投資建議國務院法制辦公室公示了《中華人民共和國稅收征收管理法修訂草案（征求意見稿）》，其中新增了對電子商務征稅的相關條文。
我們認為這是我國稅法體系完善的重要一步，但其對C2C電商行業整體影響有限。基于對阿里巴巴14年第4季度業績的樂觀預期，我們認為目前是比較安全的介入時點，建議投資者抓住機會，不必為稅收問題過于擔憂。
理由本次提出“電商征稅”修訂案被通過可能不會早于2015年底，而C2C增值稅開征至早在2016年下半年。本次修訂草案仍在流程的前期，C2C電商相關稅收作為新的類目，我們預計需要花費更多的時間在執行和整體稅收體系的建立上。
C2C征稅政策即使出臺依然面臨實際操作難題，對C2C商家的實際影響有限。我們的研究顯示絕大部分C2C賣家達不到小規模增值稅起征點（銷售額3萬元/月），估計應稅賣家比例不足5%。實際操作面臨的困難有：1).實際營業額難以獲得；2）以哪個環節作為征稅節點難以確定；3）稅收分配的地區間利益不均衡。政府的主要考量在于稅收公平而非開辟新稅源。
阿里巴巴14年第4季度（財報季3Q15）業績展望穩健，移動端收入和用戶規模有望維持高增速。我們預計收入將維持~50%的同比增速，高于市場一致預期的47%，主要基于1).“雙十一”的優秀表現，2).用戶增長快，同比有望達53%，3).跨境電商和移動端的發展有助于提升貨幣化率。預計毛利率將因旺季到來而達到高點，而營銷管理費用的增長使得非GAAP經營利潤率和凈利潤率環比穩定。阿里巴巴近期的投資包括：入股石基信息(81.80,-0.030,-0.04%)，預計為4季度貢獻約500萬美元利潤。陌陌IPO可能會帶來約1.7億美元的一次性權益收入。
盈利預測與估值我們上調阿里巴巴2015/16財年收入1.7%/1.7%至791億/1,083億元，相應的上調15/16財年非GAAP凈利潤1.6%/1.6%至334億/466億元。維持對阿里巴巴的推薦評級和目標價135美元不變，對應30倍2017財年非GAAPP/E。
風險新業務擴張導致利潤率下滑，政策監管風險。
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