盡管又(you)(you)是加息(xi)、又(you)(you)是加強(qiang)資本管制(zhi)的(de)(de)，中國外(wai)匯儲(chu)備(bei)還(huan)是跌破(po)了3萬億美元的(de)(de)重要(yao)關口。然而，離岸人民幣前(qian)期(qi)卻一(yi)度回升至6.8，在人民幣小幅升值(zhi)的(de)(de)背(bei)景下，無論(lun)是分析(xi)師還(huan)是個體，對外(wai)儲(chu)破(po)3似(si)乎都(dou)顯得波瀾不驚。

　　原本(ben)市場擔心的“人民幣破7，同時外儲破3”的超級恐慌(huang)(huang)局(ju)面，被有效(xiao)地(di)避免。不(bu)得不(bu)說，中國央(yang)行打了一手好(hao)牌，實(shi)現了“恐慌(huang)(huang)錯峰”或者說“恐慌(huang)(huang)分(fen)流”。盡管數據公布后，離岸人民幣對美元跌幅(fu)擴大至近400點：

　　中國(guo)央行(xing)周(zhou)二公(gong)布的數據顯(xian)示，1月外(wai)(wai)(wai)儲(chu)環比下(xia)(xia)降(jiang)123億(yi)(yi)至29982億(yi)(yi)美元。為2011年2月以來首次跌破3萬億(yi)(yi)美元的大關。外(wai)(wai)(wai)管局解釋稱，央行(xing)向市(shi)場提供外(wai)(wai)(wai)匯資(zi)金以調節(jie)外(wai)(wai)(wai)匯供需平衡(heng)，是造成外(wai)(wai)(wai)匯儲(chu)備規模(mo)下(xia)(xia)降(jiang)的主要原(yuan)因。

　　用大白話說(shuo)就是(shi)，央行干預人民幣匯率而非群眾換匯/資本外(wai)流是(shi)外(wai)儲下降的主要原因。實際上這也(ye)是(shi)央行對2016年外(wai)儲近3200億美元降幅的解釋。然(ran)而，興業證(zheng)券拆分結售匯等數據后(hou)得出的結論可并不是(shi)這樣哦(e)(由(you)于(yu)擔心過(guo)于(yu)敏感，我(wo)們主動下架了該文章，想要獲(huo)取請參考(kao)文末)。

　　外(wai)管局今日還表示，中國(guo)外(wai)匯儲(chu)備是充裕的(de)，在復雜多變(bian)的(de)內外(wai)部經濟金融環境下(xia)(xia)，儲(chu)備規模上(shang)下(xia)(xia)波動是正常的(de)，無須(xu)特(te)別看重(zhong)所謂(wei)的(de)“整(zheng)(zheng)數(shu)關口”。實際上(shang)，早在上(shang)個月人民日報海外(wai)版就已吹(chui)風，不必在意“整(zheng)(zheng)數(shu)關口”，看待外(wai)儲(chu)下(xia)(xia)降也不必草木皆兵(bing)。

　　“3萬億”就(jiu)是(shi)一(yi)個心理關(guan)(guan)口不假，跟(gen)2.99萬億沒什么實(shi)質性區(qu)別。但(dan)越是(shi)心理層面的(de)(de)(de)東西，越是(shi)因(yin)人(ren)而異，有人(ren)可能(neng)覺得無所謂，有人(ren)看(kan)的(de)(de)(de)非常(chang)重要。不過，金融(rong)市場對整數關(guan)(guan)口似乎看(kan)的(de)(de)(de)還(huan)是(shi)挺重的(de)(de)(de)，這(zhe)些關(guan)(guan)口通常(chang)構成極大的(de)(de)(de)阻力或者(zhe)支(zhi)撐。

　　說的夸張一(yi)點，一(yi)旦跌破3萬(wan)億(yi)，市場就(jiu)直接看向生死線“2.6萬(wan)億(yi)”了。關(guan)于2.6萬(wan)億(yi)，我們曾(ceng)經援引中(zhong)(zhong)金公司的研報介(jie)紹過，“在2.6萬(wan)億(yi)美(mei)元以(yi)上，外(wai)儲規模尚不構(gou)成國際收支(zhi)(zhi)安(an)全的威脅(xie)。從以(yi)上指標看，2.6萬(wan)億(yi)是傳統充足率測度(du)的上限。高于此，中(zhong)(zhong)國所持外(wai)儲足以(yi)應對(dui)(dui)貿易、償債等正常對(dui)(dui)外(wai)支(zhi)(zhi)付(fu)需要而有余。”

　　不(bu)(bu)過，從人民幣走勢(今(jin)天美元大(da)漲)和分析師們(men)的(de)點(dian)評(ping)來(lai)看，跌破3萬億美元似乎(hu)已(yi)(yi)經在(zai)預(yu)料中，也(ye)沒(mei)什么大(da)不(bu)(bu)了的(de)。畢竟(jing)，中國已(yi)(yi)經通過加(jia)息和強化(hua)資(zi)本(ben)管(guan)制應對(dui)人民幣貶值和資(zi)本(ben)外流了。

　　實(shi)際上，在加息(xi)和(he)資(zi)本管制(zhi)雙管齊下(xia)之(zhi)后，1月(yue)份外儲(chu)的(de)(de)(de)降幅已經大幅下(xia)降了，與去年同期相比(bi)少降了872億(yi)(yi)美(mei)元;與前一(yi)月(yue)相比(bi)，少降了288億(yi)(yi)美(mei)元。剔除掉匯率重(zhong)估(gu)因素以(yi)后，外匯儲(chu)備(bei)規(gui)模的(de)(de)(de)同比(bi)和(he)環(huan)比(bi)降幅也是(shi)明顯縮窄的(de)(de)(de)。外管局據此(ci)認為，這反映出(chu)(chu)我(wo)國(guo)跨境資(zi)金流(liu)出(chu)(chu)已較前一(yi)時期有(you)所放緩。

　　匯率置(zhi)于利率前，矛盾轉移至資產價格

　　蹊(xi)蹺的(de)(de)是(shi)，中國當局卻否認已(yi)經(jing)進(jin)行(xing)了實質性的(de)(de)加(jia)息。加(jia)息作(zuo)(zuo)為(wei)應(ying)對人(ren)民幣貶值(zhi)的(de)(de)有(you)力武器，既然(ran)使用了居然(ran)沒有(you)大肆渲染，反而是(shi)偷(tou)偷(tou)地上調MLF、SLF和公(gong)開市場操作(zuo)(zuo)利率。

　　如果不是(shi)發現余額寶的收益率已經(jing)回(hui)升(sheng)到3.6%以(yi)上，許多人還沒意識到中國(guo)已經(jing)在“加(jia)息”了(le)：

　　當然(ran)了(le)，決策者可不是傻(sha)哦，只是從(cong)樓市到債市以(yi)及部分股市動(dong)輒(zhe)數十(shi)萬億(yi)乃(nai)至百萬億(yi)量(liang)級的(de)泡沫，迫(po)使中(zhong)國的(de)利(li)率唯有“暗中(zhong)升”。既然(ran)隱形(xing)加息(xi)已經達到了(le)擴大(da)中(zhong)美利(li)差，幫助穩定人民幣的(de)目的(de)，又何(he)必大(da)肆聲張、自找麻煩呢。十(shi)九大(da)前穩字(zi)當頭!

　　關于(yu)利率(lv)上升對樓(lou)市的影(ying)響，海通證(zheng)券首席經濟學(xue)家姜超表示：

　　按(an)照(zhao)目(mu)(mu)前(qian)4.1%的國(guo)開債利(li)率，從歷史數據比較(jiao)來看合(he)理(li)的房貸(dai)利(li)率應(ying)該在5.5%左右(根據房貸(dai)對(dui)銀(yin)行(xing)的資本占用(yong)測算)，比目(mu)(mu)前(qian)的水平高出(chu)100bp。

　　央行確認貨幣市場(chang)加息的(de)結果，其實意(yi)味著房(fang)貸利率存在著大幅上調的(de)風險(xian)，目前5年期以上貸款基準利率為4.9%，這意(yi)味著按照5.5%的(de)合理(li)水平，所有的(de)折扣房(fang)貸將全部絕跡(ji)，否則銀行不如去買債。

　　16年房地(di)(di)產市(shi)場(chang)的(de)(de)異常繁(fan)榮，本來(lai)就(jiu)沒有(you)人(ren)口結構的(de)(de)支(zhi)撐(cheng)，全靠(kao)天(tian)量的(de)(de)房貸支(zhi)撐(cheng)，如果未來(lai)房貸利率持(chi)續上行，疊加政府(fu)對(dui)部(bu)分一二(er)線城市(shi)投機購房限購限貸的(de)(de)鋪開，地(di)(di)產銷量或將(jiang)持(chi)續下行，而地(di)(di)產市(shi)場(chang)的(de)(de)嚴冬或將(jiang)到來(lai)。

　　除了(le)強化資本(ben)管制(節(jie)流)，央媽還在想(xiang)辦法增收(開源)。春節(jie)期間，某大佬被帶回國的消息過于吸引眼(yan)球，掩蓋(gai)了(le)另一(yi)個(ge)大新聞(wen)——《外管局(ju)：境內企業境外IPO后應(ying)及時調回資金結匯》。

　　外(wai)管局資本項(xiang)目(mu)管理(li)司(si)司(si)長郭(guo)松(song)在接受中(zhong)國(guo)外(wai)匯(hui)(hui)網(wang)采訪時，談到2017年中(zhong)國(guo)將(jiang)進行多項(xiang)外(wai)匯(hui)(hui)領域改革，其中(zhong)的(de)核心內(nei)容是：境(jing)外(wai)上市募集資金結束后，上市公(gong)司(si)應(ying)及時調回資金，并承諾(nuo)按一定比(bi)例的(de)資金結匯(hui)(hui)。

　　既然央媽已經(jing)明確地把匯率放在(zai)利率前了，外(wai)儲破(po)“3萬(wan)億”自然就不是(shi)市(shi)場關注的焦(jiao)點了，現在(zai)的重心(xin)是(shi)利率回升對資產價格的影(ying)響，有(you)大賣方都(dou)已經(jing)開(kai)始喊(han)“債災(zai)2.0和10年國債收益率可能反彈(dan)至4%”了，以及(ji)姜(jiang)超等所說的房貸利率上(shang)行是(shi)否導(dao)致樓市(shi)加速下行等。

　　不過，千萬(wan)別(bie)指望央媽會(hui)單一(yi)依(yi)靠某一(yi)個工具(ju)(還(huan)是(shi)因(yin)為掣肘太多(duo)(duo))，即單一(yi)工具(ju)(例如(ru)加息)不會(hui)用(yong)到(dao)極致，例如(ru)近期利(li)(li)率(lv)雖升、但貨幣(bi)總(zong)量(liang)繼續(xu)放水(shui)。未(wei)來仍然是(shi)利(li)(li)率(lv)、資本管制和貶值等幾個工具(ju)并用(yong)，哪(na)里起火救(jiu)哪(na)里。更多(duo)(duo)信息，請咨詢。