特鋼(gang)明(ming)星(xing)、航天基石

　　高(gao)溫合金具(ju)有優異的耐熱和抗(kang)腐蝕性能,被譽為(wei)“發動機的基石(shi)”,航空航天是(shi)其最重(zhong)要(yao)的下游應用領域,占總使用量的55%,而在諸如(ru)船艦燃(ran)氣輪(lun)機、汽車渦(wo)輪(lun)增壓器(qi)以(yi)及核電等(deng)領域也(ye)有重(zhong)要(yao)運用。高溫合金作為(wei)特(te)鋼的代表,在線工(gong)藝復雜,具(ju)有極(ji)高的產(chan)業壁壘,不僅對質量可靠(kao)性和性能穩定性有著嚴苛的要(yao)求,而且試用論證期往往長達數年,只(zhi)有具(ju)備強大技術儲備和研發實力的企業才方(fang)可進入。

　　未來(lai)隨著(zhu)“中國(guo)制造2025”和“兩(liang)機”專項計劃的(de)陸續落實,政策(ce)紅利即將(jiang)(jiang)釋放,高(gao)溫(wen)合金(jin)(jin)發展將(jiang)(jiang)迎來(lai)重要戰(zhan)略機遇期;預計2020年前,研發資助(zhu)資金(jin)(jin)投入規模將(jiang)(jiang)不少于2000億元;

　　多輪驅動(dong)、需求迎來(lai)大發展

　　我國高溫合金(jin)行(xing)業(ye)正處于爆發的(de)前(qian)夜,目前(qian)年(nian)均(jun)需(xu)求(qiu)總量約1.5萬(wan)噸(dun)(dun),但政策(ce)護航(hang)(hang)、技術(shu)突破(po)的(de)雙重刺激未來有(you)望引(yin)領(ling)(ling)高溫合金(jin)的(de)大發展,預計2020年(nian)我國年(nian)均(jun)需(xu)求(qiu)將(jiang)達到3.5萬(wan)噸(dun)(dun),需(xu)求(qiu)翻翻,年(nian)平均(jun)增長(chang)率接(jie)近20%,市場空(kong)(kong)(kong)間高達122億元。其中(zhong),航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)領(ling)(ling)域(yu)用高溫合金(jin)仍(reng)是(shi)主力(li),“產業(ye)紅(hong)利釋放+戰斗機更新換代+通用航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)及(ji)無人機市場接(jie)力(li)”,利好因素疊加,僅(jin)航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)領(ling)(ling)域(yu)需(xu)求(qiu)便有(you)望突破(po)1.2萬(wan)噸(dun)(dun);除(chu)此之外,核電、燃氣輪(lun)機、渦輪(lun)增壓器等領(ling)(ling)域(yu)需(xu)求(qiu)也有(you)望獲得持續突破(po),預計需(xu)求(qiu)將(jiang)達到2萬(wan)噸(dun)(dun),成為接(jie)棒(bang)航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)航(hang)(hang)天(tian)領(ling)(ling)域(yu)增長(chang)的(de)市場新藍海;

　　高(gao)壁壘(lei)、高(gao)門(men)檻,供給增長有限(xian)

　　高溫(wen)(wen)合金(jin)整個行(xing)(xing)業具有(you)較為(wei)明顯的寡頭特(te)征,復雜的在線工藝決定了其(qi)成材(cai)率低、生產(chan)(chan)(chan)周期長,具有(you)極高的技(ji)術(shu)壁壘。同時(shi),該行(xing)(xing)業無論是(shi)軍(jun)品(pin)還是(shi)民(min)品(pin)均(jun)涉及到(dao)產(chan)(chan)(chan)品(pin)認(ren)證問題,特(te)別是(shi)軍(jun)品(pin)的認(ren)證,審核嚴、跨度長,耗時(shi)費力,為(wei)該行(xing)(xing)業構(gou)筑了天然的進入(ru)壁壘。目(mu)前(qian)我(wo)國(guo)高溫(wen)(wen)合金(jin)總產(chan)(chan)(chan)能(neng)約為(wei)1.26萬(wan)(wan)噸(dun)(dun),實際(ji)產(chan)(chan)(chan)量約8000-9000噸(dun)(dun)左(zuo)右,和我(wo)國(guo)龐大的需求相比,未(wei)來存在愈2萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)的產(chan)(chan)(chan)能(neng)缺口;

　　行業(ye)景(jing)氣(qi)向(xiang)上(shang)確(que)立,國產替(ti)代趨勢加強

　　高溫(wen)合金需求的(de)演(yan)變加劇了未(wei)來行(xing)業(ye)的(de)產(chan)(chan)能(neng)短缺(que),在過去由于技術(shu)上(shang)的(de)短板造成(cheng)我(wo)國高溫(wen)合金成(cheng)材率(lv)低、可靠性差,超過一半的(de)產(chan)(chan)品依賴(lai)外資企業(ye)實(shi)(shi)現供貨,造成(cheng)目前行(xing)業(ye)實(shi)(shi)際產(chan)(chan)能(neng)利用率(lv)僅為75%左右。所(suo)以未(wei)來行(xing)業(ye)要取得突破(po)的(de)關鍵在于克服固(gu)有的(de)技術(shu)瓶頸(jing),加大國內廠商在供應(ying)序列中的(de)話語權(quan)。

　　目前(qian)我(wo)們在(zai)這(zhe)一(yi)(yi)點(dian)上已(yi)經取得了可喜的(de)進(jin)步(bu),在(zai)克服單(dan)晶渦輪(lun)葉片和整(zheng)體粉(fen)末冶金渦輪(lun)盤技術瓶(ping)(ping)頸(jing)之后(hou),過去(qu)一(yi)(yi)直掣(che)肘國(guo)產(chan)(chan)戰機的(de)航(hang)空發動機已(yi)經獲得了長足進(jin)展,WS10已(yi)實現獵裝殲(jian)10B戰機,同時核電用(yong)蒸發器U型管(guan)也已(yi)實現進(jin)口替代,為我(wo)國(guo)高(gao)(gao)溫合(he)(he)金產(chan)(chan)品的(de)擴(kuo)大運用(yong)提供了良(liang)性循(xun)環。與此同時,“兩(liang)機”重大專項也將(jiang)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)助力(li)我(wo)國(guo)高(gao)(gao)溫合(he)(he)金產(chan)(chan)業(ye)的(de)騰飛。技術+政(zheng)策雙管(guan)齊下(xia)背(bei)景下(xia),即使僅按照目前(qian)國(guo)產(chan)(chan)化(hua)(hua)率(lv)為40%的(de)中性預(yu)測,預(yu)計到2020年行業(ye)產(chan)(chan)能(neng)利用(yong)率(lv)也有望達(da)到83%左(zuo)右,若國(guo)產(chan)(chan)化(hua)(hua)率(lv)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)提升,未來行業(ye)將(jiang)遇到明(ming)顯的(de)產(chan)(chan)能(neng)瓶(ping)(ping)頸(jing);

　　投資建議

　　高溫合(he)金固然好,未(wei)來行業的快速發(fa)展將使眾(zhong)多(duo)承建、設(she)備制造企業受益(yi),如何從中優選投資標(biao)的則(ze)是下一個(ge)(ge)問題,我們(men)認為可(ke)以(yi)從以(yi)下兩個(ge)(ge)角度(du)篩選投資標(biao)的:

　　細(xi)分(fen)(fen)行業的發展首(shou)先(xian)受益的往往是(shi)市場(chang)龍頭(tou),一方(fang)面(mian)像高(gao)(gao)溫合(he)金這(zhe)樣的高(gao)(gao)門檻細(xi)分(fen)(fen)產業中的龍頭(tou)企業在(zai)技(ji)術、渠(qu)道(dao)以及(ji)客戶資(zi)(zi)源等方(fang)面(mian)短時(shi)間難以被超越,另一方(fang)面(mian)在(zai)主題性投資(zi)(zi)機會(hui)出現時(shi),龍頭(tou)企業往往也(ye)容易成(cheng)為(wei)資(zi)(zi)金追逐(zhu)的對象。高(gao)(gao)溫合(he)金依據上(shang)下產業鏈(lian)分(fen)(fen)工(gong)情況進行劃(hua)分(fen)(fen)合(he)作典型的行業龍頭(tou)有撫順特鋼和(he)鋼研高(gao)(gao)納(na)(na),撫順特鋼是(shi)國內(nei)最大的高(gao)(gao)溫合(he)金母基原(yuan)材料生產企業,但是(shi)普鋼產品也(ye)占(zhan)據一定(ding)比(bi)例,從業績彈(dan)性角度考慮,我們首(shou)推(tui)下游高(gao)(gao)溫合(he)金龍頭(tou)鋼研高(gao)(gao)納(na)(na);

　　行業新(xin)貴同(tong)樣值得我們(men)關注,潛力逐漸兌現(xian)所帶(dai)來(lai)的預期差是其最大(da)(da)的投(tou)資(zi)機會。但(dan)是判(pan)定(ding)市場新(xin)進入(ru)者潛力大(da)(da)小要(yao)依據(ju)不同(tong)行業的差別甄選出不同(tong)的標(biao)準,我們(men)認(ren)為(wei)未來(lai)要(yao)在(zai)高溫合金行業勝(sheng)出的關鍵(jian)仍(reng)在(zai)于技術(shu),在(zai)線工藝技術(shu)相(xiang)對(dui)滯后于生產裝備(bei)的問題已成為(wei)國內特鋼(gang)企(qi)業提升核心(xin)競爭(zheng)力的關鍵(jian)所在(zai)。

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