綜(zong)述(shu)：大氣治理(li)領域，脫(tuo)硫(liu)脫(tuo)硝(xiao)工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)轉(zhuan)變盈利模(mo)式(shi)，從單一(yi)的工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)類公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)轉(zhuan)向脫(tuo)硫(liu)脫(tuo)硝(xiao)運營，以及涉足新環保業(ye)務;VOCs將(jiang)是(shi)未(wei)來大氣綜(zong)合治理(li)關鍵(jian)，治理(li)序幕(mu)已揭(jie)開(kai)。水(shui)十條或是(shi)水(shui)處(chu)理(li)提(ti)標(biao)化(hua)的重要(yao)轉(zhuan)折(zhe)點，另(ling)外(wai)PPP模(mo)式(shi)將(jiang)是(shi)水(shui)處(chu)理(li)工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)行業(ye)的另(ling)一(yi)個變量，地方(fang)政府(fu)和水(shui)處(chu)理(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的結合將(jiang)帶來地方(fang)水(shui)處(chu)理(li)需(xu)(xu)求的集(ji)中釋放。環境監測結合+技術，監測服務將(jiang)由傳統(tong)“報(bao)數”功能(neng)(neng)(neng)(neng)轉(zhuan)至(zhi)“監測-溯源-分析-治理(li)”功能(neng)(neng)(neng)(neng)，密集(ji)化(hua)、精準化(hua)必成趨(qu)勢(shi);需(xu)(xu)求端由此將(jiang)發生質(zhi)變。垃(la)圾(ji)焚燒產業(ye)從建設(she)期逐漸步入(ru)運營期，對企業(ye)的運營能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)、項目選擇能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)、成本控制能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)提(ti)出(chu)了更(geng)高(gao)的要(yao)求。

　　1、大氣工程：

　　2006~2008年(nian)脫(tuo)硫機組(zu)上量(liang)高峰;2012~2014年(nian)脫(tuo)硝(xiao)機組(zu)上量(liang)高峰。14年(nian)底脫(tuo)硫機組(zu)占全國現役燃(ran)煤機組(zu)容(rong)量(liang)的92.1%，脫(tuo)硝(xiao)機組(zu)占比(bi)83.2%。從(cong)板(ban)塊業績增速來看，15年(nian)前三季增速為29%，較前期(qi)增速存在(zai)一定下降(jiang)。

　　脫(tuo)(tuo)硫脫(tuo)(tuo)硝(xiao)同比(bi)增速的(de)(de)高點(dian)在2014年已經過去，長期的(de)(de)大邏輯(ji)已經打破。我們認為(wei)(wei)脫(tuo)(tuo)硫脫(tuo)(tuo)硝(xiao)工(gong)程(cheng)上市公司(si)(si)業績(ji)仍能保(bao)持一(yi)個較為(wei)(wei)平穩(wen)的(de)(de)增速，主要原因是(shi)一(yi)些脫(tuo)(tuo)硫脫(tuo)(tuo)硝(xiao)公司(si)(si)轉變盈利(li)模式(shi)，從單一(yi)的(de)(de)工(gong)程(cheng)類公司(si)(si)轉向脫(tuo)(tuo)硫脫(tuo)(tuo)硝(xiao)運營，以及涉足新環保(bao)業務。VOCs是(shi)空氣(qi)污染重要來(lai)源之一(yi)，將(jiang)是(shi)未(wei)來(lai)大氣(qi)綜合治理關(guan)鍵。目(mu)前伴隨石油化工(gong)、包裝印刷行業開(kai)展VOCs排(pai)污費試點(dian)征收，我們判斷(duan)VOCs治理序幕已揭開(kai)。

　　2、水(shui)處(chu)理(li)(li)(li)工程(cheng)、水(shui)務(wu)運營(ying)：1)整體保(bao)持較快增(zeng)長(chang)(chang)：城市供水(shui)能力保(bao)持了穩定的增(zeng)長(chang)(chang)，五年復合(he)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)達到(dao)1.3%，2013年增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)為4%。城鎮污水(shui)處(chu)理(li)(li)(li)能力達到(dao)較快增(zeng)長(chang)(chang)，五年符合(he)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)達到(dao)13%，2013年增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)為14%。水(shui)十條(tiao)預計投資總額將(jiang)達到(dao)2萬億元(yuan)，將(jiang)從量(liang)變(bian)——側重(zhong)大規(gui)模水(shui)務(wu)投資逐(zhu)漸轉(zhuan)向(xiang)質(zhi)變(bian)——提高排放水(shui)質(zhi)和加強水(shui)質(zhi)監測(ce)等。我們強調(diao)水(shui)十條(tiao)或是提標化的重(zhong)要轉(zhuan)折點;另(ling)外我們強調(diao)PPP模式將(jiang)是水(shui)處(chu)理(li)(li)(li)工程(cheng)行業的另(ling)一個變(bian)量(liang)，地方(fang)政府和水(shui)處(chu)理(li)(li)(li)公司的結合(he)將(jiang)帶來地方(fang)水(shui)處(chu)理(li)(li)(li)需求(qiu)的集中釋放。

　　2)水(shui)(shui)處(chu)理(li)板塊增速：水(shui)(shui)處(chu)理(li)工(gong)程板塊2013、2014、2015年前三(san)季同(tong)(tong)比增長36%、33%、26%。水(shui)(shui)務(wu)運營板塊2013、2014、2015年前三(san)季同(tong)(tong)比增長19%、5%、14%。水(shui)(shui)務(wu)運營公(gong)用(yong)事業(ye)屬性(xing)明(ming)(ming)顯(xian)，水(shui)(shui)處(chu)理(li)工(gong)程業(ye)績彈性(xing)明(ming)(ming)顯(xian)大于水(shui)(shui)務(wu)運營。

　　3、環境(jing)監(jian)(jian)測(ce)：政(zheng)策持續加碼，監(jian)(jian)測(ce)體系天(tian)羅地網(wang)(wang)：2015年(nian)8月，國辦印發《生(sheng)(sheng)態(tai)環境(jing)監(jian)(jian)測(ce)網(wang)(wang)絡(luo)建設方案》，要(yao)求到2020年(nian)，環境(jing)監(jian)(jian)測(ce)網(wang)(wang)絡(luo)實現環境(jing)質量、重點污染源、生(sheng)(sheng)態(tai)狀況監(jian)(jian)測(ce)全覆蓋(gai)，天(tian)羅地網(wang)(wang)成型。同時(shi)排(pai)污費翻倍征(zheng)收&稅法前提下，監(jian)(jian)測(ce)定量化(hua)的重要(yao)性日益凸顯。結合互聯網(wang)(wang)+技(ji)術，監(jian)(jian)測(ce)服務將由傳統“報數(shu)”功能轉至“監(jian)(jian)測(ce)-溯(su)源-分析(xi)-治理”功能，密集化(hua)、精(jing)準化(hua)必成趨勢;需求端由此將發生(sheng)(sheng)質變。

　　4、固廢處理：垃圾(ji)焚(fen)燒(shao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)整體進入(ru)運(yun)(yun)營(ying)期：2014年全國垃圾(ji)焚(fen)燒(shao)處理能力增長(chang)達到13%，相比(bi)于此前(qian)25%的(de)5年復合增長(chang)率出(chu)現明顯(xian)下滑。從(cong)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)長(chang)期發展(zhan)邏輯(ji)看，原(yuan)有填埋(mai)場容量趨于飽和，地價上漲降低政府(fu)新建(jian)填埋(mai)場的(de)驅動力，未來焚(fen)燒(shao)占比(bi)將逐(zhu)年上升。過(guo)去幾年是垃圾(ji)焚(fen)燒(shao)項目的(de)建(jian)設高峰期，企業(ye)(ye)(ye)(ye)跑馬圈地，考驗的(de)是企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)拿單能力。目前(qian)垃圾(ji)焚(fen)燒(shao)產業(ye)(ye)(ye)(ye)從(cong)建(jian)設期逐(zhu)漸步入(ru)運(yun)(yun)營(ying)期，對企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)運(yun)(yun)營(ying)能力、項目選(xuan)擇能力、成本控(kong)制能力提出(chu)了更高的(de)要求。

　　看好(hao)工(gong)(gong)(gong)業(ye)固廢(fei)(fei)處(chu)(chu)理(li)(li)：2013年(nian)，一般工(gong)(gong)(gong)業(ye)固廢(fei)(fei)、工(gong)(gong)(gong)業(ye)危(wei)險廢(fei)(fei)物處(chu)(chu)臵利用率分(fen)別達到87.2%、74.8%，均低(di)于(yu)生活垃圾(ji)無害(hai)化(hua)處(chu)(chu)理(li)(li)率89.3%。從實際(ji)經驗來看，大(da)(da)量工(gong)(gong)(gong)業(ye)固廢(fei)(fei)由于(yu)監(jian)管不嚴(例如靖江市侯河石(shi)油化(hua)工(gong)(gong)(gong)廠長(chang)期、大(da)(da)量非法(fa)填(tian)埋(mai)危(wei)險廢(fei)(fei)物等)，并(bing)未納入統計(ji)范圍，實際(ji)工(gong)(gong)(gong)業(ye)危(wei)廢(fei)(fei)處(chu)(chu)理(li)(li)率可(ke)能低(di)于(yu)環保部的統計(ji)數字。

　　2013、2014、2015年前三(san)季同比增(zeng)長11%、34%、24%。目前行(xing)業(ye)(ye)凈利(li)潤增(zeng)速較快，主要是(shi)由于(yu)雖然生活垃(la)圾焚燒行(xing)業(ye)(ye)整體增(zeng)速下行(xing)，但是(shi)危廢處(chu)理(li)企業(ye)(ye)、再生資源(yuan)等企業(ye)(ye)凈利(li)潤增(zeng)長較快所致(zhi)。