摘要:

    從近期政府工作報告所提出的2013年經濟目標看,GDP目標為7.5%,與去年持平,略低于去年7.8%的增長率,同時,CPI漲幅為3.5%,也低于去年的4.0%的目標值,顯示今年經濟目標壓力并不太大,但對通脹容忍度有所降低。這雖然也有上半年低基數的因素,但如果下半年通脹同比回升過快,預計政策調控的力度會加大。

    此外,值得關注的是,1.2萬億的財政預算赤字較去年8000億元的水平大幅增加4000億,同時M2增長目標反而下調至13%,這表明未來擴張性財政政策可能會超出市場的預期,同時貨幣政策趨于中性甚至在下半年收緊的可能性也趨于增加。對于債市而言,其信號意義主要有兩個:

    一、赤字增加所帶來的影響是國債及地方債供給可能會大于預期,同時城鎮化的改革以及擴張性的財政政策也將推動信用債等品種供給的增加。我們判斷,隨著3月份信用債供給旺季的到來,信用品種需求火爆的格局將逐步改變。“保持貨幣信貸合理增長,適當擴大社會融資規模”的表述意味著未來各地方民生及保障性項目將更可能多的采取債券融資的方式包裝上馬,下半年信用債供需格局可能將發生反轉。

    二、M2目標增幅的降低以及通脹容忍度的下調,意味著未來貨幣政策不可能有較大的放松,特別是對于數量型手段而言,央行的態度正從節前的寬松逐步轉化為中性。預計二季度開始,“維穩”將成為公開市場調控的目標。而下半年如果通脹反彈較大的話,不排除政策收緊的可能性。

    僅從二季度看,供給的增加及資金成本中樞的抬高可能降低杠桿化操作的空間。但短期內債市出現大幅調整的可能性也不大,這意味著牛皮市出現的可能性較大。下行動力不足,回調壓力不大的格局可能將持續整個3月份。

    在這種大背景下,我們建議投資者繼續采取回購養券的方式吃息差,但市場小幅調整的可能性趨于增加,長久期品種的估值損失可能抵消杠桿化運營所帶來的息差收益,我們建議繼續縮短久期,不宜對資金面放松以及未來的市場有過于樂觀的預期。