作為A股唯(wei)一(yi)一(yi)家純PE上(shang)(shang)市公司(si)，魯信創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)近(jin)期的5次大(da)手(shou)筆(bi)減持套現1.57億元直追去年公司(si)全(quan)年凈利潤。而深(shen)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)、藍石創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)、大(da)鵬創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)、北京君慧創(chuang)(chuang)業(ye)投(tou)(tou)(tou)資、中(zhong)科遠(yuan)東創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)、北京啟迪創(chuang)(chuang)業(ye)孵化器(qi)、浙江天堂硅谷(gu)等也不甘(gan)落后，均出現在減持榜單上(shang)(shang)。

　　統(tong)計(ji)顯示，近期PE通過二級市場套(tao)現的(de)數量(liang)大(da)幅增(zeng)加，今年前五(wu)月套(tao)現的(de)金(jin)額已經大(da)幅度超過了(le)去年同期。僅僅就5月至今，已經有超過30億元的(de)套(tao)現金(jin)額，尤其是以創業板(ban)為主。

　　事實上，在(zai)IPO大門未能開閘的背景下，PE機構(gou)們也指望著(zhu)這(zhe)些已投項目(mu)“以(yi)豐補歉”，其對二級(ji)市場流(liu)通(tong)股權的減持則難于(yu)避免(mian)。

　　魯信旋風

　　魯信創投近期備受關注，股價也接(jie)連飆漲(zhang)。這些與它近期減持所持有(you)上市公司股份有(you)直接(jie)的關系。

　　5月20日(ri)，魯(lu)信(xin)創投(tou)發(fa)布公告稱，其全資(zi)子公司(si)(si)山東(dong)省高新技(ji)術創業投(tou)資(zi)有限公司(si)(si)近日(ri)累(lei)計減持寶莫股(gu)份333.84萬股(gu)，占寶莫股(gu)份總股(gu)本的0.93%，共(gong)回(hui)籠資(zi)金4551萬元(yuan)。通過該(gai)交易，魯(lu)信(xin)創投(tou)公司(si)(si)實現投(tou)資(zi)收益3639.17萬元(yuan)，占公司(si)(si)2012年度經審計凈利潤(run)的20.45%

　　這只(zhi)是(shi)魯(lu)信創投近期減(jian)持“表(biao)演(yan)”的一幕。自今年(nian)第二季度以來(lai)，魯(lu)信創投頻頻減(jian)持所持上市(shi)公(gong)司(si)股(gu)份，給公(gong)司(si)帶來(lai)了不菲的投資收益。

　　此前，4月(yue)(yue)11日公(gong)告(gao)減持(chi)寶(bao)莫股(gu)(gu)(gu)(gu)份423.23萬(wan)股(gu)(gu)(gu)(gu)實(shi)(shi)現投(tou)資收(shou)益(yi)3438.14萬(wan)元(yuan)(yuan);4月(yue)(yue)23日公(gong)告(gao)減持(chi)新(xin)北洋212.28萬(wan)股(gu)(gu)(gu)(gu)實(shi)(shi)現投(tou)資收(shou)益(yi)2859.65萬(wan)元(yuan)(yuan);5月(yue)(yue)6日公(gong)告(gao)減持(chi)寶(bao)莫股(gu)(gu)(gu)(gu)份308.16萬(wan)股(gu)(gu)(gu)(gu)實(shi)(shi)現2962.06萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)(de)投(tou)資收(shou)益(yi);5月(yue)(yue)13日又公(gong)告(gao)減持(chi)新(xin)北洋222.72萬(wan)股(gu)(gu)(gu)(gu)，實(shi)(shi)現投(tou)資收(shou)益(yi)3519.18萬(wan)元(yuan)(yuan);再(zai)加上上述5月(yue)(yue)20日減持(chi)寶(bao)莫股(gu)(gu)(gu)(gu)份的(de)(de)這(zhe)筆交易，5筆交易已經使其(qi)累計實(shi)(shi)現投(tou)資收(shou)益(yi)近1.57億元(yuan)(yuan)，這(zhe)一數(shu)字已經接(jie)近公(gong)司去(qu)年(nian)全年(nian)的(de)(de)凈利潤。

　　魯信創投的(de)(de)減持也恰(qia)好和二級市(shi)場的(de)(de)漲(zhang)勢密切相關，表現(xian)尤為明(ming)顯的(de)(de)是新北洋。在4月23日公告(gao)減持前的(de)(de)幾個交易日中，新北洋的(de)(de)股(gu)價(jia)大(da)漲(zhang)，漲(zhang)幅超(chao)過了10%;第(di)二次減持時，又正好出(chu)現(xian)了幾條大(da)陽線。

　　記者(zhe)未能聯系上(shang)魯信(xin)創投(tou)了解(jie)其(qi)對減持時機選擇的(de)理由。

　　選擇在(zai)近期大筆減持者，當然并(bing)不(bu)僅僅只有魯信(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)。在(zai)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業板近期減持潮中(zhong)，出(chu)現了眾多(duo)PE機構的身影，深創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)、藍石創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)、大鵬(peng)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)、北京君(jun)慧創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業投(tou)資、中(zhong)科(ke)遠東創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)、北京啟迪創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業孵化器(qi)、浙江天堂硅谷(gu)等均出(chu)現在(zai)減持榜單上。而(er)深創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)表現最為顯眼，在(zai)今年(nian)的前5個月分(fen)別減持了信(xin)維通信(xin)、騰邦國際(ji)、洲(zhou)明科(ke)技(ji)和當升(sheng)科(ke)技(ji)等多(duo)家公(gong)司股權。

　　在有(you)著多(duo)家PE股(gu)東(dong)的上(shang)市公(gong)司中(zhong)，減(jian)持(chi)(chi)也表現出了不(bu)約而同(tong)的跡象，數碼(ma)視訊(xun)便是(shi)典型的案(an)例。數碼(ma)視訊(xun)的股(gu)東(dong)中(zhong)中(zhong)科遠東(dong)創投在5月7至(zhi)8日(ri)減(jian)持(chi)(chi)其持(chi)(chi)有(you)的公(gong)司股(gu)份，累計減(jian)持(chi)(chi)1250萬股(gu)，占公(gong)司總股(gu)本的3.72%。其另(ling)一股(gu)東(dong)北京啟迪創業孵(fu)化器則(ze)“不(bu)甘落后(hou)”，隨后(hou)的5月8至(zhi)9日(ri)開(kai)始減(jian)持(chi)(chi)，減(jian)持(chi)(chi)股(gu)份也達260萬股(gu)，占公(gong)司總股(gu)本的0.77%。

　　無奈的誘惑

　　近期，創(chuang)業板指數大漲卻正(zheng)好刺(ci)激了許多機構的減持意愿，對(dui)眾多PE而言，能在相對(dui)高點減持，收益將是天壤之別。4月(yue)中(zhong)旬開始，創(chuang)業板指數大幅上漲，至5月(yue)23日，短(duan)(duan)短(duan)(duan)一個月(yue)，最高漲幅已近30%。

　　不過，一位PE機構(gou)(gou)人(ren)(ren)士(shi)告(gao)訴經(jing)濟(ji)觀察報，很多(duo)機構(gou)(gou)對(dui)于(yu)二(er)(er)級市(shi)場的(de)(de)敏感程度并沒有(you)想象中那么強，他們(men)買賣股份的(de)(de)邏輯除了考慮市(shi)場走勢外，更多(duo)是基于(yu)基金(jin)回收(shou)現金(jin)的(de)(de)需(xu)求，大部分人(ren)(ren)民幣PE機構(gou)(gou)是不可能一直長(chang)線(xian)持(chi)有(you)已(yi)(yi)流通的(de)(de)二(er)(er)級市(shi)場股權的(de)(de)。“而且(qie)從產業(ye)投(tou)資者的(de)(de)角度而言，資金(jin)的(de)(de)背景和(he)PE的(de)(de)性質就決定了，它(ta)們(men)有(you)著較二(er)(er)級市(shi)場投(tou)資者更低的(de)(de)風險偏好，PE資金(jin)都是講究長(chang)期未定的(de)(de)回報，相(xiang)對(dui)而言，創業(ye)板的(de)(de)估值已(yi)(yi)經(jing)相(xiang)對(dui)較高，對(dui)我們(men)來說(shuo)是個減持(chi)的(de)(de)好時機。況且(qie)我們(men)整(zheng)天和(he)企(qi)業(ye)打交道，已(yi)(yi)經(jing)看(kan)到了對(dui)企(qi)業(ye)普(pu)遍性的(de)(de)成長(chang)性下滑的(de)(de)風險，不管是已(yi)(yi)上(shang)市(shi)的(de)(de)還(huan)(huan)是未上(shang)市(shi)的(de)(de)，我們(men)還(huan)(huan)是很擔憂的(de)(de)。”正是這種謹慎性的(de)(de)判斷也促使(shi)了PE機構(gou)(gou)減持(chi)的(de)(de)決心。

　　華泰證券發(fa)(fa)布的研報稱，創(chuang)業(ye)(ye)板一季度盈利49.2億(yi)，同(tong)比(bi)下降1.6%，低于非金融企業(ye)(ye)5.2%的盈利增速(su)。估(gu)值(zhi)方面，創(chuang)業(ye)(ye)板市值(zhi)1.1萬億(yi)，占(zhan)主板市值(zhi)22.7萬億(yi)的5%，而利潤(run)占(zhan)比(bi)僅為0.9%，相對(dui)估(gu)值(zhi)超過5倍(bei)。隨著創(chuang)業(ye)(ye)板指數在(zai)資金的助推下無業(ye)(ye)績支(zhi)撐的節(jie)節(jie)攀升，越(yue)來(lai)越(yue)多的機構及市場人士(shi)發(fa)(fa)出聲音，警示創(chuang)業(ye)(ye)板暗藏風險。

　　今(jin)年年初(chu)至(zhi)5月21日(ri)，各類PE機構合計減持上(shang)市(shi)公司股(gu)份套現(xian)(xian)123.15億(yi)元(yuan)，其中(zhong)，PE機構減持創業板股(gu)票套現(xian)(xian)20.37億(yi)元(yuan)，減持中(zhong)小板股(gu)票套現(xian)(xian)50.39億(yi)元(yuan)。

　　而(er)據記者粗略統計(ji)，今年5月份至(zhi)今，在創(chuang)業(ye)(ye)板指(zhi)數加速上(shang)揚(yang)的同(tong)時(shi)，PE/VC機構合計(ji)減持上(shang)市公司超過30億元，其(qi)中，中小板與創(chuang)業(ye)(ye)板占(zhan)比接近50%。

　　而在(zai)減持(chi)(chi)的(de)方(fang)式上，由于PE往往減持(chi)(chi)股份數量較多(duo)，主流的(de)方(fang)式仍然是與(yu)接盤者通過大(da)宗交(jiao)易的(de)方(fang)式減持(chi)(chi)。近期(qi)的(de)一系列減持(chi)(chi)，都可以看到大(da)宗交(jiao)易的(de)身影。

　　在PE的“募投管退(tui)”四個業務環(huan)節中，退(tui)出(chu)(chu)的重(zhong)(zhong)要性(xing)早已顯現，企業IPO并不意(yi)味(wei)著就實現退(tui)出(chu)(chu)了(le)，在解禁(jin)后完(wan)成變現才(cai)是真正意(yi)義上(shang)的退(tui)出(chu)(chu)，而(er)對于A股市(shi)場(chang)中的這(zhe)一(yi)“退(tui)出(chu)(chu)”的最后一(yi)步，各(ge)家(jia)PE機構(gou)也都高度重(zhong)(zhong)視，而(er)在具體減(jian)持時機和(he)接盤結(jie)構(gou)合(he)作等方式上(shang)則不盡相同(tong)。

　　PE行業近(jin)兩年持(chi)(chi)續低迷(mi)，募資、退(tui)出(chu)壓力十足，而有的(de)機構(gou)也(ye)希(xi)望能夠通過減持(chi)(chi)落袋為(wei)安，在(zai)一定程度上緩(huan)解當前(qian)的(de)壓力。“現(xian)在(zai)能減持(chi)(chi)的(de)項目都(dou)是幾年前(qian)投資的(de)，能夠盡快讓(rang)一些LP獲得(de)現(xian)金收益，也(ye)能夠增強他(ta)們繼續投資PE行業的(de)信心。”上海一家小(xiao)型PE負責人稱(cheng)。

　　值(zhi)得一(yi)提的(de)(de)是，很多機(ji)構的(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)(chi)行為也受到了(le)(le)很多約(yue)束。注重資金效率的(de)(de)PE機(ji)構，希望能夠更快收回資金以返(fan)還投(tou)資人，或尋找其他合(he)適(shi)的(de)(de)投(tou)資機(ji)會;因(yin)此，一(yi)些PE定(ding)下(xia)了(le)(le)嚴格(ge)的(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)(chi)原(yuan)則(ze)，如達(da)晨創投(tou)就確定(ding)了(le)(le)一(yi)般在解禁后都會很快減(jian)(jian)持(chi)(chi)一(yi)部分，剩下(xia)一(yi)部分則(ze)根據減(jian)(jian)持(chi)(chi)時(shi)機(ji)和公司(si)成長性(xing)再做決定(ding)，這種做法在PE行業中非(fei)常普(pu)遍。

　　君(jun)聯資(zi)(zi)本、九(jiu)鼎投資(zi)(zi)、浙商創投、創東方等機構都(dou)組成了(le)專門的(de)退(tui)出決(jue)策委員會，一(yi)般以財(cai)務方面(mian)或(huo)二(er)級市場(chang)投資(zi)(zi)經驗的(de)合伙人負責，單(dan)個股票(piao)的(de)退(tui)出時機由退(tui)出決(jue)策委員會負責。由于(yu)對(dui)二(er)級市場(chang)的(de)運作并非PE/VC所(suo)擅長，一(yi)些外部(bu)的(de)顧問資(zi)(zi)源也(ye)被(bei)引入到(dao)投資(zi)(zi)決(jue)策中，如二(er)級市場(chang)的(de)私募(mu)證券基(ji)金明(ming)達資(zi)(zi)產管理有限公(gong)司就會為(wei)創東方提供(gong)其減持退(tui)出方面(mian)的(de)建議。這種方式或(huo)許對(dui)PE獲(huo)取(qu)相對(dui)較高(gao)的(de)收益有一(yi)定的(de)幫助。