“10月之后是一個比較敏感的位置。市場將對2014年的經濟和通脹趨勢產生明顯分歧。”中信建投證券研究部董事總經理、行政負責人周金濤認為。

　　“10月之前，我們繼續樂觀。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇在8月經濟數據出爐后作出如此判斷。而在安信證券首席策略師程定華看來，在低庫存的狀態下，經濟反彈持續至10月的可能性較大。

　　10月似乎將成為經濟、股市的一個分水嶺，屆時短周期經濟復蘇是延續還是夭折，周期股逆襲是上演續集還是步入尾聲？“十月疑惑”正成為市場的一個心結。樂觀者認為，經濟復蘇態勢至少有望延續到明年年中，而悲觀者預言，經濟脈沖式反彈將就此止步，并轉而重拾下跌之勢。

　　庫存回補主導復蘇內外共振

　　中國經濟回升態勢確立已成境內外投行共識，諸多機構調高了中國經濟全年預期，并認為全年7.5%經濟增長率預期目標一定會實現。而復蘇的主要原因是政策微調后庫存回補推動的需求回升，并疊加了外需的部分改善。

　　根據安信證券的研究，原材料行業的庫存在6月到8月中旬這個時間段內，出現了不同程度的庫存下降（扣除季節性效應的影響），部分行業的庫存甚至處于極低水平。除煤炭行業出現了明顯減產以外，其它行業的庫存去化是在產量較高狀態下完成的，這意味著需求短期內出現了反彈。上游行業中，鐵礦石的港口庫存比2011年和2012年同期低20%，與2010年同期相當。中國原油庫存天數達到四年來最低點，庫存絕對水平也低于2010年-2012年同期。按照以往經驗，原油和鐵礦石在6月-8月淡季內會出現庫存上升，但今年庫存出現下降。另外，煤炭港口庫存和銅交易所庫存與歷史同期相比確實還處于較高水平，但其環比下降幅度超過正常的季節效應。

　　安信證券首席經濟學家高善文認為，存貨調整主導了本輪經濟恢復。在此輪經濟恢復的過程中，內需為主導，外需為配合。水泥產量增速平穩、房地產開發投資的乏力、基建投資的高位盤整暗示，固定資產投資并沒有出現顯著的擴張，經濟企穩反彈除了受到出口改善的邊際支撐，在內需層面主要來自庫存調整以及天氣因素的影響。庫存調整以及出口同步改善的背后，與7月中央政府政策傾向調整帶來的各方預期逆轉有關。

　　在中信建投看來，這一波反彈延續的是去年9月以來的反彈模式，從周期運行視角看，將是第二庫存周期的主升階段，價格高點遠未到來。

　　中國經濟前景改善引致境內外諸多機構調高對中國經濟增速的預測值。比如，德意志銀行將對中國今年三季度、四季度的增長預期調高至7.9%和8.0%。瑞銀證券中國宏觀團隊將中國三季度和今年全年的GDP增長預測上調至7.7%和7.6%。

　　“十月疑惑”揪心反彈高度存疑

　　復蘇能走多遠則成為業內近期最大的擔憂，最明顯的就是“十月疑惑”的出現，即經濟反彈和周期逆襲是否將在10月后戛然而止。

　　高善文認為，預期逆轉推動的經濟回升難以持續，2010年以來的幾輪經濟反彈大致只能維持3-5個月，再考慮到本輪經濟復蘇中房地產開發投資的乏力、基建投資難以繼續提振經濟等困難，經濟增長可能在1-2個月后出現回落。

　　在他看來，去年四季度至今年年初的經濟復蘇中，內需改善盡管相對次要，但房地產開發投資和基建投資顯著回升；而此時，看不到這兩類投資增速的反彈。高善文對房地產開發投資與政府基建投資的后續表現持偏謹慎的態度。他認為，房地產開發投資的回落很可能是趨勢性的，基本原因是剛需釋放、均值回歸帶來的銷售面積和投資反彈可能都已經觸頂，接下來將回歸到一個合理水平附近。盡管合理水平的具體位置很難把握，但方向上，房地產開發投資對實體經濟的拉動作用一定是下降的。政府基建投資對外部融資高度依賴，在偏緊的資金供應、偏高的資金價格下，指望其進一步抬升提振實體經濟有一些難度。

　　程定華同樣認為，如果“金九銀十”的銷售超出市場預期，同時政府投資沒有出現拐點，那么經濟的反彈可能延續到四季度；反之，如果地產銷售偏淡，利率中樞繼續上升，那么經濟短期反彈可能在四季度中斷。

　　中國社科院金融重點實驗室教授劉煜輝認為，近期經濟企穩的關鍵原因是庫存回補，但補庫存的持續性受到產能過剩的壓制，潛在產能的釋放將壓制價格上漲。在當前融資成本較高的環境下，企業的庫存投資也會受到抑制。從9月以來的情況看，庫存回補勢頭預計將走向衰落。

　　但在中信建投看來，從周期波動看，制造業趨勢回升比較顯著，非制造業投資仍在底部徘徊。7月以來的短周期反彈，更大程度有可能來自于制造業投資的改善，而非房地產投資。7月的庫存水平已低于合意庫存，從年初以來生產商的謹慎行為來看，9月仍可能出現庫存下降，但這種下降并非“去庫存”結果，而是由于經濟好轉、需求上升以及生產謹慎的綜合效應。四季度開始，由于庫存降至較低水平，企業有補庫存可能，庫存周期從而將進入量價齊升的主動庫存重建階段。

　　改革主題疊加周期逆襲解碼

　　“十月疑惑”也讓市場對周期逆襲的持續性充滿疑問。

　　一些券商、私募認為，宏觀經濟企穩復蘇，經濟失速風險顯著降低，周期股有較強烈的估值修復需求。再加上央企整體上市、資產注入等預期，將利好低價大盤股反彈，走出一波上漲行情。而弱周期行業短期內維持弱勢震蕩的概率較大，長期看好。瑞銀證券依然看好未來2-3個月的市場表現，并認為制度改革的主題投資可能落實在低估值的大盤權重股上，從而促發這些股票被重估的可能。

　　也有一些市場人士認為，周期股僅是短期配置的一個需求，長期看還得從成長股中淘金。一是此輪經濟恢復主要是靠加大投資，但投資重點已不是全面開花式的，而是側重信息消費等局部刺激，故對周期類行業刺激效果有限。二是周期類行業本身仍面臨產能過剩掣肘，趨勢上仍處下行通道，難有趨勢性投資機會。此外，改革預期將更可能刺激成長股，小盤股的估值泡沫在得到釋放后將重新獲得認可，總體走勢會是波浪式上升。

　　周金濤則堅定地選擇將逆襲進行到底，并認為周期反彈存在向中游蔓延的可能性。他也強調，周期與成長在這個階段并不對立，核心的投資邏輯是轉型，并不存在風格上的對立。2014年資本市場的邏輯可能不是增長問題，而更有可能是傳統產業整合。實際上，去年底以來，周金濤及其團隊連續發表多篇報告，預言庫存周期“雙底”底部將最晚于6-7月出現，并堅決看多周期股，建議布局地產和上游。8月以來，房地產板塊漲幅在20%左右，鋼鐵板塊則在15%左右。