獨到見解:

 　　生物技術是國家七大戰略新興產業之一,公司以生物技術為核心,布局生物醫藥、生物農牧、生物工業、生物環保四大生物產業,全面打開公司新的成長空間。飼用酶制劑行業因下游養殖景氣回暖有望傳導需求升溫,拓寬工業酶應用領域增加公司新的收入來源。我們看好收購標的新合新、利華制藥業務整合所帶來的協同效應,將促使公司成為甾體激素行業中極具競爭力的企業。

　　投資要點

　　1.飼用回暖,酶制劑下游應用領域拓展,帶動酶制劑主業持續向好

 　　公司飼用酶制劑行業第一,市占率達22%,近五年復合增長率10.78%,收購鴻鷹生物后,將酶制劑應用拓寬至飼料、能源、食品、醫藥、紡織、化妝品等多細分領域,成為亞洲最大、品類最全的酶制劑生產商。16年疊加下游養殖業景氣回升、行業增長、政策扶植等因素,以及酶制劑應用領域的拓展,我們認為公司酶制劑業務收入有望持續穩定增長。

　　2.外延式擴張進軍生物醫藥,打通甾體激素產業鏈

 　　公司先后收購主營甾體激素中間體的新合新、主營甾體激素原料藥的利華制藥,直接打通甾體激素產業鏈。甾體激素全球市場規模數千億,并有望保持年15%增速。新合新在上游生產技術和成本優勢、利華制藥在下游終端客戶市場及資質認證優勢具有明顯協同效應。新合新承諾2015~2017年凈利潤不低于6000、7800、10140萬元;利華制藥承諾2016~2018年凈利潤不低于3000、3600、4320萬元。我們認為,依托協同效應優勢互補,兩家公司超額完成承諾是大概率事件。

　　3.投資建議:

 　　基于下游景氣回升拉動飼用酶制劑需求增長,公司對甾體激素產業鏈整合協同效應將逐漸顯現,以及公司潛在并購可能,兩塊業務給予其90.51市值,對應目標價75.42元,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　4.風險提示:

　　大規模疫病風險;核心技術失密風險;新業務整合風險