投資要點

    主要投資策略。我們預計,下半年狹義乘用車銷量增速仍有望維持在10%以上,4季度有望迎來銷售旺季。行業仍將表現為結構性機會,個股強者恒強,繼續看好業績具成長性公司。看好的子行業:SUV、轎車、大中客、輕卡。投資策略上,關鍵詞為:成長+優質+成本。投資三條主線:其一,業績成長,繼續選擇:長安汽車、江淮汽車、廣汽集團、國機汽車;其二,受益于成本下降,選擇:江淮汽車、一汽轎車;其三,優質公司,選擇:宇通客車、長城汽車、上汽集團、威孚高科。

    汽車成長股新視角及估值溢價國際比較。成長性新視角,其一是,乘用車偏消費屬性,隨著收入增長,購車消費升級產生新的成長空間,如SUV行業,進而出現受益SUV行業的公司,如,長安、長城、江淮、一轎等;其二是,行業擴容,如大中客車,新增校車、新能源客車,直接受益即是龍頭公司,如宇通、金龍等。國際比較,汽車公司處于成長期時,資本市場分別相應給這些公司估值成長溢價,成長公司基本上跟當時行業整體平均估值PE溢價比在1.5-3.5倍之間。

    繼續選擇成長公司。狹義乘用車:預計下半年增速仍在10%以上。SUV:高增長將持續。消費升級,中檔乘用車換車需求,看好中檔SUV需求空間,預計SUV未來3年銷量復合增速仍有望維持在30%左右。轎車:繼續看成長公司機會。日系逐月回暖,德系保持強勢;自主品牌預計下半年市場份額有望回升。供求相對平衡,庫存好于同期。大中客:新能源客車是看點,4季度有望超預期。重卡:預計回暖幅度難持續。1-7月重卡銷量實現增長主要原因是,低庫存、投資增長及排放標準切換導致提前消費等因素。若投資增速下滑,將影響重卡銷量增速。經銷商:已走出低谷,趨勢向上。經銷商存貨周轉天數環比下降,經營現金流明顯改善。

    關注成本下降、新車上市帶來的盈利彈性。原材料成本下降對不同車企影響程度不同:商用車因原材料成本比重相對較高,故其盈利能力對成本彈性較大;因經濟仍處于弱復蘇狀態,預計4季度上游原材料價格大幅上漲可能性較小,前期受益成本下降的車企4季度仍將受益;預計4季度行業盈利仍將保持穩定增長,但部分公司業績由于受益于新車推出、成本下降等,預計這些公司盈利增速仍將遠超行業平均水平。     投資

    策略與建議:投資關鍵詞:成長+成本+優質公司估值有望上移。看好江淮汽車(600418,增持)、長安汽車(000625,買入)、廣汽集團(601238,增持)、長城汽車(601633,增持)、上汽集團(600104,買入),客車看好宇通客車(600066,買入);經銷商看好國機汽車(600335,增持)。

    風險提示:經濟復蘇程度影響汽車需求;原材料價格波動影響行業盈利。