低價競爭模式不可持續

 　　2015 年行業受到垃圾處理費中標價下降，增值稅政策改變，上網電價下調預期等多 重負面因素影響，行業景氣度受到嚴重影響。但我們認為行業利空已經完全釋放，項 目收益率雖然有所降低，但仍可維持在 8%的內部收益率之上。

 　　垃圾處理費中標價格在過去逐年下降，特別是最近一年來由于經濟不景氣，大量資金 涌入環保行業，來自環保行業外的資金甚至行業內的水處理公司都開始涉足收益率相 對較為豐厚的垃圾發電行業，造成垃圾發電項目招標時垃圾處理費大幅下降。

　　2015 年 12 月，浙江紹興的垃圾發電項目開標，重慶三峰給出的垃圾處理費報價達到 了 18 元/噸的價格，成為垃圾處理費多年以來的最低報價。而這一價位即使通過高效 的管理也很難取得 8%的內部收益率。我們認為目前垃圾處理費的低價競標模式來自 于兩個方面的原因，一方面地方政府期望低價獲得垃圾處理服務，卻無視獲得項目企 業的技術水平和運營經驗，另一方面競標企業之所以愿意按照極低的價格取得項目， 是為了在項目投運后坐地起價，由于項目投運后只要停工就會有大量的垃圾積壓無法 得到處理，運營企業的議價能力將大幅提升，具有更強的運營后議價能力的企業更愿 意在競標時提價，中標的垃圾處理費價格并不是最終實際運營時的價格。

　　上網電價下調可能性不大

 　　2015 年出臺了關于風電和光伏上網電價下調的政策，市場對于垃圾發電的上網電價 下調也有所預期，我們認為近兩年內這一可能性不大。

 　　發改委在 2012 年發布的《關于完善垃圾焚燒發電價格政策的通知》規定，垃圾焚燒 發電項目先按其入廠垃圾處理量折算成上網電量進行結算，每噸生活垃圾折算上網電 量暫定為 280 千瓦時，并執行全國統一垃圾發電標桿電價每千瓦時 0.65 元(含稅)， 超過 280 千瓦時的部分按照當地火電上網電價計算售電收入。隨著單位垃圾發電量的 提升，這種階段性上網電價的計價方式讓平均電價逐漸下降，在每噸垃圾發電量 350 度的情況下，平均電價將下降到 0.6 元/kwh，我們認為目前的電價比較合理，短期內 不會有所改變。

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