投資要點
今明兩年業績快速增長趨勢已明朗。今年前三季度金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份盈利分別增長43%、45%、40%、41%,且全年業績預增中樞均值達到44%,裝飾股今年全年業績快速增長已無懸念。展望明年,由于今年以來裝飾公司訂單增速預計平均達40%水平,且近期還有加速跡象(洪濤股份本月內已連續公告9.5億元訂單,為去年收入33%),預計明年平均收入增速有望達到40%,加之個股利潤率仍有提升空間,明年業績增速超40%已有良好基礎。
裝飾投資本質為消費需求推動,行業及公司長期成長邏輯未變。盡管裝飾行業以投資為表現形式,但其內涵是社會的消費需求,這決定了裝飾行業的長期繁榮(而并不受限制于政府投資)。未來城鎮化推進亦將給裝飾公司帶來廣泛機會,民生、文娛項目有望引領新一輪訂單增長。當前,裝飾行業大市場、小公司的行業格局仍未變化,裝飾龍頭公司通過市占率提升實現遠快于行業增長的邏輯也未變化。我們預計龍頭公司未來三年還將以30%以上增速持續增長。
當前估值極具優勢。根據wind一致預期,裝飾股2013、2014年盈利增速均值分別為39%、36%(根據中信預測則分別為39%、39%),與傳媒、電子、醫藥、環保、建筑智能、園林等行業相比處于中上游水平,但裝飾行業2013、2014年市盈率均值僅為18.7、13.8倍(根據中信研究部的預測則估值還要低),其中金螳螂2014年僅11倍,亞廈股份和廣田股份僅12倍。上述對比行業估值大多在35-60倍區間,差距極大。相比之下裝飾股估值已具有相當吸引力。
年末迎來配置良機。年末迎來機構換倉期,裝飾股在與其他成長型行業的盈利/估值比較中具有較大相對優勢,我們認為裝飾股年末將迎來配置良機。除年度估值切換外,我們認為潛在的催化因素還包括:(1)城鎮化建設相關政策演進;(2)明年一季度業績預計高增長;(3)裝飾個股對外交流加強和改善。
風險因素:政策預期不穩定風險;資金成本持續上升風險。
估值與投資建議:當前裝飾上市公司訂單和盈利持續快速增長,我們維持行業“強于大市”的評級。重點推薦金螳螂、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份,重點關注亞廈股份
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