旺季(ji)去庫(ku)不力或隱(yin)含(han)(han)供(gong)應(ying)增(zeng)長超預(yu)期，下調(diao)(diao)2H22 煤(mei)價預(yu)測區(qu)間傳統(tong)迎峰度夏動(dong)力煤(mei)消費旺季(ji)并(bing)沒有帶來(lai)煤(mei)價的(de)顯(xian)著上(shang)行，北(bei)(bei)港(gang)5500k 煤(mei)價反而逆季(ji)節性從(cong)(cong)7 月4 日的(de)1,255 元(yuan)(yuan)/噸小幅下跌至7 月29 日的(de)1,145 元(yuan)(yuan)/噸。6 月份以來(lai)北(bei)(bei)方和南方多(duo)年(nian)未遇的(de)持續(xu)高溫天氣以及國內經濟的(de)小幅環比改善推動(dong)了煤(mei)炭日耗的(de)顯(xian)著上(shang)行，但多(duo)個(ge)煤(mei)炭庫(ku)存監測指標(biao)顯(xian)示旺季(ji)去庫(ku)不力，或隱(yin)含(han)(han)國內供(gong)應(ying)提(ti)升超預(yu)期。政(zheng)府(fu)持續(xu)的(de)增(zeng)產(chan)保供(gong)舉措推動(dong)了產(chan)量的(de)提(ti)升并(bing)且2H22 會繼續(xu)通過產(chan)能核增(zeng)來(lai)釋放產(chan)量以縮減供(gong)求缺口。考慮到超預(yu)期的(de)煤(mei)炭供(gong)應(ying)和下半年(nian)溫和而非強勁的(de)經濟環比復蘇，我們(men)下調(diao)(diao)2H22 煤(mei)價預(yu)測區(qu)間從(cong)(cong)1,000-1,500 元(yuan)(yuan)/噸到800-1,300 元(yuan)(yuan)/噸。

　　疲弱的(de)(de)(de)非(fei)電(dian)用(yong)煤需求(qiu)和潛(qian)在(zai)供應提(ti)升(sheng)驅(qu)動煤價(jia)旺(wang)季小幅(fu)下跌受(shou)益于多年未遇的(de)(de)(de)全國范圍的(de)(de)(de)長時間高溫天氣以(yi)及(ji)穩增長下經(jing)濟的(de)(de)(de)環比(bi)(bi)小幅(fu)改善，“靠(kao)天吃飯”需求(qiu)推動了(le)沿海八省煤炭日(ri)耗從6 月份的(de)(de)(de)同(tong)(tong)比(bi)(bi)下跌12%至7 月份的(de)(de)(de)同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)漲7%。但電(dian)力用(yong)煤的(de)(de)(de)顯(xian)著改善并(bing)沒有推動煤價(jia)出現(xian)季節性的(de)(de)(de)上(shang)行(xing)，反(fan)而在(zai)7 月份煤炭價(jia)格環比(bi)(bi)下跌了(le)110 元/噸。我(wo)們(men)認為非(fei)電(dian)用(yong)煤的(de)(de)(de)疲軟以(yi)及(ji)潛(qian)在(zai)供應的(de)(de)(de)上(shang)升(sheng)共同(tong)(tong)驅(qu)動了(le)供求(qiu)的(de)(de)(de)寬(kuan)松化。水泥行(xing)業(ye)和化工行(xing)業(ye)7 月份都加大了(le)停(ting)產來應對高企的(de)(de)(de)庫存和疲弱的(de)(de)(de)利(li)潤，同(tong)(tong)時煤炭日(ri)產量在(zai)6 月份重(zhong)上(shang)1,260 天/噸之后我(wo)們(men)預測(ce)7 月份或進一(yi)步攀升(sheng)。三個(ge)“百分之百”

　　的(de)加強(qiang)執(zhi)行也消除了潛在的(de)電廠補庫需(xu)求。

　　2H22 季節性(xing)(xing)(xing)仍(reng)在，但較高(gao)的(de)(de)庫(ku)存驅動煤(mei)價(jia)(jia)波動區(qu)間中(zhong)(zhong)樞下(xia)移(yi)我們認為2H22 煤(mei)炭價(jia)(jia)格仍(reng)將是(shi)季節性(xing)(xing)(xing)驅動為主的(de)(de)區(qu)間震蕩(dang)，雖然我們下(xia)調了價(jia)(jia)格區(qu)間。過去5 年(nian)(nian)的(de)(de)數(shu)據顯示，8 月(yue)份至(zhi)次(ci)年(nian)(nian)1 月(yue)份月(yue)度動力煤(mei)日度需求平(ping)均(jun)比7 月(yue)份高(gao)出31 萬噸左右(you)，同時穩(wen)增(zeng)長政策(ce)的(de)(de)加強落實(shi)也(ye)會推動非電用煤(mei)略(lve)超季節性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)環比改善，煤(mei)炭價(jia)(jia)格不具備中(zhong)(zhong)樞大幅(fu)(fu)下(xia)移(yi)的(de)(de)確(que)定性(xing)(xing)(xing)環境。但目前相對(dui)較高(gao)的(de)(de)全社會庫(ku)存，7 月(yue)份弱于季節性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)去庫(ku)幅(fu)(fu)度(據金正能源(yuan)，7 月(yue)份全社會庫(ku)存僅下(xia)降393 萬噸左右(you)，低于往年(nian)(nian)的(de)(de)1,000-1,500 萬噸)，政府(fu)持(chi)續的(de)(de)增(zeng)產保供措施的(de)(de)落實(shi)以(yi)及政府(fu)對(dui)于發電供熱用煤(mei)中(zhong)(zhong)長期合同的(de)(de)嚴格監管將推動煤(mei)價(jia)(jia)中(zhong)(zhong)樞進一步下(xia)移(yi)。

　　微妙的(de)(de)平衡，2H22 或(huo)有(you)(you)潛(qian)在多重上/下(xia)行擾(rao)動因素國內(nei)煤炭市場目(mu)前處于微妙的(de)(de)平衡狀(zhuang)態，既沒有(you)(you)絕對(dui)緊缺也沒有(you)(you)絕對(dui)過剩(sheng)。

　　相(xiang)對(dui)平衡狀態(tai)下(xia)，潛(qian)(qian)在(zai)的(de)供(gong)給和(he)需(xu)求的(de)擾(rao)(rao)動(dong)(dong)可能會驅動(dong)(dong)煤(mei)(mei)(mei)價(jia)脫離我們(men)的(de)基(ji)準假設區間。潛(qian)(qian)在(zai)的(de)上/下(xia)行擾(rao)(rao)動(dong)(dong)因素包括(kuo)：1)安全(quan)事故或重大(da)活動(dong)(dong)對(dui)國(guo)內煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)生產的(de)擾(rao)(rao)動(dong)(dong) 2)全(quan)球天然氣供(gong)應較大(da)擾(rao)(rao)動(dong)(dong) 3)暖冬(dong)的(de)出現 4)全(quan)球經(jing)濟(ji)早于和(he)強(qiang)于預期(qi)的(de)衰退5)中(zhong)國(guo)地(di)產強(qiang)于預期(qi)的(de)復蘇。這些(xie)潛(qian)(qian)在(zai)擾(rao)(rao)動(dong)(dong)因素的(de)發生或對(dui)我們(men)的(de)煤(mei)(mei)(mei)價(jia)預測區間產生較大(da)影(ying)響(xiang)。考慮到(dao)所覆蓋(gai)煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)公司較高比(bi)例的(de)中(zhong)長(chang)期(qi)合同比(bi)例和(he)海(hai)外煤(mei)(mei)(mei)價(jia)繼續保持堅(jian)挺，煤(mei)(mei)(mei)價(jia)預測中(zhong)樞的(de)下(xia)移對(dui)市場(chang)情緒有(you)負面影(ying)響(xiang)但(dan)對(dui)煤(mei)(mei)(mei)企(qi)預測盈利影(ying)響(xiang)有(you)限，繼續推薦兗礦(kuang)能源和(he)陜(shan)西(xi)煤(mei)(mei)(mei)業。

　　風險提示：由于安全事故或者重大活動或造成煤炭生產擾動，全球經濟衰退或國內經濟復蘇不力對需求產生負面抑制。

文章來源：華泰證券股份有限公司

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