借(jie)道產業基金(jin)(jin) 理(li)財資金(jin)(jin)輸血非標

　　近日，一份據稱已(yi)下發至銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)《商(shang)業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理財業務監督管理辦法(征求(qiu)意(yi)見稿)》規定，資本凈額(e)低于50億元(yuan)的(de)商(shang)業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)，以及(ji)除了面向私人銀(yin)(yin)行(xing)(xing)、高凈值客戶發行(xing)(xing)的(de)理財產品，不得進行(xing)(xing)非標、權益類等投資。

　　意在(zai)“圍堵”金融資金杠(gang)桿的銀行理(li)財(cai)新規，可能將(jiang)為大(da)中型商業銀行打開一扇新的窗口。

　　7月27日(ri)，一(yi)份(fen)據稱(cheng)已下發至銀(yin)行(xing)(xing)的(de)《商業銀(yin)行(xing)(xing)理(li)財業務監督管理(li)辦法(征(zheng)求意(yi)見稿)》(下稱(cheng)《意(yi)見稿》)規定，資本凈(jing)額低于50億(yi)元的(de)商業銀(yin)行(xing)(xing)，以(yi)及除了(le)面向(xiang)私人(ren)銀(yin)行(xing)(xing)、高凈(jing)值客戶(hu)發行(xing)(xing)的(de)理(li)財產(chan)品，不得進行(xing)(xing)非標、權益(yi)類等投資。

　　理(li)財(cai)非標(biao)、權益類投資原本(ben)就聯(lian)系在一起，近(jin)年來，隨(sui)著產業基(ji)金等形式的出(chu)現，通過層(ceng)層(ceng)包裝，理(li)財(cai)資金最終以權益投資的名義(yi)，借助產業基(ji)金進(jin)入非標(biao)市場。

　　業內人士認為，銀(yin)行(xing)理財新規如實施，將(jiang)使中小(xiao)銀(yin)行(xing)喪失部分市(shi)場，而私人銀(yin)行(xing)、高凈(jing)值客戶方面已有(you)積累的大中型銀(yin)行(xing)，將(jiang)從中獲(huo)得新的市(shi)場機(ji)遇。

　　理(li)財資金暗度陳倉

　　“權益類、非(fei)標(biao)類投(tou)(tou)資(zi)，在(zai)商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)行的理(li)財資(zi)金運(yun)用(yong)中，早(zao)已難以準確區(qu)分(fen)。借助產業(ye)(ye)(ye)基(ji)金的形式，近年來商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)行將理(li)財資(zi)金大(da)量用(yong)于非(fei)標(biao)投(tou)(tou)資(zi)。”7月29日，一位上市股份制(zhi)銀(yin)(yin)行人士稱。

　　以權(quan)益投(tou)資(zi)為通道(dao)，以產業(ye)基金為載體，商業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)以理財資(zi)金進行(xing)(xing)非標(biao)投(tou)資(zi)，早(zao)已是公開的秘(mi)密。隨著(zhu)產業(ye)基金在最(zui)近幾年興(xing)起，這一(yi)形式甚至(zhi)成為商業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)向地(di)方政(zheng)府投(tou)融(rong)資(zi)平臺、房地(di)產等輸(shu)血的主要通道(dao)之(zhi)一(yi)。

　　華南一(yi)(yi)位股份制(zhi)銀行(xing)人士稱，2014年以來，為了降(jiang)低資(zi)產(chan)負債率(lv)，符合政策(ce)要(yao)求，產(chan)業基(ji)金成為地(di)方政府提供融資(zi)的(de)主要(yao)渠(qu)道之一(yi)(yi)。在此背(bei)景下，為了符合監管要(yao)求，商業銀行(xing)與地(di)方政府“一(yi)(yi)拍即(ji)合”，兩者名(ming)義發起的(de)產(chan)業基(ji)金在各地(di)大量(liang)出(chu)現。

　　而(er)商業銀行(xing)設立(li)的此類(lei)產業基金(jin)，大多(duo)投(tou)向(xiang)了地方政(zheng)府主導的各類(lei)基礎設施建(jian)設，而(er)非真正市場化的產業。此前(qian)不久(jiu)，某西部城市為(wei)了解決當(dang)地公(gong)路建(jian)設部分資金(jin)需求，一家股份制銀行(xing)就與當(dang)地政(zheng)府合(he)作，設立(li)了規模達(da)69億元的公(gong)路產業基金(jin)。

　　資(zi)料顯示，該公路建設項目全(quan)長180公里，總投資(zi)約240億元(yuan)，其中(zhong)項目資(zi)本(ben)(ben)金(jin)(jin)(jin)約80億元(yuan)，后續(xu)融資(zi)160億元(yuan)。其中(zhong)資(zi)本(ben)(ben)金(jin)(jin)(jin)部分，產(chan)業基金(jin)(jin)(jin)負(fu)責提供69億元(yuan)，剩余的約11億元(yuan)則(ze)由(you)當(dang)地政府負(fu)責解(jie)決。產(chan)業基金(jin)(jin)(jin)成立后，以增資(zi)入股的方式進入公路項目公司。

　　與直接貸款不同，通過產業(ye)基(ji)金名義進行(xing)的(de)股權投資，規模動輒達(da)到數十億元(yuan)。而在(zai)交易結(jie)構(gou)上，往(wang)往(wang)采用結(jie)構(gou)化、多(duo)層嵌套的(de)方式運作，并且(qie)使用較高的(de)杠桿(gan)比例。據相關資料顯(xian)示，上述公(gong)路產業(ye)基(ji)金以有限合伙形式設立(li)，基(ji)金管理公(gong)司注(zhu)冊資本為4億元(yuan)，采用結(jie)構(gou)化形式運作，分為優(you)(you)先、劣后兩部分，各按(an)1：1的(de)比例出資，銀(yin)行(xing)以資管計劃認購32.5億元(yuan)優(you)(you)先級。

　　根據該基(ji)金(jin)設(she)立方案，其具體交易結(jie)構(gou)為(wei)，當地某公(gong)(gong)路建(jian)設(she)公(gong)(gong)司(si)(si)、銀行各出資(zi)1億元(yuan)，成立產業投(tou)資(zi)管理公(gong)(gong)司(si)(si)，成為(wei)分別持股50%的(de)(de)(de)GP(一(yi)般合伙(huo)人(ren))，之后銀行出資(zi)32.5億元(yuan)，認購公(gong)(gong)路產業基(ji)金(jin)對應(ying)的(de)(de)(de)優先(xian)級份(fen)額;而公(gong)(gong)路建(jian)設(she)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)32.5億元(yuan)資(zi)金(jin)，則認購其中的(de)(de)(de)劣后級部分。產業基(ji)金(jin)成立后，將對公(gong)(gong)路建(jian)設(she)公(gong)(gong)司(si)(si)增資(zi)，并(bing)持股82.9%。

　　雙方(fang)對該基(ji)金(jin)的出資(zi)(zi)，分別來自理(li)財(cai)產品(pin)(pin)、財(cai)政配套資(zi)(zi)金(jin)。資(zi)(zi)料顯示，銀行的32.5億元優先級資(zi)(zi)金(jin)，將以代銷資(zi)(zi)管計劃(hua)的形式(shi)，通(tong)過理(li)財(cai)產品(pin)(pin)募集(ji)，上述公路(lu)建設公司(si)的相應資(zi)(zi)金(jin)，則來自當地財(cai)政劃(hua)撥的配套資(zi)(zi)金(jin)。

　　理財資(zi)(zi)金(jin)從募集(ji)到使用，整個交易結構至少(shao)被劃(hua)分為(wei)五層。即銀行(xing)、公路建設公司(si)作為(wei)股東，發(fa)起(qi)成(cheng)立產業(ye)投資(zi)(zi)管理公司(si)，將(jiang)(jiang)資(zi)(zi)金(jin)募集(ji)到位成(cheng)立項目基金(jin)，然后進一(yi)步將(jiang)(jiang)資(zi)(zi)金(jin)增資(zi)(zi)上述公路建設公司(si)，之后，才能用于(yu)項目建設。

　　此外，該基(ji)金還設有(you)回(hui)購(gou)條款。按照方案(an)約定，到期(qi)后(hou)，劣(lie)后(hou)級將回(hui)購(gou)銀行持有(you)的優(you)先級份額，且有(you)當(dang)地國有(you)企業為回(hui)購(gou)提供(gong)擔保。

　　在(zai)(zai)管理模式(shi)上，銀(yin)(yin)行(xing)擁(yong)有(you)絕對控(kong)制權(quan)。資(zi)料顯(xian)示，除(chu)了優先、劣后部分，相(xiang)關銀(yin)(yin)行(xing)還出資(zi)2億元，持(chi)有(you)GP公(gong)司50%股權(quan)，另外50%股權(quan)則質押(ya)給該(gai)銀(yin)(yin)行(xing)。該(gai)行(xing)通(tong)過控(kong)制GP的方式(shi)控(kong)制合(he)伙基金(jin)，在(zai)(zai)基金(jin)投資(zi)決策委員會中擁(yong)有(you)一票否決權(quan)，資(zi)金(jin)也托管在(zai)(zai)該(gai)銀(yin)(yin)行(xing)。

　　“一(yi)般(ban)情(qing)況(kuang)下，整(zheng)個過程都是銀(yin)行(xing)(xing)設計(ji)好(hao)的，當然(ran)也有方案是出(chu)自(zi)券商(shang)之(zhi)手(shou)，有了項目(mu)之(zhi)后(hou)，合(he)作券商(shang)發(fa)行(xing)(xing)資管(guan)計(ji)劃，銀(yin)行(xing)(xing)再以代銷(xiao)或(huo)者認購份額的方式(shi)，把理財資金投進去。”上(shang)述華南某股份制銀(yin)行(xing)(xing)人士說，在(zai)一(yi)般(ban)情(qing)況(kuang)下，上(shang)述模式(shi)都是銀(yin)行(xing)(xing)牽頭(tou)，用以規(gui)避監管(guan)規(gui)定。

　　大中銀行或(huo)加速搶(qiang)占市場

　　對于商(shang)業銀行來說，除了地方政府的融資需求、監管(guan)限制之外，理財資金假(jia)借(jie)產業基金進(jin)行權益(yi)類非標投資所獲得的高額收(shou)益(yi)，也是銀行的動力(li)所在。

　　根據測算(suan)(suan)，剔除客戶付息利率(lv)(lv)之后，按每(mei)年(nian)(nian)(nian)2%的(de)中間業(ye)務(wu)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)計算(suan)(suan)，24億元優(you)先級資金每(mei)年(nian)(nian)(nian)可實現(xian)中間業(ye)務(wu)收(shou)入4800萬元，5年(nian)(nian)(nian)共(gong)計可獲2.4億元。此(ci)外，每(mei)年(nian)(nian)(nian)0.15%的(de)托管費率(lv)(lv)，5年(nian)(nian)(nian)亦可收(shou)入5000萬元。此(ci)外，該行作為項目(mu)的(de)GP，每(mei)年(nian)(nian)(nian)可分(fen)享50%的(de)管理(li)費。按年(nian)(nian)(nian)化1%的(de)管理(li)費計算(suan)(suan)，該行每(mei)年(nian)(nian)(nian)可分(fen)享2500萬元，5年(nian)(nian)(nian)所收(shou)管理(li)費亦達(da)1.25億元。

　　這(zhe)樣的(de)高額收益(yi)遠超貸(dai)(dai)款(kuan)利差(cha)。根據(ju)上(shang)述數據(ju)計算，通過上(shang)述項目，該(gai)行5年將從(cong)中(zhong)共計獲(huo)得約4.2億元的(de)收入，年化(hua)約達8400萬元，收益(yi)率(lv)則為3.4%左右。在貸(dai)(dai)款(kuan)息(xi)差(cha)不(bu)斷縮窄的(de)情況(kuang)下，幾乎(hu)沒有直接貸(dai)(dai)款(kuan)能夠(gou)獲(huo)得如(ru)此高的(de)利差(cha)。

 　　不(bu)過，隨著銀(yin)行(xing)理財新(xin)規征求(qiu)意見，或將(jiang)最終落(luo)地，商業銀(yin)行(xing)的(de)此類業務，將(jiang)會(hui)受到很大沖擊。7月(yue)27日流傳出的(de)理財新(xin)規中，引(yin)起市場震動的(de)內容主要來自兩方面(mian)，一(yi)是資本凈額低(di)于50億元的(de)商業銀(yin)行(xing)，理財業務將(jiang)被劃入基礎類，不(bu)得(de)進(jin)行(xing)非標債券、權益類投資;二是面(mian)向一(yi)般客戶發(fa)行(xing)的(de)理財資金，不(bu)能進(jin)行(xing)權益類投資。

　　根據(ju)北方(fang)某股份制銀(yin)行提供的數據(ju)，2014年，商(shang)業(ye)銀(yin)行面向一(yi)般客戶(hu)的理(li)財產品占比69.48%，機構、私人銀(yin)行客戶(hu)專屬產品占比僅有(you)23.16%、5.32%。據(ju)此計算(suan)，理(li)財新規(gui)影響股票、非(fei)標市場的規(gui)模，可能(neng)會達到1.33萬(wan)億元(yuan)、3697億元(yuan)之巨。

　　“銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)資(zi)(zi)(zi)金的權益投資(zi)(zi)(zi)中(zhong)，真(zhen)正(zheng)的股(gu)票投資(zi)(zi)(zi)，一(yi)般都是通過資(zi)(zi)(zi)金池做，但像產業基金這樣(yang)的大項目，資(zi)(zi)(zi)金量要(yao)求很大，一(yi)般都是通過私人(ren)銀(yin)行(xing)。”上(shang)述上(shang)市(shi)股(gu)份(fen)(fen)制(zhi)銀(yin)行(xing)人(ren)士說(shuo)，城(cheng)商行(xing)等中(zhong)小銀(yin)行(xing)，很多沒有私人(ren)銀(yin)行(xing)部門，高(gao)凈值客戶數(shu)量不足，受制(zhi)于理(li)財(cai)新規，必將(jiang)喪失(shi)部分(fen)市(shi)場份(fen)(fen)額。

　　在此情況(kuang)下(xia)，大(da)中型銀行以權益(yi)投資進(jin)行的(de)非標(biao)投資，反而會獲得(de)更大(da)的(de)市場(chang)(chang)機(ji)遇(yu)。普益(yi)標(biao)準研(yan)究員(yuan)魏(wei)驥遙認為，今年下(xia)半年，大(da)中型銀行，下(xia)半年可能(neng)會加速(su)對權益(yi)類市場(chang)(chang)的(de)挖掘(jue)，迅(xun)速(su)提(ti)升(sheng)市場(chang)(chang)占有率。

　　“大(da)中型(xing)銀行的(de)私人(ren)銀行都(dou)已耕耘多年，高凈值客戶有一定積累，資金優勢也更(geng)為明顯。”上(shang)述華南股(gu)份制銀行人(ren)士說，新規雖然(ran)會(hui)對商(shang)業(ye)銀行的(de)權益類非標(biao)投(tou)資形(xing)(xing)成影(ying)響(xiang)，但可以預(yu)見的(de)是(shi)，很快將有新的(de)替(ti)代形(xing)(xing)式出(chu)現(xian)。

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