2012年的環保行業，諸多政策利好盡出，但從相關公司前三季度業績冷暖不一的情況來看，一些細分產業由于政策落實問題，仍舊未充分享用到實質利好。在此背景下，政策制定到位的細分產業，其目前顯現出來的優勢就更易受市場青睞。

 據中國證券網報道，分析指出，垃圾焚燒發電細分產業由于規劃目標明確，且關鍵性的電價政策已出臺，今年下半年以來優勢企業已頻頻拿到項目訂單，這一情況不僅將轉化為相關公司今年全年的業績貢獻，更由于訂單項目的深入推進而為明年業績奠定良好基礎。

　　優勢企業訂單儲備已達數億元

 　　今年5月出臺的《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》中提出，垃圾發電處理規模需要從2010年底8.96噸/日上升至2015年末約30.7萬噸/日，年復合增長率達到28％。

 　　《規劃》提出后市場開始升溫，而此后國家發改委發布《關于完善垃圾焚燒發電價格政策的通知》，明確全國垃圾發電按處理量折算發電量統一執行每度0.65元的標桿電價，更激起市場的熱情。

 　　目前，垃圾發電正式步入高投資階段，項目也開始加速釋放。據梳理，包括桑德環境(加入自選股,參加模擬炒股) （000826 基金吧,行情,資訊,重倉股）、盛運股份(加入自選股,參加模擬炒股) （300090 ）、興蓉投資(加入自選股,參加模擬炒股) （000598 ）和長青集團(加入自選股,參加模擬炒股) （002616 基金吧,行情,資訊,重倉股）在內的多家公司自下半年以來頻頻發布垃圾發電項目中標公告，各企業全年合計拿到的項目多達20個，涉及投資近10億元。

 　　受此影響，垃圾發電在環保業業績中顯得獨樹一幟。據統計，A股垃圾發電行業今年前三季度收入、歸屬母公司凈利潤整體同比增速分別達17.39％和33.6％。

 　　瑞銀證券認為，環保作為典型的政策驅動型行業，政策的風吹草動都將影響其發展步伐。垃圾焚燒發電無論從規劃，還是上網電價及發電量目前都有了明確的政策保護，這些實質利好均將持續轉化為對相關公司特別是優勢企業今年的業績貢獻。

　　政策持續發酵利好長期業績

 　　隨著后續政策持續發酵，特別是規劃目標的穩步實現，以及電價補貼的及時下發，必將為產業發展帶來長期利好。

 　　一方面，從上述《規劃》內容來看，垃圾焚燒并發電已成為未來國內城鎮生活垃圾處理的主要方式，據市場預計，焚燒處理方式市場份額將由2010年不到 20％上升至2015年35％；另一方面，垃圾發電擁有環保和新能源雙重屬性，全國統一標桿電價所涉及的補貼資金將有望從可再生能源電價附加補貼中支取，這意味著這筆資金應該能及時補貼到位。

 　　綜合上述因素，不少券商分析師均認為，今年四季度到2013年不少垃圾發電項目進入建設周期，在高投資推動業績增長的同時，環保主題獲得估值提升。

 　　據日信證券統計，目前國內A股主要垃圾焚燒發電公司南海發展(加入自選股,參加模擬炒股) （600323 ）、桑德環境、城投控股(加入自選股,參加模擬炒股) （600649 ）等，平均毛利率2011年在35％左右。

　　盡管如此，目前多數企業目前均處于初涉階段。分析進一步對此指出，未來，擁有技術和工程運營優勢，且已有業績貢獻的公司無疑將獲更大利好。
 垃圾發電行業2012年前三季度收入、歸屬母公司凈利潤同比增速分別17.39％、33.6％，顯示出垃圾發電前景良好。根據十二五城鎮垃圾處理規劃，2015年全國城鎮生活垃圾焚燒處理設施能力達到無害化處理總能力的35％以上，其中東部地區達到48％以上。垃圾發電處理規模需要從2010年底 8.96噸/日上升至2015年末約30.7萬噸/日，年復合增長率達到28％。國海證券(加入自選股,參加模擬炒股) （000750 ）認為，四季度到2013年不少垃圾發電項目進入建設周期，此外垃圾發電擁有環保和新能源雙重屬性，在高投資推動業績增長的同時，還將伴隨環保主題獲得估值提升，給予“推薦”評級。

 　　國海證券表示，垃圾發電進入高投資階段，與投資相關的設備和工程企業將率先受益。華西能源(加入自選股,參加模擬炒股) （002630 ）以合資公司能投華西為平臺，在四川省內投建垃圾發電站，可以充分發揮四川省能投集團在資金、管理和資源等方面的優勢和華西能源在生物質發電領域的技術研發、裝備制造、工程建設優勢，預計能投華西有望在“十二五”內獲得省內十多個垃圾發電站投資和運營項目。同時，華西能源將參與招標，力爭為合資公司提供垃圾鍋爐和EPC工程總包。看好華西能源在四川省內的垃圾發電項目資源優勢，以及其“設備制造 工程總成包 電廠運營”的商業模式，垃圾發電環保業務有望在未來三年力推公司業績增長。預計公司2012-2014年EPS分別為0.72元、0.95元、1.24 元。看好垃圾發電業務對公司業績和估值的雙重提升，維持“買入”評級。

 　　瑞銀證券也看好垃圾發電行業。瑞銀稱，《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》給出垃圾發電2015年的產能是31萬噸，較2010年年末的9萬噸增長240％，意味著行業投資的年復合增速27.9％；且12年4月發改委發文上調垃圾發電上網電價。瑞銀認為，現階段是垃圾發電行業發展的黃金期。分區域看，東部省份基數大、增速較低，中西部省份基數低、增長更快。

 　　分析師測算十二五垃圾焚燒領域年投資額約260億，設備約占45％，其中垃圾焚燒爐和煙氣處理系統具有技術壁壘，行業龍頭公司均在技術上占優。由于垃圾焚燒市場對外資開放程度低，且具有較高資金壁壘，其行業集中度高。

 　　行業運營以BOT模式為主，會計核算具有特殊性。垃圾焚燒發展之初以政府投資方式居主導，但近年政府直接投資的方式逐步淡出，轉向以政府發標售予特許經營權方式為主，BOT模式下會計利潤的確認都要早于現金流入。

 　　垃圾焚燒項目回報能力的決定因素。項目回報率取決于垃圾處理量、垃圾處理費和單位投資。垃圾處理率和垃圾處理費背后的動因是人口密度、地方財政支付能力、地方政府對環保問題的重視程度，以上3個因素可以歸結為區域因素，籠統而言直轄市/省會城市/特區通常會勝出，東部城市普遍優于中西部城市。單位投資則取決于投資方是否自行承建、核心設備投資成本(自有技術還是引進、進口設備還是國產)以及遵循的環保排放標準。

 　　根據目前市場公開可得信息整理統計，垃圾發電行業內以參與投資、建設和運營為主營業務的公司中，已上市或母公司已上市的A股公司包括泰達環保、桑德環境、盛運股份等。

　　其中泰達環保雖然進入行業較早(2005年)，但目前在建項目較少；盛運股份、桑德環境則進入該領域較晚，其中盛運股份若完成收購中科通用80.36％的股權，則將同時具備投資、建設、關鍵設備設計制造能力。
政策支持推動垃圾發電進程

 　　日信證券認為，“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規則中明確提出2015年無害化處理率達80％。而《規劃》要求到2015年生活垃圾無害化處理能力中選用焚燒技術的達到35％，東部地區選用焚燒技術達到48％。截止2010年底，我國生活垃圾無害化處理中，焚燒技術占比約20％，焚燒技術占比大幅提升。

 　　我國垃圾發電行業是環保產業、新能源產業和市政基礎設施的結合體，屬于國家鼓勵發展的新興產業。隨著國家、人民對環保要求越來越高，垃圾發電產業的發展也越來越完善。目前從政府環衛部門負責垃圾收集并運輸到垃圾焚燒發電廠，到垃圾焚燒廠將垃圾進行焚燒，實現垃圾的無害化、減量化和資源化處理，整條產業鏈已發展較完善。

 　　政府對焚燒發電方面一直持大力支持的態度，尤其是2012年4月10日發布《關于完善垃圾焚燒發電價格政策的通知》，通知明確規定：垃圾焚燒發電執行全國統一垃圾發電標桿電價每千瓦時0.65元，垃圾焚燒發電迎來高速發展時期。

　　由于我國城市生活垃圾處理行業起步較晚，并且工藝技術復雜，市場競爭并不充分，因此目前我國城市生活垃圾處理行業總體毛利率處于較高水平。目前，國內 A股市場上涉及城市生活垃圾處理業務的上市公司主要有南海發展、桑德環境、城投控股。這幾家公司的平均毛利率2011年在35％左右，毛利率很高，說明我國的垃圾處理行業盈利能力較好。
長青集團簽2.74億元垃圾發電項目

 　　長青集團 （002616 基金吧,行情,資訊,重倉股）10月18日公告，公司獲得榮成市孔家生活垃圾焚燒發電廠BOT項目為期30年的特許經營權，項目總投資額約為2.74億元。同日，公司亦獲得榮成市清潔能源集中供熱項目30年的特許經營權，公告稱該項目將成公司新的利潤增長點。

 　　公告顯示，榮成城建局同意將投資、建設、運營和維護榮成市孔家生活垃圾焚燒發電廠及其相關附屬設施的特許經營權授予公司，特許經營期為30年，項目規模為日處理生活垃圾700噸，裝機容量為1×15MW。

　　為建設該項目，公司擬以1億元全資設立子公司榮成市長青環保能源有限公司。項目計劃于2013年5月18日前開工建設，2014年9月16日前初步完工。項目建成后，年平均營業收入預計為5276.99萬元，年平均凈利潤預計為1295.59萬元，公司可按100％的持股比例享有收益。同日，榮成市城鄉建設局決定采用特許經營方式建設榮成市清潔能源集中供熱項目，并同意將供熱項目特許經營權授予公司。根據協議，公司將在30年內獨家享有供熱業務的經營權利。
南海發展：垃圾焚燒發電業務進入快速成長期

 　　日信證券認為，南海發展是一家以從事城鎮供水、污水處理、固廢處理及市政基礎設施建設運營為主業的股份制企業，是佛山市南海區首家A 股上市公司。2011 年末總資產39.04 億元，主營業務收入7.09 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50 億元。公司專注于自來水供應主業，穩健經營，有30 年運營經驗。

 　　垃圾焚燒發電業務進入快速成長期。目前公司固廢處理業務取得了較大發展。南海垃圾焚燒發電一廠日處理量400 噸的項目穩定運營；2011年下半年新增南海垃圾焚燒發電二廠項目日處理量為1500 噸，今年公司垃圾發電日處理量達到1900 噸，比例大幅提升。并且垃圾焚燒在當地市場占有率達到100％。

　　垃圾壓縮轉運為公司開拓新的成長空間。公司投資3.3 億元建設總規模為日處理垃圾能力為3600 噸的10 個垃圾壓縮轉運站，目前已投產8 個垃圾壓縮轉運站，合計日處理能力達到2200 噸。垃圾壓縮轉運站費用是與政府單獨結算，計價方式是根據運轉距離的遠近有所不同，平均費用72 元/噸左右。污泥處理將成為公司新的增長點。公司投資建設總規模為日處理污泥450 噸的污泥處理廠，其中一期建設規模日處理能力為 300 噸，預計2013 年初投產。公司污泥處理項目是利用垃圾發電的余熱，對污泥進行烘干，然后加入到垃圾原料中進行焚燒。公司營業收入穩定持續增長，由于公司各業務屬于公用事業，盈利能力相對穩定，影響公司毛利率和凈利率也保持相對穩定。
桑德環境：固廢處理領域已覆蓋全產業鏈

 　　日信證券認為，目前公司主營業務為固廢處置工程系統集成和特定地區水務投資運營。固廢處理領域已覆蓋全產業鏈，擁有固體廢棄物專項設計、環保工程專業承包、生活垃圾處理設施運營、危險廢棄物處理設施運營等多項資質，BOT 模式可為客戶提供從項目咨詢、投資、工藝設計、工程建設、設備集成與安裝調試、運營管理等一體化、專業化服務。

 　　固體廢棄物處置工程業務收入占主營業務收入大部分，且占比呈增長趨勢(財苑)；固體廢棄物處置設備業務收入占主營業務收入的占比近兩年略增；自來水供應業務占比和污水處理業務占比近兩年下滑。公司業務走向越來越偏重于固廢處理業。

　　近3 年，固體廢棄物處置工程業務與固體廢棄物處置設備業務營業收入持續上升；自來水供應業務與污水處理業務營業收入大致維持不變。4 種業務毛利率均略下降，固廢處置工程業務和固廢處置設備業務的毛利率每一年均高于其他兩類業務。考慮到十二五期間國家對固廢行業投資力度加大，具有爆發性成長空間，公司作為固廢行業處理的龍頭公司業績也將迎來爆發期，而靜脈園、重慶、山東等大項目，為公司未來業績提供支撐點，維持推薦評級。
城投控股：環保處理板塊繼續穩步發展

 　　日信證券認為，公司的主營業務主要為水務處理、房地產業務、油品銷售、排管工程以及環保處理業務。從2011 年，公司的主營業務構成中，房地產占比達到70.43％，其次油品銷售，再次環保處理業務，為7.92％。而在毛利率方面，水務、房地產毛利率最高，其次是環保處理業務。

 　　而近三年環保處理業務在公司主營業務的比例基本在8％左右。其營業收入在公司營業總收入的比例在近三年呈現下降趨勢(財苑)，從2009 年的9.8％到2011 年7.92％，但是與此相反，環保處理業務的毛利潤卻呈現上升趨勢，從2009 年的5.81％增長到2011 年的7.48％，收入比例與毛利潤比例大體持平。說明環保處理業務也是公司的重要盈利業務板塊。

 　　從近三年公司環保處理業務板塊的財務情況來看，其營業收入處于增加的趨勢，其毛利潤增長較大，毛利率在2009 年到2011 年更是從18.36％增長到22.48％，環保處理業務毛利率較大，屬于盈利板塊和潛力板塊。

 　　2012 年，在國家的一些政策以及大環境下，公司的主要業務板塊是未來發展看好的。在大環境下，公司將搭建環境產業發展平臺，加快環境產業發展速度。環保處理板塊繼續穩步發展。

　　2012 年國家對房地產行業的宏觀調控政策"穩中求進"，保障房建設仍處于高峰期。公司將保質保量完成現有松江、青浦等保障房項目的開發建設任務，加快新江灣城科技園區項目開發步伐，而房地產板塊也將給公司帶來效益。公司下屬誠鼎創投公司經過 2010 年的增資擴股和2011 年的區域布局，在資金規模和品牌優勢方面都有了巨大提升，將成為公司新的盈利增長點之一。 2012 年，公司股權投資業務將邁入持續增長、擴大成效的階段。
　　華西能源 （002630 ）：業績符合預期，四季度垃圾發電或將帶來驚喜

 　　公司1-9月營業收入約18.62億元，同比增長28.66％，歸屬上市公司股東凈利潤8864萬元，同比增長3.56％。公司營收和凈利潤在中報預計的-10％~20％的變動幅度之內，1-9月業績符合預期。

 　　1-9月公司基本每股收益0.53元，同比下降-22.49％。EPS下降的原因是公司于2011年11月11日上市后的股本攤薄，而上市募投項目尚未建成，未能貢獻收入和利潤。

 　　毛利率同比下滑，但環比小幅上升1-9月公司毛利潤率為19.65％，相比中報上升0.25個百分點，但與去年同期相比下降了1.73個百分點。因為國內外經濟形勢惡化，競爭激烈，公司特種鍋爐毛利潤率在2012年出現一定程度下滑，但公司通過不斷的技術研發和升級，特種鍋爐毛利潤率有望在下半年逐步回升。

 　　國海證券表示，垃圾發電業務力推未來三年增長，四季度或將帶來驚喜華西能源以合資公司能投華西為平臺，在四川省內投建垃圾發電站，可以充分發揮四川省能投集團在資金、管理和資源等方面的優勢和華西能源在生物質發電領域的技術研發、裝備制造、工程建設優勢，預計能投華西有望在“十二五”內獲得省內十多個垃圾發電站投資和運營項目。同時，華西能源將參與招標，力爭為合資公司提供垃圾鍋爐和EPC工程總包。看好華西能源在四川省內的垃圾發電項目資源優勢，以及其“設備制造 工程總成包 電廠運營”的商業模式，垃圾發電環保業務有望在未來三年力推公司業績增長。公司預計2012全年凈利潤變動幅度在0％-30％。如果自貢垃圾發電項目建設進度順利，預計工程總包EPC將在四季度開始貢獻利潤，或將帶來四季度業績驚喜。

 　　分析師上調公司盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為0.72元( 0.04)、0.95元( 0.06)、1.24元( 0.18)。看好垃圾發電業務對公司業績和估值的雙重提升，維持“買入”評級。

盛運股份深度涉足垃圾發電

 　　盛運股份 （300090 ）10月25日發布預案稱，擬通過向特定對象非公開發行股份和支付現金相結合的方式，購買贛州涌金稀土投資有限公司等43名中科通用股東合法持有的中科通用合計80.36％股權。交易完成后，盛運股份將持有中科通用90.36％的股權，成為中科通用控股股東。

 　　據中證報報道，2010年起，盛運股份開始進入垃圾焚燒發電領域，通過參、控股的形式投資了濟寧中科環保電力有限公司、伊春中科環保電力有限公司及淮南皖能環保電力有限公司三個垃圾焚燒發電廠，并參股國內垃圾焚燒發電研發技術骨干中科通用10％股權。

 　　但盛運股份控股的垃圾焚燒發電廠限于下游，而參股的中科通用未真正涉足垃圾焚燒發電運營環節。即中科通用的項目公司大部分是通過引進第三方投資者來完成項目投資及建設的，僅對項目公司實現了專利產品、通用設備的銷售收入和專利權許可使用費收入。

 　　中科通用為國內垃圾焚燒發電設備研發領域的龍頭企業，控股中科通用后，盛運股份將實現垃圾焚燒發電設備研發設計、制造、工程安裝、服務及垃圾焚燒發電廠運營的產業鏈一體化經營。截至預案簽署之日，中科通用共與政府及相關部門簽署了15份生活垃圾焚燒發電項目合作框架協議，并根據協議設立了13個項目公司進行垃圾焚燒發電廠的投資、建設及運營。

　　預案顯示，交易對方承諾的中科通用的2013年、2014年及2015年的經審計扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于6700萬元、8300萬元和 8900萬元，按照本次發股上限計算，收購給盛運股份業績增厚至少0.2元/股。根據承諾，年度實際利潤未達到當年度承諾利潤的，交易對方將向上市公司進行股份及現金補償。
　　燃控科技(加入自選股,參加模擬炒股) （300152 ）：垃圾發電領域拓展迅速

 　　宏源證券(加入自選股,參加模擬炒股) （000562 ）認為，垃圾焚燒領域拓展迅速，電力行業增速較慢。從應用行業分類收入上看，公司憑借垃圾焚燒裝置等產品在該領域拓展迅速，這也將是未來公司重要的增長點之一。

 　　生物質氣化鍋爐是潛在增長點，垃圾發電投資項目明年起貢獻收益。目前公司的流化床生物質氣化鍋爐技術已經基本成熟，但尚未得到政策支持，因此市場仍然較小，但將是潛在增長點。另外，去年上半年公司投資1.485 億收購了四個垃圾發電項目45％股權，將于2012~2013 年逐步貢獻投資收益。

 　　富春環保(加入自選股,參加模擬炒股) （002479 ）：垃圾發電兼熱電聯產打造節能環保先鋒

 　　浙商證券認為，公司地處浙江富陽，其主業是依托江南造紙工業區，通過垃圾發電及熱電聯產，同時提供電力及蒸汽產品。公司目前擁有“七爐四機”即5臺 130蒸噸/小時的燃煤循環流化床鍋爐、2臺75蒸噸/小時的循環流化床垃圾焚燒爐以及5臺總裝機容量88兆瓦的發電機組，供熱能力達415蒸噸/小時，日處理垃圾800噸。

 　　熱電聯產(CHP)是一種高效能源生產方式，通過對推動汽輪機做功后的低溫低壓蒸汽再利用，熱電聯產項目的總熱效率能從傳統的30％-40％大幅提升到45％-90％，在實現節能的同時提高了項目的經濟效益。根據發改委的相關規劃顯示，到2020年全國發電總裝機容量將達9億千瓦，而熱電聯產總裝機容量將達2億千瓦，占火電裝機容量的37％，占總裝機容量的22％。01年-20年間，全國每年新增熱電聯產機組900萬千瓦，節約標準煤800萬噸。隨著城市化進程深入，城市人口的快速增加，垃圾處理的迫切性帶動了垃圾發電市場的發展。到2010年，我國縣級以上城市年生活垃圾將達到2.5億噸，而從88 年開始發展至08年底，我國現有垃圾發電廠僅76座，市場空間還很廣闊。

 　　競爭優勢： 1)自然壟斷。熱電聯產具有區域政策壁壘。根據規定，一般一個熱力區域只規劃一個熱源點，供熱半徑為8公里，供熱半徑3公里以內不再增設第二個熱源點。2)地域優勢。公司依托富陽造紙工業區，具有燃燒熱值較高的垃圾資源以及眾多下游蒸汽用戶。

興蓉投資 （000598 ）：成長可期，估值偏低

 　　1-9月份年公司實現營業收入154251.86萬元，同比增長5.23％；歸屬于母公司所有者凈利潤55961.80萬元，同比增長18.54％。公司收入主要為自來水及污水領域，此外收購了新能源公司進軍固廢處理領域。目前看自來水業務未來將呈現自然增長態勢，而污水領域公司在建項目較多未來幾年成長性可觀，而固廢處理領域屬于剛進入領域，而固廢領域我國發展滯后，未來5年將成為其黃金成長期。

 　　山西證券(加入自選股,參加模擬炒股) （002500 ）表示，污水領域在建及擬建項目較多，增長可期。公司建污水處理項目較多，據分析師統計公司在建及擬建項目合計305萬噸/日，按照0.8元/立方米的價格測算，如果全部運用預計公司收入8億元，超過目前公司污水處理的收入，按照35％的銷售凈利潤計算，凈利潤約2.8億，對應每股收益0.24元。按照 2011年業績測算，能使每股收益長50％左右。

 　　進軍固廢處理業務。上半年公司積極進入固廢處理領域，通過收購再生能源公司，可再生能源公司目前擁有的項目是垃圾滲濾液處理一期項目1300立方米/ 日(未來擴容至2300立方米/日)、垃圾發電項目2400噸/日，濾液項目規模仍較小對公司的業績影響不大，垃圾發電項目投產后對公司業績有較大影響，據分析師簡單測算運營后貢獻收入2個億左右，凈利潤4126萬，對應每股收益0.04元。目前看公司在手固廢項目對公司凈利潤影響較小，但考慮到固廢業務在我國較水務業務晚發展5年左右，目前正處于起步階段，目前國家垃圾發電電價已經出臺，有力于該行業運營業務的快速發展，預計未來體量也較大。公司在四川地區具備區域優勢，未來垃圾發電及其他固廢處理領域具備競爭優勢，看好公司在該領域的成長。

 　　盈利預測及投資評級。山西證券預計公司2012-2013年每股收益分別為0.65、0.80元，對應目前市盈率分別為11倍、9倍。目前公司收入規模較大，市場忽略了公司的成長性，而根據分析師統計公司在建污水項目支持公司業績相對2011年50％的增長，此外公司固廢項目處于起步階段，未來有望復制自來水及污水在四川地區的發展，公司目前估值具備較大的優勢，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。