表1 全球主要工程機械類上市公司估值情況

 　　以三一重工和中聯重科為例，2013年以來這兩家公司的市盈率（上一財年）基本在10倍上下，國際知名的工程機械龍頭公司卡特彼勒和小松的歷史市盈率低于10倍的情況都是很少見的（見圖6和圖7）。

圖6 卡特彼勒和小松市盈率變化情況（TTM）

圖7 三一重工與中聯重科市盈率變化（TTM）

　　反彈行情何時再現

 　　二季度銷售反彈低于預期使得工程機械板塊的反彈行情胎死腹中，工程機械板塊的下跌何時能止住？工程機械板塊的底在何處？工程機械板塊今年是否還能有行情？這些都取決于宏觀經濟、宏觀政策以及工程機械市場銷售情況。

　　宏觀經濟數據低于預期引發經濟蕭條擔憂

 　　日前公布的2013年5月份宏觀經濟數據普遍低于預期。國家對虛假套利貿易的打擊、人民幣升值的加速以及貿易環境的惡化導致外貿數據大幅調整；固定資產投資增速除基礎設施建設投資與上月持平外，農林牧漁和制造業固定資產投資增速均有不同程度回落。房地產開工、投資、土地購置增速均出現不同程度的放緩。1-5月份地產開發投資、商品房銷售面積、房屋新開工面積增速比1-4月份分別回落0.5%、2.4%、0.9%。房地產開發企業土地購置面積11756 萬m2，同比下降13.1%。

 　　依然作為經濟增長的主要動力的投資增速放緩加上超出預期的CPI環比下降以及PPI連續兩月大幅環比下降加深了人們對GDP增長持續趨緩的擔憂。

　　資金面持續緊張施壓資本市場

 　　從資金面來看，央行嚴控金融風險的效果開始顯現，2013年5月份社會融資總額為1.19萬億元，比上月減少560 0億元，承兌匯票和信托貸款快速減少。銀行間市場利率快速攀升，市場流動性短期內出現緊張。5月份SHIBOR利率整體走高，6月由于企業和機構將進行上半年結算，財政存款上繳，熱錢流入速度減慢以及近期銀行上繳存款準備金等原因，資金面持續緊張。6月6日因為兩家銀行之間60億元人民幣貸款的違約導致同業拆借利率高漲，而央行并不急于注入流動性，這可能預示著中國的流動性已經開始緩慢收緊，對股市將形成持續的壓力。

　　行業基本面低于預期

 　　工程機械行業內普遍預期2013年行業增長10%，一季度銷售繼續大幅下滑，而二季度由于上年基數較低將出現明顯增長，年初一些入行不久的分析師還寫了不少報告推薦抓住工程機械的反彈行情，但是四五月份的挖掘機和裝載機銷售數據顯示只是實現了6%左右的微幅增長，加之行業內企業的過激銷售政策隨著公司惡性競爭事件的曝光，工程機械板塊的反彈行情將很難再現。

 　　而我們認為即使是二季度銷售出現像樣的反彈，全年實現銷售增長10 %，工程機械板塊也難有行情。原因是隨著行業的持續低迷，業內企業高企的應收賬款和巨大的融資租賃規模必然會伴生壞賬數額的大幅提升，同時由于產能利用不足和競爭的加劇，產品毛利率的下降也是必然，因此，2 013年工程機械行業極有可能是增收不增利或者是利潤大幅下滑。

　　2014年上半年可望出現反彈行情

 　　綜合以上3個方面，我們判斷工程機械板塊2 013年難有反轉行情。但是估值已經到達歷史最低水平，未來半年工程機械板塊可能面臨動態市盈率（根據本年度盈利預測計算的市盈率）上升而股價底部徘徊的情況，動態市盈率的上升是通過對當年的盈利預測不斷下調而不是股價上升實現的。需要提醒投資者注意的是目前根據公開渠道獲得的盈利預測計算的動態市盈率都低于基于2012年或者過去12個月業績的靜態市盈率，這是因為公開的盈利預測大都還是預測2013年業績會增長，實際的情況是隨著2013年業績的明顯下滑，動態市盈率應該明顯高于靜態市盈率。

 　　經濟增速持續放緩給政府帶來的壓力遠比適度的通脹大，因此預計政府不會允許投資增速持續放緩，2014年就是“十二五”規劃倒數第二年，尚未批準和開工的項目可能會集中審批開工，2014年固定資產投資加速是個大概率事件。同樣的，央行也不能對流動性的緊張一直淡定，流動性緊張的緩解是早晚的事情。在經過2013年一年的消化整理之后，工程機械行業的上市公司在2014年可望實現利潤增長，工程機械板塊2014年上半年可望隨著銷售的回暖迎來一波反轉的行情。