你在商店里要買件衣服，它值不值兩千塊錢?你可能會考慮它的品牌、設計、布料、圖案，當然也會考慮這件衣服是不是適合自己的體型。買公司也一樣。估值很難說有唯一的標準，是各個指標綜合考慮的結果。

 　　賽富亞洲董事蔡翔說，天使、VC估值的時候，實際上是差不多的。對一家互聯網公司，如果是有盈利的，肯定最重要的是看傳統的財務指標;如果沒有收入和利潤，肯定是看公司的流量、排名、客戶黏性這些指標。大公司收購小公司也相似，當然還會考慮和自身業務的關聯性，有些公司可能在別人看來不怎么有價值和吸引力，但是如果和收購企業的既有業務有很強的互補性，收購企業可能也愿意以溢價來進行收購。

　　天使怎么估值?

　　陳亮(泰山兄弟創始基金創始合伙人)

 　　天使的估值隨機性比較大，每個案例都不太一樣。一方面要看這個公司這個時間點的價值如何，還要看投資人帶來的增值有多少。因為天使不光是投錢，像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源，一起共同創造價值。

 　　對同一家公司，不同的人給的估值是不一樣的。我們是共同創始人模式，就是跟創業者一起創業，帶來附加價值，那么我們給的估值就會相對低一些。有些標準的投資人，不參與企業管理和經營，估值就會高一些。

　　估值在100萬美金到300萬美金，算是天使投資一般的范圍。

 　　這中間的差距先看主要創始人。創始人之前的創業經驗，他的基因和能量，這是估值里面占比最多的一部分。雷軍創業的話，當然能夠拿到一個很好的估值，企業家本身的信譽和經驗都是很值錢的。

 　　第二就是看這個公司的發展階段，是從零開始，還是已經有一部分產品開發出來了，或者產品已經被客戶認可了，進展不一樣，也會在估值上有不同的安排。

 　　這幾個因素在整個估值里沒有一個明確的百分比，但是人的因素占比最多，如果非要弄一個百分比的話，應該占百分之六七十。

　　蔡翔(賽富亞洲董事)

 　　天使階段的投資，主觀的東西會更多一些。我感覺投天使階段就跟買玉一樣，到底是一萬塊錢還是十萬塊錢，誰也說不好，就看你的感覺是不是到位了。而且做天使投資，投資本身就是在風險可控情況下的一個概率，投過十幾家或者幾十家，有一個大的回報就足夠了。

　　周哲(獨立天使投資人)

 　　天使階段其實都有點“亂來”的。無非就是估值不能到VC的級別，就算天使了。如果天使投到VC級別的話，下一輪就跟這一輪估值一樣，那天使就沒有任何收益了。

 　　一般來說估值如果超過2000萬人民幣的話，基本上就是已經到了天使投資范圍的上限了。如果一家公司真的值這么多錢，已經有能力去找風投，那他也不會要天使投資那種小錢了。但如果估值沒有500萬、600萬，基本上人家也不想要你的錢。所以天使就在500萬到2000萬人民幣之間，雙方商量價格。你情我愿了，就可以投。

　　VC怎么估值?

　　陳維廣(藍馳創投合伙人)

 　　互聯網行業中，并購的估值沒有一個非常科學的量化的方式，關鍵還是說公司對收購者的價值有多大，這是第一。

 　　第二就是公司要賣的積極性有多強，因為大部分創始人都不希望半途就把公司賣了，他的積極性強弱也決定估值的高低。

 　　尤其是那些沒有收入沒有利潤，只有業務量的創業公司，在這種情況下，就是靠上面的兩個因素來互相博弈。如果公司有收入有利潤，那可能用比較科學的方式，比如市盈率的估值方式，用利潤乘以行業的平均市盈率，得到大概的估值。

　　蔡翔

 　　VC階段，不同行業估值的差別會很大。要投互聯網行業的話，一方面會看公司的財務表現，另一方會看經營業績的表現，比如UV、PV、排名等等。同時我們也會參考這個企業家到底自己放了多少錢，比如說企業家自己只放了100萬塊錢，非要說這個企業值一個億，顯然中間的溢價太貴了。

 　　另外，我們不僅會看自己投了什么，也會看其他VC在這個行業里面投了哪些類似的公司，是什么樣的估值。這跟投資于比較成熟的企業肯定會參照上市企業估值是類似的。同類公司的估值是一個很重要的參考標準。

　　所以VC的估值也是一個綜合決定的因素。

 　　VC們投資的時候，會再加上比如市盈率這樣的計算方法。但即使是這種方法，也有很大的隨機性。如果你喜歡這個人和你合作，愿意一起弄個東西出來，那么這家公司的估值可能就更大一些。可以說真正好的創始人，是不太糾結于小范圍內差多少錢的估值的。

　　用戶價值如何體現?

　　蔡翔

 　　用戶數量也是一個折算的考慮因素。在第一輪互聯網泡沫熱的時候，估值都是按用戶算的，還有按眼球率算的，還有按照這個公司有多少個博士算的。沒有估值體系的時候，大家都要找一個標準，當然這個標準是不是科學和合理就很難說了。

　　陳亮

 　　有些收入不多或者沒有收入的企業，活躍用戶數量已經相對穩定，這些公司從長期來看是有價值和變現能力的。但是在某個階段，戰略上還沒到變現為主的時機，那么對用戶量進行估值，也是一種方法。

　　不同類型的用戶價值是不一樣的。用戶一年在你這里穩定花兩萬，和一年花50塊錢，肯定不一樣。

　　周哲

 　　我舉個例子，比如說國外的兩個社交網站，用戶量差很遠，估值也差很遠，但是你把估值用用戶數除一下，會發現其實估值低的那家，每個用戶的價值反而高很多。為什么呢?因為這家公司每個用戶的轉化率比較高。

 　　像今年國內的這些應用，如果跟游戲有關系、跟電子商務有關系，這都是直接能賺錢的，那每個用戶能給你提供的價值就高，應用的估值當然更高一些。

　　陳維廣

 　　確定用戶價值也是很主觀的，時間點也挺重要。兩家公司可能用戶數量和用戶屬性類似，可是如果有一家賣得比較早一點，那個時候大家覺得用戶的價值比較高，賣的價格可能就會好一些;另一家賣得晚一點，那時候大家對用戶的價值看得比較清楚，可能賣得價格就沒那么好。

　　行業和市場環境有何影響?

　　蔡翔

 　　如果是有收入但沒有盈利的公司，比如前兩年的電子商務公司，大家會考慮PS，就是估值/收入，會有一個大致的倍數區間。當然這個倍數區間隨著市場的熱度不一樣，會發生變化，有的時候可能不到一倍，有的時候可能是三四倍。對于有盈利的公司，可比公司的市盈率是一個很重要的參考，市盈率大致就是估值/盈利，像A股的上市公司，如果是從事制造業的，是十幾倍的市盈率，如果是一個生物制藥企業，能拿到30倍、40倍的市盈率，這都是可以參考的標準。

　　陳亮

 　　市場環境對估值的影響，越到企業發展的后期影響越大，越前期影響越小。一般來說A、B輪的時候，就可以比較清晰地看出退出的時間點和渠道了，如果資本市場環境不好，那么投資者可能會謹慎一點，投的人少，預期資本市場回報也會少一點，估值就會低一點。但是在天使期的話，這個影響基本不大。

　　周哲

 　　整個外部市場的環境對估值也會有一些影響，有時候估值比較高，有時候估值比較低。但是對我個人沒有太大影響，如果大家都搶，估值太高，我就不投了。