特鋼明星、航天基石

　　高溫合金具有優異的耐熱和抗腐蝕性能,被譽為“發動機的基石”,航空航天是其最重要的下游應用領域,占總使用量的55%,而在諸如船艦燃氣輪機、汽車渦輪增壓器以及核電等領域也有重要運用。高溫合金作為特鋼的代表,在線工藝復雜,具有極高的產業壁壘,不僅對質量可靠性和性能穩定性有著嚴苛的要求,而且試用論證期往往長達數年,只有具備強大技術儲備和研發實力的企業才方可進入。

 　　未來隨著“中國制造2025”和“兩機”專項計劃的陸續落實,政策紅利即將釋放,高溫合金發展將迎來重要戰略機遇期;預計2020年前,研發資助資金投入規模將不少于2000億元;

　　多輪驅動、需求迎來大發展

 　　我國高溫合金行業正處于爆發的前夜,目前年均需求總量約1.5萬噸,但政策護航、技術突破的雙重刺激未來有望引領高溫合金的大發展,預計2020年我國年均需求將達到3.5萬噸,需求翻翻,年平均增長率接近20%,市場空間高達122億元。其中,航空領域用高溫合金仍是主力,“產業紅利釋放+戰斗機更新換代+通用航空及無人機市場接力”,利好因素疊加,僅航空領域需求便有望突破1.2萬噸;除此之外,核電、燃氣輪機、渦輪增壓器等領域需求也有望獲得持續突破,預計需求將達到2萬噸,成為接棒航空航天領域增長的市場新藍海;

　　高壁壘、高門檻,供給增長有限

 　　高溫合金整個行業具有較為明顯的寡頭特征,復雜的在線工藝決定了其成材率低、生產周期長,具有極高的技術壁壘。同時,該行業無論是軍品還是民品均涉及到產品認證問題,特別是軍品的認證,審核嚴、跨度長,耗時費力,為該行業構筑了天然的進入壁壘。目前我國高溫合金總產能約為1.26萬噸,實際產量約8000-9000噸左右,和我國龐大的需求相比,未來存在愈2萬噸的產能缺口;

　　行業景氣向上確立,國產替代趨勢加強

 　　高溫合金需求的演變加劇了未來行業的產能短缺,在過去由于技術上的短板造成我國高溫合金成材率低、可靠性差,超過一半的產品依賴外資企業實現供貨,造成目前行業實際產能利用率僅為75%左右。所以未來行業要取得突破的關鍵在于克服固有的技術瓶頸,加大國內廠商在供應序列中的話語權。

 　　目前我們在這一點上已經取得了可喜的進步,在克服單晶渦輪葉片和整體粉末冶金渦輪盤技術瓶頸之后,過去一直掣肘國產戰機的航空發動機已經獲得了長足進展,WS10已實現獵裝殲10B戰機,同時核電用蒸發器U型管也已實現進口替代,為我國高溫合金產品的擴大運用提供了良性循環。與此同時,“兩機”重大專項也將進一步助力我國高溫合金產業的騰飛。技術+政策雙管齊下背景下,即使僅按照目前國產化率為40%的中性預測,預計到2020年行業產能利用率也有望達到83%左右,若國產化率進一步提升,未來行業將遇到明顯的產能瓶頸;

　　投資建議

 　　高溫合金固然好,未來行業的快速發展將使眾多承建、設備制造企業受益,如何從中優選投資標的則是下一個問題,我們認為可以從以下兩個角度篩選投資標的:

 　　細分行業的發展首先受益的往往是市場龍頭,一方面像高溫合金這樣的高門檻細分產業中的龍頭企業在技術、渠道以及客戶資源等方面短時間難以被超越,另一方面在主題性投資機會出現時,龍頭企業往往也容易成為資金追逐的對象。高溫合金依據上下產業鏈分工情況進行劃分合作典型的行業龍頭有撫順特鋼和鋼研高納,撫順特鋼是國內最大的高溫合金母基原材料生產企業,但是普鋼產品也占據一定比例,從業績彈性角度考慮,我們首推下游高溫合金龍頭鋼研高納;

 　　行業新貴同樣值得我們關注,潛力逐漸兌現所帶來的預期差是其最大的投資機會。但是判定市場新進入者潛力大小要依據不同行業的差別甄選出不同的標準,我們認為未來要在高溫合金行業勝出的關鍵仍在于技術,在線工藝技術相對滯后于生產裝備的問題已成為國內特鋼企業提升核心競爭力的關鍵所在。

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