[ 一位熟悉聯想控股的相關人士告訴記者，對君聯資本、弘毅投資以及聯想之星這三個處于不同投資階段的投資主體而言，他們的誕生背后多少都抓住了當時的一些機會 ]

 

　　“實業與投資并不矛盾。”聯想控股董事長柳傳志曾這樣解釋聯想從實業到投資的布局安排。從2001年成立 聯想投資（后改為君聯資本），到2003年弘毅投資掛牌，再到2008年組建聯想之星，聯想控股在投資領域的運作安排，絲毫不遜于在實業方面的拓展速度。而與此相對應的是，它們在整個聯想系里的地位也日趨突顯，這從聯想控股現有的業務布局中不難看出。

 

　　按照聯想控股目前的架構，在其三大戰略性業務中，“聯想之星”孵化器投資與核心資產運營及資產管理并駕齊驅，而君聯資本和弘毅投資則是資產管理板塊下的基金投資部分。

 

　　與一般市場化投資機構起步有所不同的是，君聯資本、弘毅投資和聯想之星三者從一開始就背靠著聯想控股這座大山，“含著金湯匙出生”也就注定會走得更為順暢，獲得更多的關注與資源。《第一財經日報》發現，君聯資本、弘毅投資和聯想之星的第一期基金均出自聯想控股本身。用柳傳志的話來講，在沒有經驗的時候強行去募集別的LP的錢，如果把別人的錢賠進去了不好，應該拿自己的錢來付學費。

 

　　事實證明了這種判斷的正確性。君聯資本的一期基金獲得了7倍的回報率，而弘毅投資在國企改制案例上的一舉成名，也奠定了其在PE界的領先地位，聯想之星更是因為柳傳志的力挺及聯想控股內部不遺余力的支持得以在機構天使群體中迅速崛起。

 

　　一位熟悉聯想控股的人士告訴記者，在聯想這個大盤子里，其實更側重的還是實業發展，至于在資產運作方面的布局也有一個目的是為了給實業發展提供資金支持。“不論是做農業還是進入化工領域，背后對資金的需求量都很大，而這些行業又都屬于周期性行業，業績波動比較明顯。但是VC/PE領域的業務由于進入時間長，累積經驗豐富，資產規模及收益都能保證，可以做到給聯想控股貢獻較好且穩定的收入。”他說。除了持續創造現金流、為核心資產的運營和孵化器的投資提供資金保障外，還將扮演核心資產項目儲備庫的重要角色。

 

　　聯想的投資棋局

 

　　聯想控股涉足投資領域可以說是偶然，但也是必然。

 

　　2001年，聯想集團在PC制造和IT分銷領域占據優勢地位，根據當時業務發展需要，分拆為從事電腦業務的聯想集團和從事分銷業務的神州數碼集團，在兩大業務集團之上成立聯想控股，形成投資控股型的集團構架。

 

　　拆分之后，母公司聯想控股主要依靠聯想集團和神州數碼上繳利潤的方式生存，股東們認為這兩家公司都處在高風險的IT行業，發展未必穩定，必須分散風險，獲得更高回報才能給他們犯錯的機會，而對柳傳志而言，也一直希望把聯想控股打造成為一個世界級規模的企業，能讓基業長青。

 

　　于是，在柳傳志希望“用資金與管理幫助和促進中國創業企業成長”意愿下，聯想控股總裁及君聯資本創始合伙人、總裁、董事總經理朱立南率隊進入了投資領域，組建了當時的聯想投資，關注早期風險投資和成長期投資機會，并將聯想控股的3500萬美元作為第一期基金，且只專注于與聯想主業相關的大IT領域，包括互聯網應用、芯片設計及關鍵元器件等。

 

　　目前，君聯資本共管理五期美元基金、兩期人民幣基金，資金規模合計逾130億元，重點投資于運作主體在中國及市場與中國相關的創新、成長型企業，行業遍及TMT、醫療健康、消費品、清潔技術、先進制造及現代服務。

 

　　柳傳志曾給予君聯資本極高的評價。去年他曾在公開場合表示，對君聯資本來說，他們給聯想控股立了很大的功勞。

 

　　正是有了這個開路者，在君聯資本小試牛刀后，聯想控股很快衍生出了另一個平臺，即弘毅投資。從2003年成立至今，弘毅投資管理著五期美元基金和兩期人民幣基金，管理資金總規模超過450億元。除第一期資金全部來自聯想控股外，之后基金的投資人包括全國社保基金、中國人壽及高盛、淡馬錫、斯坦福大學基金等投資機構。尤其值得一提的是，弘毅投資與君聯資本各自的兩只人民幣基金一同獲得全國社保基金的垂青。

 

　　在業內，弘毅投資被定位于大型PE機構系并購基金，一位熟悉弘毅投資的PE同行告訴記者，國內做PE并購的機構不超過5家，因為這對基金管理團隊的專業運作能力要求較高。如果從廣義PE的角度來理解，弘毅投資可在國內PE梯隊中排名前三。

 

　　這種行業認可與其背后的投資定位有著直接的關系。弘毅投資在業內最為出名的莫過于對國有企業的成功改制。早在成立之前，弘毅投資團隊就用了近一年的時間深入研究，一方面聘請麥肯錫從行業角度找出10個值得關注的行業，另一方面跑到全國各地調研，最終確定以國企改制及產業整合作為運作的切入點，然后再逐步向外延展。

 

　　一位熟悉聯想控股的相關人士告訴記者，對君聯資本、弘毅投資以及聯想之星這三個處于不同投資階段的投資主體而言，他們的誕生背后多少都抓住了當時的一些機會。

 

　　“君聯資本在2001年成立之初，VC在國內發展尚處于初級階段，相應的投資機構并不多，再加上當時一波互聯網發展帶來的機會，注定了君聯資本在一開始的成功。對于弘毅投資主導的PE而言，在2003年~2004年介入國企改制領域，無疑也是抓住了當時的熱點。而涉及天使投資領域的聯想之星則是順應了創業熱潮及天使投資在國內的盛行。”上述人士表示。

 

　　成績單

 

　　根據君聯資本官網披露的信息，截至2012年11月，君聯資本注資企業170余家，其中20家分別在美國紐交所、納斯達克、香港聯交所、臺灣柜買中心、上交所、深交所上市，其中包括君聯資本正式成立后投資的第一個項目科大訊飛（002230.SZ），2001年7月投資，2008年5月在中小板上市；2002年11月投資的展訊通信（SPRD.NASDAQ）于2007年在納斯達克上市等。據記者統計，君聯資本在2007年及2010年各有4家企業掛牌上市，2011年更是迎來上市大潮，相繼有上海綠新（002565.SZ）、人人網（RENN.NYSE）、譜瑞科技（4966.TWO）、安潔科技（002635.SZ）、新華保險（601336.SH，01336.HK）在不同板塊上市。

 

　　另外，君聯資本還有12家被投企業通過并購方式實現退出，包括卓越網、智聯招聘、千橡互動等等。

 

　　弘毅投資的戰績也不差。根據弘毅投資官網披露的數據，已先后投資了70多家企業，截至2012年底，被投企業資產總額16000億元，整體銷售額5200億元。

 

　　在成立后的第二年，弘毅投資即重組了江蘇玻璃集團，一年之后，重組后的中國玻璃控股有限公司（03300.HK）在香港主板成功上市，同時還引入了全球知名玻璃生產商PILKINGTON作為戰略投資人，此役一舉奠定了弘毅投資在江湖上的地位。此后的2006年，弘毅投資又入股中聯重科（000157.SZ），2年后中聯重科在弘毅投資、高盛公司、曼達林基金的聯合幫助下，一舉收購了歐美三大混凝土機械制造商之一CIFA，確保了中聯重科在混凝土機械行業的全球領先地位。此外，弘毅投資其他的成功案例還包括巨石集團和石藥集團。

 

　　此外，弘毅投資還從國企改制起步，逐漸介入到民營企業，2005年投資的先聲藥業（SCR.NYSE）在當時只是一個第二梯隊的藥品銷售企業，入股后弘毅投資從體制、機制、管理、戰略、國際化等方面根據企業實際進行大量的改造工作，2年后先聲藥業在紐交所成功上市。其他的投資項目還包括科寶博洛尼、龍浩、中軟國際以及在去年曾讓團隊頗受壓力的蘇寧電器（002024.SZ）等。此外，弘毅投資還試探性地嘗試了一些跨境企業的投資，包括CIFA、柏盛國際等企業。

 

　　而聯想之星在承擔培訓職責之外也開始向投資領域延展，2009年底，聯想控股出資設立首期4億元的天使投資基金，聯想之星開始以超級天使的身份聚焦互聯網、先進制造、醫療健康，單個項目投資規模100萬美元左右。目前已投資超過30家企業，總投資額也已接近2億元。

 

　　投資中的困惑

 

　　神州租車是一個聯想系內部擊鼓傳花的項目，雖然柳傳志一再看好這些投資主體間的聯動效應，但至少在這個投資案例上并未讓這種聯動開花結果。

 

　　早在2006年，君聯資本作為戰略投資者投資了正在籌建中的神州租車，最初作為君聯資本的投資案例，后來因為推薦給了聯想控股直投部門促成了2010年聯想控股以“股權+債權”形式，向神州租車再次注資12億元，一舉將其納入控股成員企業中。

 

　　朱立南此前曾表示：“對于神州租車的資金支持會源源不斷，需要多少給多少。”但是，去年神州租車因為中概股的誠信危機被迫撤消納斯達克的上市申請。

 

　　在此之后，神州租車很快拿到了華平2億美元的注資以及行業領先企業赫茲的入股。有接觸過這個項目的PE同行告訴記者，租車行業本質上是個重資產的行業，企業相互間跑馬圈地的時候費用很高，盈利需要一定的規模，但時間會拖得很長。

 

　　唯一一次神州租車向外披露其真實數據是在向SEC遞交招股書，根據招股書，公司2010年凈虧損同比增長1273%達到4300萬元，2011年前9個月凈虧損同比增443.7%，達到1.17億元。

 

　　同樣砸下重金的還有弘毅投資。由于大型PE機構系并購基金在具體運作過程中采取控股收購、少數股權投資、跨行業投資等多樣化投資策略，通過對未上市企業少數股權投資、參與上市公司定向增發等來平衡控股收購帶來的巨大風險，這樣的定位也決定了弘毅投資在項目注資上的大手筆，比如自2005年以來其在中聯重科累計投資近20億元，2012年底在中集集團（000039.SZ，02039.HK）投資1.74億美元，2012年在蘇寧電器（現為蘇寧云商，002024.SZ）項目上投資了12億元。

 

　　但就目前看來，不少大項目都處于行業調整之中，比如去年入股的蘇寧電器，在買入時賬面浮虧超過30%，時至今日，其股價也只恢復到弘毅投資當初入股價的84%（入股價12.15元，昨日收盤價10.26元）。聯想控股常務副總裁、弘毅投資總裁趙令歡曾在接受其他媒體采訪時表示，但凡弘毅確定的主打行業，即使看不清何時走出低谷也要投資，其抗周期的工具就是長期持有。他以蘇寧電器的投資舉例，在他看來，他并不在乎蘇寧電器的股價是多少，能在電商中分一杯羹，蘇寧是最有保障的投資。

 

　　上述熟悉弘毅投資的PE同行告訴記者，弘毅投資在業內的強項一直都是國有資產重組，由于本身背靠聯想控股的關系，使得在操作這類項目時擁有相當大的優勢。但一些市場化的項目，比如對一些民營企業的入股，這類項目往往也是其他投資機構同行有能力競爭的，此時弘毅投資的優勢就沒那么明顯了。

 

　　而對于聯想之星來說，其基本的商業模式一直被其津津樂道，“創業培訓+天使投資+創業聯盟”的形式能通過挑選、吸收有一定科研成果、本身又比較適合創業的科技領軍工作者，在對他們進行有針對性的免費培訓后從中挑選出認為更有潛質或者到了相對成熟階段的創業者，然后通過聯想之星的天使投資基金對他們進行投資。

 

　　不可否認，這種模式設定在機制上有一定的優勢。在聯想之星總經理唐旭東看來，正是因為有了創業培訓重要的功能，使得團隊有更長的時間、更廣泛的范圍，去和這些科技企業家有非常深的接觸，對項目的了解也更深刻，這樣準確率相對來講會高一點。

 

　　然而，聯想之星的回報，外界一直在頻頻發問。對此，唐旭東告訴記者，現在聯想之星尚未走完一個輪回，對于一家只做了2~3年的投資機構，現在談回報還太早。但他也不否認，天使投完后不可能一路跟著企業走到底，必須負責任地給企業設定接盤路徑，讓企業的價值提升，從而被其他的VC相中。據他透露，目前有些項目已有明確的退出通路，但有些項目也正處于困難時期。

 

　　上述熟悉聯想控股的相關人士表示，聯想之星在現階段做的天使投資更多的還是帶有公益性質，天使投資本身的成功幾率低，被投企業業績波動大，聯想之星要想做到每年保持持續穩定的增長有困難。“如果聯想控股要在之后指望把聯想之星做成大業務，恐怕比較難。”

 

　　一家本土PE機構的投資人告訴記者，背靠聯想控股雖然可以有更多的資源，但同樣也意味著無法擺脫大公司這一主體來做一些投資，有時站在集團戰略角度時就很難如單純的市場化運作的機構一般去評價一些項目投得好與壞，背靠大公司對這類投資機構而言是一個優勢，但有時候也會是一種禁錮。制圖/蔣皓明