23日，人(ren)(ren)民(min)幣對(dui)美元中間價報6.9463，距7關(guan)口一步之遙。日前結束的中央經濟工(gong)作會議(yi)指出，要在增強匯率彈性的同時(shi)，保持人(ren)(ren)民(min)幣匯率在合理均衡(heng)水(shui)平上的基(ji)本穩定。專家認(ren)為，對(dui)人(ren)(ren)民(min)幣匯率政策(ce)定調的關(guan)鍵是(shi)“保持穩定”。在人(ren)(ren)民(min)幣貶(bian)值壓力依然存在的2017年(nian)，政策(ce)有必(bi)要及時(shi)出手管理預期，并(bing)進一步完善人(ren)(ren)民(min)幣匯率形成(cheng)機制。

　　人(ren)民幣(bi)不(bu)會持(chi)續(xu)快速(su)走弱

　　未來一段(duan)時期人民幣依然(ran)存在不小的(de)貶值壓力(li)。美聯儲會議(yi)提示明年美國可能加(jia)息三次，顯示美聯儲貨(huo)幣緊縮有所加(jia)快。同時，國內(nei)經濟增長仍(reng)然(ran)存在下行壓力(li)。

　　中國資(zi)(zi)本(ben)流出(chu)加(jia)快(kuai)，流入減(jian)速。交(jiao)通銀行首席經濟學家連平(ping)認為(wei)，中國已從直接(jie)投(tou)資(zi)(zi)凈(jing)輸(shu)入國轉變(bian)為(wei)凈(jing)輸(shu)出(chu)國，而(er)且輸(shu)出(chu)步伐明(ming)顯加(jia)快(kuai)。2016年前十(shi)個月實(shi)際利用(yong)外資(zi)(zi)1039.1億(yi)美(mei)(mei)元，同比增長4.2%。同期，中國對(dui)外非金融類直接(jie)投(tou)資(zi)(zi)同比增長53.3%，達1459.6億(yi)美(mei)(mei)元，全年有可能超過1700億(yi)美(mei)(mei)元，遠超實(shi)際利用(yong)外資(zi)(zi)規模(mo)。

　　另一方面，曾經是吸引(yin)外資(zi)主力(li)(li)軍的制(zhi)(zhi)造業投資(zi)增速大幅下滑，對資(zi)本的吸引(yin)力(li)(li)持(chi)續下降;服務業開放程(cheng)度依(yi)然較(jiao)低，外資(zi)進入仍有較(jiao)多限制(zhi)(zhi)，一定程(cheng)度上(shang)制(zhi)(zhi)約了(le)對外資(zi)的吸引(yin)力(li)(li)。盡管(guan)貿易順差繼續保持(chi)較(jiao)高水(shui)平，但資(zi)本和(he)金(jin)融賬戶已(yi)經逆(ni)差，在銀行間外匯(hui)(hui)市場(chang)凈售(shou)匯(hui)(hui)條件下，未(wei)來一段時間內，人民幣(bi)將依(yi)然存在貶值壓力(li)(li)。

　　連平強(qiang)調，企業(ye)“走出去”步伐(fa)加快(kuai)以及私人(ren)財富快(kuai)速(su)增(zeng)(zeng)長(chang)且集(ji)中度不斷提高背景下(xia)，市場主體(ti)全球資(zi)(zi)產配(pei)置需(xu)(xu)求持續(xu)增(zeng)(zeng)加。經濟增(zeng)(zeng)速(su)下(xia)行導(dao)致實業(ye)投資(zi)(zi)回報率趨勢性下(xia)降，人(ren)民(min)(min)幣持續(xu)貶(bian)值(zhi)則進(jin)一步加強(qiang)了未來的貶(bian)值(zhi)預(yu)期，導(dao)致市場避險需(xu)(xu)求和套(tao)利需(xu)(xu)求增(zeng)(zeng)加。從中長(chang)期看，我國居民(min)(min)部門資(zi)(zi)產仍有(you)進(jin)一步外(wai)流(liu)的持續(xu)需(xu)(xu)求。而且資(zi)(zi)本外(wai)流(liu)和人(ren)民(min)(min)幣貶(bian)值(zhi)相互(hu)(hu)促進(jin)、相互(hu)(hu)加強(qiang)，容易形(xing)成“資(zi)(zi)本外(wai)流(liu)—人(ren)民(min)(min)幣貶(bian)值(zhi)—貶(bian)值(zhi)預(yu)期增(zeng)(zeng)強(qiang)—資(zi)(zi)本外(wai)流(liu)壓力加大—貶(bian)值(zhi)預(yu)期再增(zeng)(zeng)強(qiang)”的循環(huan)，而這(zhe)種相互(hu)(hu)強(qiang)化可能成為妨礙(ai)我國跨越中等收(shou)入(ru)陷阱(jing)的“攔路虎”。

　　“未來人(ren)民幣(bi)匯率會(hui)有一些(xie)波(bo)動，但從(cong)美(mei)元走勢(shi)和外匯市場供求關系來看，人(ren)民幣(bi)匯率不會(hui)持續、快(kuai)速走弱。”招商證(zheng)券首席宏(hong)觀分析師謝亞軒認為，具(ju)體(ti)來說(shuo)，在未來一段時間(jian)內，人(ren)民幣(bi)匯率對一攬子貨幣(bi)依(yi)然會(hui)保持基(ji)本穩(wen)定，而對美(mei)元而言，則會(hui)隨(sui)著美(mei)元走勢(shi)的強弱出(chu)現雙(shuang)向(xiang)波(bo)動，總體(ti)上呈現階段性的、區間(jian)波(bo)動態(tai)勢(shi)。

　　重點是“保持基本穩定”

　　謝亞軒認(ren)為，相較于(yu)去年(nian)(nian)中央經(jing)濟工作會議“完善匯(hui)率形成(cheng)機制”的(de)(de)提(ti)法，今(jin)年(nian)(nian)強(qiang)調“要在增強(qiang)匯(hui)率彈性的(de)(de)同時，保(bao)持(chi)人(ren)民幣匯(hui)率在合理均(jun)衡(heng)水(shui)平(ping)上的(de)(de)基本穩定”。這意味著，隨著人(ren)民幣定價市場化機制的(de)(de)形成(cheng)，2017年(nian)(nian)不會有(you)匯(hui)率方面的(de)(de)重大(da)政策調整，就是在現有(you)政策框架下波動。

　　“當(dang)前的(de)貶值預(yu)期及其帶來的(de)一系列調整，也許就是中國經濟和(he)資本市(shi)場逐步認識浮動匯(hui)率制度(du)必(bi)須要(yao)經歷的(de)一個階段和(he)過(guo)程。”謝亞軒強調，從發達(da)國家的(de)經驗(yan)來看，終極目(mu)標還(huan)是實現浮動匯(hui)率制度(du)。這也從一個側面反映“增強匯(hui)率彈性”對有效防御歐美等主(zhu)要(yao)國家貨幣政策產生的(de)“外溢效應”至關重要(yao)。

　　連平認(ren)為，“彈(dan)性”主(zhu)要意味著(zhu)允許人民(min)幣匯率在一定(ding)范(fan)圍內雙向波(bo)動(dong)，但(dan)如(ru)果單邊貶值幅度過大，顯然(ran)不符(fu)合維持在合理均衡水(shui)平上基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)的要求(qiu)，這里面包括對(dui)一籃(lan)子貨(huo)幣和對(dui)美(mei)元的基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)。目前(qian)人民(min)幣匯率對(dui)一籃(lan)子貨(huo)幣已經(jing)初步(bu)實現(xian)保(bao)持基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)的目標(biao)，中央(yang)經(jing)濟工作(zuo)會議此時提出這種要求(qiu)，實際上還(huan)是指向人民(min)幣匯率對(dui)美(mei)元未能實現(xian)保(bao)持基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)的目標(biao)，波(bo)動(dong)幅度太(tai)大，需(xu)要加(jia)強(qiang)和改善。

　　監管“該出手時就(jiu)出手”

　　合(he)理(li)的(de)匯(hui)率(lv)(lv)機制(zhi)和(he)政(zheng)策是防止貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)與貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)預(yu)(yu)期(qi)相互強化，保(bao)持匯(hui)率(lv)(lv)基本穩定(ding)的(de)重要手段。連平表(biao)示(shi)，在市(shi)場(chang)(chang)非(fei)理(li)性(xing)(xing)行(xing)為的(de)作用下(xia)，一(yi)(yi)次性(xing)(xing)大幅貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)及短期(qi)內(nei)快速貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)都有(you)(you)可能進一(yi)(yi)步加(jia)劇貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)預(yu)(yu)期(qi)。因此，有(you)(you)必要將人民(min)幣(bi)年度貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)幅度控制(zhi)在金融(rong)資產平均投資回(hui)報率(lv)(lv)上下(xia)，避免出現一(yi)(yi)次性(xing)(xing)貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)及過快貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)。但可以允(yun)許人民(min)幣(bi)在市(shi)場(chang)(chang)供求關系影響下(xia)順勢逐步貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)，階段性(xing)(xing)地(di)雙向波動。采取適度控制(zhi)貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)節奏的(de)策略，同時(shi)輔以外匯(hui)市(shi)場(chang)(chang)適時(shi)合(he)理(li)干預(yu)(yu)以避免大幅度貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)，推動市(shi)場(chang)(chang)預(yu)(yu)期(qi)分化。但在人民(min)幣(bi)貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)壓力較大和(he)市(shi)場(chang)(chang)悲觀情(qing)緒濃重的(de)情(qing)況下(xia)，監管層應“該出手時(shi)就出手”，同時(shi)與市(shi)場(chang)(chang)進行(xing)有(you)(you)效溝(gou)通，讓市(shi)場(chang)(chang)充分理(li)解政(zheng)策意圖，及時(shi)正確地(di)引導和(he)管理(li)市(shi)場(chang)(chang)預(yu)(yu)期(qi)。

　　“樹欲靜(jing)而(er)風不(bu)止，找準人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)波動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)根本原因是(shi)(shi)(shi)(shi)關鍵。”謝亞軒(xuan)認(ren)為，如果美元強(qiang)勢、歐美日貨幣(bi)(bi)政策“外溢效(xiao)應(ying)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響依(yi)然(ran)存在，那么簡單改變國內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)匯(hui)率(lv)政策，一步到位(wei)、一勞(lao)永逸(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)調(diao)整就不(bu)可能(neng)實現(xian)。對于貨幣(bi)(bi)和(he)匯(hui)率(lv)而(er)言，歸根結底(di)，其信心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)來源是(shi)(shi)(shi)(shi)保守(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)政策態度和(he)對內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幣(bi)(bi)值(zhi)穩(wen)定。因此，維(wei)持匯(hui)率(lv)基(ji)本穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵是(shi)(shi)(shi)(shi)要在制(zhi)(zhi)度上作出(chu)抉(jue)擇，是(shi)(shi)(shi)(shi)選擇簡單的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一次調(diao)整，還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)選擇培養長期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)浮動(dong)匯(hui)率(lv)形(xing)成機(ji)制(zhi)(zhi)。