2月29日晚，眾信旅游(you)公告稱(cheng)，擬以發(fa)行股份(fen)加部(bu)分現金的方式收購華遠國旅全(quan)部(bu)股權。

　　公(gong)告顯示，截至評估基(ji)準日2015年(nian)12月31日，標的華遠國(guo)旅的資(zi)產賬面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)6.28億(yi)(yi)(yi)，負(fu)債賬面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)3.77億(yi)(yi)(yi)，凈(jing)資(zi)產賬面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)2.51億(yi)(yi)(yi)。根據收益法評估結果，華遠國(guo)旅100%股權的評估價(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)22.51億(yi)(yi)(yi)元，評估增(zeng)值(zhi)(zhi)20億(yi)(yi)(yi)元，增(zeng)值(zhi)(zhi)率795.42%。最終交(jiao)易價(jia)格為(wei)26億(yi)(yi)(yi)，較評估值(zhi)(zhi)溢價(jia)15.45%。

　　方(fang)案一出，收購(gou)方(fang)案就受(shou)到(dao)市場的密切(qie)關(guan)注。有(you)媒體報(bao)道稱，一年前，攜(xie)程(cheng)國旅(lv)和中新夾(jia)層(ceng)收購(gou)華遠(yuan)國旅(lv)時，其估值僅僅7.2億;當時，華遠(yuan)國旅(lv)還坦言，7.2億已是高(gao)價(jia)。短短一年后，其身價(jia)便飆高(gao)到(dao)26億，可謂十(shi)分夸張。

　　收(shou)購(gou)預(yu)案中，眾信(xin)旅游(you)也對高估值(zhi)原因進行(xing)了解釋(shi)。“國際旅游(you)市場市場火爆，同行(xing)業績爆發(fa)，優(you)質資源整合，標的(de)方具備(bei)良好的(de)成長性”。

　　財務數據(ju)上，2015年(nian)(nian)，華遠(yuan)國(guo)旅確實(shi)實(shi)現了業績大爆發。2014年(nian)(nian)，華遠(yuan)國(guo)旅營收(shou)(shou)(shou)2.5億(yi)，虧損1835萬(wan);2015年(nian)(nian)，華遠(yuan)國(guo)旅營收(shou)(shou)(shou)猛增(zeng)至24.24億(yi)，凈利潤3750萬(wan)。出境游批(pi)發板(ban)塊(kuai)，2014年(nian)(nian)實(shi)現營收(shou)(shou)(shou)5.49億(yi)：2015年(nian)(nian)實(shi)現營收(shou)(shou)(shou)22.12億(yi)，占整體營收(shou)(shou)(shou)的(de)(de)91.23%;商務會(hui)獎板(ban)塊(kuai)，也由2014年(nian)(nian)的(de)(de)0.95億(yi)飆升至2.10億(yi)。

　　銷(xiao)售客(ke)戶(hu)(hu)方(fang)面，2015年前五(wu)大客(ke)戶(hu)(hu)名單上(shang)，上(shang)海攜程(cheng)國(guo)際(ji)旅行社銷(xiao)售收入(ru)0.89億，占(zhan)比3.67%。另(ling)外，位列第5的(de)(de)寶(bao)健中(zhong)國(guo)消(xiao)費(fei)了0.46億的(de)(de)商務會獎產品(pin)占(zhan)比1.09%。一個是關(guan)聯方(fang)，一個是直(zhi)銷(xiao)企業，華遠國(guo)旅業績暴增的(de)(de)原(yuan)因(yin)也不難看(kan)出(chu)一二。

 　　其實，收購(gou)方(fang)案出來后，就有媒體指出關(guan)聯交易幫助華(hua)遠國(guo)旅(lv)提高(gao)了(le)財務數據水(shui)平。公告顯示(shi)，2015年(nian)，華(hua)遠國(guo)旅(lv)在(zai)(zai)出售商(shang)品和提供勞務方(fang)面(mian)，總(zong)計(ji)發生的(de)(de)(de)關(guan)聯交易額(e)1.93億元，占年(nian)度同(tong)類交易金額(e)的(de)(de)(de)7.96%。而在(zai)(zai)2014年(nian)，該方(fang)面(mian)關(guan)聯交易額(e)僅為1073.08萬元，占年(nian)度同(tong)類交易金額(e)的(de)(de)(de)1.66%。

　　有分析師(shi)也指出，“通過關(guan)聯交易幫(bang)助華遠(yuan)國旅把盤子做大，然后(hou)再(zai)賣個(ge)高價錢，最終受益的(de)還是(shi)攜程和中(zhong)信。”

　　中國經濟網記者致電眾信旅游董(dong)秘辦，對方電話無人接(jie)聽。

　　8倍溢價(jia)收購華(hua)遠國旅

　　眾信旅游2月29日晚間公(gong)告稱，公(gong)司擬以(yi)35.82元(yuan)(yuan)/股(gu)的價格(ge)，向上海攜程(cheng)等11名股(gu)東發(fa)行(xing)股(gu)份及支(zhi)付現金，購買其合計持(chi)有的華遠國旅100%股(gu)權，交易(yi)作價26億元(yuan)(yuan)。

　　其中(zhong)以(yi)新增股(gu)份的方(fang)(fang)式支(zhi)付(fu)全(quan)部收購價款(kuan)的90.3846%，股(gu)份支(zhi)付(fu)價款(kuan)共計(ji)23.5億元，以(yi)現(xian)金的方(fang)(fang)式收購中(zhong)信(xin)夾(jia)層(ceng)持有的華遠(yuan)國旅9.6154%的股(gu)權，現(xian)金支(zhi)付(fu)價款(kuan)共計(ji)2.5億元。

　　在(zai)估值(zhi)(zhi)(zhi)方面，根據(ju)收益法評估結果，華遠國旅100%股權(quan)的評估價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)22.51億(yi)元(yuan)，評估增值(zhi)(zhi)(zhi)20億(yi)元(yuan)，增值(zhi)(zhi)(zhi)率795.42%。最終交(jiao)易價(jia)格為(wei)26億(yi)，較評估值(zhi)(zhi)(zhi)溢價(jia)15.45%。

　　另外，在收(shou)購的同(tong)時，眾信旅游發布了(le)定增方案。

 　　公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司以42.01元/股的價格(ge)向不(bu)超(chao)過10名特定對(dui)象發(fa)行(xing)股份募集配套資(zi)金不(bu)超(chao)過26億元。

　　募集資金(jin)主要(yao)用途中，支付此(ci)次交(jiao)易(yi)的現金(jin)對價2.5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，投向海(hai)(hai)外目的地(di)生活平(ping)臺建設項目1.85億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、“出境(jing)云”大數據管(guan)理分析平(ping)臺5.62億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、出境(jing)游業務(wu)平(ping)臺11.56億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、海(hai)(hai)外教育服務(wu)平(ping)臺1.94億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、補充流動(dong)資金(jin)2.53億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。上(shang)海(hai)(hai)攜(xie)程持有上(shang)市公司(si)5.72%股份,定增(zeng)完(wan)成后為5.07%。

　　換句(ju)話說，眾信旅游斬獲華(hua)遠(yuan)國旅股份(fen)的資金來源全部來源于(yu)資本市場，而上市公司并沒有拿出一分錢真(zhen)金白銀。

　　標的資產身價一(yi)年漲2.6倍(bei)

　　早在(zai)2008年，華遠國(guo)旅實際控制人就(jiu)曾為公(gong)司搭建紅籌(chou)結(jie)構，意欲(yu)登(deng)陸海外資本市場(chang)。但是天不遂(sui)人愿(yuan)，多年海外上市無果后，華遠國(guo)旅還(huan)是轉向國(guo)內資本市場(chang)，并拆除VIE結(jie)構。

　　公開(kai)資料顯示，華遠國(guo)旅(lv)的(de)VIE結構在(zai)2014年10月正式拆分。而在(zai)拆分完成后，攜程(cheng)國(guo)旅(lv)和中(zhong)信夾層便(bian)火速接盤，以7.2億(yi)的(de)整(zheng)體(ti)估值，分別把(ba)華遠國(guo)旅(lv)42.75%、33.25%的(de)股權(quan)在(zai)手(shou)中(zhong)。

　　而彼時(shi)，華遠(yuan)(yuan)國旅(lv)原(yuan)股(gu)東也承認(ren)，7.2億的(de)價格算是(shi)“賣(mai)賺了(le)”。其在公告中表示(shi)，“由于(yu)7.2億的(de)整體(ti)估值相(xiang)對較(jiao)高，華遠(yuan)(yuan)國旅(lv)原(yuan)有股(gu)東均向攜程、中信分(fen)別(bie)轉(zhuan)讓了(le)部分(fen)股(gu)份，獲得現(xian)金(jin)對價。”

　　誰想到，短(duan)短(duan)一(yi)年之(zhi)后，華遠國旅身價便暴(bao)漲2.6倍。而在這宗(zong)交易中，攜程國旅和中信夾層無疑是最大贏家。

　　華遠國旅(lv)業(ye)績爆(bao)發之(zhi)謎

　　對于高(gao)估值，眾(zhong)信旅游在方(fang)案中(zhong)做(zuo)了詳細說明。

　　眾(zhong)信旅游認為，企業的(de)(de)持續增長和良好的(de)(de)外部(bu)環境(jing)(jing)提高了標的(de)(de)的(de)(de)估值(zhi)。公告稱外部(bu)環境(jing)(jing)上(shang)，出境(jing)(jing)游市場(chang)今(jin)年持續火爆：同行(xing)業上(shang)市公司今(jin)年業績增長較高;內在動力方面，華遠國旅具備資(zi)(zi)源整(zheng)合、產(chan)品研(yan)發、信息(xi)系(xi)統(tong)、客戶資(zi)(zi)源和資(zi)(zi)產(chan)結構等方面都具有明顯的(de)(de)優勢。

　　不可(ke)否認的是，在攜程(cheng)國旅和中信夾層入住后，華遠國旅業績確實有很大改善。

　　數據顯示，2014年(nian)(nian)，華(hua)遠國(guo)(guo)旅(lv)營收(shou)2.5億，虧(kui)損1835萬(wan);2015年(nian)(nian)，華(hua)遠國(guo)(guo)旅(lv)營收(shou)猛(meng)增(zeng)至24.24億，凈利潤3750萬(wan)。另外，應收(shou)賬(zhang)款也(ye)急劇上升。2014年(nian)(nian)末(mo)(mo)，其應收(shou)賬(zhang)款為5170.32萬(wan)元，到了2015年(nian)(nian)末(mo)(mo)，這一數據為1.44億元。

　　對此，《上海證券(quan)報》曾在(zai)報道中指出，大(da)量的(de)關聯(lian)交(jiao)易為華遠(yuan)國旅業績的(de)增長添彩不少。

　　2015年(nian)，華遠國旅(lv)在(zai)出售商品和提供勞務(wu)方面，總計發生的(de)關(guan)聯(lian)交(jiao)易(yi)額為1.93億元，占年(nian)度同(tong)類交(jiao)易(yi)金額的(de)7.96%。而(er)在(zai)2014年(nian)，該方面關(guan)聯(lian)交(jiao)易(yi)額僅(jin)為1073.08萬(wan)元，占年(nian)度同(tong)類交(jiao)易(yi)金額的(de)1.66%。

　　一位行(xing)業分析人士認為，“攜程和中信(xin)在短期內通過關聯交易(yi)幫助華(hua)遠(yuan)國(guo)旅把財務數據做漂亮(liang)，難(nan)度(du)并不大。被收購后，華(hua)遠(yuan)國(guo)旅有沒有實(shi)力為上市公司業績增光添彩才是(shi)重點。”

　　高(gao)業績(ji)承諾實現沒壓力?

　　業績承(cheng)諾(nuo)方(fang)面，華遠(yuan)國旅(lv)原股東承(cheng)諾(nuo)，華遠(yuan)國旅(lv)2016年度凈(jing)利潤不低(di)于(yu)1.06億，2016年和2017年度累積(ji)凈(jing)利潤不低(di)于(yu)2.46億，2016年度、2017年度及2018年度累積(ji)凈(jing)利潤不低(di)于(yu)4.27億元。

　　按照業(ye)績承(cheng)諾(nuo)(nuo)保(bao)底(di)數(shu)額分配到(dao)每一個結算周期計(ji)算，2016年，華遠(yuan)國旅承(cheng)諾(nuo)(nuo)凈利潤1.06億;2017年，承(cheng)諾(nuo)(nuo)實現凈利水(shui)平(ping)約1.4億元(yuan);2018年，承(cheng)諾(nuo)(nuo)凈利在1.81億上(shang)下。

 　　三個財年，華(hua)遠國旅的年凈(jing)利增(zeng)長額(e)度都穩(wen)定在4000萬左右。

　　如此(ci)高速的(de)增(zeng)長，華遠國旅(lv)到底有沒有能力實現呢?

　　有(you)觀點認為(wei)，2015年，在線旅(lv)游引(yin)發了行業(ye)對市場(chang)的(de)激(ji)烈爭搶(qiang);同時(shi)，各大旅(lv)游公司業(ye)績也都(dou)有(you)較(jiao)大規模的(de)增(zeng)長。眾信(xin)旅(lv)游收(shou)購華遠(yuan)國旅(lv)后，其實(shi)(shi)際(ji)平(ping)臺(tai)和(he)資源都(dou)成倍放大，實(shi)(shi)現業(ye)績承諾，應該不難。

　　不過(guo)，也有(you)分(fen)析認為，華遠(yuan)國旅完成業(ye)績承諾還是一定的壓力。

　　“在線旅游市場井噴后，競爭更為白熱化。看一看財務數據，2015年凈利潤也就3700萬左右，2016年就要實現1個億，一年要實現7000萬凈利增長，華遠國旅肯定有壓力。”一位分析人士說。更多最新數據分析、市場分析報告、市場調研、行業分析，請訪問。