濟下滑，決策層推出了定向降準、加大棚戶區改造、加大鐵路投資以及穩出口等諸多微刺激政策。由此，二季度國內經濟增速回升至7.5%。
但昨日(9月1日)發布的8月大型企業PMI較前月下跌0.7個百分點，表明前期國內穩增長政策對實體經濟持續復蘇的貢獻有減弱跡象。
固定資產投資多年來始終是拉動經濟增長的“火車頭”，該指標前7月累計增速僅為17%，仍在回落中，單月增速下滑亦十分明顯。平安證券分析師魏偉表示，這主要是由于制造業和中央項目投資增速的大幅回落所致。
宏觀經濟見微知著，北京一位廢品收購站站長告訴記者，自今年以來，廢品收購價格始終處于下跌之中，一個小礦水瓶收購價已經從0.1元逐步下跌至0.07元。
報告表示，廢紙收購連接紙業生產，與包裝等行業也緊密相關，進而聯系著服裝、物流等產業。廢紙收購價大幅下跌，意味著這些產業也面臨“寒冬”。7月份以來，各地限購政策的陸續放開對房地產行業投資形成了一定的支撐。然而，投資的短暫反彈難以阻擋房地產行業的下行趨勢。
經濟學家表示，房地產投資不旺使得建材水泥需求很大程度上被縮減，而房屋銷售量上不去對家居和家電等消費品行業產生沖擊。
信貸融資血液也并未有效支撐實體經濟骨肉的發展。有湖北統計局人士向記者表示，企業融資門檻和成本居高不下是老大難問題，工業企業利息支出增長率已經逼近10%，呈現上升態勢。
這是中國經濟步入新常態時亟須解決的問題。有不愿具名的政府智庫人士對記者說，表面看是實體經濟運行問題，背后是經濟轉型的痛點折射，大而低效的企業憑借資本和政策資源綁架了金融體系，劣不汰則難致優勝。
政策力度加碼成必然
在8月的兩大PMI指標公布后，大多數分析者都判斷，短期經濟刺激政策在所難免，力度和方向則要取決于經濟運行實際情況而定。光大證券報告認為，考慮到二季度基建投資加碼并沒能對沖地產持續下行對經濟增長的負面沖擊，再加上今年3季度基建投資還將面臨去年高基數的壓制，“我們認為，地產政策進一步放松，勢必成為未來一段時間政府穩增長的重要內容。”
該機構還認為，社會融資成本居高不下的現實，則要求貨幣政策進一步放松。
上月底，央行宣布引導農村金融機構降低涉農貸款利率，支農再貸款執行優惠利率，貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率還可在優惠利率基礎上再降1個百分點，揭開了定向降息的序幕。
“考慮到未來多點定向降準與定向降息，實際上也達到了全面降息降準的效果，對降低全社會的融資成本有所幫助。”沈建光說，未來定向降息也有望從農業擴圍至棚戶區改造和小微企業等。
為何依然是貨幣?很重要的原因是財政已經面臨相當大的考驗。
今年前7個月財政支出同比增長15.0%，遠高于全年9.5%的預算支出增幅。截至7月底的累計財政盈余是7889億元，低于去年同期的11370億元。
中國社科院副院長蔡昉測算結果為，在無作為情況下，中國經濟潛在增長率會在近幾年跌至6.2%，但戶籍制度改革等內容將更大限度釋放人口紅利，增加勞動力供給，并且不會犧牲經濟增長。
下半年，財稅、戶籍、國企等改革已在靜待“發令槍”。沈建光表示，中國各項改革必須同步進行才可，而且改革非一日之功，因此短期刺激措施十分必要。
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拆解榮枯線之觀點
中國物流與采購聯合會副會長蔡進接受每經專訪稱：
化解經濟下行壓力 短期靠投資長期靠改革
昨日(9月1日)發布的官方和匯豐PMI數據，都超過了業界的預期。
從分項指數來看，其中有10項指標出現下滑，且多數指標下滑超過1個百分點，外界對經濟下行壓力的加大漸成共識。
盡管如此，國家統計局在報告中稱，51.1%的數字(官方所發布)仍為今年以來的次高點，表明我國制造業總體上繼續保持增長態勢。
昨日，中國物流與采購聯合會副會長蔡進接受記者的專訪，解讀51.1%這一數字的成因和未來我國經濟發展的走勢。
投資需求偏弱致PMI走低
記者：外界認為本月降幅超過預期，您怎么看?
蔡進：超預期是因為預期的問題，不是數據本身的問題，不能把一個月的數據本身回落看作趨勢性的東西，如果由此判斷經濟運行進入下行趨勢為時過早，也顯得有些武斷。畢竟數值還在50%以上，未來的趨勢還需要幾個月的觀察才能確定。
數據本身是今年次高，比去年同期高，也比上半年平均值高很多，反映出平穩增長的基本面還是比較好的，說明我國經濟還處在適度擴張的運行狀態中。而且，我們從生產經營活動預期指數為57.9%，有比較大的增幅，說明企業對未來一段時間的經濟判斷是理性樂觀的。
記者：PMI數據下降原因是什么?
蔡進：首先是投資需求偏弱，表現在兩個方面。
首先是基礎設施建設，今年七月份固定資產投資為17%，而去年同期的數字是20%以上。這其中有結構調整導致投資增長減弱的因素，但投資增長率的下降恐怕是導致經濟下行的主要原因之一。其次是房地產的持續走低，估計8月份的房地產數據還有進一步下探的趨勢，這在PMI的數據上會有明顯的反映。再次是出口的因素，從PMI中的新出口訂單指數來看，這個月是50%，比上月回落0.8個百分點，雖然8月份的出口數據還沒有出來，但可以看到出口有所回落。
所以說，我們在上行動力和下行壓力的不斷博弈中，如果政策把握住，加上眾多企業家的預期也比較好，我認為PMI短期波動不大可能形成長期趨勢性的變化。
通過調結構化解就業壓力
記者：剛才說到三個方面，您如何看國內消費增長呢?
蔡進：消費品的表現比較穩定。經濟發展長期來講要靠消費來拉動，消費的發展是具有戰略意義的措施，這在未來三五年中可能會表現出來;但是短期來看，要化解經濟下行的壓力還是要看投資。
記者：PMI分項指數中從業人員指數比較低，但今年上半年的就業形勢是比較好的，您怎么看這個問題?
蔡進：從業人員指數低，是因為就業增長的情況有些放緩，但國家定的總的就業目標來看還是比較好的。
現在我們處在制造業的結構調整過程中，是化解產能過剩的關鍵期，這期間就會出現過剩的勞動力，因此產生一些就業的壓力，這是結構調整的普遍問題。
要解決這些問題，在結構調整過程中，制造業要形成新的增長點，化解就業壓力。從宏觀層面來講，大力發展第三產業等，服務業發展以后就業系數變大。所謂東方不亮西方亮，從目前來看壓力是有，但希望也是有的。
記者：您對當前政策落實以及未來走勢怎么看?
蔡進：自今年4月份以來，決策層出臺的微刺激政策逐漸落地，如棚戶區改造、鐵路建設等重大項目建設，尤其是擴大小微企業稅收優惠，定向降準、降低存貸比等政策效用的體現令國內需求開始企穩。
另外從短期來看，宏觀政策在保持連續性和穩定性的基礎上，要加大落實力度，才有望保持向好格局的延續性;長期來看，還是要依靠改革，保持經濟長期平穩持續發展必須建立在市場內生動力的基礎上。
陜煤集團榆林化學二期項目取
國家電投集團印發水、火、風
