借道產業基金 理財資金輸血非標

 　　近日，一份據稱已下發至銀行的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》規定，資本凈額低于50億元的商業銀行，以及除了面向私人銀行、高凈值客戶發行的理財產品，不得進行非標、權益類等投資。

 　　意在“圍堵”金融資金杠桿的銀行理財新規，可能將為大中型商業銀行打開一扇新的窗口。

 　　7月27日，一份據稱已下發至銀行的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下稱《意見稿》)規定，資本凈額低于50億元的商業銀行，以及除了面向私人銀行、高凈值客戶發行的理財產品，不得進行非標、權益類等投資。

 　　理財非標、權益類投資原本就聯系在一起，近年來，隨著產業基金等形式的出現，通過層層包裝，理財資金最終以權益投資的名義，借助產業基金進入非標市場。

 　　業內人士認為，銀行理財新規如實施，將使中小銀行喪失部分市場，而私人銀行、高凈值客戶方面已有積累的大中型銀行，將從中獲得新的市場機遇。

　　理財資金暗度陳倉

 　　“權益類、非標類投資，在商業銀行的理財資金運用中，早已難以準確區分。借助產業基金的形式，近年來商業銀行將理財資金大量用于非標投資。”7月29日，一位上市股份制銀行人士稱。

 　　以權益投資為通道，以產業基金為載體，商業銀行以理財資金進行非標投資，早已是公開的秘密。隨著產業基金在最近幾年興起，這一形式甚至成為商業銀行向地方政府投融資平臺、房地產等輸血的主要通道之一。

 　　華南一位股份制銀行人士稱，2014年以來，為了降低資產負債率，符合政策要求，產業基金成為地方政府提供融資的主要渠道之一。在此背景下，為了符合監管要求，商業銀行與地方政府“一拍即合”，兩者名義發起的產業基金在各地大量出現。

 　　而商業銀行設立的此類產業基金，大多投向了地方政府主導的各類基礎設施建設，而非真正市場化的產業。此前不久，某西部城市為了解決當地公路建設部分資金需求，一家股份制銀行就與當地政府合作，設立了規模達69億元的公路產業基金。

 　　資料顯示，該公路建設項目全長180公里，總投資約240億元，其中項目資本金約80億元，后續融資160億元。其中資本金部分，產業基金負責提供69億元，剩余的約11億元則由當地政府負責解決。產業基金成立后，以增資入股的方式進入公路項目公司。

 　　與直接貸款不同，通過產業基金名義進行的股權投資，規模動輒達到數十億元。而在交易結構上，往往采用結構化、多層嵌套的方式運作，并且使用較高的杠桿比例。據相關資料顯示，上述公路產業基金以有限合伙形式設立，基金管理公司注冊資本為4億元，采用結構化形式運作，分為優先、劣后兩部分，各按1：1的比例出資，銀行以資管計劃認購32.5億元優先級。

 　　根據該基金設立方案，其具體交易結構為，當地某公路建設公司、銀行各出資1億元，成立產業投資管理公司，成為分別持股50%的GP(一般合伙人)，之后銀行出資32.5億元，認購公路產業基金對應的優先級份額;而公路建設公司的32.5億元資金，則認購其中的劣后級部分。產業基金成立后，將對公路建設公司增資，并持股82.9%。

 　　雙方對該基金的出資，分別來自理財產品、財政配套資金。資料顯示，銀行的32.5億元優先級資金，將以代銷資管計劃的形式，通過理財產品募集，上述公路建設公司的相應資金，則來自當地財政劃撥的配套資金。

 　　理財資金從募集到使用，整個交易結構至少被劃分為五層。即銀行、公路建設公司作為股東，發起成立產業投資管理公司，將資金募集到位成立項目基金，然后進一步將資金增資上述公路建設公司，之后，才能用于項目建設。

 　　此外，該基金還設有回購條款。按照方案約定，到期后，劣后級將回購銀行持有的優先級份額，且有當地國有企業為回購提供擔保。

 　　在管理模式上，銀行擁有絕對控制權。資料顯示，除了優先、劣后部分，相關銀行還出資2億元，持有GP公司50%股權，另外50%股權則質押給該銀行。該行通過控制GP的方式控制合伙基金，在基金投資決策委員會中擁有一票否決權，資金也托管在該銀行。

 　　“一般情況下，整個過程都是銀行設計好的，當然也有方案是出自券商之手，有了項目之后，合作券商發行資管計劃，銀行再以代銷或者認購份額的方式，把理財資金投進去。”上述華南某股份制銀行人士說，在一般情況下，上述模式都是銀行牽頭，用以規避監管規定。

　　大中銀行或加速搶占市場

 　　對于商業銀行來說，除了地方政府的融資需求、監管限制之外，理財資金假借產業基金進行權益類非標投資所獲得的高額收益，也是銀行的動力所在。

 　　根據測算，剔除客戶付息利率之后，按每年2%的中間業務收益率計算，24億元優先級資金每年可實現中間業務收入4800萬元，5年共計可獲2.4億元。此外，每年0.15%的托管費率，5年亦可收入5000萬元。此外，該行作為項目的GP，每年可分享50%的管理費。按年化1%的管理費計算，該行每年可分享2500萬元，5年所收管理費亦達1.25億元。

 　　這樣的高額收益遠超貸款利差。根據上述數據計算，通過上述項目，該行5年將從中共計獲得約4.2億元的收入，年化約達8400萬元，收益率則為3.4%左右。在貸款息差不斷縮窄的情況下，幾乎沒有直接貸款能夠獲得如此高的利差。

 　　不過，隨著銀行理財新規征求意見，或將最終落地，商業銀行的此類業務，將會受到很大沖擊。7月27日流傳出的理財新規中，引起市場震動的內容主要來自兩方面，一是資本凈額低于50億元的商業銀行，理財業務將被劃入基礎類，不得進行非標債券、權益類投資;二是面向一般客戶發行的理財資金，不能進行權益類投資。

 　　根據北方某股份制銀行提供的數據，2014年，商業銀行面向一般客戶的理財產品占比69.48%，機構、私人銀行客戶專屬產品占比僅有23.16%、5.32%。據此計算，理財新規影響股票、非標市場的規模，可能會達到1.33萬億元、3697億元之巨。

 　　“銀行理財資金的權益投資中，真正的股票投資，一般都是通過資金池做，但像產業基金這樣的大項目，資金量要求很大，一般都是通過私人銀行。”上述上市股份制銀行人士說，城商行等中小銀行，很多沒有私人銀行部門，高凈值客戶數量不足，受制于理財新規，必將喪失部分市場份額。

 　　在此情況下，大中型銀行以權益投資進行的非標投資，反而會獲得更大的市場機遇。普益標準研究員魏驥遙認為，今年下半年，大中型銀行，下半年可能會加速對權益類市場的挖掘，迅速提升市場占有率。

 　　“大中型銀行的私人銀行都已耕耘多年，高凈值客戶有一定積累，資金優勢也更為明顯。”上述華南股份制銀行人士說，新規雖然會對商業銀行的權益類非標投資形成影響，但可以預見的是，很快將有新的替代形式出現。

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