G20央行財長會議上，周(zhou)小川提出的(de)“穩(wen)健略偏(pian)寬(kuan)松(song)貨(huo)幣(bi)政策(ce)”的(de)說法(fa)，讓外界極為(wei)關(guan)注;昨天(tian)，央行又宣(xuan)布降準0.5個(ge)百分點，似乎是在(zai)呼(hu)應“寬(kuan)松(song)”的(de)說法(fa)。根據專業機構的(de)估算，此次降準，可能釋放出6000-7000億元的(de)資金給市場。

　　如(ru)何判(pan)斷這樣的政策以(yi)及表述變動帶(dai)來的變化趨勢?對普(pu)通百姓來說，這樣的變化又意味(wei)著什(shen)么?

　　操作

　　說起來，寬松貨幣(bi)(bi)政策(ce)可以有很(hen)多種(zhong)(zhong)操作方式(shi)。直接(jie)印(yin)鈔票(piao)是(shi)一種(zhong)(zhong)，降低存款(kuan)準(zhun)備金率(lv)(lv)和(he)貸款(kuan)利率(lv)(lv)是(shi)一種(zhong)(zhong)，央(yang)行在(zai)公開市場上買入債券(quan)注資(zi)也是(shi)一種(zhong)(zhong)。如(ru)果(guo)是(shi)印(yin)鈔票(piao)，增加流通中的貨幣(bi)(bi)，大家就會覺得手(shou)里的錢(qian)“毛(mao)”了;而降準(zhun)、買入債券(quan)等，理論上就會使需要(yao)錢(qian)的企業(ye)和(he)個人更(geng)容(rong)易地貸到款(kuan)，一般可以刺激經濟(ji)更(geng)快發展。

　　降準，首(shou)先應該弄清楚存(cun)款準備(bei)金(jin)(jin)率到(dao)底是(shi)(shi)什(shen)么。存(cun)款準備(bei)金(jin)(jin)率直接影響的是(shi)(shi)銀(yin)行(xing)手頭所有(you)的流(liu)動(dong)性資金(jin)(jin)，因(yin)為央(yang)行(xing)對于(yu)商(shang)(shang)業是(shi)(shi)有(you)規定(ding)的，商(shang)(shang)業銀(yin)行(xing)必須(xu)在央(yang)行(xing)存(cun)有(you)一定(ding)比(bi)(bi)例的錢，這些錢是(shi)(shi)不能用(yong)于(yu)貸款的。比(bi)(bi)如銀(yin)行(xing)有(you)100萬，準備(bei)金(jin)(jin)率是(shi)(shi)15%，那么只有(you)85萬可以放貸;如果降低到(dao)14.5%，就有(you)85.5萬可以用(yong)來房貸。

　　因(yin)此，降準帶來(lai)的直接(jie)效(xiao)果就(jiu)是商業(ye)銀行可以用于貸(dai)款的錢增多(duo)了，市場(chang)上(shang)的流(liu)動資金(jin)也(ye)就(jiu)多(duo)了，但這和印(yin)鈔(chao)票是不能等(deng)同的——印(yin)鈔(chao)票是直接(jie)增加(jia)總(zong)的貨(huo)幣量(liang)，而降準是將原來(lai)“凍(dong)結”的貨(huo)幣釋放出來(lai)，總(zong)的貨(huo)幣量(liang)并沒有增加(jia)，但二者都可以達到類似的效(xiao)果，那就(jiu)是增加(jia)市場(chang)上(shang)的流(liu)動資金(jin)。

　　那(nei)么降(jiang)準(zhun)對(dui)我(wo)(wo)們普通居民(min)手里(li)的(de)(de)(de)錢到底(di)有什么影(ying)(ying)響呢?居民(min)對(dui)于(yu)手里(li)錢的(de)(de)(de)變化感受最(zui)明(ming)顯的(de)(de)(de)可能(neng)還(huan)是物(wu)價的(de)(de)(de)變化，說(shuo)降(jiang)準(zhun)對(dui)于(yu)物(wu)價沒有影(ying)(ying)響那(nei)是不可能(neng)的(de)(de)(de)，但關鍵是影(ying)(ying)響有多大(da)，以目前我(wo)(wo)國(guo)的(de)(de)(de)物(wu)價水平來看的(de)(de)(de)話(hua)，這(zhe)種(zhong)影(ying)(ying)響還(huan)是比較(jiao)小的(de)(de)(de)，考慮到目前我(wo)(wo)國(guo)不少商品處(chu)于(yu)供大(da)于(yu)求的(de)(de)(de)狀態(tai)，即便適當的(de)(de)(de)增(zeng)加社會流動(dong)資金，這(zhe)類商品的(de)(de)(de)價格受到的(de)(de)(de)影(ying)(ying)響也不會太大(da)。

　　我們可以回顧(gu)一下(xia)歷(li)史(shi)。2008年(nian)11月，為應對經濟(ji)危機、“保增長(chang)”，中國的(de)貨(huo)幣政策首次提出“適度寬松”;2年(nian)后(hou)，中國經濟(ji)企(qi)穩回升，2011年(nian)度中央經濟(ji)工作會議上，貨(huo)幣政策回歸“穩健”。同(tong)樣，在經歷(li)了幾年(nian)的(de)“穩健”之后(hou)，2016年(nian)“略偏寬松”的(de)說法，也可以看(kan)作是(shi)在當前較為低迷的(de)經濟(ji)局(ju)勢下(xia)的(de)應對舉措。

　　我們都對(dui)美(mei)國“量(liang)化寬松”(QE)的(de)說法(fa)耳(er)熟能詳(xiang)。其做法(fa)，則無(wu)非是(shi)在金融危機到來(lai)時，通過大(da)量(liang)印鈔票的(de)方式來(lai)制造(zao)和(he)投(tou)遞流動性，穩(wen)定市場的(de)情緒(xu)和(he)秩(zhi)序(xu)。從結果(guo)看，至少(shao)對(dui)當時美(mei)國乃至世(shi)界的(de)經濟秩(zhi)序(xu)穩(wen)定還是(shi)起到了作(zuo)用的(de)。

　　因此，如(ru)何看(kan)(kan)待從(cong)“略偏寬松”到“降準”，得把很(hen)多事(shi)兒結(jie)合起來看(kan)(kan)。

　　困局

　　有(you)幾件(jian)事可以聯系。一是(shi)在G20會議上，周小(xiao)川表示，現(xian)在銀行總貸(dai)(dai)款中，個(ge)人房(fang)貸(dai)(dai)的比率還較低(di)，大(da)概不到(dao)20%，對比很多國(guo)(guo)家(jia)個(ge)人貸(dai)(dai)款特別(bie)是(shi)住房(fang)貸(dai)(dai)款占總貸(dai)(dai)款40%-50%的比例，還是(shi)相對較低(di)，因此(ci)應該大(da)力(li)發展;第二，則是(shi)一月(yue)份(fen)全國(guo)(guo)信貸(dai)(dai)創(chuang)下天量的2.51萬億，同比增(zeng)長58%;同期(qi)，1月(yue)份(fen)全國(guo)(guo)70個(ge)大(da)中城市(shi)房(fang)價中，一線城市(shi)同比環比大(da)漲，其中深圳暴漲超過50%領跑全國(guo)(guo)。

　　我們可以進(jin)一步聯系另一項數(shu)據：今天國家統計局公布，2月份，反應制造業(ye)情況(kuang)的(de)制造業(ye)采購經理指數(shu)(PMI)報49.0，低于49.4的(de)預(yu)期，創下4年多來的(de)新低。

　　一(yi)般來說，PMI指數高于50，則(ze)表明制造業活(huo)動擴張(zhang)，反之則(ze)萎(wei)縮。除去春(chun)節工(gong)(gong)廠停(ting)工(gong)(gong)、務工(gong)(gong)人員返鄉等時令性(xing)因素，可(ke)以看出，當(dang)前的中國實體經濟仍面臨下行壓(ya)力(li)。

　　寬(kuan)松一(yi)(yi)般都會對(dui)(dui)股(gu)(gu)市(shi)(shi)和(he)樓(lou)市(shi)(shi)有(you)一(yi)(yi)定的推(tui)高(gao)作用。對(dui)(dui)股(gu)(gu)市(shi)(shi)來說，寬(kuan)松政策釋放出的貨幣，可(ke)能有(you)一(yi)(yi)部分進入股(gu)(gu)市(shi)(shi);對(dui)(dui)樓(lou)市(shi)(shi)來說，更容易地獲(huo)得(de)信貸，則可(ke)能讓更多人“加杠桿”買房(fang)，也(ye)助推(tui)房(fang)價上漲。比如以前首付30%，100萬(wan)(wan)的房(fang)子(zi)需要借貸70萬(wan)(wan);但現在降到20%，付20萬(wan)(wan)就可(ke)以買了，杠桿率(lv)實際上是增高(gao)了。

　　換句話說(shuo)(shuo)，樓市在(zai)(zai)走高，房貸(dai)在(zai)(zai)增加(jia);實(shi)體經(jing)濟卻依然(ran)困難(nan)(nan)。島叔(shu)的(de)一位(wei)經(jing)營小(xiao)企業(ye)的(de)朋友(you)就說(shuo)(shuo)，今年的(de)運轉很困難(nan)(nan)。對于(yu)央行來說(shuo)(shuo)，這可能是(shi)(shi)不愿意(yi)看(kan)到的(de)局面，但也(ye)是(shi)(shi)其事實(shi)上很難(nan)(nan)控(kong)制(zhi)的(de)流向。

　　市場

　　央行為什么選(xuan)擇在此時降準、在此時選(xuan)擇宣(xuan)布略偏寬松?

　　一(yi)個(ge)可能的(de)原(yuan)因(yin)是時機。比如，G20會議上(shang)，國際社會和中國都希望(wang)人民幣保持穩定(ding)，因(yin)此需要寬松。另一(yi)個(ge)原(yuan)因(yin)，則(ze)如今(jin)天(tian)央(yang)行副行長陳(chen)雨露所言，主要是為了應(ying)對(dui)國內的(de)經(jing)濟形(xing)勢，而非主要考慮跨國資(zi)本流出(chu)的(de)問題。

　　本(ben)屆政府(fu)任職(zhi)以(yi)來，一直面(mian)臨經濟形勢下行的(de)壓(ya)力(li)，因(yin)此(ci)不斷(duan)推出給(gei)企(qi)業減負的(de)相關政策。然而(er)，產能過(guo)剩、僵尸企(qi)業、重(zhong)復投資(zi)、創造力(li)不足(zu)、外需萎靡的(de)情況(kuang)依然存在。

　　寬松出來的錢(qian)去(qu)了(le)哪兒?至少從(cong)目前看，流(liu)入實(shi)體經濟(ji)的可(ke)能(neng)有限，畢竟(jing)1月份的工(gong)業(ye)企業(ye)存款只新增(zeng)(zeng)了(le)約8000億元，遠少于2.51萬億的新增(zeng)(zeng)量。如(ru)果這些(xie)資(zi)(zi)金繼(ji)續(xu)流(liu)入固定資(zi)(zi)產(chan)和金融資(zi)(zi)產(chan)，那么不僅將(jiang)繼(ji)續(xu)推高資(zi)(zi)產(chan)泡(pao)沫(mo)，同時實(shi)體企業(ye)則可(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)缺乏流(liu)動資(zi)(zi)金，拉低生產(chan)效率。最壞的結(jie)果，就是滯(zhi)脹(zhang)——經濟(ji)增(zeng)(zeng)長停(ting)滯(zhi)，而央行刺激經濟(ji)的貨幣則引發通脹(zhang)。

　　解決(jue)實(shi)體經濟(ji)困局的最根本方式是供(gong)(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)。供(gong)(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)需要寬松的貨幣環境提(ti)供(gong)(gong)活(huo)力(li)(li)，但同樣需要下大力(li)(li)氣、大決(jue)心去除(chu)政府性(xing)(xing)的低效投資，需要市場出清僵尸企(qi)業、以及營造更加(jia)開放的市場環境，通過結構性(xing)(xing)改(gai)(gai)革(ge)釋放更多的社會活(huo)力(li)(li)。

　　走出困境需要時間，改(gai)變困境則(ze)需要真正的(de)改(gai)革。這，或許(xu)也是(shi)今年兩會外界最關心的(de)議題。更多最新數據分(fen)(fen)析、市場分(fen)(fen)析報告、市場調(diao)研、行業分(fen)(fen)析，請訪問。