一、PPP融資難的核心原因

 　　PPP 項目融資難是PPP落地項目少的一個重要原因，PPP項目融資為何這么困難，核心原因在于資金的供給與需求期限不匹配，而不是資金供給與需求總量的不匹配。從整個社會角度看資金供給方以短期資金供給為主，而資金需求方卻以中長期需求為主，金融機構的作用便是作為中介對資金進行期限配置以融通有無。但 PPP項目所需要的資金量與投入期限卻遠遠超出單個金融機構對資金期限配置的限度。下圖是金融機構資金運用情況。從圖中可以看出金融機構資金運用中，中長期貸款的占比較高，但最高也沒有達到60%，考慮到對貸款期限的劃分，5年期以上為長期貸款，1至5年為中期貸款，1年以內為短期貸款，若再考慮長期貸款中住房抵押貸款等因素，扣除這些因素的影響，長期貸款的占比還會下降，另外長期貸款中10年期以上的貸款占比會更少。但PPP項目特點卻是投入大、回收期限長，存續期20-30年，甚至有99年的，這一特點便與商業銀行等金融機構兼顧流動性、盈利性、安全性的原則不匹配。PPP項目融資難的問題便不難理解。

　　Figure 1短期與中長期貸款占比

　　二、各方參與PPP項目的需求、方式與顧慮

 　　PPP 模式的本質是政府與社會資本合作，為社會提供公共服務，共同分擔風險，又要讓社會資本參與方有利可圖，這樣才能共贏。在PPP項目建設與融資過程中必須要考慮到各方的目的、顧慮與需求，統籌規劃才能共贏。毫不諱言，資本是逐利，金融機構出于自身的特點，參與PPP項目的目的與需求及參與期限是不同的。若將一個PPP項目劃分為初始期、成長期、成熟期及退出期，不同金融機構在各個時期的參與積極性是不同的。我們對PPP項目各參與方的目的、顧慮、參與方式及參與時期進行梳理，以期將資金期限進行合理配置。

　　1政府

 　　政府是公共服務的提供者，由于資金及效率等因素的制約，政府不可能獨自提供所有的公共服務產品，所以會放開部分公共服務的準入，希望與社會資本合作提供公共服務，達到多贏的目標。因此政府的主要顧慮是各參與方能否按要求完成項目、運營維護好項目，提供性價比高的公共服務。政府的參與方式具有多樣性，如政策支持、資本金投入持股、財政補貼與回購等，其參與期限貫穿項目始終。

　　2社會資本或企業

 　　社會資本的目的很簡單，就是贏利，其主要顧慮是政府的承諾是否可兌現，資金投入是否能收回并贏利，其參與期限與貫穿項目始終。

　　3政策性銀行政

 　　策性銀行其本質是宏觀調控的一種方式，是具有政策導向性的銀行，資金會投向具有公益性但又要保本的項目，因此項目是否可行、能否保本是其關心的重點。政策性銀行參與項目的動機與商業銀行相比，市場化程度相對較低。在國家大力提倡PPP模式時，對于國家重點扶植的基礎設施項目，政策銀行是大力支持的。其參與的主要方式是在項目前期提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務，如對水利、污水處理、棚改等項目進行特殊信貸支持、提供長期優惠利率貸款等。在項目前期參與比較多。如2015年3月16日國家發展改革委、國家開發銀行聯合印發《關于推進開發性金融支持政府和社會資本合作有關工作的通知》，對發揮開發性金融積極作用、推進PPP項目順利實施等工作提出具體要求。

　　4商業銀行

 　　從其存貸款的角度來看，存款以中短期為主，貸款以中長期為主，存在期限錯配的風險，因此特別關注流動問題，而PPP項目投入大、期限長，從流動性管理的角度看，商業銀行參與的積極性不高，對前期無抵押與增信的項目基本不參與，而在PPP項目成長期與成熟期，即前期建設工作基本完成，風險可控的情況下，參與積極性較高。另外，在實踐中，商業銀行與地方政府也會合作進行結構化設計成立PPP產業基金，如2015年成立的新疆PPP引導基金，募資1000億元，已經全部完成目標，由新疆自治區與招商銀行、浦發銀行合作發起設立，按照自治區與金融機構1∶9的出資比例進行合作。

　　5證券公司

 　　一般在PPP項目成熟期參與，可以為PPP項目公司提供IPO保薦、并購融資、財務顧問、債券承銷等投行業務，也可以通過資產證券化、資管計劃、另類投資等方式介入。如同信證券與萬向信托聯合發行的貴州凱里集合資產管理計劃，融資規模5億元人民幣，資金用于開元城投代建凱里市生態移民棚戶區改造工程白午安置房建設(二期)項目。再如民族證券成立的“濮陽供水收費收益權資產支持專項計劃”，發行1-5年不等的五檔優先級資產支持證券，資金用于購買濮陽市自來水公司的供水合同收益權，投資者收益來源于濮陽市自來水公司的供水收費，并有濮陽市自來水公司擔任差額補足義務人，在現金流不足以支付投資者本息時承擔差額補足義務，此類項目為PPP項目的資產證券化提供了良好的解決方案。

　　6保險公司

 　　其保費收入較高，對資金收益的穩定性要求較高，但在PPP項目前期參與的積極性不高，而中后期風險可控時參與的積極性較高。

　　7信托公司

 　　參與PPP項目的方式有兩種，一種是直接以投資方的形式參與基礎設施建設和運營，通過項目分紅收回投資。主要形式是發行產品期限較長的股權或債權信托計劃;另一種是為PPP模式中的參與方融資，或者與其他社會資本作為聯合體共同投資項目公司，采取明股實債的方式，在約定時間由其他社會資本回購股權退出。如民生信托-至信131號湘潭建投財產權信托，募資2.8億元人民幣，資金主要用于受讓優先級信托受益權，并最終用于湘潭濱江新城項目建設，退出方式主要有湘潭縣人民政府按期對債務償還及次級受益人湘潭建投將對優先級受益人的本金和預期收益承擔資金補足義務兩種。

　　8PPP產業資金

 　　對于可行的項目會以股權、債權及夾層融資等工具參與，通常與承包商、行業運營商等組成投資聯合體，參與期貫穿項目始終。如山西省改善城市人居環境PPP投資引導基金，成立于2015年，目標規模16.00億人民幣，由山西省政府與北京首創集團，興業銀行共同發起設立，先期選擇有成熟的符合城市人居環境PPP 項目的市縣，設立子基金，子基金由當地財政出資發起，吸收基金管理機構和社會資本出資，銀行按3倍配比出資構成，初步預計山西省子基金總規模可達到128 億元，投資于城市供水、供氣、供熱、污水處理、垃圾處理、地下綜合管廊、軌道交通等領域的PPP項目。

　　三、融資的配置

 　　PPP項目從成立到結束，會經歷初期、成長期、成熟期與退出期等階段，各個階段的特點不同，各方參與的程度不同，只有統籌規劃才能解決期限錯配問題。

 　　1種子期PPP 項目初期，這一時期由于項目剛剛開展，投資期限長、投入大，前景不明朗，各方顧慮重重，以商業銀行而言，很難將大筆貸款投放到期限長、風險大的項目中，因此在這一時期的參與積極性不高。參與方中有政府、社會資本。但政府與社會資本也無法獨立承擔巨額投入，此時以債權融資為主，金融機構參與方中以政策性銀行與產業投資基金為主。政府與社會資本很想將項目進展下去，除此二者外，政策性銀行會執行國家戰略，對盈利的要求不高，若項目切實可行，政策性銀行肯定會參與。因此PPP項目初期的投資會以政府投入、社會資本投入、政策性銀行貸款等為主，產業投資基金與風險投資基金也可能會以股權或債權的方式投入，信托資金在此階段可能會以間接的方式參與。

　　2成長期

 　　成長期，一個項目與企業在成長期的特點是已經度過最艱難的時期，此時風險相對較小且可控，PPP項目在此時除具有這些特點外，在項目初期的投入已經轉換成固定資產，其信貸增信較強，因此商業銀行在此階段參與積極性較高，會提供大筆中長期貸款，信托與保險資金會以直接或間接的方式參與。

　　3成熟期

 　　成熟期，此時風險可控、盈利穩定，證券公司可以資產證券化、資管計劃、另類投資等方式參與，實現政策性銀行、產業投資基金等的退出。

　　4退出期

　　退出期，此時應由政府按照協議接收項目，實現社會資本的退出。

 　　綜上所述，大型PPP項目很難由政府及社會資本兩家承擔，此時應注重金融機構各方的特點與顧慮，多方協調、統籌規劃，實現資金期限的合理配置才能將PPP項目順利進行下去。