近年來以中俄為代表的新興國家對裘皮消費的快速增長推動全球裘皮產業容量持續穩健增長。考慮到行業較高的進入壁壘,公司在行業內較為突出的先發優勢(原料優勢、上市的平臺優勢、較早完成業務轉型的優勢等),我們認為公司未來有望充分分享行業各環節發展帶來的利益空間。

 　　預計未來公司的發展戰略仍將立足于“原料--制造--銷售(貼牌與自有品牌銷售)--市場開發”全產業鏈發展的模式,我們認為公司中短期經營的看點主要在市場開發和品牌拓展。

 　　品牌拓展方面,將繼續致力于自有品牌業務的比重提升,具體反映為出口OBM訂單的提升和國內零售品牌的拓展,這將繼續推動公司主業保持可持續的增長,我們預計未來三年公司目前業務的盈利復合增長率在20%以上。

 　　商業市場開發的后續空間值得期待。肅寧原皮市場二期將成為公司2012年起新的盈利增長點。從中長期看,我們認為原皮市場二期可能只是公司圍繞裘皮產業開展市場開發的第一步,依托肅寧當地深厚的優勢和公司在行業內全產業鏈發展的競爭力,未來該業務具有一定想象空間。

　　財務與估值

 　　我們預計公司2013~2015年的每股收益分別為0.92元、1.04元和1.25元,其中裘皮服飾制造零售業務每股收益分別為0.83元、0.99元與1.20元,商鋪業務每股收益分別為0.09元、0.05元與0.05元。進行分部估值,并取商鋪出租業務可比公司進行估值,首次給予公司“增持”評級,目標價格為16.81元。

　　風險提示

 　　和天氣變化對裘皮消費可能影響,原皮交易市場二期項目租售比率和租金水平存在不確定性對公司每股收益及估值的影響。