近日，P2P網貸行業再現高調跑路公告，揚言“有本事來抓我啊”，好在第二天就抓住了這一詐騙團伙。這家企業是去年8月份上線的P2P企業——山東日照鑫利源公司，剛上線時信誓旦旦“用良心去做平臺，只跑步，不跑路”，僅半年的時間便逃之夭夭。回首過去的一年，P2P行業頻遭巨震，某租寶、某大集團等多家知名P2P企業接連東窗事發。據網貸之家數據顯示，1月份行業新增問題平臺88家，累計問題平臺達到1351家，而P2P累計平臺數量為3917家，問題平臺已占1/3，整個市場魚龍混雜。

 　　雖然問題平臺數量頻增，但部分成長性較好的P2P仍受到資本的青睞。據悉，2016年1月25日，借貸寶宣布融資25億，估值50億;短融網也宣布引入B輪融資3.9億，陸金所宣布融資12.16億。中國的互聯網金融是萬億的市場規模，但有數據顯示，目前P2P行業有效投資人數約在300萬，如果平攤到3917個P2P平臺上，每個平臺尚不足1000人。在這種市場分化狀態下，P2P企業需要資本的力量去搶占市場份額，甚至以并購的方式整合對手的資源。我們不得不正視，P2P網貸行業已遭遇發展瓶頸，在行業洗牌階段，該思考如何升級轉型，如何利用資本的手段實現“量到質”的飛躍呢?

　　多角度看P2P行業瓶頸

 　　P2P作為金融創新業態之一，從一開始就受到業內的推崇。它改變了傳統的借貸方式，降低了交易成本。然而發展至今，P2P問題頻繁發生，已給眾多投資者帶來不同程度的傷害。P2P發展速度快，但入不敷出的情況時有發生，嚴重了則引發提現困難甚至跑路，卷走了投資者的血汗錢。這已經不是一家兩家P2P企業的經營問題，而是整個行業進入了發展瓶頸。

 　　從歷史發展角度看，P2P源于英國，2007年才傳入中國，拍拍貸是國內第一個P2P網貸平臺，隨即宜信、人人貸等具有代表性的P2P平臺逐漸出現。這是探索發展的初期階段，風控能力和信用體系存在較大缺陷，曾有借款者抓住平臺的弱點，接連在多個P2P平臺虛假借款。隨著P2P經營業態獲得市場的認可后，大量從事過高利貸的群體也加入到P2P創業大軍中，他們利用手中已有的資金和客戶資源，擴大原有的經營規模，不過仍是在當地小范圍內尋找借貸關系。這個階段雖然發展速度較快，但從業人員大多擁有放貸經驗，在風控方面有一定的控制能力。到了2013年前后，不同領域的創業者，就連剛畢業的大學生都擠進P2P創業中，他們懷著不同的市場初心，包括企圖快速套利、自融自保，甚至有很多是為了償還高利貸而設立P2P網貸平臺，拆了東墻補西墻，但苦了廣大投資者。這是P2P問題平臺集中爆發的階段，風控體系不完善導致壞賬率不斷攀升，還有一開始玩龐氏騙局的平臺也到了暴露時期，新賬舊賬一起算，整個市場硝煙彌漫，投資者哀鴻遍野。但不得不說，這也是一個新興行業發展的必然過程，必然會有企業和投資者為市場進化而買單。筆者認為，這一階段過后，監管政策法規相繼落地，行業內將出現大規模的并購浪潮。

 　　從經濟形勢的角度看，這幾年國內整體經濟處于下行階段，中小企業遭遇倒閉潮，客觀上減少了P2P行業的服務對象。另一方面，受貨幣政策調整的影響，行業資金面相對寬松，

 　　利率下降，P2P行業的收益率也跟著下滑，降低了投資者的投資熱情。據不完全統計，2013年P2P行業的綜合收益率曾達到21.25%;2014年，下降到17.86%;2015年，下降到為12.98%;直到現在，收益率仍在下滑。雖然仍比銀行理財高出幾個百分點，但綜合風險、收益等多方面考慮，P2P的誘惑力已不充足。

 　　從P2P內部發展來看，其盈利與成本之間明顯難以平衡。多數P2P平臺的盈利模式是以獲取交易手續費為主，假設一年成交10億，手續費掙到1000萬，盈利看似說得過去。但這一年的推廣費用已占利潤很大比例。據業內專業人士推算，現在獲取一個活躍投資用戶的成本大約在600元到1500元左右。據媒體報道，最有望上市的陸金所，其2015年虧損高達4.15億美元，其中近八成虧損在獲客成本上。另一方面，P2P投資者傾向于中短期投資，如3~6個月期限，但P2P平臺很難尋找到這樣短期內高回報的投資標的，而且這類資產端的風控方式也尚不成熟。除了盈利方式和風控外，P2P行業從業人員十分混亂，從業門檻兒低，只要能講清楚投資回報率，只要能拉上客戶，就連保潔阿姨都可以成為P2P從業人員，確實為國家就業率做出了重要貢獻。但是從業人員專業素質低，導致P2P運營中問題頻發，比如P2P網站被黑客攻擊、風險計提金比例不合理等。種種困境下，P2P很難突破發展瓶頸，行業的監管難度也很大。

 　　從行業監管角度看，雖然去年下半年，人民銀行等十個部門發布了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，明確提出加強整頓互聯網金融秩序，但具體如何規范P2P行業的政策法規遲遲未出臺，業內仍無標準可循。這在一定程度上阻礙了P2P進入資本市場的道路，P2P企業想上市或上新三板，券商無法在股權轉讓書上出具合規性說明，會計師事務所也無法根據現有的企業數據，修正其財務報表。在沒有具體的法律文件可遵循的前提下，如果這些中介機構認定其合規性，未來P2P一旦出現問題，中介機構需承擔連帶責任。故，沒有人愿意冒這個險，只能坐等監管政策出臺。

 　　其實，P2P進入發展瓶頸期的影響因素還有很多，比如國內缺少完善的征信體系，央行的征信系統尚未對外開放，這給P2P的風控環節帶來硬傷。在筆者看來，各種主觀和客觀因素將P2P行業發展逼到絕境，其盲目發展帶來的不足和問題也在一一暴露中，必然會淘汰掉一部分落后平臺，促使成長性平臺努力探索轉型升級的道路。

　　P2P轉型之路，擁抱供應鏈金融

 　　自P2P網貸平臺引入國內后，依據國內投資者的需求特點，衍生了大量不同的商業模式。但溯其本源，P2P的商業模式架構離不開運營端、資產端和用戶投資端三大要點。運營端的模式多采用線上與線下相結合的方式，像lending club的純線上模式還是比較少見，畢竟我國的征信體系與美國的差距較大，無法為P2P企業提供準確的信用數據。為了做好運營端風控，P2P企業引入風險準備金、擔保、抵押等多種模式，目前市場上以“風險準備金+抵押”的模式為主。抵押就涉及到資產端，拿什么做抵押?一般來說，房地產和汽車是比較優質的資產，尤其是一線的房地產，價格相對穩定。但房地產行業受政策及經濟環境的影響較大，未來存在較大的不確定性;另外，一旦發生風險，大量的房產也很難在短時間內變現，P2P企業依舊存在資金鏈風險，甚至會被固定資產撐死。

 　　筆者認為，P2P行業亟需轉型，而轉型的關鍵在于資產端，優質的資產能夠降低壞賬率和逾期率，因此，對資產端的創新和升級是P2P轉型的核心要點。在此輪涌現出來的P2P企業很多是民營系，他們沒有陸金所背靠平安集團的優勢，只能深耕于某一個垂直細分領域。筆者認為，民營系的P2P，尤其是其創始團隊有過實業經營的企業，可以考慮與供應鏈金融方向轉型。

 　　簡單地說，供應鏈金融是依托產業鏈上的核心企業，在真實貿易的基礎上，通過評估借款方與核心企業的貿易往來數據及應收賬款憑證等，為產業鏈上下游企業提供融資。筆者仍然從P2P的三大商業架構的角度考量：首先，資產端是基于企業間的貿易產生的應收賬款、預付款、存貨等，這些資產相對真實有效，便于風險評估;其次，運營端通過與產業鏈中的核心企業緊密結合，能夠深度考察其項目的真實性和數據的可靠性，為風控提供準確的依據;最后，對于用戶投資端也很有優勢，以應收賬款、預付款等債權打包成的投資產品，投資周期較短，基本能實現“周期短，回報率相對較高”的投資目標，適合廣大投資者的投資傾向。

 　　雖然P2P向供應鏈金融方向轉型的利好因素較多，但并不是每一個P2P都能做供應鏈金融，這是一個高門檻兒的行業。P2P企業要深入供應鏈金融的某一細分領域，其團隊須非常熟悉該細分領域的具體業務和流程，并擁有一定的行業資源，或者是依托于母公司的業務而創建的P2P。像鏈家理財就是依托于鏈家的地產業務產生的P2P供應鏈金融，比如業主想要轉售房產，但房貸尚未還清，鏈家可以為業主墊付或融到低息資金，用業主賣房的資金償還鏈家。在交易中還有很多類似的供應需求，鏈家通過多年地產交易，積累了大量的客戶信用、房屋估值、產權等數據信息，在風控環節中有極大優勢。其實，在市場上優質的供應鏈資產基本已被銀行掌控，稍微差一些的也在保理公司手中，民營系P2P平臺需要謹慎選擇細分行業，或者采用并購的資本方式換取發展空間。筆者看來，P2P市場正處洗牌階段，未來兩三年必然是并購重組的重要階段，應利用資本的力量，置換競爭對手的優勢，實現產業升級。

　　P2P轉型之路，擁抱資本市場

 　　1月19日監管層正式叫停類金融企業掛牌新三板的業務，P2P網貸平臺的資本之路再次遭遇攔路虎。市場上一直有號稱是“P2P新三板第一股”或是“P2P上市第一股”，但仔細看來，無論是A股市場還是新三板市場，尚沒有能夠直接登陸的P2P企業，他們大多是通過借殼上市或被并購的方式納入資本體系。為什么P2P非要厚著臉皮蹭上資本的順風車呢?

 　　筆者認為，這既是P2P企業發展的需要，也是上市公司市值管理的訴求。對于P2P企業而言，他們需要資金來搶占市場份額，尤其是當下獲取用戶的成本居高不下，確實需要強大的資本支持;另一方面，P2P網貸市場良莠不齊，通過與上市公司的結合后，能夠為P2P企業的公信力和品牌力做好背書，增強用戶對平臺的信任度。對于上市公司而言，也是一件好事。P2P是互聯網金融創新的重要代表，并購這樣的新興產業能夠提高企業市值，即使未來無法發揮協同效應，短期內也能出現幾個漲停板。如果P2P企業發展的好，上市公司又增加了一部分收入，何樂而不為呢!據悉，A股市場上有近70家上市公司通過自建平臺、收

　　購控股、參股或間接關聯等形式涉足P2P領域。

 　　P2P雖然對資本市場充滿渴望，但在監管層的重重壓力下，直接IPO短期內難以實現，但彎道超越的方法還是有的。以開放的新三板市場為例，目前，新三板市場上曲線掛牌的P2P企業有7家，大多采用借殼掛牌的方式。在借殼方式上，主要分兩種：一種是股權轉讓的模式，通過收購現有新三板企業的股權以取得企業控制權，再通過定向增發的方式購置新資產，引入的新資產通常是P2P平臺。以安心貸為例，其借殼對象是青島嘉華網絡公司，2015年8月28日，收購人翁立峰通過股轉系統受讓流通股323.75萬股，即獲得嘉華網絡46.25%的股份。2015年9月14日嘉華網絡以300萬對價收購君安信科技公司(君安信的控股股東是翁立峰，君安信旗下P2P平臺為安心貸)30%的股權，這樣，安心貸順理成章進入資本市場。另一種則是利用定向增發稀釋原有股東的股權，使實際控制人易主，并調整主營業務結構。萬惠金融信息服務公司正是通過參與新三板企業天銳科技的定增，實現了PPmoney的置入。2015年11月10日，天銳科技發布公告，公司擬以1.2元/股向萬惠網絡、新余寶創5名對象進行定向增發，募集資金1.89億元。發行完成后，萬惠網絡的控股股東陳寶國成為公司的實際控制人，萬惠網絡持有天銳科技近100%的股權，旗下的PPmoney也因此進入新三板市場了。

 　　筆者認為，針對P2P行業的監管政策及法規今年可能會正式出臺，但短期內資本市場仍不會對P2P企業敞開大門，借殼上市或上新三板的方式會存在相當一段時間，仍是P2P企業接觸并借助資本市場力量的重要途徑。另外，戰略新興板、科創板相繼面世，多層次的資本市場為P2P企業提供了多種選擇的路徑。

 　　P2P企業的商業模式類型多樣，未來行業法規的標準化將直接篩選掉一部分P2P，他們沒有機會趕上資本的順風車。比如，資產端是關聯性債權或收益權類的，關聯性債權與P2P平臺存在千絲萬縷的關系，牽扯著債權的真實性、資金使用方向、剛性兌付方式等等，其背后可能會隱藏集團性風險。而資產端是收益權拆分類的P2P，大多是將金融產品收益權拆分轉讓，對于投資者承兌收益的是轉讓方還是資產發行方，在法律上也難以界定。總之，涉及資產端關系混亂、風控體系不完善、持續盈利能力不足等要素，未來進入資本市場的難度都比較大，甚至在進入資本市場之前就被產品市場所淘汰。

 　　P2P行業正處于洗牌階段，風險與機會同在，投資者須萬分謹慎!對于P2P平臺，應在這個“混沌”階段中找尋新的發展方向，根據平臺本身特點及所掌握的資源優勢進行選擇，可以結合實業深耕供應鏈金融細分領域，也可以曲線借殼、搭上資本的順風車，或是還有更多其他發展路徑。總之，洗牌階段，要么華麗轉身，要么拍死在沙灘上!