過去三個月，作為定向寬松政策的一部分，未來五年1000萬套棚戶區改造項目的融資通道已全部打通。
除了國家開發銀行明確拿出5000億-7000億元專項貸款支持外，最新進展是國家發改委再次大開企業債發行通道，進一步放寬棚改項目企業債融資額度限制，即將其可發債資金從不超過項目總投資的60%提高至70%，發債杠桿大為提高。
9月5日，多位債券承銷人士透露，國家發改委辦公廳已于8月底正式下發《關于企業債券融資支持棚戶區改造有關問題的通知》（發改辦財金【2013】2050號文，簡稱2050號文），該文件第一條明確規定，“凡是承擔棚戶區改造項目建設任務的企業，均可申請發行企業債券用于棚戶區改造項目建設。”
2050號文規定對于專項用于棚戶區改造項目的發債申請，發改委將給予綠色通道，即“在相關手續齊備、償債措施完善的基礎上，按照"加快和簡化審核類"債券審核程序，優先辦理核準手續，加快審批速度。”
發改委新文件有兩大亮點：其一，如上所述，對棚改項目發債募集資金額度比例特例特定，進一步放寬至總投資的70%上限；第二，首次明確鼓勵企業發行“債貸組合”專項債券用于棚戶區改造項目建設。
今年7月份，由國開行擔任“綜合融資協調人”的國內首只“債貸組合”試點企業債券——2013年岳陽市城市建設投資有限公司債券（簡稱“13岳陽城投債”）已成功試水發行。
“13岳陽城投債”債券規模為18億元，期限7年，募集資金主要用于岳陽云夢新城等11個棚戶區改造項目，發行利率為6.05%，由國開證券任主承銷商。
“未來"13岳陽城投債"這種模式將大規模鋪開。”一家大型券商債券承銷人士告訴記者，此舉也有效解決了企業債承銷過程中長期存在的對資金挪用問題的擔憂。
棚改發債融資比例可放大至70%
6月27日，李克強總理主持召開的國務院常務會議上，新一屆政府拿出了今后5年再改造1000萬戶（其中，2013年改造304萬戶）各類棚戶區的新方案。
正如住建部副部長齊驥所言，棚改“硬骨頭”最難之處在于資金缺口較大。據部委內部人士透露，官方預計未來五年1000萬戶棚戶區改造，所需總投資將在2.5萬億左右，資金從哪里來，這將是個大問題。
正在蓬勃興起的債券市場或將成為發改委和地方政府尋求投資的突破口，發改委此番2050號文的核心精神也在于為棚改盡可能打開綠色通道。
發改委對企業債發行申請，一般按照“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”以及“適當控制規模和節奏類”三種情況進行分類管理，以期“有保有控、支持重點、防范風險。”
如上所述，2050號文對于專項用于棚改項目的發債申請，將納入“加快和簡化審核類”，優先辦理審核手續，加快審批速度。
“企業債券支持范圍原則上應該是納入棚戶區改造規劃和年度計劃的項目。”按照國家發改委的說法，棚戶區改造項目包括城市棚戶區改造、國有工礦（含煤礦）棚戶區改造、國有林區棚戶區改造、國有墾區危房改造以及配套市政基礎設施和公共服務設施建設四大類。
2050號文的一個亮點在于，對于發債融資杠桿的單獨規定，即第五條規定，“棚戶區改造項目可發行并使用不超過項目總投資70%的企業債券資金。鼓勵有條件的市、縣政府對棚戶區改造項目給予債券貼息。”
這意味著，棚改項目發債杠桿提高了10個百分點。
早在2008年1月份，發改委便對企業公開發行企業債券做了詳細規定，其中一條，“籌集資金用于固定資產投資項目的，應符合固定資產投資項目資本金制度的要求，原則上累計發行額不得超過該項目總投資的60%。”而這之前的規定是，募集資金不得超過項目的30%。
“這意味著符合條件的話，只要滿足30%資本金要求，債券對貸款的替代效果將進一步顯現。”一位國有大行投行部人士如是告訴記者。
“債貸組合”將全面鋪開
發改委2050號文還拿出了一套“債貸組合”專項債券的方案，以應對相關棚改企業債務融資風險管理。
所謂“債貸組合”，即按照“融資統一規劃、債貸統一授信、動態長效監控、全程風險管理”的模式，由銀行為企業制定系統性融資規劃，根據項目建設融資需求，將企業債券和貸款統一納入銀行綜合授信管理體系，對企業債務融資實施全程管理。
僅以“13岳陽城投債”為例，所謂“債貸組合”專項債券，主要合作模式是國開行湖南分行、岳陽城投和岳陽市政府三方簽署綜合融資服務協議，“債貸統籌”是核心，即國開證券為岳陽城投承銷18億企業債的同時，國開行湖南分行也拿出8億項目貸款予以支持。
上述合作模式中，地方城投公司引入國開行擔任“綜合融資協調人”，國開行得以債貸合一，發揮其中長期信貸、融資平臺債務管理和債券發行承銷領域的綜合優勢。
按照國開行的說法，此種模式一方面可以實行兩級雙控，把社會融資總量的負債總量管起來，使風險更加可控；另一方面，債貸結合，通過國開行對融資貸后管理，將風險防線延伸至發債后，使融資平臺發展更具可持續性。
按照雙方協定，國開行作為協調人的角色，“有義務向岳陽城投提示債務風險，同時，在接到風險提示以后，岳陽城投必須調整資產負債結構，強化償債能力”。
“這對發改委也是好事，企業債資金挪用的事以后會減少。”一位國有大行投行部人士告訴記者。
“企業債承銷商主要是證券公司，相對而言，券商對企業債承銷后續資金使用和管理都相對比較松散。”一位大型銀行投行部人士分析，承擔棚戶區改造項目的大多數是地方政府平臺公司，相較券商為主體的承銷商，商業銀行早已按照銀監會相關要求對平臺公司實行名單制管理，銀行也更加注重為企業制定系統性融資規劃。
針對地方政府融資平臺融資表外化趨勢，2013年上半年，銀監會也專門規定須將債券融資和銀行理財資金納入“地方政府融資平臺全口徑融資統計表”。
銀監會也明確要求商業銀行審慎持有融資平臺債券。“各銀行應將購買持有融資平臺發行債券的審批權限上收至總行，并參照新增融資平臺貸款條件，制定相應的融資平臺債券管理制度，實行總行統一授信、全口徑監控和逐筆審批。”
無論“債貸合一”還是“綜合授信”，金融脫媒沖擊之下，商業銀行早已駕輕就熟。
此番，發改委還鼓勵民營企業根據保障性安居工程任務安排，通過直接投資、參股、委托代建（BT）等多種方式參與棚戶區改造項目建設，并申請發行企業債券。
國家發改委還要求地方發改委部門近期對本區域內涉及棚戶區改造的發債企業和項目盡快摸底，組織發行人按照規定程序和要求編報申請材料，并及時溝通有關情況。
國開行千億過橋貸款杠桿撬動
正如前文所言，國開行將成為2.5萬億棚戶區改造項目的重要融資支持者。
按照國開行董事長胡懷邦的說法，未來5年國開行每年將提供不少于1000億元的專項貸款，支持各地棚戶區改造。據內部人士估計，這一資金支持力度將在5000億-7000億元左右，值得關注的是，其中1000億元將以過橋貸款的形式發放。
所謂1000億的過橋貸款，實質就是國開行早年一項特色業務“軟貸款”的另一種表達。軟貸款在2005年國開行棚戶區改造“遼寧模式”當中曾屢屢派上大用場。
在商業化轉型之前，國開行作為政策性銀行，可以通過政府或國有公司的融資平臺進行貸款，其貸款允許用于國家確定的重點建設項目的資本金或股本投入，這便是軟貸款與商業銀行硬貸款的最大區別，其利息低，還款期限長。
遼寧棚改試驗大獲成功，軟貸款功不可沒。
2005年1月，遼寧省政府與開行雙方簽訂的《加快遼寧老工業基地振興開發性金融軟貸款合作協議》中，開行承諾給予遼寧500億元軟貸款支持，棚戶區改造是其中的重點項目。
9月5日，國開行行長鄭之杰接受記者采訪時透露，未來5年，國開行承諾每年對棚戶區改造的投入不低于1000億。“從遼寧的棚戶區改造第一筆貸款開始，到目前為止，開行棚戶區貸款余額已高達6000億。”
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