近(jin)日，P2P網貸行(xing)業(ye)再(zai)現高(gao)調(diao)跑(pao)路公(gong)告(gao)，揚言(yan)“有(you)本事來抓我(wo)啊”，好在第二天就抓住了這(zhe)一(yi)詐騙團伙。這(zhe)家(jia)企(qi)業(ye)是去(qu)年(nian)8月份上(shang)線(xian)的(de)P2P企(qi)業(ye)——山東日照鑫利源公(gong)司，剛(gang)上(shang)線(xian)時(shi)信誓(shi)旦旦“用(yong)良心去(qu)做平(ping)臺(tai)(tai)，只跑(pao)步，不跑(pao)路”，僅半年(nian)的(de)時(shi)間便逃之(zhi)夭(yao)夭(yao)。回首過去(qu)的(de)一(yi)年(nian)，P2P行(xing)業(ye)頻(pin)遭巨震，某租寶(bao)、某大(da)集團等(deng)多家(jia)知名P2P企(qi)業(ye)接連東窗事發。據網貸之(zhi)家(jia)數(shu)據顯(xian)示，1月份行(xing)業(ye)新(xin)增問(wen)(wen)題(ti)平(ping)臺(tai)(tai)88家(jia)，累(lei)計(ji)問(wen)(wen)題(ti)平(ping)臺(tai)(tai)達到1351家(jia)，而P2P累(lei)計(ji)平(ping)臺(tai)(tai)數(shu)量為3917家(jia)，問(wen)(wen)題(ti)平(ping)臺(tai)(tai)已占1/3，整(zheng)個市場(chang)魚龍混雜。

　　雖然問題平(ping)臺(tai)數(shu)量頻增(zeng)，但部分成長性較好的P2P仍受到(dao)(dao)資(zi)(zi)本(ben)的青睞。據悉，2016年1月25日，借貸(dai)寶宣(xuan)布融(rong)資(zi)(zi)25億(yi)(yi)，估值50億(yi)(yi);短融(rong)網也宣(xuan)布引入B輪(lun)融(rong)資(zi)(zi)3.9億(yi)(yi)，陸金所宣(xuan)布融(rong)資(zi)(zi)12.16億(yi)(yi)。中國的互聯(lian)網金融(rong)是萬(wan)億(yi)(yi)的市場規模(mo)，但有(you)數(shu)據顯示，目前P2P行業有(you)效投資(zi)(zi)人數(shu)約在(zai)300萬(wan)，如(ru)果平(ping)攤(tan)到(dao)(dao)3917個P2P平(ping)臺(tai)上，每個平(ping)臺(tai)尚不(bu)足1000人。在(zai)這種市場分化狀態下，P2P企業需要資(zi)(zi)本(ben)的力量去搶占市場份額(e)，甚(shen)至以(yi)并購的方式(shi)整合對(dui)手的資(zi)(zi)源。我們(men)不(bu)得不(bu)正視，P2P網貸(dai)行業已遭遇發展瓶頸，在(zai)行業洗牌階段(duan)(duan)，該思考如(ru)何升級轉型，如(ru)何利用(yong)資(zi)(zi)本(ben)的手段(duan)(duan)實現(xian)“量到(dao)(dao)質”的飛躍呢?

　　多角(jiao)度看P2P行(xing)業瓶(ping)頸

　　P2P作為金(jin)融創新業態之一(yi)，從一(yi)開始(shi)就受(shou)到業內的推崇(chong)。它改變了傳統的借貸方式(shi)，降(jiang)低了交(jiao)易成本。然而發(fa)(fa)展至今，P2P問題頻繁(fan)發(fa)(fa)生，已(yi)給眾(zhong)多投資(zi)者帶來不同程度的傷害。P2P發(fa)(fa)展速度快，但入(ru)不敷(fu)出(chu)的情況時有發(fa)(fa)生，嚴(yan)重(zhong)了則(ze)引發(fa)(fa)提(ti)現困(kun)難甚至跑路，卷走了投資(zi)者的血汗(han)錢。這(zhe)已(yi)經不是一(yi)家兩(liang)家P2P企業的經營問題，而是整個行業進入(ru)了發(fa)(fa)展瓶頸。

　　從(cong)歷史發(fa)展(zhan)(zhan)角(jiao)度(du)(du)看，P2P源(yuan)于(yu)英國(guo)，2007年才傳入中(zhong)國(guo)，拍拍貸(dai)是(shi)(shi)國(guo)內第(di)一個(ge)P2P網貸(dai)平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)，隨即宜信(xin)、人(ren)人(ren)貸(dai)等具(ju)有(you)代表性的P2P平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)逐漸(jian)出(chu)現(xian)。這(zhe)是(shi)(shi)探索(suo)發(fa)展(zhan)(zhan)的初(chu)期(qi)階(jie)段，風控(kong)能力和(he)(he)信(xin)用(yong)體(ti)系存(cun)在較大缺陷，曾有(you)借款者(zhe)抓住(zhu)平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)的弱點，接(jie)連在多(duo)個(ge)P2P平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)虛(xu)假(jia)借款。隨著(zhu)P2P經(jing)營業(ye)態獲(huo)得(de)市場(chang)的認可后(hou)，大量從(cong)事過高利(li)(li)貸(dai)的群(qun)體(ti)也(ye)加入到(dao)P2P創業(ye)大軍中(zhong)，他(ta)們利(li)(li)用(yong)手(shou)中(zhong)已有(you)的資(zi)金和(he)(he)客戶資(zi)源(yuan)，擴大原(yuan)有(you)的經(jing)營規模，不過仍(reng)是(shi)(shi)在當地小范圍內尋(xun)找借貸(dai)關系。這(zhe)個(ge)階(jie)段雖(sui)然發(fa)展(zhan)(zhan)速度(du)(du)較快(kuai)，但從(cong)業(ye)人(ren)員大多(duo)擁有(you)放(fang)貸(dai)經(jing)驗，在風控(kong)方面(mian)有(you)一定的控(kong)制能力。到(dao)了(le)2013年前(qian)后(hou)，不同(tong)(tong)領域的創業(ye)者(zhe)，就連剛畢業(ye)的大學生都(dou)擠進P2P創業(ye)中(zhong)，他(ta)們懷著(zhu)不同(tong)(tong)的市場(chang)初(chu)心，包括(kuo)企圖快(kuai)速套(tao)利(li)(li)、自(zi)融自(zi)保(bao)，甚至有(you)很多(duo)是(shi)(shi)為(wei)了(le)償(chang)還高利(li)(li)貸(dai)而(er)設立P2P網貸(dai)平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)，拆了(le)東墻(qiang)(qiang)補西(xi)墻(qiang)(qiang)，但苦了(le)廣大投資(zi)者(zhe)。這(zhe)是(shi)(shi)P2P問題平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)集中(zhong)爆發(fa)的階(jie)段，風控(kong)體(ti)系不完(wan)善導致壞(huai)賬(zhang)率不斷攀升，還有(you)一開(kai)始玩龐(pang)氏騙局的平(ping)(ping)(ping)(ping)臺(tai)(tai)也(ye)到(dao)了(le)暴露時期(qi)，新(xin)賬(zhang)舊賬(zhang)一起算，整個(ge)市場(chang)硝煙彌漫，投資(zi)者(zhe)哀鴻遍野。但不得(de)不說，這(zhe)也(ye)是(shi)(shi)一個(ge)新(xin)興行業(ye)發(fa)展(zhan)(zhan)的必然過程，必然會有(you)企業(ye)和(he)(he)投資(zi)者(zhe)為(wei)市場(chang)進化而(er)買單。筆者(zhe)認為(wei)，這(zhe)一階(jie)段過后(hou)，監管政(zheng)策(ce)法規相繼落地，行業(ye)內將出(chu)現(xian)大規模的并購(gou)浪潮。

　　從(cong)經濟(ji)(ji)形勢的角度看，這幾年國(guo)內整體經濟(ji)(ji)處于下行(xing)階段，中(zhong)小企業(ye)遭遇(yu)倒閉(bi)潮，客觀(guan)上減(jian)少了P2P行(xing)業(ye)的服務(wu)對象(xiang)。另一方(fang)面，受貨幣政策調整的影響，行(xing)業(ye)資金面相(xiang)對寬松，

　　利率(lv)下降(jiang)，P2P行業(ye)的(de)收(shou)益(yi)率(lv)也(ye)跟著下滑，降(jiang)低了投資(zi)者(zhe)的(de)投資(zi)熱情。據不完(wan)全(quan)統計，2013年(nian)P2P行業(ye)的(de)綜合(he)收(shou)益(yi)率(lv)曾達(da)到(dao)21.25%;2014年(nian)，下降(jiang)到(dao)17.86%;2015年(nian)，下降(jiang)到(dao)為12.98%;直到(dao)現(xian)在(zai)，收(shou)益(yi)率(lv)仍在(zai)下滑。雖然仍比銀行理財高出幾個百分點，但綜合(he)風(feng)險、收(shou)益(yi)等多方面考慮(lv)，P2P的(de)誘惑力已不充足。

　　從(cong)(cong)(cong)P2P內(nei)部發展來(lai)看，其盈(ying)利(li)與成本(ben)之間(jian)明顯難(nan)以平(ping)衡(heng)。多(duo)數P2P平(ping)臺的(de)盈(ying)利(li)模式(shi)是以獲取(qu)交易手(shou)續費為主，假設一年成交10億，手(shou)續費掙到(dao)1000萬(wan)，盈(ying)利(li)看似說得過去。但這一年的(de)推(tui)廣費用已占利(li)潤(run)很大比(bi)例。據(ju)(ju)業(ye)內(nei)專業(ye)人(ren)士推(tui)算(suan)，現在獲取(qu)一個活躍投(tou)資(zi)(zi)用戶(hu)的(de)成本(ben)大約(yue)在600元到(dao)1500元左右。據(ju)(ju)媒體報道(dao)，最有(you)望上市的(de)陸金所，其2015年虧損(sun)高(gao)達4.15億美元，其中近八成虧損(sun)在獲客成本(ben)上。另一方面(mian)，P2P投(tou)資(zi)(zi)者傾向于中短期(qi)(qi)投(tou)資(zi)(zi)，如3~6個月期(qi)(qi)限，但P2P平(ping)臺很難(nan)尋找到(dao)這樣(yang)短期(qi)(qi)內(nei)高(gao)回(hui)報的(de)投(tou)資(zi)(zi)標(biao)的(de)，而(er)且這類資(zi)(zi)產端的(de)風控方式(shi)也尚不成熟(shu)。除了(le)(le)盈(ying)利(li)方式(shi)和風控外，P2P行業(ye)從(cong)(cong)(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)十(shi)分混亂(luan)，從(cong)(cong)(cong)業(ye)門(men)檻兒低，只(zhi)要能(neng)講清楚(chu)投(tou)資(zi)(zi)回(hui)報率(lv)(lv)，只(zhi)要能(neng)拉上客戶(hu)，就連保(bao)潔(jie)阿(a)姨都可以成為P2P從(cong)(cong)(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)，確實為國家就業(ye)率(lv)(lv)做出了(le)(le)重要貢獻。但是從(cong)(cong)(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)專業(ye)素(su)質(zhi)低，導致P2P運營(ying)中問(wen)題頻發，比(bi)如P2P網站被黑(hei)客攻擊、風險計提(ti)金比(bi)例不合理(li)等。種(zhong)種(zhong)困境下(xia)，P2P很難(nan)突破發展瓶頸，行業(ye)的(de)監管(guan)難(nan)度也很大。

　　從(cong)行(xing)業(ye)監管(guan)角(jiao)度看，雖然去年下(xia)半年，人(ren)民(min)銀行(xing)等(deng)十(shi)個部門發(fa)布了《關于促進(jin)互(hu)聯網金融(rong)健康(kang)發(fa)展(zhan)的指導(dao)意見(jian)》，明確提(ti)出加(jia)強整頓互(hu)聯網金融(rong)秩(zhi)序(xu)，但具(ju)體(ti)如何規(gui)范P2P行(xing)業(ye)的政策法(fa)規(gui)遲遲未出臺，業(ye)內仍無標準可循(xun)。這(zhe)(zhe)在(zai)一定(ding)程度上阻礙了P2P進(jin)入資本市(shi)場的道路，P2P企業(ye)想上市(shi)或上新三(san)板，券商(shang)無法(fa)在(zai)股權轉讓書上出具(ju)合規(gui)性說明，會計師事務所也無法(fa)根據現有的企業(ye)數據，修正其財務報表。在(zai)沒有具(ju)體(ti)的法(fa)律文件可遵(zun)循(xun)的前(qian)提(ti)下(xia)，如果這(zhe)(zhe)些中介機構認定(ding)其合規(gui)性，未來P2P一旦出現問題(ti)，中介機構需承擔(dan)連(lian)帶責任。故，沒有人(ren)愿(yuan)意冒這(zhe)(zhe)個險(xian)，只能坐等(deng)監管(guan)政策出臺。

　　其(qi)實，P2P進入發(fa)展(zhan)瓶(ping)頸期的(de)影(ying)響(xiang)因素還有(you)很多(duo)，比如(ru)國內缺少完善的(de)征信體系，央行的(de)征信系統(tong)尚未對外開放，這給P2P的(de)風控環節帶來(lai)硬傷(shang)。在筆者看來(lai)，各(ge)種主觀和客觀因素將P2P行業發(fa)展(zhan)逼(bi)到絕(jue)境，其(qi)盲目發(fa)展(zhan)帶來(lai)的(de)不足和問題也在一(yi)一(yi)暴露中，必然會淘汰(tai)掉一(yi)部分落后平(ping)臺，促使(shi)成長性平(ping)臺努力探索轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級的(de)道路(lu)。

　　P2P轉型之路，擁抱供(gong)應(ying)鏈金融(rong)

　　自P2P網貸平臺引入國(guo)內(nei)(nei)后，依據國(guo)內(nei)(nei)投資(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)需求特點，衍生(sheng)了大(da)(da)量不(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)商(shang)業模(mo)(mo)(mo)式(shi)。但溯(su)其本源，P2P的(de)(de)(de)(de)(de)商(shang)業模(mo)(mo)(mo)式(shi)架構離不(bu)開運(yun)營端(duan)(duan)、資(zi)產(chan)(chan)(chan)端(duan)(duan)和用(yong)戶投資(zi)端(duan)(duan)三大(da)(da)要點。運(yun)營端(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)模(mo)(mo)(mo)式(shi)多采(cai)用(yong)線上(shang)與線下(xia)相(xiang)結合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)方式(shi)，像lending club的(de)(de)(de)(de)(de)純線上(shang)模(mo)(mo)(mo)式(shi)還是比較少(shao)見，畢竟(jing)我國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)征信體系與美國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)差距較大(da)(da)，無法為P2P企(qi)業提供準(zhun)確的(de)(de)(de)(de)(de)信用(yong)數據。為了做好運(yun)營端(duan)(duan)風(feng)控，P2P企(qi)業引入風(feng)險(xian)(xian)準(zhun)備金、擔(dan)保、抵押(ya)(ya)等多種模(mo)(mo)(mo)式(shi)，目前市場上(shang)以“風(feng)險(xian)(xian)準(zhun)備金+抵押(ya)(ya)”的(de)(de)(de)(de)(de)模(mo)(mo)(mo)式(shi)為主。抵押(ya)(ya)就涉及(ji)到(dao)資(zi)產(chan)(chan)(chan)端(duan)(duan)，拿什么做抵押(ya)(ya)?一般來說(shuo)，房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)和汽(qi)車是比較優(you)質的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)，尤其是一線的(de)(de)(de)(de)(de)房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)，價格相(xiang)對穩定。但房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)行業受政策及(ji)經濟環境(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響較大(da)(da)，未(wei)來存在較大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)確定性;另外，一旦發生(sheng)風(feng)險(xian)(xian)，大(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)房(fang)產(chan)(chan)(chan)也很難(nan)在短時間內(nei)(nei)變現，P2P企(qi)業依舊存在資(zi)金鏈(lian)風(feng)險(xian)(xian)，甚至會被固定資(zi)產(chan)(chan)(chan)撐死。

　　筆(bi)者(zhe)認(ren)為，P2P行業(ye)亟(ji)需轉(zhuan)型(xing)，而轉(zhuan)型(xing)的(de)(de)關鍵(jian)在(zai)于資(zi)(zi)產端(duan)(duan)，優(you)質的(de)(de)資(zi)(zi)產能夠降(jiang)低壞賬率和逾期率，因此(ci)，對資(zi)(zi)產端(duan)(duan)的(de)(de)創新和升級是(shi)P2P轉(zhuan)型(xing)的(de)(de)核心要點(dian)。在(zai)此(ci)輪涌現出來的(de)(de)P2P企(qi)業(ye)很多是(shi)民(min)營系，他們沒有陸金所背靠(kao)平安集團(tuan)的(de)(de)優(you)勢，只能深耕于某一個垂直細分領域。筆(bi)者(zhe)認(ren)為，民(min)營系的(de)(de)P2P，尤其(qi)是(shi)其(qi)創始團(tuan)隊有過實業(ye)經(jing)營的(de)(de)企(qi)業(ye)，可以考慮(lv)與供應鏈金融方向(xiang)轉(zhuan)型(xing)。

　　簡單地說，供(gong)應鏈(lian)金融是(shi)依托產(chan)(chan)業鏈(lian)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)核心(xin)企業，在真(zhen)實(shi)(shi)(shi)貿易的(de)(de)(de)(de)(de)基礎上(shang)，通過(guo)評(ping)估(gu)借款(kuan)方與核心(xin)企業的(de)(de)(de)(de)(de)貿易往來數據(ju)及應收(shou)賬(zhang)款(kuan)憑(ping)證等，為產(chan)(chan)業鏈(lian)上(shang)下游(you)企業提供(gong)融資(zi)(zi)。筆者仍然從P2P的(de)(de)(de)(de)(de)三大商(shang)業架構(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)角度(du)考(kao)量(liang)：首先，資(zi)(zi)產(chan)(chan)端是(shi)基于企業間的(de)(de)(de)(de)(de)貿易產(chan)(chan)生的(de)(de)(de)(de)(de)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)、預付款(kuan)、存貨等，這些資(zi)(zi)產(chan)(chan)相(xiang)對(dui)(dui)真(zhen)實(shi)(shi)(shi)有(you)(you)效，便于風險評(ping)估(gu);其次，運營(ying)端通過(guo)與產(chan)(chan)業鏈(lian)中的(de)(de)(de)(de)(de)核心(xin)企業緊(jin)密結合，能夠深度(du)考(kao)察其項目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)真(zhen)實(shi)(shi)(shi)性和數據(ju)的(de)(de)(de)(de)(de)可靠(kao)性，為風控提供(gong)準確(que)的(de)(de)(de)(de)(de)依據(ju);最后，對(dui)(dui)于用(yong)戶投(tou)資(zi)(zi)端也(ye)很有(you)(you)優勢(shi)，以應收(shou)賬(zhang)款(kuan)、預付款(kuan)等債權打包(bao)成的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)產(chan)(chan)品，投(tou)資(zi)(zi)周期(qi)較(jiao)短，基本能實(shi)(shi)(shi)現“周期(qi)短，回報率相(xiang)對(dui)(dui)較(jiao)高”的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)目(mu)標，適合廣大投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)傾向(xiang)。

　　雖然P2P向供(gong)(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)(lian)(lian)(lian)金(jin)(jin)融(rong)方向轉型的(de)(de)(de)利好因(yin)素(su)較(jiao)多(duo)，但(dan)并(bing)不是每一個P2P都能做(zuo)供(gong)(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)(lian)(lian)(lian)金(jin)(jin)融(rong)，這是一個高門檻(jian)兒的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)。P2P企業(ye)(ye)要(yao)深(shen)入(ru)供(gong)(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)(lian)(lian)(lian)金(jin)(jin)融(rong)的(de)(de)(de)某一細(xi)分(fen)領(ling)域，其團(tuan)隊須非常熟悉該細(xi)分(fen)領(ling)域的(de)(de)(de)具體(ti)業(ye)(ye)務和流程(cheng)，并(bing)擁有一定(ding)的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)資源，或者(zhe)是依托(tuo)于母公(gong)司的(de)(de)(de)業(ye)(ye)務而創建的(de)(de)(de)P2P。像鏈(lian)(lian)(lian)(lian)家(jia)理財就(jiu)是依托(tuo)于鏈(lian)(lian)(lian)(lian)家(jia)的(de)(de)(de)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)務產(chan)(chan)(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)P2P供(gong)(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)(lian)(lian)(lian)金(jin)(jin)融(rong)，比如業(ye)(ye)主(zhu)想要(yao)轉售房(fang)產(chan)(chan)(chan)，但(dan)房(fang)貸尚未(wei)(wei)還清，鏈(lian)(lian)(lian)(lian)家(jia)可以為業(ye)(ye)主(zhu)墊付或融(rong)到低(di)息資金(jin)(jin)，用(yong)(yong)業(ye)(ye)主(zhu)賣房(fang)的(de)(de)(de)資金(jin)(jin)償還鏈(lian)(lian)(lian)(lian)家(jia)。在(zai)交易(yi)中還有很(hen)多(duo)類似的(de)(de)(de)供(gong)(gong)(gong)應(ying)(ying)需求，鏈(lian)(lian)(lian)(lian)家(jia)通(tong)過多(duo)年(nian)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)交易(yi)，積累了大量(liang)的(de)(de)(de)客戶信用(yong)(yong)、房(fang)屋估(gu)值(zhi)、產(chan)(chan)(chan)權等數據信息，在(zai)風控(kong)環節中有極大優(you)勢。其實，在(zai)市場(chang)上優(you)質的(de)(de)(de)供(gong)(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)(lian)(lian)(lian)資產(chan)(chan)(chan)基本已被銀行(xing)掌控(kong)，稍(shao)微差一些(xie)的(de)(de)(de)也(ye)在(zai)保理公(gong)司手中，民(min)營系(xi)P2P平臺需要(yao)謹(jin)慎選(xuan)擇細(xi)分(fen)行(xing)業(ye)(ye)，或者(zhe)采(cai)用(yong)(yong)并(bing)購的(de)(de)(de)資本方式換取發展空間。筆(bi)者(zhe)看來，P2P市場(chang)正處洗牌階(jie)段，未(wei)(wei)來兩三(san)年(nian)必然是并(bing)購重組的(de)(de)(de)重要(yao)階(jie)段，應(ying)(ying)利用(yong)(yong)資本的(de)(de)(de)力量(liang)，置換競爭對(dui)手的(de)(de)(de)優(you)勢，實現產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)升(sheng)級。

　　P2P轉型之路，擁抱資本市(shi)場

　　1月19日監(jian)管層正(zheng)式叫停類金融(rong)企業(ye)掛(gua)牌新三板的(de)(de)業(ye)務，P2P網(wang)貸平(ping)臺的(de)(de)資(zi)本之路(lu)(lu)再次遭(zao)遇(yu)攔路(lu)(lu)虎。市(shi)(shi)場上一(yi)(yi)直有(you)號稱是(shi)“P2P新三板第一(yi)(yi)股(gu)”或是(shi)“P2P上市(shi)(shi)第一(yi)(yi)股(gu)”，但(dan)仔細看來(lai)，無論(lun)是(shi)A股(gu)市(shi)(shi)場還是(shi)新三板市(shi)(shi)場，尚沒有(you)能夠直接登陸的(de)(de)P2P企業(ye)，他們大多是(shi)通(tong)過借殼上市(shi)(shi)或被并購的(de)(de)方式納入資(zi)本體(ti)系。為什(shen)么P2P非(fei)要厚(hou)著(zhu)臉皮蹭上資(zi)本的(de)(de)順風車呢?

　　筆者(zhe)認(ren)為，這既是P2P企(qi)業(ye)發展的(de)(de)需要，也是上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)市(shi)值(zhi)管理的(de)(de)訴求。對于P2P企(qi)業(ye)而(er)(er)言，他們需要資金來搶占(zhan)市(shi)場(chang)份(fen)額，尤其是當下獲取用(yong)戶(hu)的(de)(de)成(cheng)本居高不(bu)(bu)下，確(que)實需要強(qiang)大的(de)(de)資本支持;另一(yi)方(fang)面(mian)，P2P網貸市(shi)場(chang)良莠不(bu)(bu)齊，通過與上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)結合(he)后(hou)，能夠(gou)為P2P企(qi)業(ye)的(de)(de)公(gong)信力(li)和品牌(pai)力(li)做好背書，增(zeng)強(qiang)用(yong)戶(hu)對平臺的(de)(de)信任度。對于上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)而(er)(er)言，也是一(yi)件好事(shi)。P2P是互聯網金融創新(xin)的(de)(de)重要代表，并購這樣(yang)的(de)(de)新(xin)興產業(ye)能夠(gou)提高企(qi)業(ye)市(shi)值(zhi)，即(ji)使未(wei)來無法(fa)發揮協同效應，短(duan)期內也能出現幾(ji)個漲(zhang)停板。如果P2P企(qi)業(ye)發展的(de)(de)好，上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)又(you)增(zeng)加了(le)一(yi)部(bu)分收(shou)入，何樂而(er)(er)不(bu)(bu)為呢(ni)!據悉，A股市(shi)場(chang)上(shang)(shang)有近70家上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)通過自建平臺、收(shou)

　　購控股、參股或間接關聯(lian)等形式涉足P2P領域。

　　P2P雖然對(dui)資(zi)本市(shi)場(chang)充滿渴望，但(dan)在監管層的(de)(de)重重壓力下，直接IPO短期內難以(yi)實(shi)(shi)(shi)(shi)現，但(dan)彎道超越的(de)(de)方(fang)法還是(shi)(shi)有(you)的(de)(de)。以(yi)開放的(de)(de)新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)為(wei)例，目前，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)上曲線(xian)掛牌(pai)的(de)(de)P2P企業(ye)有(you)7家，大多采用借(jie)殼掛牌(pai)的(de)(de)方(fang)式。在借(jie)殼方(fang)式上，主要分(fen)兩種：一種是(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)權(quan)轉讓的(de)(de)模式，通(tong)過收購(gou)現有(you)新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)企業(ye)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)以(yi)取得企業(ye)控制(zhi)權(quan)，再通(tong)過定(ding)向增(zeng)發(fa)的(de)(de)方(fang)式購(gou)置新(xin)(xin)資(zi)產(chan)(chan)，引入的(de)(de)新(xin)(xin)資(zi)產(chan)(chan)通(tong)常(chang)是(shi)(shi)P2P平臺。以(yi)安心貸為(wei)例，其借(jie)殼對(dui)象是(shi)(shi)青島(dao)嘉華(hua)(hua)網(wang)絡(luo)公(gong)(gong)司，2015年(nian)(nian)8月28日，收購(gou)人翁立峰通(tong)過股(gu)(gu)(gu)轉系統受讓流通(tong)股(gu)(gu)(gu)323.75萬股(gu)(gu)(gu)，即獲得嘉華(hua)(hua)網(wang)絡(luo)46.25%的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份。2015年(nian)(nian)9月14日嘉華(hua)(hua)網(wang)絡(luo)以(yi)300萬對(dui)價收購(gou)君安信(xin)科技(ji)公(gong)(gong)司(君安信(xin)的(de)(de)控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東是(shi)(shi)翁立峰，君安信(xin)旗下P2P平臺為(wei)安心貸)30%的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)，這樣，安心貸順(shun)理成章進入資(zi)本市(shi)場(chang)。另(ling)一種則是(shi)(shi)利用定(ding)向增(zeng)發(fa)稀釋原有(you)股(gu)(gu)(gu)東的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)，使實(shi)(shi)(shi)(shi)際控制(zhi)人易主，并調整主營業(ye)務(wu)結構。萬惠(hui)(hui)金融信(xin)息服(fu)務(wu)公(gong)(gong)司正是(shi)(shi)通(tong)過參與新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)企業(ye)天銳(rui)科技(ji)的(de)(de)定(ding)增(zeng)，實(shi)(shi)(shi)(shi)現了PPmoney的(de)(de)置入。2015年(nian)(nian)11月10日，天銳(rui)科技(ji)發(fa)布(bu)公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司擬(ni)以(yi)1.2元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)向萬惠(hui)(hui)網(wang)絡(luo)、新(xin)(xin)余寶創5名對(dui)象進行(xing)定(ding)向增(zeng)發(fa)，募集(ji)資(zi)金1.89億(yi)元(yuan)。發(fa)行(xing)完成后(hou)，萬惠(hui)(hui)網(wang)絡(luo)的(de)(de)控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東陳寶國成為(wei)公(gong)(gong)司的(de)(de)實(shi)(shi)(shi)(shi)際控制(zhi)人，萬惠(hui)(hui)網(wang)絡(luo)持有(you)天銳(rui)科技(ji)近100%的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)，旗下的(de)(de)PPmoney也因此進入新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)了。

　　筆者認為(wei)，針對P2P行業(ye)(ye)的監管政策及法規今年可能會(hui)正式出臺，但短期(qi)內資(zi)本市場仍(reng)不(bu)會(hui)對P2P企(qi)(qi)業(ye)(ye)敞開大(da)門，借殼(ke)上市或上新三板(ban)(ban)的方式會(hui)存在相(xiang)當一(yi)段時間(jian)，仍(reng)是P2P企(qi)(qi)業(ye)(ye)接(jie)觸并借助資(zi)本市場力(li)量的重要途(tu)徑。另外，戰略新興板(ban)(ban)、科創(chuang)板(ban)(ban)相(xiang)繼面(mian)世，多層(ceng)次的資(zi)本市場為(wei)P2P企(qi)(qi)業(ye)(ye)提供(gong)了多種選擇的路徑。

　　P2P企業(ye)的(de)(de)(de)商業(ye)模式(shi)類型多(duo)樣，未來行業(ye)法(fa)規的(de)(de)(de)標準化將直接篩選(xuan)掉一部分P2P，他們沒有(you)機會趕上資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)順風(feng)車(che)。比(bi)如，資(zi)(zi)產(chan)端(duan)是(shi)關(guan)聯性債權或收(shou)益(yi)權類的(de)(de)(de)，關(guan)聯性債權與P2P平臺存在千絲萬縷的(de)(de)(de)關(guan)系(xi)，牽扯著(zhu)債權的(de)(de)(de)真實性、資(zi)(zi)金使用方向、剛性兌(dui)付方式(shi)等等，其(qi)背后可能(neng)會隱藏(zang)集團性風(feng)險。而資(zi)(zi)產(chan)端(duan)是(shi)收(shou)益(yi)權拆分類的(de)(de)(de)P2P，大多(duo)是(shi)將金融產(chan)品(pin)收(shou)益(yi)權拆分轉讓(rang)，對于投資(zi)(zi)者(zhe)承(cheng)兌(dui)收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)是(shi)轉讓(rang)方還是(shi)資(zi)(zi)產(chan)發行方，在法(fa)律上也難(nan)以界定。總之(zhi)，涉(she)及(ji)資(zi)(zi)產(chan)端(duan)關(guan)系(xi)混亂、風(feng)控(kong)體系(xi)不完善、持(chi)續盈利能(neng)力不足等要素，未來進入資(zi)(zi)本(ben)市場的(de)(de)(de)難(nan)度都比(bi)較大，甚(shen)至在進入資(zi)(zi)本(ben)市場之(zhi)前就被產(chan)品(pin)市場所(suo)淘(tao)汰(tai)。

　　P2P行業(ye)正處(chu)于(yu)洗牌階(jie)段，風險(xian)與機會同(tong)在，投資者須萬分謹(jin)慎(shen)!對于(yu)P2P平(ping)臺，應(ying)在這個“混(hun)沌(dun)”階(jie)段中找(zhao)尋新的發展方向，根據平(ping)臺本身(shen)特(te)點及所掌握的資源優勢進行選擇，可以(yi)結合(he)實業(ye)深耕供應(ying)鏈(lian)金融細分領域，也可以(yi)曲線借殼(ke)、搭上資本的順風車，或是還有更多其(qi)他發展路徑。總之(zhi)，洗牌階(jie)段，要么華麗轉身(shen)，要么拍死在沙灘上!