(一)下游航空發動機和燃氣輪機發電占據近75%

 　　航空發動機與燃氣輪機發電需求占據行業主導地位。據靈核網發布統計，目前全球每年消費高溫合金材料約28萬噸，市場規模達100億美元。按照下游應用行業領域劃分，其中航空航天領域占據消費量55%，電力占據20%，機械占據10%，其他領域占據15%;按照軍用和民用領域劃分，目前軍用和民用領域高溫合金需求呈現二八分布的態勢;根據中國材料學會高溫金屬分會給出的數據，目前國內高溫合金市場年需求在2萬噸左右，國內供應約1萬噸，判斷國產自足化率約50%。

　　(二)預計未來十年，行業將保持15%以上的增長率

 　　高溫合金因其具備的良好的抗氧化和抗熱腐蝕、優異的蠕變與疲勞抗力，良好的組織穩定性和使用可靠性，廣泛應用于航空航天、電力、原子能等。我們分別結合了在各個行業中的應用，給出了其市場空間預測。

　　1、航空發動機領域未來二十年行業需求將達30萬噸

　　為根據高溫合金材料在航空發動機領域中的應用，推算行業市場空間，我們提出如下假設：

　　1)主流軍用發動機重1.9噸，平均40萬元/噸的軍用材料;

　　2)主流民用發動機重2.5噸，平均30萬元/噸民用材料;

　　3)每臺發動機中，高溫合金占比按50%計算，成材率按18%計算;

 　　報告預計，未來20年我國軍用飛機數量5444架，航空發動機需求量21958臺。根據波音公司預測，未來20年中國新增民用飛機數量將達到6330架。因此我們推測，中國未來二十年需要近5萬臺左右航空發動機，我們根據以上假設計算得到，未來二十年航空發動機領域高溫金材料需求在30萬噸左右，市場空間接近千億。根據中國金屬協會高溫材料分會的數據，目前年均需求為2萬噸左右，國產化率在50%-60%，其中高端高溫合金航空領域需求3000余噸，我們認為按照未來二十年市場空間需要30萬噸的數量來看，該領域行業年復合增速將達到15%。

　　2、高溫合金在其他領域中的應用

 　　在燃氣輪機發電領域，未來十年將帶動高溫合金材料50億的需求空間。燃氣輪機是航空發動機的延伸，廣泛應用于船舶動力、煤電、核電、氣電等領域，因燃氣輪機噴到葉輪上的氣體溫度高達1300℃，需要抗高溫腐蝕性能優良和長期組織穩定的抗熱腐蝕高溫合金來打造渦輪葉片和導向葉片。

 　　發達國家燃氣輪機在發電領域占據重要地位，目前基于燃氣輪機及聯合循環電站的發電量約占全球發電總量的 22%。就國內而言，從 2002 年開始，隨著西氣東輸和進口液化天然氣(LNG)的增加，我國啟動了重型燃氣輪機國內市場需求，通過引進了國外先進的 F/E 級重型燃機制造技術，并成功實現了國產化制造，滿足了我國電力工業的需要。至2013 年底全國燃機電站裝機超過 34GW，約占全國發電總裝機容量的 3%，較國外還有很大提升空間。

 　　燃氣輪機的研制被列為重大專項計劃之一，今后幾年將進入燃氣輪機的高峰期。清華大學燃氣輪機研究院教授任靜預計，到2025年，我國燃氣輪機聯合循環發電裝機可達120-150GW，即在現有基礎上增加4-5倍，在整體電力工業結構中可占5%。我們預計將對高溫合金材料市場需求空間將達到50億左右。

 　　汽車領域，高溫合金未來年需求在5000噸左右，市場規模11個億，年均增長超過20%。高溫合金在汽車中的應用領域包括渦輪增壓器、發動機排氣管、內燃機的閥座、鑲塊、進氣閥、密封彈簧、火花塞、螺栓以及熱發生器等裝置。渦輪增壓器是主要的應用部件，因為渦輪增壓器經常處于高速、高溫下工作，增壓器廢氣渦輪端的溫度在600℃左右，增壓器轉子以8000-11000r/min的高速旋轉。國外重型柴油機渦輪增壓器裝配率高達100%，而我國目前滲透率僅50%左右。

 　　以2015年中國汽車產量2450萬輛為基數，每萬輛汽車渦輪增壓器高溫合金用量約2噸，2015年該領域市場容量達5000噸。預計到2020年，受益于汽車產量的增長，渦輪增壓器滲透等催化因素，萬輛汽車高溫合金的需求量將達到4.2萬噸，對應總的需求量將達到1.5萬噸，年均復合增長率達25%。

　　投資策略與推薦標的

　　(一)鋼研高納：鑄造高端高溫合金領跑者

 　　公司作為國內高溫合金行業的龍頭，大股東為中國鋼研科技集團，實際控制人國資委，積累了很深的行業背景。主營鑄造高溫合金、變形高溫合金即及新型高溫合金三大板塊業務，主要產品包括面向航空航天的高溫母合金、發動機精鑄件、航空發動機盤鍛件等;面向發電設備制造領域的汽輪機渦輪盤、防護片等;面向石油、化工、紡織、冶金等領域的高溫合金精鑄件、自潤滑軸承、切斷刀等。其中60%的業務集中在航空航天領域，新開拓的電力、石油化工等領域呈現積極增長態勢。

 　　在三大業務增長速度方面，近年一直保持在15%以上的高速增長率，盈利能力穩定，抗經濟周期能力強。2016年一季度營業收入1.26億，同比增長20.43%。主要原因在于，一、就整個行業層面來看，供需缺口一直在擴大，一季度訂單情況良好;二、公司產品成材率穩步提高，質量越發穩定。從近十年公司主要產品毛利率增長趨勢來看。鑄造合金和變形合金由06年不到20%，增長到目前的30%，新型合金毛利率高達43%。成材率的穩定提高幫助公司獲得更高的競爭壁壘;三、變形高溫合金業務增速擴大，2015年簽訂合同同比大幅增長，收入首次超過鑄造合金業務。

 　　在新產品開發方面，新產品陸續出爐，有數項重大科技突破，為業績增長提供強大的后勁支持，2016年有以下看點：一、葉晶突破成品率難關，供貨能力數倍提升。2015年，公司在DD407單晶葉片工程化關鍵技術取得重大突破，目前該葉片型面尺寸精度可控制在±0.05mm內，是目前國內精鑄葉片精度達到的最高水平。2015年全年較2014年，交付能力提高了4倍。預計2016年單晶葉片將真正成為公司新的經濟增長點;二、突破鎂合金鑄造技術，河北德凱利用鎂合金技術試制國內最復雜的機匣，標志著高納德凱公司達到了國內最高的鎂合金鑄造水平。其前沿性和突破性受到了主管機關的高度關注。2016年該附件機匣可實現小批量供貨，目前德凱公司是國內生產該型號機匣的唯一供應商;三、核電領域，2015年公司耐蝕合金在核電領域取得較大進展，實現小規模穩定供貨;四、無人機領域，突破了X2/X5無人機用K417G合金整鑄葉盤，M951和K418合金導向器關鍵制備技術，交付的鑄件通過了考核，其中X2發動機已經定型，進入小批量生產階段，目前鋼研高納為該發動機高溫合金鑄件唯一供應商，拓展了高納產品的應用領域。

　　(二)應流股份：強勢布局航空領域

 　　立足核電領域高端裝備零部件，技術力量雄厚。公司為國內高端裝備關鍵零部件供應商，主業涉及航空、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領域泵及閥門零件、機械裝備構件，產品出口以歐美為主的30多個國家。國內唯一掌握消失模精鑄技術，生產核主泵葉輪、導葉單件重量達到3噸，突破國內外技術極限。掌握3D打印、三維建模、快速成型、無模造型等數字化制造技術，以及應用機器人的智能化高端精鑄技術。公司是國內首家獲ASME III核電產品材料組織質量證書的企業，也是中國極少數擁有核一級泵閥類鑄件《民用核安全設備制造許可證》的企業。

 　　成立應流航源，強強聯手，強勢布局兩機零部件領域，完善價值鏈延伸。一、聯手北京航空材料研究院，其為公司提供高溫合金等軸晶渦輪葉片、燃氣輪機葉片、導向器等結構件制造及高溫合金返回料再利用專有技術，并協助公司建立大尺寸高難度等軸晶渦輪葉片生產線;二、聯手GE，為其開發多種型號的等軸晶和定向高溫合金葉片;三、擬聯手德國SBM共同研發輸出功率分別為130HP和160HP的兩款渦軸發動機、設計起飛重量分別為450kg和700kg的兩款直升機。

 　　靈核網作為多年市場調查的市場研究機構，長期涉足競爭對手市場信息的監測和調查研究，建立全方位的市場信息收集網絡，搭建國內最完善的數據信息平臺。為企業提供大數據和互聯網+時代的信息化一站式服務。

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