我們近期(qi)(qi)與上(shang)(shang)市(shi)公司(si)和渠(qu)道保持密(mi)切(qie)跟蹤(zong)，總(zong)體反饋來看(kan)，3 月(yue)以來的(de)(de)疫(yi)(yi)情(qing)對消(xiao)費(fei)各個環(huan)節如上(shang)(shang)游成本(ben)、開工生產、物流配送(song)、終(zhong)端需(xu)求均產生影響，除了疫(yi)(yi)情(qing)較(jiao)為(wei)嚴重的(de)(de)華東地區外，其(qi)他省份也因防范措施(shi)升級對消(xiao)費(fei)有(you)明顯(xian)的(de)(de)影響。當下時點看(kan)，隨著場景(jing)放開消(xiao)費(fei)恢復(fu)，終(zhong)端消(xiao)費(fei)呈現(xian)弱(ruo)復(fu)蘇跡(ji)象，產業對于2020 年(nian)(nian)疫(yi)(yi)情(qing)后的(de)(de)“報復(fu)性”消(xiao)費(fei)預(yu)期(qi)(qi)較(jiao)低。上(shang)(shang)市(shi)公司(si)層面，優秀(xiu)公司(si)對于全年(nian)(nian)銷售任務達成以及目標實(shi)現(xian)節奏均有(you)較(jiao)強信心;渠(qu)道商而更為(wei)謹慎，主要系動銷慢導(dao)致資金周轉困難。

　　白酒(jiu)：名酒(jiu)全(quan)年(nian)(nian)底氣足(zu)。由(you)于4 月是傳統淡季，全(quan)年(nian)(nian)任務占比情況(kuang)普遍不(bu)超過6-8%，影響有(you)限。從庫存(cun)來看(kan)(kan)，由(you)于酒(jiu)企(qi)(qi)2021 年(nian)(nian)和22Q1 基礎較好，庫存(cun)管控更加精(jing)細化，大部分酒(jiu)企(qi)(qi)庫存(cun)處于良性區(qu)間，只有(you)部分酒(jiu)企(qi)(qi)薄弱(ruo)區(qu)域新招商庫存(cun)略有(you)壓力。全(quan)年(nian)(nian)任務來看(kan)(kan)，目(mu)前(qian)沒有(you)酒(jiu)企(qi)(qi)下調2022 年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)目(mu)標，表(biao)明名酒(jiu)底氣仍足(zu)。

　　啤(pi)(pi)酒(jiu)：高(gao)(gao)(gao)端(duan)化持(chi)續(xu)推進，成本壓力(li)能(neng)轉移(yi)。當前啤(pi)(pi)酒(jiu)行(xing)業的高(gao)(gao)(gao)端(duan)化仍(reng)有很大(da)空間，即使是(shi)高(gao)(gao)(gao)端(duan)化走(zou)在(zai)前列的百威、重啤(pi)(pi)、華(hua)潤等(deng)也(ye)遠未達到高(gao)(gao)(gao)端(duan)化的天花板。例如雪花的渠道大(da)部分是(shi)餐飲終端(duan)，同(tong)時華(hua)潤也(ye)在(zai)做大(da)客(ke)戶，在(zai)如此大(da)的渠道基礎(chu)上，這些大(da)客(ke)戶就是(shi)未來高(gao)(gao)(gao)端(duan)產品(pin)的承載;青啤(pi)(pi)在(zai)流通(tong)(tong)渠道，增加(jia)終端(duan)的產品(pin)陳列，不斷地追加(jia)高(gao)(gao)(gao)端(duan)產品(pin)，通(tong)(tong)過渠道維護也(ye)能(neng)保持(chi)高(gao)(gao)(gao)動銷(xiao)。啤(pi)(pi)酒(jiu)行(xing)業更需要(yao)完(wan)善的銷(xiao)售體系的建設、產品(pin)的統一性(xing)，后續(xu)的高(gao)(gao)(gao)端(duan)化仍(reng)大(da)有可(ke)為。在(zai)成本方(fang)面(mian)，高(gao)(gao)(gao)端(duan)化帶來的毛利(li)率提升能(neng)夠有效轉化成本的壓力(li)。場(chang)景放(fang)開(kai)后會有較(jiao)高(gao)(gao)(gao)的復蘇彈性(xing)。

　　鹵制品(pin)，龍(long)頭公司(si)絕味(wei)和周黑(hei)鴨對加(jia)盟商有(you)各種支持舉措，仍在順利(li)拓店，不改年初(chu)開(kai)店的目(mu)標。當下行(xing)業均受(shou)到(dao)沖(chong)擊，公司(si)作為鹵味(wei)龍(long)頭品(pin)牌(pai)，抗風險能力較(jiao)強。

　　如(ru)果(guo)后續(xu)疫情恢復，高勢(shi)能店會比較快恢復。

　　速(su)(su)凍：疫情是把(ba)雙(shuang)刃(ren)劍。正面(mian)影(ying)響(xiang)(xiang)在速(su)(su)凍米面(mian)、預(yu)制(zhi)菜等(deng)的家庭需(xu)(xu)求(qiu)受到促進，但餐飲(yin)需(xu)(xu)求(qiu)受到抑制(zhi)，尤其速(su)(su)凍火鍋料。物(wu)流管控趨嚴對生產(chan)和發貨造成(cheng)影(ying)響(xiang)(xiang)，4 月(yue)底開始(shi)隨著國家政策要求(qiu)物(wu)流逐漸恢(hui)復正常，4 月(yue)較多(duo)區域出(chu)現缺貨，5 月(yue)開始(shi)經(jing)銷商補(bu)貨補(bu)庫需(xu)(xu)求(qiu)得(de)到較好滿足(zu)，環比有所改善(shan)。物(wu)流影(ying)響(xiang)(xiang)邊際(ji)改善(shan)明顯，需(xu)(xu)求(qiu)端出(chu)現結構性(xing)分(fen)化，B 端需(xu)(xu)求(qiu)抑制(zhi)，C 端需(xu)(xu)求(qiu)促進，速(su)(su)凍米面(mian)和2C 預(yu)制(zhi)菜表現優于火鍋料。

　　調味(wei)品：收入恢(hui)復(fu)、成(cheng)本下行，或具表觀彈性(xing)。物流(liu)逐步(bu)通(tong)暢，但運輸成(cheng)本高漲，我們預(yu)計仍需等(deng)待疫情緩和(he)后華(hua)東區域恢(hui)復(fu)正常。餐飲仍受疫情影響，B 端(duan)占比較(jiao)高的企(qi)業(ye)有一定壓(ya)力。成(cheng)本端(duan)，大豆/豆粕/油脂/包(bao)材價(jia)格處于歷史高位，醬(jiang)醋類和(he)復(fu)調類企(qi)業(ye)成(cheng)本壓(ya)力較(jiao)大，目前企(qi)業(ye)均通(tong)過(guo)降本增效措施和(he)費用收縮手段來平滑成(cheng)本壓(ya)力。值得關注的是，21Q2 由于高庫存+社區團購沖擊，調味(wei)品行業(ye)基數較(jiao)低，因此我們預(yu)計行業(ye)在基數效應(ying)+疫情逐步(bu)恢(hui)復(fu)下收入穩步(bu)復(fu)蘇(su)下，22Q2 的業(ye)績(ji)彈性(xing)較(jiao)大。

　　投資策(ce)略：我們(men)繼(ji)續堅定(ding)看(kan)好(hao)復(fu)(fu)(fu)蘇(su)邏輯，并重(zhong)點尋找復(fu)(fu)(fu)蘇(su)中(zhong)的(de)(de)(de)確定(ding)性(xing)(xing)和(he)彈(dan)性(xing)(xing)，對于(yu)前者我們(men)認為(wei)在(zai)疫情(qing)復(fu)(fu)(fu)蘇(su)初(chu)期(qi)市場對收入預(yu)期(qi)比(bi)較(jiao)謹慎、剛需性(xing)(xing)宴(yan)(yan)席宴(yan)(yan)請具(ju)有(you)較(jiao)高(gao)確定(ding)性(xing)(xing)，用于(yu)大眾(zhong)宴(yan)(yan)席的(de)(de)(de)區域(yu)性(xing)(xing)白(bai)酒(jiu)(jiu)和(he)餐(can)飲相關確定(ding)性(xing)(xing)高(gao);對于(yu)后(hou)者我們(men)認為(wei)場景約束條件(jian)放開后(hou)聚飲等(deng)(deng)場景具(ju)有(you)較(jiao)高(gao)恢(hui)復(fu)(fu)(fu)彈(dan)性(xing)(xing)。按照場景復(fu)(fu)(fu)蘇(su)和(he)財富效應演繹邏輯布局區域(yu)酒(jiu)(jiu)、高(gao)端(duan)(duan)、次高(gao)端(duan)(duan)，區域(yu)酒(jiu)(jiu)推(tui)薦(jian)洋河股(gu)份、古井貢(gong)酒(jiu)(jiu)、今世緣(yuan)、伊力特，關注迎駕貢(gong)酒(jiu)(jiu)、老白(bai)干;高(gao)端(duan)(duan)酒(jiu)(jiu)堅守五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖;次高(gao)端(duan)(duan)已經(jing)超(chao)跌但(dan)基(ji)本(ben)面要看(kan)經(jing)銷商信心恢(hui)復(fu)(fu)(fu)進度，重(zhong)點推(tui)薦(jian)確定(ding)性(xing)(xing)強的(de)(de)(de)山西汾酒(jiu)(jiu)、招商進程仍在(zai)初(chu)期(qi)的(de)(de)(de)舍得酒(jiu)(jiu)業，推(tui)薦(jian)酒(jiu)(jiu)鬼(gui)酒(jiu)(jiu)、水井坊。大眾(zhong)品方面優先推(tui)薦(jian)場景復(fu)(fu)(fu)蘇(su)彈(dan)性(xing)(xing)大的(de)(de)(de)啤(pi)酒(jiu)(jiu)板(ban)塊(kuai)，推(tui)薦(jian)青(qing)啤(pi)、重(zhong)啤(pi)、華潤、燕京等(deng)(deng);食(shi)品中(zhong)建議以中(zhong)長(chang)期(qi)視角(jiao)看(kan)競爭壁壘強化的(de)(de)(de)龍頭，如安井食(shi)品、絕(jue)味食(shi)品、安琪酵(jiao)母(mu)、洽洽食(shi)品、涪陵(ling)榨菜(cai)等(deng)(deng)，對于(yu)疫情(qing)受(shou)益類(lei)子(zi)版(ban)塊(kuai)建議在(zai)受(shou)益和(he)低基(ji)數的(de)(de)(de)交集中(zhong)尋找標的(de)(de)(de)，如上海梅林、天(tian)味食(shi)品等(deng)(deng)。

 　　風險提示：疫情影響(xiang)可(ke)能反復(fu);需求恢復(fu)不夠強勁;食品安全問題