核心觀點：

　　修麗可：抗(kang)氧(yang)化(hua)(hua)權威，專(zhuan)業性(xing)賦(fu)能品(pin)(pin)牌(pai)力(li)。修麗可于1997 年(nian)由美(mei)國(guo)杜(du)克大學(xue)的(de)首席(xi)皮膚科學(xue)家(jia)Sheldon Pinnell教授創立(li)、2006 年(nian)被歐萊雅集(ji)團收購、2010 年(nian)正式進入(ru)中(zhong)(zhong)國(guo)市場，是(shi)專(zhuan)家(jia)背書、科學(xue)研發(fa)(fa)、成(cheng)分至(zhi)上的(de)高端院線(xian)專(zhuan)業護(hu)膚品(pin)(pin)牌(pai)。根據彭博引用的(de)歐睿數(shu)據，16-21 年(nian)修麗可在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)市場的(de)終端零(ling)售額復(fu)合(he)增速為80.7%，頗受國(guo)內消費者青睞(lai)。修麗可在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)銷售表現優(you)異，其成(cheng)功經驗對(dui)其他高端抗(kang)衰(shuai)品(pin)(pin)牌(pai)未來發(fa)(fa)展具有較(jiao)大參(can)考(kao)意義：產(chan)品(pin)(pin)方(fang)面(mian)，圍繞核心專(zhuan)利“杜(du)克抗(kang)氧(yang)化(hua)(hua)參(can)數(shu)”打(da)造完(wan)整產(chan)品(pin)(pin)鏈，明(ming)星單品(pin)(pin)包括色修精(jing)(jing)華(hua)、紫米精(jing)(jing)華(hua)、A.G.E.

　　面霜等。渠(qu)(qu)道方面，采取“O+O+O”戰略(lve)打通(tong)全鏈(lian)路：(1)深(shen)耕醫(yi)(yi)美機(ji)(ji)構，目前(qian)覆(fu)蓋國內(nei)幾千家優質(zhi)醫(yi)(yi)美機(ji)(ji)構，樹(shu)立品(pin)牌專業性(xing)形象;(2)借力電(dian)商(shang)放量(liang)，18-21 年修麗可天貓旗艦(jian)店(dian)銷售額(e)分別(bie)為1.7 /6.8 /9.6 /18.3 億元，三年復(fu)合(he)增速達(da)120.8%;(3)拓展百貨渠(qu)(qu)道，目前(qian)在全國共26 家線下精品(pin)店(dian)，主要分布于一(yi)二線城市百貨商(shang)場，進一(yi)步強化(hua)品(pin)牌高(gao)端印象。

　　高(gao)(gao)端(duan)抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)空間廣闊，國(guo)產(chan)品(pin)牌(pai)迎(ying)來新機遇。高(gao)(gao)端(duan)護膚(fu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)具有(you)(you)較大(da)發展潛力，根據(ju)彭(peng)博，21 年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)護膚(fu)品(pin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)(gui)模達(da)(da)2938.1 億元(yuan)，16-21 年(nian)(nian)(nian)復(fu)合(he)增速11.6%，高(gao)(gao)端(duan)護膚(fu)品(pin)占比由28.0%大(da)幅提(ti)(ti)升至(zhi)46.7%。中(zhong)國(guo)高(gao)(gao)端(duan)護膚(fu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)長期由國(guo)際(ji)品(pin)牌(pai)主(zhu)(zhu)導，其優勢主(zhu)(zhu)要(yao)在于核心成分技術(shu)、傳遞(di)品(pin)牌(pai)精神(shen)、本(ben)土化電商布局。高(gao)(gao)端(duan)護膚(fu)品(pin)牌(pai)的(de)核心單品(pin)大(da)多(duo)主(zhu)(zhu)打抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)，過去國(guo)產(chan)品(pin)牌(pai)在高(gao)(gao)端(duan)抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)領域布局有(you)(you)限(xian)，近幾年(nian)(nian)(nian)隨著(zhu)國(guo)內年(nian)(nian)(nian)輕(qing)消(xiao)費者抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)意(yi)識崛起、國(guo)產(chan)品(pin)牌(pai)研(yan)發實(shi)力提(ti)(ti)升、化妝(zhuang)品(pin)新規(gui)(gui)陸續出臺(tai)(tai)，頭部(bu)國(guo)產(chan)品(pin)牌(pai)優勢逐(zhu)漸凸顯，有(you)(you)望入局高(gao)(gao)端(duan)抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)與(yu)國(guo)際(ji)品(pin)牌(pai)同臺(tai)(tai)競技。除(chu)日常護膚(fu)以外，消(xiao)費者可能還(huan)會選(xuan)擇(ze)醫美手段達(da)(da)到抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)目的(de)，根據(ju)更美，21 年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)醫美市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)(gui)模達(da)(da)2274 億元(yuan)，其中(zhong)抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)緊致項(xiang)目消(xiao)費規(gui)(gui)模最(zui)大(da)。我們(men)認(ren)為，醫美項(xiang)目和日常護膚(fu)在時間效果(guo)、耗(hao)費成本(ben)等方面(mian)均有(you)(you)區別(bie)，并非完(wan)全替(ti)代(dai)關系，二(er)者在滿足抗(kang)(kang)(kang)(kang)衰(shuai)(shuai)老(lao)需求方面(mian)相(xiang)輔相(xiang)成，合(he)理配合(he)將(jiang)起到1+1>2 的(de)作(zuo)用。

　　投資建議(yi)：高(gao)(gao)端(duan)(duan)抗衰細分行業表現出(chu)較大的增(zeng)(zeng)長可(ke)能性(xing)，國內(nei)龍頭企業憑借不斷增(zeng)(zeng)強的研發實(shi)力(li)和渠道、營銷優(you)勢，具有(you)較大突圍機(ji)會。建議(yi)重點關(guan)注貝(bei)泰妮(ni)，其主品牌薇諾娜通過優(you)異的產品力(li)和醫院(yuan)/藥房(fang)、電商(shang)渠道多管齊下(xia)實(shi)現品牌力(li)的迅(xun)速提升(sheng)，公司17-21 年營收(shou)由(you)(you)8.0 億(yi)(yi)元增(zeng)(zeng)至40.2 億(yi)(yi)元，復合(he)增(zeng)(zeng)速49.8%，歸(gui)母凈(jing)利(li)潤由(you)(you)1.5 億(yi)(yi)元增(zeng)(zeng)至8.6 億(yi)(yi)元，復合(he)增(zeng)(zeng)速53.9%，業績(ji)持續高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)。公司今年將推出(chu)新(xin)品牌AOXMED 加(jia)碼(ma)高(gao)(gao)端(duan)(duan)抗衰賽道，前期渠道布局聚(ju)焦(jiao)高(gao)(gao)端(duan)(duan)醫美機(ji)構，建立品牌專(zhuan)業性(xing)形象，有(you)望充分汲取薇諾娜品牌成功(gong)經驗，為公司未來成長創(chuang)造更多增(zeng)(zeng)量。

　　風險提示。疫情反復，宏觀經濟低迷，抑制可選消費需求;醫美渠道增速放緩;新品牌孵化不及預期。


　　聲明(ming):(文(wen)(wen)章來源(yuan)：廣(guang)發證(zheng)券股份(fen)有限公司 著作權歸作者(zhe)所有)靈核(he)網轉(zhuan)載此文(wen)(wen)目的是(shi)傳遞(di)更多(duo)信息(xi)，如來源(yuan)標注有誤，或文(wen)(wen)圖有侵或者(zhe)不讓(rang)轉(zhuan)載，可在(zai)靈核(he)網官網底部400熱線私信我(wo)們，我(wo)們會(hui)第一(yi)時間(jian)刪除(chu)處理!