傳(chuan)聞(wen)終于得(de)以驗證。繼中國神車之(zhi)后，鋼(gang)鐵(tie)巨無霸“中國神鋼(gang)”終于在萬眾(zhong)期(qi)待之(zhi)下(xia)露出(chu)廬(lu)山(shan)真面目。

　　武(wu)鋼(gang)(gang)股份(fen)和(he)寶(bao)(bao)鋼(gang)(gang)股份(fen)聯姻的消息，早在(zai)兩(liang)年前就傳(chuan)得沸(fei)沸(fei)揚揚。市場消息一度指出，寶(bao)(bao)鋼(gang)(gang)要求收購武(wu)鋼(gang)(gang)，但(dan)武(wu)鋼(gang)(gang)要求重組，雙方一直(zhi)未能談攏，兩(liang)者聯姻也(ye)只(zhi)聞風聲，并無行動(dong)。

　　9月23日，雙(shuang)(shuang)方(fang)聯姻的方(fang)案(an)落定。寶鋼(gang)股(gu)(gu)份換(huan)股(gu)(gu)吸收合并(bing)武鋼(gang)股(gu)(gu)份的交(jiao)易草(cao)案(an)公開，雙(shuang)(shuang)方(fang)的換(huan)股(gu)(gu)價格分別確(que)定為4.60元(yuan)/股(gu)(gu)、2.58元(yuan)/股(gu)(gu)，換(huan)股(gu)(gu)比例(li)為1：0.56。

　　與市場對“中國神鋼(gang)(gang)(gang)”的期待不(bu)同，標普在聽聞(wen)寶(bao)鋼(gang)(gang)(gang)武鋼(gang)(gang)(gang)合并換股消息后，第一時(shi)間將(jiang)兩者(zhe)納入負(fu)面觀察清(qing)單，穆(mu)迪也因此認為(wei)寶(bao)鋼(gang)(gang)(gang)信用評(ping)級因武鋼(gang)(gang)(gang)并購案承壓。

　　面紗揭開

　　自今年6月便已經公(gong)布(bu)聯姻的寶(bao)鋼(gang)與(yu)武鋼(gang)，9月底終于(yu)將(jiang)重組方案公(gong)布(bu)于(yu)世(shi)。合并后(hou)的寶(bao)鋼(gang)武鋼(gang)，留給市場的想象力無限。

　　9月20日(ri)下午，武(wu)鋼先行發(fa)布重組(zu)進展公告稱，“寶(bao)武(wu)合并(bing)”的初步(bu)交易(yi)方案(an)擬(ni)為寶(bao)鋼股(gu)份(fen)向武(wu)鋼股(gu)份(fen)全體換股(gu)股(gu)東發(fa)行A股(gu)股(gu)票(piao)，換股(gu)吸收合并(bing)武(wu)鋼股(gu)份(fen)。

　　9月23日，合并(bing)方案出爐(lu)，寶鋼(gang)向(xiang)武鋼(gang)全體(ti)換股股東發(fa)行A股股票56.53億股，換股比例(li)為(wei)1：0.56。

　　同時(shi)，國(guo)資(zi)委(wei)也同意寶鋼集(ji)團(tuan)(tuan)與武(wu)鋼集(ji)團(tuan)(tuan)實施聯(lian)合重組，重組后(hou)的寶鋼集(ji)團(tuan)(tuan)更名為中國(guo)寶武(wu)鋼鐵集(ji)團(tuan)(tuan)有限公(gong)司(si)，作為重組后(hou)的母公(gong)司(si)。武(wu)鋼集(ji)團(tuan)(tuan)整體無償劃入，成為其(qi)全資(zi)子公(gong)司(si)。

　　武鋼的體量(liang)也(ye)十分龐大，除武漢本部外，旗(qi)下主要(yao)有(you)武鋼鄂鋼、昆鋼和(he)防(fang)城港鋼鐵基(ji)地。

　　此次武(wu)鋼(gang)被合(he)并，與其(qi)在(zai)鋼(gang)鐵行(xing)業的處境密不(bu)可(ke)分。2015年，武(wu)鋼(gang)股份(fen)成為鋼(gang)鐵業上市公司“虧(kui)損王(wang)”，年凈利潤虧(kui)損超過75億元(yuan)，總負債將近(jin)700億元(yuan)，資(zi)產負債率超過70%。截至去年9月底，武(wu)鋼(gang)集團負債總額接(jie)近(jin)1500億元(yuan)，其(qi)中(zhong)流動負債達1184億元(yuan)。

　　相反，寶(bao)鋼(gang)旗下的寶(bao)鋼(gang)股(gu)(gu)份去(qu)年卻實現了10.12億元的凈(jing)利(li)潤(run)。今年上半年，寶(bao)鋼(gang)股(gu)(gu)份凈(jing)利(li)潤(run)34.68億元，領(ling)跑(pao)全行業，而武(wu)鋼(gang)股(gu)(gu)份凈(jing)利(li)潤(run)僅2.7億元。因此，由寶(bao)鋼(gang)作為(wei)主(zhu)導方來合(he)并吸收武(wu)鋼(gang)，符合(he)市場(chang)的規律。

　　根據方(fang)案，寶(bao)鋼(gang)股(gu)份為此(ci)次合(he)并(bing)的(de)合(he)并(bing)方(fang)暨(ji)存續方(fang)，武鋼(gang)股(gu)份為此(ci)次合(he)并(bing)的(de)被合(he)并(bing)方(fang)暨(ji)非存續方(fang)，武鋼(gang)股(gu)份現有(you)(you)的(de)全部資產(chan)、負債、業(ye)務、人員、合(he)同(tong)、資質及其他(ta)一切權利與義務由武鋼(gang)有(you)(you)限(xian)承接(jie)與承繼，而武鋼(gang)有(you)(you)限(xian)的(de)100%股(gu)權由寶(bao)鋼(gang)股(gu)份控制。

　　整合難點

　　根據雙方(fang)發布的(de)半(ban)年(nian)報，寶(bao)鋼股(gu)份(fen)毛(mao)利率在(zai)今年(nian)上半(ban)年(nian)達(da)到14.00%，而武鋼股(gu)份(fen)在(zai)今年(nian)上半(ban)年(nian)度終(zhong)于實現扭(niu)虧為盈(ying)后，毛(mao)利率也僅有(you)7.64%，差距顯而易見。

 　　造成武(wu)鋼(gang)(gang)虧損的原因，除了(le)經營(ying)上(shang)不得力，還有整個鋼(gang)(gang)鐵產業產能過剩。寶鋼(gang)(gang)武(wu)鋼(gang)(gang)的合并也在(zai)為鋼(gang)(gang)鐵行業新一輪兼并重組(zu)作出示范。

　　2015年度中國鋼鐵(tie)行業(ye)(ye)粗(cu)鋼產量(liang)8.04億噸，占(zhan)全球鋼鐵(tie)行業(ye)(ye)粗(cu)鋼產量(liang)的49.5%，產能利用(yong)率(lv)(lv)僅為67%。同時中國鋼鐵(tie)行業(ye)(ye)前十(shi)名(ming)市場占(zhan)有率(lv)(lv)回(hui)落至34.2%，產業(ye)(ye)集中度降(jiang)至近十(shi)年來的最(zui)低點。

　　鑒于(yu)此，國家在政策層面積極倡導供(gong)給(gei)側結(jie)構性改(gai)革(ge)，明確鼓勵鋼鐵企業(ye)通過兼并重組化(hua)解(jie)過剩產(chan)能，推進(jin)行業(ye)“去產(chan)能”。

　　2015年(nian)(nian)3月份，工信(xin)部就《鋼(gang)(gang)(gang)鐵產業調整政(zheng)策》公開(kai)征求意見(jian)，加快鋼(gang)(gang)(gang)鐵行(xing)業兼(jian)并(bing)重(zhong)組，到2025年(nian)(nian)，前十家鋼(gang)(gang)(gang)企粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)產量全國占(zhan)比不低(di)于60%，形成3-5家在全球(qiu)有較強競爭力的超大(da)鋼(gang)(gang)(gang)鐵集團(tuan)。去年(nian)(nian)中央經濟工作會議指出，要求自2016年(nian)(nian)起，用(yong)5年(nian)(nian)時(shi)間壓(ya)減(jian)全國粗(cu)(cu)鋼(gang)(gang)(gang)產能1億(yi)-1.5億(yi)噸(dun)。

 　　多(duo)種因素推(tui)進(jin)了寶鋼(gang)和武鋼(gang)的重組(zu)進(jin)程。

　　對(dui)于外(wai)界所稱(cheng)的武(wu)鋼(gang)(gang)裁員(yuan)，一位接(jie)近武(wu)鋼(gang)(gang)的人士(shi)武(wu)對(dui)時代周(zhou)報記者稱(cheng)，武(wu)鋼(gang)(gang)確實裁了好幾萬人，解除與武(wu)鋼(gang)(gang)簽(qian)訂的勞動合同(tong)，以(yi)武(wu)鋼(gang)(gang)無關聯的外(wai)包公司(si)來與員(yuan)工(gong)簽(qian)另外(wai)的合同(tong)。

　　事(shi)實上(shang)，武(wu)鋼(gang)與(yu)(yu)寶(bao)鋼(gang)的整(zheng)合(he)，困(kun)難(nan)早已見諸報端。據(ju)上(shang)證報報道，武(wu)鋼(gang)內部(bu)人士在談(tan)及兩者(zhe)合(he)并之時指出，寶(bao)鋼(gang)與(yu)(yu)武(wu)鋼(gang)的合(he)并將(jiang)不可避免地(di)面(mian)對很多挑戰，包括(kuo)資產的整(zheng)合(he)、人員的優(you)化、管理(li)理(li)念的融合(he)等。

　　上(shang)證報報道稱，在(zai)重組方(fang)案(an)的(de)(de)制定過(guo)程中，兩家企業在(zai)管理水平和(he)理念上(shang)的(de)(de)差異將成(cheng)為重組路上(shang)的(de)(de)障(zhang)礙。

　　事實上，早在(zai)2013年7月，原寶(bao)鋼(gang)(gang)股(gu)份總(zong)經理(li)(li)馬(ma)國強任武鋼(gang)(gang)集團(tuan)總(zong)經理(li)(li)。馬(ma)國強頗有財務運作背景，曾(ceng)先后擔任寶(bao)鋼(gang)(gang)集團(tuan)資金(jin)處副(fu)(fu)(fu)處長和計財部副(fu)(fu)(fu)部長、部長等(deng)職(zhi)位(wei)，后坐上寶(bao)鋼(gang)(gang)集團(tuan)副(fu)(fu)(fu)總(zong)的位(wei)子(zi)，掌管的也同(tong)樣是財務管理(li)(li)和金(jin)融、投資領域。

　　而武鋼(gang)在資本投資方面(mian)，除了(le)投資漢口(kou)銀(yin)行，在保險、信托等其他領域涉獵(lie)不多。不過，馬國強的到來是否為寶鋼(gang)合(he)并(bing)武鋼(gang)做(zuo)鋪墊也(ye)不可知。

　　評級承壓

　　除了武鋼(gang)之外(wai)，寶(bao)鋼(gang)也在積(ji)極(ji)為(wei)并購重組“準(zhun)備”。巡視組對寶(bao)鋼(gang)內部貪腐行為(wei)的肅清(qing)也一直未間(jian)斷。

　　時代周報記(ji)者不完全統(tong)計，近年來，至少(shao)有3位寶鋼高管已“落(luo)馬(ma)”。

　　去年3月，寶鋼原副總(zong)經理崔健落馬，今年1月，上海(hai)二中(zhong)院對(dui)其(qi)涉(she)嫌(xian)受賄一案(an)進行一審，檢方指控，崔健利用(yong)職務便利為他人打招呼，收受財物共計395萬(wan)元，法院未當庭宣判。

　　去年8月，寶鋼官網發(fa)布消息，時(shi)任副總(zong)經(jing)理趙昆因違反廉(lian)潔(jie)自律規定被給予撤職(zhi)處分，降(jiang)低一個職(zhi)務(wu)層次另行確(que)定職(zhi)務(wu)，并(bing)責令其退賠相關違紀費(fei)用。

　　中(zhong)紀委2016年(nian)1月19日通報稱，艾寶俊利用(yong)職(zhi)務上的便利非法占有(you)公共財物(wu)，在(zai)企業經(jing)營(ying)方面為他人謀取利益并收(shou)受財物(wu)。艾寶俊曾(ceng)在(zai)2007年(nian)出任上海市副市長之前(qian)擔任寶鋼集團總(zong)經(jing)理等職(zhi)。

　　在迎(ying)接(jie)武(wu)鋼到來時，寶鋼做了一些準備工作。武(wu)鋼方面，也在盡力去(qu)避免同業競爭。

　　武鋼集(ji)團在(zai)重組文件中承諾(nuo)未(wei)來(lai)將(jiang)放棄廣西鋼鐵(tie)集(ji)團有(you)限公司(si)的(de)控(kong)制權，并(bing)稱(cheng)原因是廣西鋼鐵(tie)集(ji)團主(zhu)要產品與合并(bing)后上(shang)市(shi)公司(si)存在(zai)潛在(zai)同業競爭。

　　廣(guang)(guang)西(xi)鋼(gang)(gang)鐵(tie)集團目(mu)(mu)(mu)前是武鋼(gang)(gang)集團100%持有(you)的子公(gong)司，由武鋼(gang)(gang)和(he)廣(guang)(guang)西(xi)柳州鋼(gang)(gang)鐵(tie)集團共同投資，主要負責防城港鋼(gang)(gang)鐵(tie)項目(mu)(mu)(mu)的建(jian)設和(he)運(yun)(yun)營(ying)。該(gai)項目(mu)(mu)(mu)計劃總(zong)投資接(jie)近640億元，去年9月(yue)柳州鋼(gang)(gang)鐵(tie)宣布(bu)退出廣(guang)(guang)西(xi)鋼(gang)(gang)鐵(tie)集團，武鋼(gang)(gang)獨自(zi)運(yun)(yun)營(ying)。

　　多年來(lai)，防城港項目(mu)因與寶鋼正在(zai)陸續投產的(de)廣東湛江(jiang)鋼鐵集團定位相同而(er)存在(zai)競爭，不(bu)過前者并未發展(zhan)起來(lai)。

　　事實上(shang)，帶給寶鋼(gang)(gang)(gang)和武(wu)鋼(gang)(gang)(gang)的問題(ti)，除了同(tong)業競爭，還(huan)有未來(lai)兩(liang)者經營上(shang)的整(zheng)合問題(ti)。 以(yi)武(wu)鋼(gang)(gang)(gang)為(wei)例，其先后主(zhu)導(dao)并購了廣西柳州鋼(gang)(gang)(gang)鐵集團(下稱(cheng)“柳鋼(gang)(gang)(gang)” )和昆明鋼(gang)(gang)(gang)鐵股(gu)份有限公司(下稱(cheng)“昆鋼(gang)(gang)(gang)” )，但去年(nian)，柳鋼(gang)(gang)(gang)與武(wu)鋼(gang)(gang)(gang)在聯(lian)姻7年(nian)后“分手(shou)”，負(fu)債累(lei)累(lei)的武(wu)鋼(gang)(gang)(gang)同(tong)樣沒能挽救昆鋼(gang)(gang)(gang)。

　　或許正因(yin)為(wei)此，9月23日，標普表(biao)示，將寶鋼股份、寶鋼運輸(shu)納(na)入負面觀(guan)察名(ming)單。另外穆迪(di)也表(biao)示寶鋼集團信(xin)用評級因(yin)武鋼并購案(an)承壓。