投資建議:
我們認為在基本面明確企穩回暖、改革紅利持續釋放的背景下,主題投資將帶來新的估值修復動力,優先股開辟新融資渠道,有利于提升板塊估值。我們認為銀行板塊當前所處的基本面、政策面及估值水平環境,與2012年估值修復行情較為相似,板塊整體目前面臨較好的估值修復機會。基于公司基本面的環比改善、主題特點及估值、股價彈性等因素,我們首選平安、浦發、寧波、民生、招商、興業。
要點:
基本面確定性企穩回暖為估值修復提供了基礎動力:1.實體經濟數據和貨幣金融數據在6月后相繼企穩回暖,顯示宏觀經濟已確定性企穩。盡管資產質量在二季度仍有風險暴露,但由于不良貸款為滯后指標,因此從邊際意義上看,銀行資產質量正在階段性企穩好轉;2.從8-9月經營面看,對公貸款需求繼續企穩回暖,未來基本面信息也有望保持正面,對估值修復提供了較堅實的基礎。
改革紅利與主題投資為估值修復提供了新動力:1.在基本面回暖、估值足夠低廉背景下,改革紅利的持續釋放,帶來諸多主題投資機會,為板塊估值修復提供了新動力。2.可預見的主題主要包括:1)區域金融改革主題,上海自貿區(浦發、交行)、前海合作區(平安、招行)、小微金融改革試驗區(寧波)、海西經濟區(興業)等;2)行業金改主題:優先股(浦發、農行),信貸資產證券化(中小銀行);3)新金融主題:民生(電商金融)、平安(供應鏈金融平臺)、浦發(移動金融);4)微觀體制改革主題:平安(事業部改革)、招行(對公業務改革)。
優先股有利于緩解二級市場融資壓力與提升估值:1.優先股的發行開辟了新的補充一級資本的渠道,有利于吸引追求穩定回報的資金來承接銀行的其他一級資本融資需求,從而有利于減少二級市場的融資壓力;2.由于銀行股息率處于較高水平,新資金的進入有利于提升板塊估值。
板塊面臨較好的估值修復機會,建議加大銀行板塊配置,維持行業“推薦”評級:1.銀行業仍處于ROE長期性下降的通道,但當前低于凈資產的估值已過度反映了該悲觀預期,我們認為銀行板塊當前所處的基本面、政策面及估值水平環境,與2012年估值修復行情較為相似,板塊整體目前面臨較好的估值修復機會,建議加大銀行板塊配置,維持板塊“推薦”評級。2.基于公司基本面的環比改善、主題特點及估值、股價彈性等因素,我們首選平安、浦發、寧波、民生、招商、興業。
風險提示:國內外宏觀經濟超預期下滑,監管政策和利率市場化力度超預期。
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