在多位(wei)外匯交(jiao)易員看來(lai)，利差交(jiao)易資本之所(suo)以敢(gan)于豪賭人(ren)(ren)民幣(bi)年底前加入SDR，主要原因(yin)是(shi)他們(men)意識到，此前他們(men)對人(ren)(ren)民幣(bi)貶值的看法出現了偏(pian)差。

　　國慶之(zhi)后(hou)，人民幣匯率依(yi)然(ran)延續反(fan)彈軌跡。

　　10月(yue)12日，在岸、離岸人(ren)(ren)民幣兌美元漲幅雙(shuang)雙(shuang)超過100個基點，一度連(lian)破(po)6.34、6.33和6.32三個重點關口。截(jie)至收盤(pan)時，美元兌人(ren)(ren)民幣匯率報6.3230，當天人(ren)(ren)民幣升值幅度為0.35%，這(zhe)也(ye)是人(ren)(ren)民幣中間價連(lian)續8個交易(yi)日上漲。

　　值得注意的是，受益于(yu)人民幣持(chi)續反彈，近(jin)期離岸(an)人民幣一改8月初大幅低于(yu)在(zai)岸(an)人民幣匯率的窘(jiong)境。截至12日(ri)收盤時，兩者價差維持(chi)在(zai)20個(ge)基點左右。

　　“這是(shi)境(jing)外(wai)投資機(ji)構(gou)大幅買(mai)漲(zhang)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)的(de)結果。”一位香港銀行(xing)外(wai)匯交易員向21世紀(ji)經濟(ji)報(bao)道記者表示。根據他(ta)的(de)觀(guan)察，近(jin)日積(ji)極買(mai)漲(zhang)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)的(de)投資力量(liang)主(zhu)要分為兩類，一是(shi)此前(qian)押(ya)注(zhu)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)貶值的(de)境(jing)外(wai)金融機(ji)構(gou)開(kai)始(shi)止損離場，二是(shi)大量(liang)境(jing)外(wai)利(li)差交易資本(ben)開(kai)始(shi)押(ya)注(zhu)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)年底(di)前(qian)會(hui)加入國際貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)基金組織的(de)特(te)別提款權(quan)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃(lan)子.

　　IMF總裁(cai)拉加德此前表示，IMF對SDR貨幣籃(lan)子是否應(ying)該(gai)將人民幣納(na)入其中的技術(shu)評估(gu)已基本結束(shu)，正(zheng)在敲定最后(hou)的評估(gu)建議，將在“不(bu)久的將來”公布(bu)結果。

　　“盡管市場對人民(min)(min)幣(bi)能否加(jia)入SDR持(chi)不(bu)同(tong)看法，但(dan)在人民(min)(min)幣(bi)離(li)岸匯率市場，押注人民(min)(min)幣(bi)在年(nian)底(di)前成功加(jia)入SDR的陣營明顯占據上風。”他表(biao)示。

　　中金公(gong)司分析師余向榮和梁紅在周日公(gong)布的報(bao)告(gao)中稱，11月初舉(ju)行的五(wu)年一次例行評估中，人(ren)民幣(bi)加(jia)入(ru)SDR在上述外匯交易(yi)員(yuan)看來，盡(jin)管利差(cha)交易(yi)資本此番大膽豪賭(du)人(ren)民幣(bi)加(jia)入(ru)SDR，但他(ta)們(men)操作方式(shi)卻(que)異常謹慎。它(ta)們(men)最大的擔心(xin)，是美(mei)元加(jia)息引發其他(ta)貨幣(bi)大幅貶值，抹殺他(ta)們(men)大部(bu)分利差(cha)收益。

　　“為此(ci)，他們盡可(ke)能繞開中國(guo)資本管制，曲線(xian)進入人民(min)幣資產坐等人民(min)幣升值，就是希望能在緊(jin)急時刻迅速撤(che)離(li)。”他直(zhi)言。

　　豪賭人(ren)民幣年內加入(ru)SDR

　　在多位外(wai)匯交易員看(kan)來，利差交易資本之所以敢于豪賭人民(min)幣(bi)年底前(qian)加入SDR，主(zhu)要(yao)原因(yin)是他們意識(shi)到，此前(qian)他們對人民(min)幣(bi)貶值的看(kan)法出(chu)現了偏差。

　　針對(dui)8月11日(ri)人(ren)民幣(bi)匯(hui)改，不少境外(wai)機構最(zui)初的觀點是(shi)，中(zhong)國(guo)央行為了增加對(dui)外(wai)貿易競爭(zheng)力(li)而默許人(ren)民幣(bi)競爭(zheng)性貶值。如(ru)今他(ta)們(men)發(fa)現，中(zhong)國(guo)央行此舉的最(zui)大目的，是(shi)基于滿足IMF相關要求。

 　　早(zao)在(zai)8月(yue)初，IMF最(zui)新(xin)報告重點(dian)提(ti)到(dao)將人民幣納為“全球儲備貨(huo)幣”的(de)某些(xie)操作性困(kun)難，比如在(zai)岸(an)與離岸(an)人民幣匯率的(de)差(cha)異、在(zai)岸(an)市場(chang)流動性不足、在(zai)岸(an)市場(chang)每日交易時間短等問題。

　　數天后(hou)，央(yang)行決(jue)定進一(yi)步完善人(ren)民(min)(min)幣(bi)兌(dui)美元匯(hui)率中間價(jia)(jia)報價(jia)(jia)，增強其(qi)市場化程度和基準性，旨(zhi)在消(xiao)除(chu)人(ren)民(min)(min)幣(bi)離(li)岸(an)匯(hui)率與(yu)在岸(an)匯(hui)率之(zhi)間長期存在的2%價(jia)(jia)差。

　　“現在他們(men)已經不再認為(wei)人民(min)幣匯率會因匯改政策(ce)出現恐慌性下跌(die)，因為(wei)中(zhong)國(guo)央行8月匯改的目(mu)的，不是促進人民(min)幣競爭(zheng)性貶值增加外貿競爭(zheng)力。”上述外匯交(jiao)易員表示。

　　在(zai)多位美國對沖基(ji)金經理(li)看來，利差交易(yi)資本之所以押注(zhu)人(ren)(ren)民幣(bi)能加入SDR，還有(you)另一層(ceng)考量——最近兩個月，中國央行一直在(zai)賣出美元(yuan)穩定人(ren)(ren)民幣(bi)匯率，為(wei)人(ren)(ren)民幣(bi)加入SDR創造良好的外部環境，這(zhe)確保利差交易(yi)資本的匯兌收(shou)益(yi)相當可觀。

　　中國央行(xing)副行(xing)長易綱此前表示，人民幣(bi)不(bu)存(cun)在(zai)長期貶(bian)值的(de)(de)基礎，未來人民幣(bi)匯率形(xing)成(cheng)機制改革(ge)會繼續(xu)朝著市場化的(de)(de)方向邁進，保持在(zai)合理均(jun)衡的(de)(de)水(shui)平上基本穩定。

　　“市(shi)場(chang)對(dui)這句話的(de)解讀(du)是，若人民幣(bi)(bi)(bi)持(chi)(chi)續(xu)出現(xian)異常(chang)貶值跡象(xiang)，中(zhong)國(guo)央(yang)行(xing)仍(reng)將通過外匯(hui)干(gan)預(yu)等(deng)市(shi)場(chang)化操作手段維持(chi)(chi)人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)率穩定。”上述外匯(hui)交(jiao)易員(yuan)表示。10月12日(ri)當天，盡管境內外人民幣(bi)(bi)(bi)交(jiao)易規(gui)模維持(chi)(chi)在(zai)數十億美元，中(zhong)資銀行(xing)的(de)結匯(hui)行(xing)為(wei)卻相對(dui)活(huo)躍，部(bu)分國(guo)有大型銀行(xing)一直在(zai)主動拋售(shou)美元，令人民幣(bi)(bi)(bi)兌(dui)美元匯(hui)率一度(du)走強并突破6.33.

　　謹慎操(cao)作背后的“顧慮”

　　蹊蹺的是，境外資本一面(mian)大膽豪賭人(ren)民幣年底前加入SDR，一面(mian)卻在操作手(shou)法上(shang)顯得異常謹(jin)慎。

　　“多數(shu)套利資本(ben)(ben)沒有直接(jie)在離岸人民幣(bi)市場(chang)買入人民幣(bi)，而(er)是通過(guo)參與境內(nei)企業(ye)所(suo)發行的跨境銀團貸(dai)款或債券(quan)融資等方式，間(jian)接(jie)持(chi)有人民幣(bi)資產(chan)。”上(shang)述外匯交易(yi)員表示。這些利差(cha)交易(yi)資本(ben)(ben)在間(jian)接(jie)持(chi)有人民幣(bi)資產(chan)坐等其升值(zhi)同時，還(huan)會在香(xiang)港NDF市場(chang)買入相應(ying)額度的人民幣(bi)遠期沽空期權(quan)，行權(quan)價設定在6.25-6.30進行風險對(dui)沖。

　　一位美(mei)國對沖基金經理(li)透露，國際(ji)利(li)差(cha)交易資(zi)(zi)(zi)本之(zhi)所以(yi)如此(ci)謹慎，主要(yao)原(yuan)因是一旦美(mei)元最(zui)終加息導(dao)致全球非美(mei)貨幣(bi)出(chu)現大(da)幅貶值時，他們可以(yi)繞過中國資(zi)(zi)(zi)本管(guan)制，迅速轉讓或拋售銀團貸款資(zi)(zi)(zi)產撤離人民幣(bi)資(zi)(zi)(zi)產。

　　“畢竟，通(tong)過FDI方(fang)式(shi)押注人(ren)民幣升值(zhi)，可能受到(dao)人(ren)民幣資本項管制，未必能順利獲利退出(chu)。”他表示。

　　但(dan)在他看來，其中的(de)深層次原因，是(shi)他們也在小心提防人民幣(bi)未能(neng)加入(ru)SDR的(de)“最壞狀況”——即人民幣(bi)因此出(chu)現大幅(fu)波動(dong)，他們可能(neng)在最短時間獲利退出(chu)。

　　事實上，中國(guo)相關部門正在努力為(wei)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)加(jia)入SDR創造更有利(li)的(de)條(tiao)件。近期(qi)，中國(guo)財(cai)政部決定四季度起每周滾動發行(xing)三個月(yue)期(qi)貼(tie)現國(guo)債(zhai)，此舉(ju)為(wei)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)加(jia)入SDR鋪平道(dao)路。究其(qi)原因，SDR利(li)率(lv)是在其(qi)構成貨幣(bi)三個月(yue)期(qi)國(guo)債(zhai)利(li)率(lv)的(de)基礎上形成的(de)。因此，有效(xiao)的(de)三個月(yue)期(qi)國(guo)債(zhai)市場是人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)加(jia)入SDR籃子的(de)技術前(qian)提(ti)之一。

　　“但這不(bu)足以(yi)打消利差(cha)交(jiao)易資(zi)本(ben)的(de)擔憂。”他坦言。畢(bi)竟，利差(cha)交(jiao)易交(jiao)易資(zi)本(ben)往往對全球貨幣(bi)政(zheng)策動向最為“敏感”，一(yi)旦(dan)他們發(fa)現美元加(jia)息等(deng)事件引(yin)發(fa)新興市場(chang)貨幣(bi)連續大幅貶值以(yi)及全球金融市場(chang)動蕩，就會迅速撤離(li)所(suo)謂的(de)風險資(zi)產(chan)(chan)，轉投美元等(deng)避(bi)險資(zi)產(chan)(chan)懷(huai)抱。